原標(biāo)題：浙江農(nóng)信系統(tǒng)的改革和實(shí)踐成效

來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)

作者：田維韋 王劍 陳俊良

報(bào)告發(fā)布日期：2025.03.04

【核心觀點(diǎn)】：基于杜邦分析，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)高ROE優(yōu)勢(shì)來源

選取63家樣本行代表浙江全農(nóng)商系統(tǒng)，與42家A股上市銀行對(duì)比，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE水平持續(xù)高于上市銀行，近幾年兩者ROE都持續(xù)下降，但差距反而略有擴(kuò)大，這表明浙江全農(nóng)商系統(tǒng)的抗周期能力好于行業(yè)。根據(jù)杜邦分析，（1）浙江全農(nóng)商系統(tǒng)凈息差（凈利息收入/A）高于行業(yè)是主要貢獻(xiàn)因素，不過近年來優(yōu)勢(shì)在縮小。主要是大行等強(qiáng)勢(shì)入局小微市場(chǎng)，且經(jīng)濟(jì)不斷下行，小微企業(yè)信貸需求疲軟，導(dǎo)致小微市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈；羊群效應(yīng)下小微信貸利率降幅較大。（2）面臨凈息差收窄壓力，在存款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好背景下，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)加大了金融投資配置力度，受益于債市利率下行，投資收益等其他非息收入貢獻(xiàn)有所提升，與上市銀行差距縮小。這也帶來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)權(quán)益乘數(shù)提升幅度較大。（3）業(yè)務(wù)成本（業(yè)務(wù)費(fèi)用/A）和信用成本（資產(chǎn)減值損失/A）兩者差距不大，并且近年來都呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。浙江全農(nóng)商系統(tǒng)聚焦中小微客群，但憑借其獨(dú)特的商業(yè)模式管控住了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了“高息差+低不良”的完美組合。

01

浙江農(nóng)信系統(tǒng)改革歷程和經(jīng)營(yíng)成效

2022年4月18日，浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行正式掛牌成立，成為全國(guó)深化農(nóng)信社改革的“第一單”。浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行的改制采用“下參上”農(nóng)商聯(lián)合銀行模式，下轄82家縣（市、區(qū)）農(nóng)商銀行、農(nóng)信聯(lián)社。這一改革模式秉承“省縣兩級(jí)、統(tǒng)分結(jié)合”的原則，構(gòu)建“小法人、大平臺(tái)”的管理體服務(wù)體系。浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行履行對(duì)成員機(jī)構(gòu)的管理、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)職能，圍繞管方向、管風(fēng)險(xiǎn)、管隊(duì)伍、強(qiáng)服務(wù)“三管一服務(wù)”原則，充分發(fā)揮專業(yè)化規(guī)模化集約化優(yōu)勢(shì)，主要在“總對(duì)總”合作、信息科技、產(chǎn)品創(chuàng)新、資金清算、理財(cái)資管、教育培訓(xùn)等方面為成員機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，尊重成員機(jī)構(gòu)的法人地位和經(jīng)營(yíng)管理自主權(quán)，不直接干預(yù)成員機(jī)構(gòu)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

在數(shù)字化賦能成員機(jī)構(gòu)方面，浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行充分發(fā)揮人才、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過做好頂層設(shè)計(jì)和整體規(guī)劃，牽頭建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)、渠道系統(tǒng)和IT基礎(chǔ)應(yīng)用平臺(tái)；成員機(jī)構(gòu)則充分發(fā)揮貼近市場(chǎng)、客戶需求響應(yīng)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，第一時(shí)間捕捉市場(chǎng)需求和熱點(diǎn)，提出開發(fā)需求，并立足自身發(fā)展需要，依托省行大平臺(tái)，開發(fā)個(gè)性化系統(tǒng)。浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行科技部門還會(huì)根據(jù)部分成員行個(gè)性化需求提供平臺(tái)支持，在其取得成功后，融入全省平臺(tái)系統(tǒng)，為全省其他成員行共享。

浙江農(nóng)信系統(tǒng)改革歷史可以追溯到1952年浙江省第一家農(nóng)信社成立，經(jīng)歷了多個(gè)階段，最終在2022年完成了省聯(lián)社改制為浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行的重要一步，浙江農(nóng)信系統(tǒng)改革一直走在前沿。

■ 初創(chuàng)階段（1952年-1996年）：劃歸農(nóng)業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)，走上官辦之路

農(nóng)信社經(jīng)歷了由人民公社管理到中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行托管，走上了官辦的道路。 1952年10月，浙江省建國(guó)后的第一家農(nóng)信社——慈溪縣南山鄉(xiāng)農(nóng)信社成立，從此拉開了浙江農(nóng)村信用社創(chuàng)建的大幕。農(nóng)信社最初由人民公社管理，1979年2月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于恢復(fù)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的通知》(國(guó)發(fā)〔1979〕56號(hào))中明確，“農(nóng)村信用社是集體所有制的金融組織，又是農(nóng)業(yè)銀行的基層機(jī)構(gòu)，信用社一律劃歸農(nóng)業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)”。至此，農(nóng)信社與農(nóng)業(yè)銀行之間形成了行政隸屬關(guān)系，使信用社失去了自主權(quán)，走上了官辦的道路。

