2022財年年報公布后，美團(tuán)業(yè)務(wù)動作密集。不過，股價震蕩不休。

有外部大勢與大盤影響：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望，但海內(nèi)外仍有許多挑戰(zhàn)因素。消費并未真正出現(xiàn)大報復(fù)性反彈。2023年Q1至今，甚至有些晦暗。

還有對年報的反應(yīng)。2022財年，通過降本增效，美團(tuán)不但扭虧，營收規(guī)模化亦相當(dāng)可觀。尤其“科技+零售”推動了非餐飲外賣業(yè)務(wù)增長。在疫情等多重因素考驗下，實屬不易。若綜合業(yè)績與資本市場表現(xiàn)，美團(tuán)堪稱本地互聯(lián)網(wǎng)業(yè)最為穩(wěn)定的少數(shù)派之一。

但整體隱憂尚在：核心本地商業(yè)增長，有去年業(yè)務(wù)象限調(diào)整尤其閃購充實的背景；扭虧更多與兩大業(yè)務(wù)降本提效有關(guān)。新業(yè)務(wù)提升了較多規(guī)模指標(biāo)，從營收到用戶、商家數(shù)量。但這塊虧損仍高達(dá)280多億；競爭日益激烈，除了阿里，抖快、京東、拼多多、攜程等都已涉入本地生活。其中抖音持續(xù)開放入口，吸引商家入駐。

此外，“科技+零售”戰(zhàn)略雖發(fā)揮著巨大牽引力，但無論“科技”還是“零售”，現(xiàn)有業(yè)務(wù)象限容納的單元，成長節(jié)奏不一，打包一起，既不清晰，也缺乏獨立。美團(tuán)到了一輪組織升級期。當(dāng)然也是一輪價值重估期。

股價震蕩，應(yīng)該隱含著此刻外界對美團(tuán)認(rèn)知的差異。

那么，問題也就來了：

一、美團(tuán)如何走出規(guī)模、利潤有限雙增，走向高質(zhì)量增長？

二、外部仍有較多不確定性，且競爭加劇，幾呈群狼環(huán)伺局面，如何化解波動與沖擊？

三、美團(tuán)業(yè)務(wù)新象限與價值重估基礎(chǔ)在哪？

來看第一個。

2023年，復(fù)蘇年份，外界會更關(guān)注美團(tuán)核心本地商業(yè)增長機(jī)會。它是營收與利潤主力，決定著基本面與資本市場信心。主業(yè)不能恢復(fù)增長，只靠新業(yè)務(wù)減虧，即便利潤有所表現(xiàn)，市場憂慮反會增大。此外，過度依賴新業(yè)務(wù)減虧，也可能會抑制營收規(guī)?；?，甚至犧牲長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。

財報分析師電話會上，創(chuàng)始人、CEO王興與CFO陳少暉給出了化解策略。

陳少暉表示，今年消費會快速復(fù)蘇，業(yè)務(wù)恢復(fù)和增長將成為核心本地商業(yè)的工作重點。其中，餐飲外賣、閃購、到店、酒店預(yù)訂和旅游業(yè)務(wù)都將加大投入，或影響部分運(yùn)營利潤率。

比如，餐飲外賣將強(qiáng)化推廣和補(bǔ)貼，并通過會員計劃和優(yōu)惠套餐升級提升補(bǔ)貼效率，優(yōu)化運(yùn)營效率；美團(tuán)閃購繼續(xù)增加投入，提升用戶心智份額，推動關(guān)鍵品類增長，預(yù)計規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益將推動運(yùn)營利潤率更趨穩(wěn)定；酒店預(yù)訂和旅游投入會增加，尤其競爭情況下為鞏固地位和強(qiáng)化用戶心智份額而增加投入，預(yù)計低線市場商家數(shù)量增長和市場拓展出現(xiàn)加速。此外還將擴(kuò)大業(yè)務(wù)部門規(guī)模，優(yōu)化商家刺激方案，嫁接外部伙伴流量合作，加速視頻相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)等。短期雖然影響運(yùn)營利潤率，但有利于提升營收與長期競爭力。他認(rèn)為，隨著競爭力提升，市占穩(wěn)定，酒店和旅游運(yùn)營利潤率將回歸正常水平。

