• 美東時(shí)間2024年11月6日凌晨，美國(guó)前總統(tǒng)、共和黨候選人特朗普宣布其在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。明年1月20日，當(dāng)選總統(tǒng)特朗普及副總統(tǒng)萬(wàn)斯將宣誓就職，正式入主白宮。至此，我們不得不開(kāi)始關(guān)注特朗普的競(jìng)選政策主張，其中經(jīng)濟(jì)方面首當(dāng)其沖：承諾降低利率；承諾“結(jié)束通貨膨脹，讓美國(guó)人重新負(fù)擔(dān)得起開(kāi)支”。

此前，路透社消息稱：中國(guó)正考慮批準(zhǔn)未來(lái)幾年發(fā)行超過(guò)10萬(wàn)億元人民幣（1.4萬(wàn)億美元）的新債。其中約6萬(wàn)億元人民幣將主要用于降低地方政府的賬外債務(wù)，4萬(wàn)億元人民幣將用于從資金短缺的開(kāi)發(fā)商手中回購(gòu)閑置土地，并幫助減少大量未售出公寓的庫(kù)存。

• 其實(shí)，現(xiàn)在流傳的版本還真不少，但是主要區(qū)別就是在發(fā)債的力度上。隨著美國(guó)總統(tǒng)大選塵埃落地，我們的政府部門發(fā)債是必然的，這點(diǎn)爭(zhēng)議比較小，大家也不必驚訝，何況全球從2008年以后都是這個(gè)路子。

值得關(guān)注的是，差異比較大的就是未來(lái)幾年，我們還能安排多少杠桿。早前有一種說(shuō)法是哈里斯上臺(tái)，政策便傳統(tǒng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是關(guān)稅政策沒(méi)有那么激進(jìn)，那我國(guó)逆周期調(diào)控力度就要小一些。可是，現(xiàn)在已經(jīng)是明確特朗普上臺(tái)了，那不管是中美對(duì)抗的籌碼，還是刺激內(nèi)部經(jīng)濟(jì)（外需受阻），自然都需要更大力度的刺激政策。

• 那么，我們就暫且按10萬(wàn)億來(lái)看，這大概是什么水平呢？gdp以126萬(wàn)億為基礎(chǔ)，1%的杠桿，大概對(duì)應(yīng)1.26萬(wàn)億的負(fù)債，10萬(wàn)億大概對(duì)應(yīng)政府杠桿增幅在8%左右，雖然gdp增速下行，但總歸還是正增長(zhǎng)，這個(gè)杠桿率大概率也會(huì)是低于8%，甚至可以降到7%左右。如果放在2年內(nèi)發(fā)行的話，每年其實(shí)就是4萬(wàn)億左右的水平，年政府杠桿增長(zhǎng)就是在3.5-4%。

那前幾年我國(guó)政府杠桿增漲速度，恰恰也在這個(gè)水平，甚至還要更高，要接近5%，當(dāng)然其中幾年有疫情影響，但2023-2024也不慢，都是政府放開(kāi)地方債務(wù)上限，增加地方發(fā)債，增加中央政府債務(wù)，比如特殊國(guó)債的發(fā)行大年，之前算過(guò)，2019年末到2023年末，用19年的gdp乘以當(dāng)年的政府杠桿率，再對(duì)比2023年gdp乘以當(dāng)年的宏觀杠桿率，不難得到僅四年時(shí)間，政府債務(wù)余額增量達(dá)30多萬(wàn)億，中央和地方政府債務(wù)都在快速增長(zhǎng)，大家很容易看到下圖中19年之后的斜率。

那么回頭再看這10萬(wàn)億，大概率是要分幾年發(fā)，都不說(shuō)分幾年發(fā)，就算一年拿出10萬(wàn)億的政府負(fù)債刺激經(jīng)濟(jì)，相比過(guò)去幾年的增長(zhǎng)也不算夸張，你問(wèn)效果呢？不說(shuō)疫情期間，相當(dāng)于2023三產(chǎn)迅速恢復(fù)，疊加諸多市場(chǎng)有利因素，比如需求釋放，以及政府負(fù)債增加刺激經(jīng)濟(jì)，大家能感受到的變化就是一致的。