■ 脫鉤與管理體制改革（1996年-2001年）：走上獨(dú)立發(fā)展之路

1996年，浙江農(nóng)信與農(nóng)業(yè)銀行脫鉤，進(jìn)入人民銀行管理的時(shí)期。這一階段標(biāo)志著浙江農(nóng)信開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，逐步擺脫了行政附屬的身份。 1996年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于農(nóng)村金融體制改革的決定》(國(guó)發(fā)〔1996〕33號(hào))，明確“農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行脫離行政隸屬關(guān)系”，將農(nóng)信社交由人民銀行監(jiān)管。1995年9月，余杭、臨安、平湖等9家縣聯(lián)社已與當(dāng)?shù)乜h農(nóng)行脫鉤，至1996年10月，浙江省農(nóng)村信用社與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行全面脫離行政隸屬關(guān)系。

■ 深化改革（2001年-2022年）：省聯(lián)社成立，且全面轉(zhuǎn)型農(nóng)村商業(yè)銀行

由于經(jīng)營(yíng)機(jī)制和內(nèi)控制度不健全等，2000年左右全國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量差、歷史包袱沉重、潛在風(fēng)險(xiǎn)較大等問題，農(nóng)信社也不例外，部分農(nóng)信社甚至已經(jīng)資不抵債，基本生存難以維持。根據(jù)《浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)管理標(biāo)準(zhǔn)體系》（浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行編委會(huì)著）中的數(shù)據(jù)，2002年末，浙江省全省農(nóng)信社不良貸款率為13.62%，資本充足率為3.68%。2002年，全省1011家信用社和81家聯(lián)社營(yíng)業(yè)部，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)虧損的有138家，占總數(shù)的12.6%；資不抵債的有640家，占比為58.6%。

建立省聯(lián)社管理體系，并開始探索農(nóng)信社改制為農(nóng)村商業(yè)銀行的路徑。 2003年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案》（國(guó)發(fā)〔2003〕15號(hào)），全面啟動(dòng)深化農(nóng)信社改革試點(diǎn)，為農(nóng)信社改革發(fā)展提供了根本遵循。浙江省是第一批改革試點(diǎn)八省(市)之一，于2004年成立了浙江省農(nóng)村信用社聯(lián)合社（簡(jiǎn)稱“省聯(lián)社”），負(fù)責(zé)全省農(nóng)信社的管理、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)。不過浙江農(nóng)信系統(tǒng)的改革始于2001年，當(dāng)時(shí)寧波鄞州農(nóng)村信用聯(lián)社作為農(nóng)村合作銀行的改革試點(diǎn)單位掛牌開業(yè)；2003年4月，鄞州農(nóng)村合作銀行正式成立，成為全國(guó)首家農(nóng)村合作銀行。 2011年監(jiān)管方面宣布不再組建農(nóng)合銀行，并要求將原有農(nóng)合銀行改制為農(nóng)商銀行，當(dāng)年浙江省第一家農(nóng)村商業(yè)銀行——南潯農(nóng)村商業(yè)銀行成立。 此后，浙江農(nóng)信開始向股份制、商業(yè)化方向改革，2024年末已完成組建81家農(nóng)村商業(yè)銀行，同時(shí)還有寧波象山1家農(nóng)村信用聯(lián)社。

■ 深化改革與創(chuàng)新（2022年-）：浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行成立

2022年4月18日，浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行正式掛牌成立，標(biāo)志著全國(guó)深化農(nóng)信社改革的“第一單”在浙江落地。這一改革以“聯(lián)合銀行”模式為核心，旨在通過產(chǎn)權(quán)清晰、管理規(guī)范的方式，進(jìn)一步提升浙江農(nóng)信的服務(wù)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行下轄82家縣（市、區(qū)）農(nóng)商銀行（社），擁有網(wǎng)點(diǎn)4000余個(gè)，豐收驛站1萬余家，員工5萬余人。2024年末，全系統(tǒng)（含村鎮(zhèn)銀行、溫州銀行）各項(xiàng)存款余額4.78萬億元，各項(xiàng)貸款余額3.78萬億元，存貸款市場(chǎng)份額分別為20.88%和15.92%。其中，涉農(nóng)貸款余額1.94萬億元，約占全省1/4，農(nóng)戶貸款余額1.36萬億元，約占全省1/2，小微企業(yè)貸款余額2.55萬億元，約占全省1/4。期末不良貸款率0.85%，撥備覆蓋率484.57%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。

02

盈利能力：基于杜邦分析優(yōu)勢(shì)來源

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，我們?cè)谡憬r(nóng)商系統(tǒng)82家農(nóng)商銀行（社）中選取了63家樣本行作為分析對(duì)象，2022年末63家樣本行總資產(chǎn)4.15萬億元，占82家農(nóng)商行和農(nóng)信聯(lián)社資產(chǎn)總額的88.0%，具備代表性。因此，后文數(shù)據(jù)分析中若無特別說明，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)指的是浙江63家樣本行。我們使用偏離度分析，即考慮該樣本行與行業(yè)均值的差異。由于缺乏整個(gè)銀行業(yè)的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此我們用42家A股上市銀行整體來代表全行業(yè)。但事實(shí)上，A股上市銀行整體質(zhì)量要優(yōu)于全行業(yè)水平。