新業(yè)務(wù)今年最大目標(biāo)當(dāng)然是減虧，控制規(guī)?；?jié)奏。他們尤其提到，美團(tuán)打車將從自營走向聚合，減少資本與人力資源投入。這是一種積極減虧信號。

等于說，美團(tuán)回答了上述問題：2023年，營收增長核心動力與增量將更多來自核心本地商業(yè)。投入加大或影響一定毛利率，但正常情況下，規(guī)模效應(yīng)也能帶動利潤絕對值增加。加上新業(yè)務(wù)減虧，美團(tuán)營收與利潤的高質(zhì)量增長局面就有最大保障。

如此，可以判斷，2023財年，美團(tuán)將迎來一個高質(zhì)量增長年份。

一定有人憂慮外部形勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成效。全球仍有許多不確定性，如戰(zhàn)爭、通脹、加息、美銀行暴雷等。而本地，除了疫情防控解封后一波顯著反彈外，整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏并沒預(yù)期那么快。許多行業(yè)還在經(jīng)歷著復(fù)雜轉(zhuǎn)換。

夸克對此抱持較高樂觀?？磧芍貑栴}，大致能做出基本判斷：

一是整體復(fù)蘇大勢是否已真正確立。

全球確實有諸多不確定性，但就直接壓力而言，都不如過去三年疫情沖擊更大。

何況，還有許多利好。國家與地方新領(lǐng)導(dǎo)集體已確立，各種積極的產(chǎn)業(yè)政策密集已出臺并加速落地。

事實上，近期復(fù)蘇一般，也有季節(jié)背景。每年Q1，以及Q2初啟，很多行業(yè)本就處于淡季。

二是美團(tuán)所在賽道是否還有長期耕耘價值。

美團(tuán)所在賽道，即以“吃”為核心構(gòu)建的各種到家、到店品類服務(wù)，以及橫向縱向的能力體系，具有堅韌的抗風(fēng)險能力。這背后有“民以食為天”的剛性邏輯。疫期，服飾、日化等許多品類的消費一度大幅萎縮，而“吃”卻反而得以刺激。這個世界最有生命力的就是人間煙火。

過往多年，每輪經(jīng)濟(jì)景氣度循環(huán)中，美團(tuán)賽道總能展現(xiàn)強(qiáng)大韌性。而一旦復(fù)蘇趨勢確立，“吃”與旅游業(yè)，往往先于其他行業(yè)爆發(fā)出驚人的反彈力。多年前，SARS后、金融危機(jī)后都是如此，而2020年第一波疫情解除后，更是。

過往三年，美團(tuán)業(yè)績確實遭受沖擊，股價同樣如此。但圍繞“吃”的布局，反而日益積極而細(xì)分，并已借此打開更多非餐飲外賣場景大門，其中尤以“零售”凸顯。而且，美團(tuán)涉入的每個子領(lǐng)域，幾乎都位居本地前列。有的甚至已展現(xiàn)出更大的獨立生態(tài)價值。此外，美團(tuán)核心能力尤其即時配送體系，溢出效應(yīng)正在加大。事實上，當(dāng)初“科技+零售”戰(zhàn)略之所以能確立，背后核心就是數(shù)字化支撐的即時零售配送能力。它是美團(tuán)疫期保持韌性、穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。

當(dāng)然，一重不可忽視的因素在。那就是上面提到的日益激烈的行業(yè)競爭。

除了阿里系，抖音、京東、拼多多、攜程等一眾平臺都已涉入本地生活地盤。最近兩個月，它們都圍繞這一領(lǐng)域做了組織調(diào)整與優(yōu)化。其中阿里系餓了么與口碑既有入口區(qū)隔，又有了獨立的本地生活公司建制。而抖音涉入尤其備受矚目。當(dāng)初借助短視頻/直播涉入電商時，一度遭受質(zhì)疑，但兩年多就沖到1.5萬億GMV，此刻進(jìn)一步強(qiáng)化本地生活，或能給行業(yè)帶來變數(shù)。

