出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜視覺中國

2025年的最后一天，月之暗面在內(nèi)部信中公布了其今年完成的融資數(shù)額和現(xiàn)金流。創(chuàng)始人兼CEO楊植麟稱，公司已完成5億美元C輪融資，本輪融資由IDG領(lǐng)投，阿里、騰訊等月之暗面老股東超額認(rèn)購，投后估值43億美元（約合人民幣310億元）。而目前的現(xiàn)金持有量已經(jīng)超過100億元。

如果參照 MiniMax 與智譜在招股書中披露的數(shù)據(jù)，以大模型公司每年約 20 億元研發(fā)投入作為基準(zhǔn)測(cè)算，月之暗面的現(xiàn)金流，理論上仍可支撐五年。這也意味著，月之暗面擁有一段相對(duì)寬裕的時(shí)間，但它需要在五年內(nèi)盡快找到足夠成熟的商業(yè)模式?；⑿岖@悉，Kimi內(nèi)部已經(jīng)明確兩個(gè)方向，由模型驅(qū)動(dòng)海內(nèi)外付費(fèi)用戶及API收入的增長，這也是Kimi未來商業(yè)化的兩大抓手。

另有消息人士向虎嗅透露，月之暗面將于2026年完成“借殼上市”，目前已經(jīng)在香港選定合適標(biāo)的。就此消息，虎嗅向相關(guān)方核實(shí)，有知情人士對(duì)此予以否認(rèn)。無論該消息真假，從實(shí)際上市進(jìn)度看，目前月之暗面的節(jié)奏，仍然慢了智譜和 MiniMax 一步，也因此無緣爭(zhēng)奪“大模型第一股”的名號(hào)。

在成立之初，楊植麟便明確提出，月之暗面是一家面向 C 端的大模型公司。此后兩年，公司始終將重心押注在C端產(chǎn)品 Kimi和基座模型訓(xùn)練上。2024 年，月之暗面在 Kimi 上采取了激進(jìn)的投流與投放策略，一度將其推至國內(nèi)通用chatbot月活前三的位置。

但進(jìn)入 2025 年，月之暗面接連遭遇兩次沖擊。

第一次發(fā)生在 2024 年底的“張予彤事件”，這一事件在外部輿論、內(nèi)部治理和品牌信任層面，對(duì)公司造成了持續(xù)影響；第二次，則來自 DeepSeek R1 的發(fā)布。

DeepSeek 的沖擊并非只針對(duì)月之暗面，它幾乎波及了整個(gè)大模型行業(yè)。但月之暗面受到的影響尤為明顯，其核心原因在于：在 DeepSeek 出現(xiàn)之前，Kimi 已經(jīng)占據(jù)了頭部 C 端用戶心智，而月之暗面又是少數(shù)堅(jiān)定選擇 C 端路線的大模型公司之一。當(dāng) DeepSeek 以更低成本、更強(qiáng)性能切入同一用戶市場(chǎng)時(shí)，月之暗面首當(dāng)其沖。

也正是在這一背景下，月之暗面在 2025 年完成了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：增長重點(diǎn)轉(zhuǎn)向國內(nèi)外的專業(yè)用戶與Coding 場(chǎng)景，并以付費(fèi)訂閱及API調(diào)用的計(jì)費(fèi)模式作為拉動(dòng)公司收入增長的主要方式，以和元寶、豆寶等AI產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)。

在內(nèi)部信中，楊植麟披露，過去一年，公司海外及國內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)的月環(huán)比增長超過 170%，海外大模型 API 收入較 9—11 月實(shí)現(xiàn) 4 倍增長。

12 月，張予彤正式出任月之暗面總裁，也被外界視為公司完成階段性“渡劫”的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)。

回過頭來看，月之暗面并不是輸在錢不夠、技術(shù)不行，甚至也不是輸在方向判斷錯(cuò)誤。它錯(cuò)失的，是一個(gè)不可復(fù)制的時(shí)間窗口。

在 2024 年，月之暗面曾經(jīng)是距離“大模型第一股”最近的公司之一：估值最高、C 端聲量最強(qiáng)、產(chǎn)品月活穩(wěn)定躋身前三。如果沿著這條路徑繼續(xù)推進(jìn)，只要外部環(huán)境不發(fā)生劇烈變化，它本可以在資本市場(chǎng)上率先完成“敘事兌現(xiàn)”。

但現(xiàn)實(shí)是，2025 年的一系列沖擊，打斷了這條原本順滑的路徑。

一方面，內(nèi)部治理事件為公司引發(fā)輿情；另一方面，DeepSeek 的橫空出世，從根本上瓦解了月之暗面最核心的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐恢币詠碓轮得嬖?C 端構(gòu)建起的先發(fā)位置，并沒有形成真正不可撼動(dòng)的壁壘，所以當(dāng)模型能力和推理成本被重新定價(jià)，用戶遷移的成本，遠(yuǎn)比想象中更低。

這也是為什么，月之暗面最終不得不主動(dòng)“踩剎車”，迅速撤離原本押注最重的國內(nèi) C 端市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而開辟新路線，投向海外與 Coding 的路線。

從結(jié)果來看，這次轉(zhuǎn)型幫助月之暗面暫時(shí)穩(wěn)住了局面。

就在最近，MiniMax 與智譜已經(jīng)先后公布了明確的 IPO 時(shí)間表，二者均將于2026年1月正式登陸港交所。相比之下，月之暗面雖然賬面資金仍然充裕，卻只能選擇更隱蔽、也更復(fù)雜的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。

