撰文：畢峰；編輯：木心

對于一家AI公司來說，技術肯定是最重要的，除此之外，戰(zhàn)略同樣重要。近期，全球頂尖科技公司亞馬遜舉行re:Invent年度大會，發(fā)布了對未來發(fā)展的規(guī)劃，AWS押注 “生成式AI產(chǎn)品化”，即將產(chǎn)品和服務作為發(fā)展的核心，構建更易于使用、可訪問的平臺，降低用戶群體使用AI的門檻。

商湯科技近期也對戰(zhàn)略進行了調整，并于12月11日宣布完成凈額達27.87億港元的股份配售，此次配售18.65億股份，每股售價1.5港元，該價格較12月10日收盤價折讓6.3%，多家國家知名基金、長線基金及現(xiàn)有股東參與。可以看出，商湯的戰(zhàn)略規(guī)劃與亞馬遜有共通之處。

商湯的新戰(zhàn)略：戰(zhàn)略聚焦與業(yè)務分拆

我們正在經(jīng)歷可能是史上最大的技術浪潮。這個時代充滿著不確定性，唯一可以確定的是AI的終局必將對人類社會產(chǎn)生無比深遠的影響。

商湯此次打造的1+X戰(zhàn)略，其中戰(zhàn)略聚焦的1，便是打造AI云，實現(xiàn)大裝置、基礎模型和AI應用的無縫集成，同時疊加其在通用視覺領域的優(yōu)勢。

這并非是為了追逐風口，而是十年磨一劍的水到渠成。AI云等核心業(yè)務需要大量的GPU資源，而商湯在此方面早就前瞻布局，在GPU資源方面位于國內(nèi)前列。商湯是國內(nèi)最早開展智算中心市場化、商業(yè)化運營的企業(yè)，商湯臨港AIDC是亞洲最大的人工智能計算中心之一，在9月27日至29日舉行的2024中國算力大會上，其成功獲評全國首個5A級智算中心。

資料顯示，商湯是目前市場上唯一一個獨立于互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大型AI云平臺，商湯花了十年時間構建完整的AI技術棧 – 從硬件基礎設施，到AI云，再到模型和應用，為企業(yè)及研究機構提供了堅實、安全的AI云服務支持。

商湯的成績已經(jīng)體現(xiàn)在了財報上。財報顯示，2024 上半年商湯實現(xiàn)收入 17.4 億元，同比增長 21%。其中，生成式 AI 已經(jīng)成為商湯最主要的營收來源，收入達到 10.51 億元，同比大增 255.7%，對總營收的貢獻超過 60.4%。商湯將CV疊加AIGC設為公司的戰(zhàn)略焦點，正是找準了未來的發(fā)力點。

戰(zhàn)略中的X，則是公司旗下智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等應用領域。此前這些業(yè)務都整合于集團整體業(yè)務中，在公司新的“1+X”戰(zhàn)略下，公司將把上述應用業(yè)務逐步分拆，這既利于業(yè)務之間的各自發(fā)展，又能通過重組創(chuàng)造價值。

融資能力是參與競爭的入場券

從融資角度說，重組利于“X”中各業(yè)務獲得資本支持。獨立上市的業(yè)務板塊可以更加直接地向資本市場募集資金，吸引戰(zhàn)略投資者、風險投資機構、產(chǎn)業(yè)基金等的關注和投資，為公司的發(fā)展提供更多的資金支持。分拆能直接降低“X”中各業(yè)務的融資難度。

重組后，控股子公司由于業(yè)務更單一，使得公司管理者與投資者交流時能更方便的表明公司優(yōu)勢，降低投資者的估值難度。

從投資人的角度看，投資各生態(tài)業(yè)務的公司還能夠“套利”，提升投資回報率。“分拆上市”項目類似于Pre-IPO項目，投資人可獲得一二級市場的差價。這意味著長期投資者在能分享高成長性、高收益的同時，還能夠為投資帶來必要的安全邊際。

在當今的資本運作中，分拆重組并不罕見，成功的案例比比皆是。比如著名電商京東集團，將京東物流分拆至港股上市，將京東健康分拆至新三板上市，同時在收購達達集團和德邦股份后，仍讓被收購人保持獨立運營，保留被收購人上市公司身份。如今，京東集團旗下的京東工業(yè)正試圖通過分拆在港交所IPO。

資金是人工智能發(fā)展的驅動力量，是實現(xiàn)基礎研發(fā)和產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的必備條件，Billion級美元資金投入本身就是大模型國際一線競爭的入場券。數(shù)據(jù)顯示，今年10月2日，OpenAI成功籌集了66億美元，融資后的公司估值攀升至1570億美元，據(jù)媒體統(tǒng)計，過去十年間，OpenAI已獲得總額超過200億美元融資；馬斯克創(chuàng)立的人工智能初創(chuàng)公司xAI，在最新一輪融資中成功募集了高達50億美元的資金，公司估值也隨之飆升至500億美元，據(jù)媒體報道，今年xAI的融資總額已累計達到110億美元；此外，數(shù)據(jù)顯示，今年5月，人工智能超大規(guī)模提供商 CoreWeave 已獲得 75 億美元的債務融資，距離上一輪 11 美元融資僅過去兩周。

根據(jù)商湯最新公告，于12月11日宣布完成凈額達27.87億港元的股份配售，此次配售18.65億股份，每股售價1.5港元，該價格較12月10日收盤價折讓6.3%，多家國家知名基金、長線基金及現(xiàn)有股東參與。