可謂群狼環(huán)伺。不過，它們尤其抖音真能瓦解美團(tuán)地盤并成為苦手么？

年報分析師電話會上，王興本人未提具體同業(yè)公司名字。但做了較為充分的回答。

他先從餐飲外賣視角切入。他強(qiáng)調(diào)，這一領(lǐng)域有兩大主要特點：一是距離接近；二是即時配送。如此，行業(yè)門檻較高，比到店類高很多。比如，用戶在app下單后，短時間點好餐，然后商家備餐，聯(lián)系附近騎手送餐，尤其點餐高峰期，必須依賴可靠的履約系統(tǒng)完成交付。

截至目前，在構(gòu)成餐飲外賣服務(wù)的幾個支柱上，如消費者、商家數(shù)量、配送網(wǎng)絡(luò)，美團(tuán)都具備很強(qiáng)的優(yōu)勢，其他同業(yè)，無論是既有的平臺，還是新入場的短視頻平臺，都不具備挑戰(zhàn)的實力。

他不否認(rèn)這一場景的巨大參與機(jī)會。但目前來看，短視頻平臺的短板在于：

1、品類多樣性弱。

只能服務(wù)有限場景，尤其對配送時間沒有嚴(yán)格要求的品類，用戶選擇空間小。

2、轉(zhuǎn)化率、交易效率較低。

從內(nèi)容到交易轉(zhuǎn)化鏈路長。

3、缺乏規(guī)模、高效的即時配送履約網(wǎng)絡(luò)。

由第三方參與團(tuán)餐配送，訂單高峰期能力缺乏，用戶體驗存在不確定性。

4、只能服務(wù)特定商家。

短視頻平臺直播主要滿足連鎖企業(yè)短期推廣，中小商家推廣不具經(jīng)濟(jì)效益，尤其要考慮流量和配送成本。

上述這些，恰是美團(tuán)優(yōu)勢。

官方表示，外賣領(lǐng)域經(jīng)歷10多年發(fā)展，已進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，用戶消費習(xí)慣養(yǎng)成，補(bǔ)貼獲取用戶方式失效，平臺需用更健康和可持續(xù)的方式挖掘存量價值，尋找增量消費需求。2022年美團(tuán)餐飲外賣單日峰值訂單量破6000萬單。這里面確實藏著美團(tuán)平臺綜合能力、平臺粘性等。

至于到店競爭，王興表達(dá)顯得非常開放。他說，與電商不同，本地服務(wù)市場滲透率還非常低，包括短視頻平臺在內(nèi)的新入場公司，將加速這一行業(yè)的發(fā)展。

美團(tuán)仍渲染了它的無懼：無論外賣還是到店，它們都屬于長坡厚雪的積累型業(yè)務(wù)，用戶、商戶規(guī)模及履約能力，三方缺一不可，前期投入和人力成本巨大，規(guī)模效應(yīng)一旦建立，很難被突破。

將三個維度一一套在阿里、京東、拼多多、抖音、攜程等多家競對。能看出，阿里三層能力相對完整，其中生態(tài)用戶總規(guī)模勝出，商家、履約不及。而抖音、京東、拼多多、攜程各擅勝場，但短板更明顯。

若進(jìn)一步考察平臺專注度、更完整的到店到家協(xié)同力，上述幾家遠(yuǎn)沒有達(dá)到美團(tuán)的階段。

在夸克看來，這么多同業(yè)切入本地生活，反而進(jìn)一步驗證了美團(tuán)多年來堅持與聚焦這一賽道的戰(zhàn)略定力。

其實，“競爭”話題并不敏感，它是常態(tài)。當(dāng)外界密切關(guān)注諸多平臺涉入本地生活領(lǐng)域時，其實美團(tuán)亦早已涉入非餐飲外賣更多領(lǐng)域，尤其近兩年多元化的零售業(yè)務(wù)，已蔚為大觀。