某種程度上，月之暗面如今所處的位置，一定不是失敗者，也提出要超越Anthropic等前沿公司。但它更像是一家手握最多籌碼、卻被迫重新洗牌的公司。在中國大模型這個(gè)尤為前沿的行業(yè)里，最稀缺的東西不是錢，是窗口期。

以下為月之暗面內(nèi)部信全文：

2025年即將過去，借此機(jī)會(huì)祝賀大家在今年取得的sota成績

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充滿突破的一年。K2和K2 Thinking的發(fā)布標(biāo)志著我們?cè)贏GI道路上走出重要-步。中國首個(gè)萬億參數(shù)基座模型、第一個(gè)開源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota獨(dú)具特色的創(chuàng)意寫作風(fēng)格得到全球用戶喜愛、第一次成功使用二階優(yōu)化器做大規(guī)模訓(xùn)練，K2系列模型讓Kimi從中國走向了世界，在硅谷以及更廣泛的全球技術(shù)圈產(chǎn)生了重大影響力，登上twitter全球熱搜，得到Nvidia創(chuàng)始人All-in Podcast主播、Anthropic聯(lián)合創(chuàng)始人、Perplexity創(chuàng)始人、a16z創(chuàng)始人、Vercel創(chuàng)始人、諾獎(jiǎng)得主等知名技術(shù)領(lǐng)袖的高度評(píng)價(jià)。

技術(shù)的突破也為產(chǎn)品的爆發(fā)和商業(yè)上的飛速進(jìn)展奠定基礎(chǔ)。Kimi產(chǎn)品從5月開始高頻推出新的agent功能，發(fā)布了Researcher，OK Commputer，PPT，Kimi Code等新品，功能日漸強(qiáng)大。借助K2模型的sota表現(xiàn)，C端商業(yè)化指數(shù)增長9-11月，海外和國內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)平均MoM增長超過170%。同時(shí)，K2Thinking的發(fā)布也顯著帶動(dòng)了API收入的增加9-11月海外API收入增長4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當(dāng)前現(xiàn)金持有量超過100億元。相比于二級(jí)市場(chǎng)我們判斷還可以從一級(jí)市場(chǎng)募集更大量資金，事實(shí)上，我們B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)。所以我們短期不著急上市。當(dāng)然未來我們計(jì)劃將上市作為手段來加速AGI，擇時(shí)而動(dòng)，主動(dòng)權(quán)掌握在我們手中。

C輪融資資金將用于更加激進(jìn)地?cái)U(kuò)增顯卡，加速K3模型的訓(xùn)練和研發(fā)。部分資金也將用于2026年的激勵(lì)計(jì)劃和期權(quán)回購計(jì)劃。2025年，基于sota結(jié)果產(chǎn)出，調(diào)薪、期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)等各種激勵(lì)措施累計(jì)324人次。2026年春節(jié)之前會(huì)確定K2 Thinking及后續(xù)模型和產(chǎn)品發(fā)布的獎(jiǎng)勵(lì)方案并發(fā)放。2026年公司的平均激勵(lì)預(yù)計(jì)是2025年的200%.同時(shí)計(jì)劃大幅上調(diào)期權(quán)回購額度，詳細(xì)方案即將公布。

接下來公司最重要的目標(biāo)是超越Anthropic等前沿公司成為世界領(lǐng)先的AGI公司。2026年的戰(zhàn)略會(huì)按如下幾個(gè)方面推進(jìn):

1. K3模型通過技術(shù)改進(jìn)和進(jìn)一步scaling，提升等效FLOPs至少一個(gè)數(shù)量級(jí)，在預(yù)訓(xùn)練水平上追平世界前沿模型

2. 垂直整合模型訓(xùn)練和agent產(chǎn)品taste，讓K3成為更"與眾不同"的模型，讓用戶體驗(yàn)到全新的、其他模型沒有定義過的能力

3. 產(chǎn)品和商業(yè)化上聚焦agent，不以絕對(duì)用戶數(shù)量為目標(biāo)，持續(xù)追求智能上限，創(chuàng)造更大的生產(chǎn)力價(jià)值，營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)增長

這是一個(gè)喧囂的時(shí)代，但對(duì)我來說，Kimi的起點(diǎn)很簡(jiǎn)單，就是單純的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我們心中的理想模型是什么樣，好奇我們想要的模型能力怎么做出來。這份好奇帶來的快樂是很真實(shí)的。當(dāng)我們熬夜做的agent功能終于上線，當(dāng)來自烏克蘭的用戶使用Kimi在戰(zhàn)亂中教學(xué)，當(dāng)每天醒來打開tensorboard看到驚為天人的訓(xùn)練曲線。我們共享了這些寶貴的接近真相的過程，也相信這種簡(jiǎn)單的快樂能讓我們?cè)谛髦写┰街芷凇?/p>

2026年Kimi會(huì)成為一個(gè)"與眾不同"和"不被定義"的LLM。不管是別人沒敢押注的技術(shù)無人區(qū)，還是需要一點(diǎn)偏執(zhí)的審美堅(jiān)持，我相信有更多Kimi-defined的創(chuàng)新能對(duì)人類文明加速發(fā)展產(chǎn)生獨(dú)特貢獻(xiàn)。這種獨(dú)特性是我們存在的最大意義。共勉!

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