作者|鄭皓元 實(shí)習(xí)生|胡若葭

主編|陳俊宏

8月17日晚間，一鳴食品（605179，SH)發(fā)布2025年中報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.0億元，同比上升2.1%；歸母凈利潤(rùn)為3222萬(wàn)元，同比上升21.7%；扣非凈利潤(rùn)為3223萬(wàn)元，同比上升21.1%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)背后，其門(mén)店網(wǎng)絡(luò)凈減少104家，已連續(xù)第五個(gè)季度出現(xiàn)凈閉店現(xiàn)象。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)齊增背后，這家曾立下“年增800店”豪言的浙江乳企，正面臨冷鏈半徑將擴(kuò)張區(qū)域拴在長(zhǎng)三角、加盟生態(tài)惡化、新零售沖擊的三重絞殺。

門(mén)店擴(kuò)張遇阻，區(qū)域枷鎖負(fù)重

連續(xù)五個(gè)季度凈閉店讓一鳴食品的擴(kuò)張顯得步履蹣跚。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，公司新開(kāi)門(mén)店111家，關(guān)閉門(mén)店卻高達(dá)215家，凈減少104家。其中加盟店關(guān)閉179家，直營(yíng)店關(guān)閉36家。這已是自2024年第一季度以來(lái)的第五個(gè)季度凈減少，與董事長(zhǎng)朱立科于24年年初“一天開(kāi)4家門(mén)店，全年凈增800家”的宣言形成反差。

閉店潮則源于加盟生態(tài)的惡化。在2024年6月的業(yè)績(jī)會(huì)上，董事會(huì)秘書(shū)林益雷坦言：“宏觀環(huán)境影響下，加盟商運(yùn)營(yíng)壓力較大，投資偏謹(jǐn)慎。新開(kāi)門(mén)店適度放緩，加盟老店基于房租與員工社保等壓力有做店鋪調(diào)整閉店” 。財(cái)報(bào)顯示，2025上半年加盟門(mén)店?duì)I收近4.4億，直營(yíng)門(mén)店?duì)I收2.5億，而加盟店收入同比下降3.94%，22.63%的毛利率雖同比微增0.98個(gè)百分點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)低于直營(yíng)店53.94%的水平。

一鳴食品雖對(duì)直營(yíng)店進(jìn)行了優(yōu)化，但仍難掩業(yè)績(jī)頹勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，其直營(yíng)店減少31家至466家，收入同比下降13.03%。公司雖稱閉店是“主動(dòng)優(yōu)化布局”，但單店效益下滑或已是不爭(zhēng)事實(shí)。與之形成對(duì)比的是線上渠道29.52%的收入增長(zhǎng)，但僅占營(yíng)收4.15%的體量暫時(shí)難當(dāng)大任。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)計(jì)算，2025年上半年，一鳴食品加盟門(mén)店平均單店盈利約為31.68萬(wàn)，而直營(yíng)門(mén)店平均單店盈利約58.08萬(wàn)，約為直營(yíng)門(mén)店的五成營(yíng)收。

此外，區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)加劇。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)華東地區(qū)貢獻(xiàn)了86.2%的營(yíng)收（12.08億元），待開(kāi)業(yè)的15家加盟店仍全部位于華東。一鳴食品在財(cái)報(bào)中坦言，超過(guò)500公里的配送被公司自承“極具挑戰(zhàn)性”。這種區(qū)域性困局在2022年已埋下隱患，當(dāng)時(shí)江浙滬疫情直接導(dǎo)致門(mén)店客流暴跌，單季預(yù)虧6500萬(wàn)元。

門(mén)店收縮背后是行業(yè)洗牌加劇的生存壓力。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月的12個(gè)月內(nèi)，全國(guó)面包烘焙賽道新增門(mén)店12.2萬(wàn)家，關(guān)店12.01萬(wàn)家，凈增長(zhǎng)僅1874家，增長(zhǎng)率低至1%。2024年閉店率進(jìn)一步升至34.2%。美團(tuán)發(fā)布的《2023美團(tuán)到店餐飲品類報(bào)告》顯示，烘焙門(mén)店平均存活周期僅32個(gè)月，其中約58%的門(mén)店在開(kāi)業(yè)兩年內(nèi)倒閉，僅24%的門(mén)店能持續(xù)運(yùn)營(yíng)超過(guò)四年。餐飲分析師汪洪棟指出，“奶茶+烘焙”新零售業(yè)態(tài)對(duì)傳統(tǒng)奶吧模式形成降維打擊。85度C等品牌在輻射區(qū)域和市場(chǎng)份額上的優(yōu)勢(shì)，讓一鳴食品的護(hù)城河備受考驗(yàn)。

毛利率下滑，將長(zhǎng)期執(zhí)行降本策略

毛利率下滑與凈利增長(zhǎng)的矛盾開(kāi)始顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，一鳴食品2025年中期毛利率為28.85%，同比下滑1.17個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率反從1.93%提升至2.30%，主要源于銷售費(fèi)用同比壓降及財(cái)務(wù)費(fèi)用縮減的成本管控。

中報(bào)指出，其計(jì)劃“通過(guò)質(zhì)量成本削減，技術(shù)降本、勞效提升，在實(shí)現(xiàn)2025年預(yù)算目標(biāo)基礎(chǔ)上降本10%?！眻?bào)告期內(nèi)，內(nèi)銷雖因奶牛育種研發(fā)致售研發(fā)費(fèi)用同比上漲32.29%，但其費(fèi)用同比降低9.14%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低30.48%。