我還記得，美團(tuán)IPO前，王興曾談過“無邊界”話題，引發(fā)爭議。甚至連美團(tuán)自身都一度覺得敏感，擔(dān)心外界質(zhì)疑它會失焦。而今日看，美團(tuán)并沒有失去自己的主航道。而“無邊界”理念，已成為一種無止境探索的行動。事實上，多元場景的協(xié)同與融合，已成未來一大趨勢，它在打破邊界的同時，也會重新生成新的服務(wù)業(yè)態(tài)。

我們看到，2023年，到店、到家的協(xié)同，將會是美團(tuán)強(qiáng)化的焦點工作之一。在夸克看來，這一策略，將會產(chǎn)生多重效應(yīng)：

1、場景革命與生態(tài)戰(zhàn)略；

2、服務(wù)方案化與數(shù)智化能力加速沉淀；

3、集約化、降本、提效；

4、運(yùn)營走向精細(xì)化；

5、創(chuàng)新涌現(xiàn)效應(yīng)；

6、業(yè)務(wù)象限與組織架構(gòu)升級征兆。

多年前，我曾用“形散而神不散”形容美團(tuán)的生態(tài)特質(zhì)。

“神”不僅是早期高頻剛需帶低頻，還有圍繞“吃”衍生出來的線上線下一體化的基礎(chǔ)設(shè)施體系。

當(dāng)初有所謂“eat+platform”。其實它不是兩大場景的簡單加法。其中的“eat”，既是場景，也是端到端全鏈路的能力布局。它生成的2B體系，容納了隨后確立的“科技+零售”之“科技”，并為本地生活走向更大范疇的“零售”拓展出全新空間。

而“科技+零售”，應(yīng)該也只是美團(tuán)過渡性的戰(zhàn)略架構(gòu)。因為，今日美團(tuán)，本身同樣已經(jīng)演化成一種行業(yè)乃至社會化的基礎(chǔ)設(shè)施形態(tài)。它同樣也是兼具虛擬與實體的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支撐體系，它服務(wù)的范疇，當(dāng)然不止“零售”，而是千行百業(yè)。

一個數(shù)字化、智能化支撐的新美團(tuán)早已呼之欲出。既2C，也2B，美團(tuán)同樣是一個經(jīng)典的多邊平臺經(jīng)濟(jì)體。

如此，我們的話題，就可以進(jìn)一步落到文章前面提出的第三重問題了。

也即，美團(tuán)業(yè)務(wù)新象限與價值重估的基礎(chǔ)在哪？

聽上去，好像老話題。但我認(rèn)為，它已到一個節(jié)點，帶有相當(dāng)?shù)木o迫性。

不妨先從前幾天一個話題開始。

你應(yīng)該看到了，上月，阿里集團(tuán)完成一輪組織變革，旗下將設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、菜鳥、國際數(shù)字商業(yè)、大文娛六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司。它們將分別成立董事會，實行董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，阿里集團(tuán)則全面落實控股公司管理。

阿里官方說，這是一次生產(chǎn)關(guān)系變革。在我看來，這是兼具短中長期目標(biāo)于一體的發(fā)展戰(zhàn)略。它涉及中短期增長（包括香港IPO、刺激估值）、三大戰(zhàn)略落地，生態(tài)擴(kuò)張、治理提升等。

