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許家印學(xué)著點(diǎn)!融創(chuàng)102億美元債務(wù)將重組,孫宏斌率先表態(tài)

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緊跟恒大之后,融創(chuàng)也發(fā)布了境外債務(wù)重組方案。

3月28日深夜,融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱,公司與債權(quán)人小組就重組條款達(dá)成協(xié)議,該債權(quán)小組的債權(quán)占現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額超30%。



根據(jù)重組協(xié)議,融創(chuàng)提供了4種債務(wù)化解路徑:

選擇1、按1:1債權(quán)金額將舊債券置換9年期可轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券,轉(zhuǎn)換價(jià)格為20港元/股;

選擇2、公司0票息、5年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換公司普通股債券,總規(guī)模17.5億美元,轉(zhuǎn)換股票上限為總額25%,轉(zhuǎn)換價(jià)格為10港元/股,剩余部分按近90交易日加權(quán)平均價(jià)(最低為4.58港元/股)轉(zhuǎn)換;

選擇3、可交換為融創(chuàng)服務(wù)股份,交換價(jià)格為股票近60個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)2.5倍、最低為17港元/股,規(guī)模上限約4.49億股,占現(xiàn)有總數(shù)約14.7%;

選擇4、提供8個(gè)系列美元新票據(jù),期限為2到9年,利率為5%至6.5%。



計(jì)劃債務(wù)重組規(guī)模到達(dá)了102.37億美元,涉及到12筆美元票據(jù)、規(guī)模約77.04億美元,10筆香港私募債務(wù)、規(guī)模約25.33億美元。
預(yù)計(jì)重組生效日期為今年9月30日。

對(duì)比恒大境外重組債務(wù)方案,基本沒(méi)有太大差別,但又比恒大化解方式更加簡(jiǎn)單。因?yàn)椋趧?chuàng)沒(méi)有以抵押底層資產(chǎn)的方式作為置換,而是以信用擔(dān)保方式發(fā)行新票據(jù)。

也就是,恒大是一個(gè)資不抵債狀態(tài)下的債務(wù)化解方式,融創(chuàng)是一個(gè)現(xiàn)金流動(dòng)性困境下的化解方式。

并且,在重組方案中,孫宏斌率先表態(tài),計(jì)劃將4.5億美元的股東借款轉(zhuǎn)換了融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán),用實(shí)際行動(dòng)表明了與債權(quán)人站在一起。



實(shí)際上,早前我們也看到,自流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)之后,老孫也一直在盡力保持避免債務(wù)違約,包括通過(guò)出售資產(chǎn)、股東提供個(gè)人擔(dān)保等。

盡管誠(chéng)意滿滿,但本質(zhì)上也是融創(chuàng)和孫宏斌對(duì)于當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)形勢(shì)一種錯(cuò)判導(dǎo)致的。

回到債務(wù)重組方案上,特別是可轉(zhuǎn)換融創(chuàng)普通股和交換融創(chuàng)服務(wù)股份上。

其中,選擇1可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換股價(jià)達(dá)到了20港元/股,選擇2轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到了10港元/股。

而融創(chuàng)最近一次股價(jià)超過(guò)每股20港元已經(jīng)是2021年10月22日。當(dāng)時(shí)恰是處在恒大爆雷初期,一眾房企在極力保持流動(dòng)性,甚至還有大舉拿地、并購(gòu)的企業(yè)。

融創(chuàng)股價(jià)超過(guò)每股10港元也是在2022年2月14日,當(dāng)時(shí)公司的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)到了難以控制的地步。

目前,融創(chuàng)中國(guó)股票處在停牌中,股價(jià)為每股4.58港元。

同樣,在選擇3中,融創(chuàng)服務(wù)最低交換價(jià)達(dá)到了每股17港元,最近一個(gè)交易日股價(jià)超過(guò)17港元也是在2021年10月26日,現(xiàn)價(jià)也僅為每股3.16港元。

這說(shuō)明融創(chuàng)中國(guó)、融創(chuàng)服務(wù)現(xiàn)在是一個(gè)2.18至4.37倍股、一個(gè)最低5.38倍股的存在。

盡管差別很大,但有超過(guò)30%債權(quán)人同意重組方案,或也意味著認(rèn)可兩個(gè)上市的潛在價(jià)值。

但是,融創(chuàng)中國(guó)目前仍在面臨著巨大的虧損。

上周,融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布了盈利警告,2022年度本公司擁有人應(yīng)占虧損介于270億元至280億元,上年同期為本公司擁有人應(yīng)占虧損約為382.6億元。

關(guān)于虧損原因,融創(chuàng)稱,主要系上半年及本年度錄得虧損主要由于受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行及新型冠狀病毒疫情的影響,包括工程進(jìn)度減緩,物業(yè)交付面積減少;物業(yè)項(xiàng)目銷售價(jià)格不及預(yù)期;對(duì)物業(yè)項(xiàng)目及其他若干資產(chǎn)計(jì)提減值撥備等綜合因素所致。



同時(shí),2022年全年,融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額1693.3億元,累計(jì)合同銷售面積約1284.7萬(wàn)㎡,合同銷售均價(jià)約13,180元/㎡;2022年,歸屬于本公司的權(quán)益合同銷售金額約977.8億元。

對(duì)比2021年,合同銷售5973.6億元、權(quán)益銷售3615.7億元,已經(jīng)不只是腰斬,而是膝蓋斬。巨大的收入下滑,對(duì)于高周轉(zhuǎn)、債務(wù)龐大的融創(chuàng)和孫宏斌來(lái)說(shuō),僅用誠(chéng)意已經(jīng)無(wú)法解決。

融創(chuàng)服務(wù)也受到牽連。2022年,融創(chuàng)服務(wù)收入、盈利全線下跌,收入跌9.8%,毛利跌35.6%,股東盈利虧損4.82億元,核心凈利潤(rùn)跌45.6%。

不過(guò),隨著境外債權(quán)人同意重組,融創(chuàng)和融創(chuàng)服務(wù)最壞時(shí)刻也有望過(guò)去了。

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