與此同時(shí)，其應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)攀升。財(cái)報(bào)顯示，一鳴食品應(yīng)收賬款達(dá)2.02億元，較2024同期增長(zhǎng)26.57%，占營(yíng)收比升至14.41%（2023年中僅7.96%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.39，同比下降23.04%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力趨弱。

現(xiàn)金流與負(fù)債結(jié)構(gòu)承壓。盡管經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)16.17%至1.9億元，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比值從6.16持續(xù)下滑至5.91，盈利質(zhì)量走弱。更嚴(yán)峻的是資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.50%，創(chuàng)同期三年新高，短期債務(wù)占總債務(wù)98.08%。

資本市場(chǎng)態(tài)度也反應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)。截至2025年6月，持股機(jī)構(gòu)數(shù)量從去年同期的22家銳減至5家，反映出專業(yè)投資者信心減弱。這與創(chuàng)始人家族2024年底的套現(xiàn)行為形成共振。據(jù)了解，2024年12月，一鳴食品出現(xiàn)十二連板，總市值達(dá)到巔峰的138.02億元，而創(chuàng)始人家族關(guān)聯(lián)的合伙企業(yè)在高點(diǎn)選擇減持套現(xiàn)。平陽(yáng)心悅等三家合伙企業(yè)單日拋售20萬(wàn)股，套現(xiàn)超600萬(wàn)元。

入局咖啡紅海 第二曲線難尋

2024年初喊出“凈增800店”目標(biāo)時(shí)，公司未預(yù)料到后續(xù)連續(xù)五個(gè)季度凈閉店。食品行業(yè)分析師朱丹蓬彼時(shí)表示，“該目標(biāo)應(yīng)會(huì)落空，其運(yùn)營(yíng)模式缺乏創(chuàng)新”。隨后，一鳴食品于2024年前三季度凈關(guān)店56家，2025年上半年缺口擴(kuò)大至104家。拓店瓶頸背后是單店盈利能力不足——當(dāng)華東區(qū)域門(mén)店密度飽和后，過(guò)度加密導(dǎo)致客流分流，門(mén)店效益普遍下滑。

供應(yīng)鏈約束限制了其全國(guó)化步伐。公司三大生產(chǎn)基地（平陽(yáng)、平湖、常州）全部分布在華東，500公里配送半徑的極限使開(kāi)拓華中遲遲未果。2024年宣稱要“重點(diǎn)開(kāi)拓江蘇北部、安徽、江西及華中地區(qū)”，但2025年待開(kāi)門(mén)店仍全部分布在華東。區(qū)域乳企的基因成為全國(guó)化野心的最大枷鎖。

據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)牛奶行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研究與未來(lái)投資分析報(bào)告（2025-2032年）》顯示，當(dāng)前乳業(yè)面臨產(chǎn)能出清、價(jià)格下行、消費(fèi)需求疲軟等周期性問(wèn)題。對(duì)于乳業(yè)營(yíng)收占比高達(dá)63.2%的一鳴食品而言，行業(yè)下行對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力帶來(lái)不小的沖擊，急需找到帶來(lái)增長(zhǎng)的第二曲線。

此前，一鳴食品選擇推行“基于場(chǎng)景的大單品戰(zhàn)略”，通過(guò)從早餐拓展至午餐、下午茶、兒童餐等場(chǎng)景，增設(shè)“漢堡和飯團(tuán)拼盤(pán)”、“娟姍牛乳”等明星單品，但從當(dāng)前整體毛利率僅為28.85%的狀況來(lái)看，要達(dá)到“通過(guò)明星爆品拉動(dòng)毛利率提升至 35%以上”的目標(biāo)，任重而道遠(yuǎn)。同時(shí)，布局的午餐第二品牌厚比披薩，截至2024年12月底僅覆蓋130家門(mén)店，結(jié)合同期門(mén)店總數(shù)1968家，門(mén)店覆蓋率僅為6.61%。

新業(yè)務(wù)布局面臨試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。2025年一鳴食品押注咖啡賽道，在奶吧新增現(xiàn)制咖啡，計(jì)劃下半年將“奕程咖啡”導(dǎo)入200家門(mén)店并與500家外部終端合作。但現(xiàn)制飲品賽道已有瑞幸、庫(kù)迪等巨頭血戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)能否打開(kāi)局面仍是未知數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，入駐點(diǎn)位已達(dá)100個(gè)，但入駐率不到11%，實(shí)際體量尚較小。

據(jù)了解，9-18元價(jià)格區(qū)間已擠滿玩家。據(jù)觀研天下的報(bào)告顯示，平價(jià)咖啡市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的龍頭集中趨勢(shì)，2023年瑞幸全國(guó)市占率達(dá)9.5%，已覆蓋99%的三四線城市和70%的五線城市，而庫(kù)迪全國(guó)市占率也超過(guò)4%。而“奕程咖啡”鎖定的價(jià)格范圍內(nèi)，不僅有瑞幸、庫(kù)迪等頭部玩家，更有古茗等跨界茶飲品牌，如何讓咖啡業(yè)務(wù)帶動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，仍面臨市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)。