這話題絕非有意貼合。美團(tuán)此刻組織架構(gòu)與版圖象限雖與阿里有明顯差異，但它同樣隱含著新的變革動力與新的估值空間。

這里不想展開太多。但落在美團(tuán)公司身上，我們只需簡單梳理，就能看到這家公司旗下同樣擁有的價值單元：

1、即時配送：國內(nèi)乃至全球第一。 2、餐飲外賣：國內(nèi)乃至全球第一。 3、到店綜合：國內(nèi)乃至全球第一。 4、OTA概念：整體僅次于攜程。 5、美團(tuán)閃購：只看細(xì)分，國內(nèi)第一。 6、美團(tuán)買菜：據(jù)說已開始盈利。目前正強(qiáng)化倉儲建設(shè)，國內(nèi)領(lǐng)先。 7、美團(tuán)優(yōu)選：細(xì)分巨頭。 8、餐飲供應(yīng)鏈及整體整體解決方案：國內(nèi)甚至全球第一。 9、美團(tuán)打車：位居滴滴之后。 10、共享充電寶：核心城市處于前列，且已處于盈利點。 11、共享單車：規(guī)模在前三甲，同樣已處于盈利節(jié)點。 12、美團(tuán)金服 13、數(shù)字營銷。早已崛起，并持續(xù)走向品效協(xié)同。

還只是表面部分，還有不易瞬間覺察的垂直價值單元。

比如，美團(tuán)健康、母嬰、美妝等諸多垂直行業(yè)。它們只要稍微強(qiáng)化部分自營，打通鏈路，建立閉環(huán)，就能成就一個個垂直的自足體。

我還記得，美團(tuán)整合大眾點評前，點評創(chuàng)始人張濤曾表示，未來，平臺上會誕生許多百億級的垂直獨角獸。那時當(dāng)然不具備今天美團(tuán)打通前后端的能力，很多無法閉環(huán)。但我們依然從中看到，本地生活生態(tài)藏著豐富而巨大的孵化力量。

更有另外一重價值單元。它似乎有些分散，不為很多人深知，但實際上，已具備獨立的條件。

那就是美團(tuán)2B底座。

同樣不做展開。但你可以瀏覽美團(tuán)AI平臺，會發(fā)現(xiàn)，它不僅具有完整的AI 要素，比如視覺、語音、自然語言處理、知識圖譜、算法、算力，還有智能交互、決策智能、城市計算、金融科技、高精地圖、精細(xì)導(dǎo)航規(guī)劃、高精度定位、城市管理、無人車/無人機(jī)以及諸多行業(yè)的解決方案。

有人可能會說，前幾年，美團(tuán)公有云曾停服。

那周期，確實很難有規(guī)?；男б妗５谖铱磥?，美團(tuán)IaaS當(dāng)初沒有躍入前幾大，并非單純的投資或技術(shù)問題，它更多與經(jīng)營時間、場景沉淀、數(shù)據(jù)積累有關(guān)，而后形成了規(guī)模、效率、成本的差異。

而在PaaS、SaaS兩大層面，美團(tuán)具有較強(qiáng)的實力。其中，PaaS層不僅有上述AI要素、方案、開發(fā)平臺支撐，還有更多底層軟硬件一體的能力。而SaaS層，美團(tuán)不僅擁有早已成為頂流的超級APP，還擁有完整的應(yīng)用矩陣。上面提到的美團(tuán)各業(yè)務(wù)單元，每個也都是獨立的入口。美團(tuán)SaaS的豐富度，對應(yīng)著豐富的生態(tài)場景。

于是，上面話題，就容易不由自主地導(dǎo)向兩個維度：

1、何為美團(tuán)？美團(tuán)早不止是所謂O2O、本地生活平臺，也不止所謂零售平臺，它是數(shù)字化、智能化、線上線下一體的基礎(chǔ)設(shè)施。

2、“科技+零售”只是一個過渡性描述，美團(tuán)真正的成長潛力，它的估值空間，遠(yuǎn)沒有真正打開。

前幾天，有人將阿里旗下六大集團(tuán)與業(yè)務(wù)子公司逐一對標(biāo)外部同業(yè)，得出的估值數(shù)據(jù)，至少是阿里當(dāng)日美股市值的3到4倍，也就說，至少萬億美元。

這里不想拿同業(yè)上市公司市值簡單對標(biāo)美團(tuán)價值單元。但必須得說，今日美團(tuán)港股市值，同樣無法容納旗下版圖實際價值了。比如，僅僅一個美團(tuán)即時配送單元，若獨立上市，不會遜于今天本地物流概念頂流企業(yè)的市值。