• 當(dāng)然，化債肯定不是將要做的，而是這幾年我們一直都在做，化債換種說(shuō)法是債務(wù)置換，把高息的隱型的轉(zhuǎn)化為明面的，低息的，降低地方政府違約的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槌峭秱枰晕磥?lái)財(cái)政收入和政府信用抵押。

前一陣子多部門密集發(fā)布會(huì)，不止一次提到，中國(guó)國(guó)債發(fā)行還保留了很大空間。意思已經(jīng)再清楚不過(guò)了，唯一沒(méi)說(shuō)清楚的是這個(gè)空間究竟有多大?是以美國(guó)120%+的負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)，還是以日本240%+的負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)。但不管以哪個(gè)為標(biāo)準(zhǔn)，以中國(guó)當(dāng)前不到60%的負(fù)債率看，都還有極大空間。

• 考慮到中國(guó)利率不到美國(guó)一半，當(dāng)然沒(méi)法跟日本的近似零利率比，那么這個(gè)空間大概在2-4倍之間。取個(gè)中間值，就算翻3倍，那么就是接近400萬(wàn)億的規(guī)模。相比于這么大的空間而言，10萬(wàn)億已經(jīng)相當(dāng)保守了。

• 可見(jiàn)，對(duì)于這個(gè)10萬(wàn)億國(guó)債的增量經(jīng)濟(jì)，個(gè)人觀點(diǎn)不要說(shuō)10萬(wàn)億，再多一倍估計(jì)也不算多，來(lái)者不拒，只要能夠保證總的宏觀杠桿緩慢增長(zhǎng)，原來(lái)計(jì)入到企業(yè)債的政府債，換成低息的政府債，總杠桿率維持現(xiàn)狀，也是理想的結(jié)果，更是我們政府的目標(biāo)。

而對(duì)于多數(shù)居民來(lái)說(shuō)，不說(shuō)發(fā)消費(fèi)券，增加福利支出，只要地方債務(wù)不失控，大量賣集體資產(chǎn)和公共資源還債，不懲罰式增加罰款等非稅收入都是利好消息。但大家也不能期待這錢會(huì)直接花在居民身上，更不用擔(dān)心錢多沖擊帶來(lái)所謂的通脹，畢竟十萬(wàn)億砸進(jìn)去，債務(wù)置換和刺激效果都是需要時(shí)間的。

最后的話：10萬(wàn)億也好，100萬(wàn)億也罷，撒出來(lái)能變成實(shí)體資產(chǎn)，這個(gè)債就不是無(wú)根水空中花！

大家要知道，資產(chǎn)是可以隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加而增值的，銀行拿著實(shí)體做抵押它就不會(huì)爆雷。何況中國(guó)放水和老美放水有本質(zhì)區(qū)別，因?yàn)槔厦绹?guó)家掌握的資產(chǎn)少的可憐，區(qū)區(qū)幾萬(wàn)億。而中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)是多少？拋去負(fù)債還有百萬(wàn)億以上，空間大著呢。

現(xiàn)在我們進(jìn)行的新農(nóng)村建設(shè)，西北光伏建設(shè)，你看到的是負(fù)債增加，但我看到的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增量。不過(guò)有錢歸有錢，但我們也不會(huì)大手一揮隨便花。一只眼睛盯著美聯(lián)儲(chǔ)降息，另一只眼睛盯著國(guó)內(nèi)循環(huán)。再看長(zhǎng)一點(diǎn)，中國(guó)M2快破300萬(wàn)億，水庫(kù)已經(jīng)水滿為患。如果有一天開(kāi)閘放水，消費(fèi)市場(chǎng)根本容納不下。

• 這就是為什么發(fā)改委在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的原因，沒(méi)記錯(cuò)的話，這是幾年來(lái)頭一次。畢竟發(fā)改委是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)言人，開(kāi)發(fā)布會(huì)明確提到“資本市場(chǎng)”，態(tài)度已經(jīng)夠明確了。短期看，股市要承擔(dān)泄洪蓄水池。長(zhǎng)期看，股市要作為市場(chǎng)化融資機(jī)制為科技創(chuàng)新提供源源不斷的動(dòng)力。

總之，我話都說(shuō)到這份上了，居然還有人覺(jué)得政策不夠給力，依舊看空股市。我只能說(shuō)，巨嬰就是這樣，自己弱就缺乏安全感，總是哭唧唧跟人家要承諾，有意思嗎？