一方面，商湯已經(jīng)明確聚焦核心業(yè)務，提升算力規(guī)模。配售所得款項凈額將主要用作支持公司的核心業(yè)務發(fā)展，包括打造行業(yè)領先的AI云、提升本公司業(yè)界性能領先的商湯大裝置的規(guī)模、支持生成式人工智能（包括大模型研究及產(chǎn)品開發(fā)）的進一步發(fā)展，并用作本公司的運營資金。

另一方面，6.3%的折讓，也體現(xiàn)了外界對商湯未來發(fā)展的信心。在科技領域，不少上市公司的股票配售折扣將近20%。例如，基石科技控股（08391）配售6500萬股，折讓19.7%，籌資3270萬港元；馬可數(shù)字科技（01942.HK）配售1.55億股，折讓19.27%，籌資1.46億港元。相比較而言，商湯6.3%的折讓，是對自身股價增長的信心，并不會擔心折讓較少而無人問津。同時，機構投資者積極參與此次配售，體現(xiàn)出他們對商湯的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度，認為公司能夠有效利用募集資金實現(xiàn)業(yè)務突破和價值提升。

有實力將更多資金投入研發(fā)，疊加子項目通過分拆獨立上市，獲得資本市場的認可，本身就會讓商湯更有底氣。

重組利于提升商湯的整體價值

除便利融資外，重組至少還可以在三方面提升公司的整體價值：拆分業(yè)務有利于吸引更多外部創(chuàng)新資源；在低融資成本+豐富創(chuàng)新資源下，各項業(yè)務蓬勃發(fā)展；在商湯集團技術研發(fā)支持下，各項業(yè)務之間的協(xié)同發(fā)展，從而提升企業(yè)的整體價值。

分拆子公司有利于吸引創(chuàng)新資源。從人才資源上講，分拆上市能夠讓子公司管理層、核心科技人才持有更多的股權，分拆后這些人員在做決策時將獲得更多的話語權。專業(yè)人做專業(yè)事，這對于高科技公司尤其重要。同時，分拆后控股子公司也方便設立更符合行業(yè)的激勵政策，也從而吸引更多的人才進入公司。

此外，重組后，相比于多元化公司，由于決策路徑變短，公司內(nèi)部產(chǎn)生的沖突變少，子公司更容易“集中優(yōu)勢兵力”進行攻堅，這些都利于公司與高校、科研機構、初創(chuàng)企業(yè)等建立合作關系，開展產(chǎn)學研合作項目，引入新的技術和理念，為商湯的創(chuàng)新發(fā)展注入新動力。

商湯的多項業(yè)務都非常有想象力。比如商湯“絕影”，在獨立融資成功疊加商湯母公司技術支持下，可獲得大量資金用于自動駕駛技術研發(fā)和市場推廣，加速業(yè)務發(fā)展。

目前，“絕影”已經(jīng)做出了不錯的成績。在11月27日舉辦的“絕影實力AI DAY”上，商湯“絕影”展示了基于J6E、J6M、Orin等不同算力平臺打造的全場景高階智駕、端到端智駕等絕影量產(chǎn)智駕產(chǎn)品體系，并宣布基于J6平臺的智駕方案預計2025年第二季度將量產(chǎn)交付，而量產(chǎn)端到端智駕方案則預計會在明年年底量產(chǎn)落地。

如果“絕影”成功分拆并發(fā)展良好，怎么估算它的價值呢?可以對比2個同行業(yè)公司的估值。早在2021年，國際知名投行瑞穗就將百度自動駕駛業(yè)務估算至400億美元。國內(nèi)另一家獨角獸智駕公司“地平線”10月在港交所上市，目前市值519億元。目前商湯總市值在600億港元左右，這也意味著，“絕影”在分拆上市、獨立融資的背景下，只要能保證現(xiàn)在的發(fā)展速度，商湯的整體估值會大幅提高。

商湯的智慧醫(yī)療同樣前景光明。同在11月27日，商湯在有關部門指導下，與合作機構共同發(fā)起成立上海公共服務MaaS訓練及成果轉化聯(lián)盟。被納入公共服務大MaaS平臺的“商湯日日新·大醫(yī)”，是商湯醫(yī)療研發(fā)的醫(yī)療大模型，擁有千億參數(shù)模型底座，基于海量高質量醫(yī)學知識數(shù)據(jù)訓練并在多個醫(yī)療任務評測中超越GPT-4o。在實踐中，商湯醫(yī)療借助“通專融合”的智能體架構，融合了“大醫(yī)”行業(yè)領先的通用決策與任務規(guī)劃能力，與“專才”多模態(tài)小模型的專精優(yōu)勢，面向海量場景實現(xiàn)多模態(tài)數(shù)據(jù)分析和復雜推理決策，極大拓展了醫(yī)療大模型的落地半徑。

智慧醫(yī)療市場被廣泛看好。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療人工智能行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的人民幣18億元增至2022年的人民幣68億元，復合年增長率為39.1%，且預計到2032年將達到人民幣3,110億元，2022年至2032年復合年增長率為46.6%。目前，科大訊飛旗下的智慧醫(yī)療項目訊飛醫(yī)療正沖擊港股IPO，按照此前交易，訊飛醫(yī)療估值達到了84億元。

商湯為實現(xiàn)“大裝置-大模型-應用”三位一體戰(zhàn)略、拿到國際一線大模型的入場券，已率先完成新一輪配售融資。商湯此次重組，不僅控股子公司作為獨立經(jīng)營部門更容易發(fā)展，投資者們也更容易通過分部估值法估算商湯的價值。同時，商湯的業(yè)務均以AI為核心，在集團研發(fā)、數(shù)據(jù)共享的加持下，整個集團也更容易實現(xiàn)資源整合和優(yōu)勢互補，發(fā)揮協(xié)同效應，為商湯帶來新的未來，也為股東創(chuàng)造更多的價值。

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