當(dāng)外界持續(xù)關(guān)注美團(tuán)品類與垂直單元時，我們更關(guān)注它的2B版圖聲音。前幾天，美團(tuán)企業(yè)版預(yù)告了上市時間，讓人頗為期待它的表現(xiàn)。

美團(tuán)同樣是一個價值被嚴(yán)重低估的平臺經(jīng)濟(jì)體。平臺經(jīng)濟(jì)體的一種特質(zhì)是，它藏著外部許多細(xì)分行業(yè)的種子與能力，它甚至是一種完整的映射。

它藏著巨大的增長空間。

當(dāng)然，一切不會一蹴而就。

短期，尤其2023財年，美團(tuán)主要目標(biāo)仍是恢復(fù)增長，重回規(guī)模與利潤高質(zhì)量雙增的局面。

但我還是想說，2023年，也將是美團(tuán)價值空間釋放的年份。

甚至作出一種判斷：2023年，尤其下半年，美團(tuán)大概率也會出現(xiàn)關(guān)鍵的業(yè)務(wù)架構(gòu)升級與組織架構(gòu)變革。它的增長潛力與價值體系也將進(jìn)一步走向清晰。

去年H2，一場業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整中，美團(tuán)將諸多單元劃分為“核心本地商業(yè)”、“新業(yè)務(wù)”兩大版圖。它有利于資本市場看到成熟、獲利、成長的節(jié)奏。

但在我看來，只是權(quán)宜之計。

因為，兩大版圖內(nèi)部各單元，不論業(yè)務(wù)形態(tài)、場景屬性，還是成長節(jié)奏，都有許多差異。

譬如，在零售范疇，新業(yè)務(wù)中的美團(tuán)優(yōu)選、買菜與核心本地商業(yè)中餐飲外賣、閃購，更應(yīng)在一起。

老實說，兩大版圖的人為分割，導(dǎo)致業(yè)務(wù)體系不夠清晰。資本市場很難高效看到整體版圖的發(fā)展周期與節(jié)奏差異。

譬如，新業(yè)務(wù)中，除了零售單元，其他已很難稱得上“新”。而且，由于部分虧損，加上“新”，很容易讓人誤認(rèn)為它們只是整個集團(tuán)的幾塊虧損包袱。事實上，其中美團(tuán)買菜據(jù)說已經(jīng)盈利，共享充電寶、共享單車已近盈利。

兩大業(yè)務(wù)版圖，到了重新梳理、區(qū)隔以體現(xiàn)美團(tuán)價值與成長性的時刻。

還有一個象限，在我看來，似乎更為緊迫。那就是，“科技+零售”中的“科技”。它既是技術(shù)維度，也是業(yè)務(wù)維度。

與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，截至目前，美團(tuán)2B版圖尚未獨立?！翱萍?零售”之“科技”缺乏更多清晰度。美團(tuán)這方面真實的能力，目前分散給各業(yè)務(wù)體系，雖然多有零散的展示，正如即將上線的美團(tuán)企業(yè)版一樣，被掩蓋已久了。

當(dāng)然，我們并未聽聞美團(tuán)2B版圖獨立的消息。但這并不妨礙結(jié)合它的成長性、估值空間，做一些基本判斷。

近期美團(tuán)各維度確實也在傳遞不同的聲音。其中美團(tuán)企業(yè)版即將上線的消息，引起我更多關(guān)注。而王興對王慧文創(chuàng)業(yè)公司的言論與投資支持，也是我們側(cè)面捕捉美團(tuán)動向的信號。

我實在不相信，作為全球互聯(lián)網(wǎng)一極的公司，會真正漠視它的2B版圖。

所以，最后可以總結(jié)一段：2023財年，將不僅是美團(tuán)恢復(fù)高質(zhì)量增長的一年，應(yīng)該也是它的業(yè)務(wù)與組織出現(xiàn)關(guān)鍵變化的一年。這家公司遠(yuǎn)沒有打開自身價值空間。股價震蕩并非壓力指標(biāo)，而更近變化前的一種征兆。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。