盈利能力上，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE水平持續(xù)高于42家A股上市銀行整體。近年來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)和上市銀行ROE均小幅回落，不過2023年上市銀行ROE下降幅度較大，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE企穩(wěn)，兩者差距拉大，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)的抗周期能力好于行業(yè)。

根據(jù)杜邦分析，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE高于上市銀行主要來自：（1）浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROA水平略高于上市銀行5~8bps；（2）2021年以來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)權(quán)益乘數(shù)持續(xù)提升，并且與上市銀行差距逐步拉大。 2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)和上市銀行權(quán)益乘數(shù)雖然都有所提升，但浙江全農(nóng)商系統(tǒng)提升更明顯，這也是2023年兩者ROE差距擴(kuò)大的主要原因。

然后對(duì)ROA貢獻(xiàn)因子進(jìn)一步拆解，具體來看，

• 2021年以來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROA略高于上市銀行主要是“凈利息收入/A”（近似凈息差；A為期初期末總資產(chǎn)平均余額，下同）處在較高水平，但優(yōu)勢(shì)在縮小。從趨勢(shì)來看，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)和上市銀行“凈利息收入/A”水平近年來都呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，不過浙江全農(nóng)商系統(tǒng)降幅更大。2022-2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“凈利息收入/A”水平分別下降16bps和35bps，同期上市銀行分別下降約12bps和23bps。
  

• 浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“非息收入/A”水平低于上市銀行，不過與上市銀行差距有所縮小，2021年兩者差40bps，2023年縮窄至12bps，主要是浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“其他非息收入/A”提升比較明顯。（1）農(nóng)商行綜合化程度較低，專注存貸業(yè)務(wù)，因此手續(xù)費(fèi)凈收入貢獻(xiàn)很小。疫情之后中小銀行大力度減免除利息之外的的多項(xiàng)費(fèi)用，降低客戶綜合融資成本，因此2021-2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)手續(xù)費(fèi)凈收入形成小幅負(fù)貢獻(xiàn)。不過浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“其他非息收入/A”持續(xù)提高，尤其是2023年貢獻(xiàn)提升明顯。2021-2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)其他非息收入分別占營(yíng)收的11.9%、13.8%和17.6%，主要受益于債券市場(chǎng)利率持續(xù)下行至低位，投資收益及其他公允價(jià)值變動(dòng)大幅高增。（2）上市銀行近年來“手續(xù)費(fèi)凈收入/A”降幅較大，主要是大財(cái)富業(yè)務(wù)受到較大沖擊，且銀行加大降費(fèi)讓利，以進(jìn)一步降低綜合融資成本；“其他非息收入/A”近兩年比較穩(wěn)定，因大中型銀行的投資收益占全行收入比重相對(duì)低。

• 業(yè)務(wù)成本差異都不大，積極加強(qiáng)成本管控，都有所下降。浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“業(yè)務(wù)費(fèi)用/A”（業(yè)務(wù)成本）略高于上市銀行3~4bps，一方面是農(nóng)商行聚焦中小微客群，小微信貸對(duì)人的依賴度更高，屬于信貸市場(chǎng)中的“勞動(dòng)密集型”；另一方面是中小銀行科技能力較弱，有些成本投入缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成本管控能力或不及上市銀行。不過中小銀行架構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，前臺(tái)人員數(shù)量較多，但中后臺(tái)相對(duì)精簡(jiǎn)，加上浙江農(nóng)商行市場(chǎng)化程度比較高，因此浙江全農(nóng)商系統(tǒng)和上市銀行業(yè)務(wù)成本差別不大。

• 信用成本（“資產(chǎn)減值損失/A”）兩者差異也不大且有所下降，不過浙江全農(nóng)商系統(tǒng)降幅小于上市銀行，這與其客群以中小微企業(yè)為主有關(guān)。經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾年下行趨勢(shì)下，中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力也更大。2021年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)低于上市銀行約3bps，2022年和2023年分別高于上市銀行約9bps和4bps，且都處于較低水平。表明浙江全農(nóng)商系統(tǒng)聚焦中小微客群，但通過其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式有效管控住了風(fēng)險(xiǎn)，不過在經(jīng)濟(jì)下行周期中不良?jí)毫^上市銀行還是略有提升。2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)信用成本下降了15bps，降幅相對(duì)較大，主要是經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟下2023年凈息差降幅較大，預(yù)計(jì)存在通過降低撥備實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較好增長(zhǎng)行為。不過系統(tǒng)撥備覆蓋率處在高位，計(jì)提充足。

通過以上分析，2021年以來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE和ROA均有所下降，不過都高于上市銀行，并且通過提高權(quán)益乘數(shù)拉大了與上市銀行ROE的差距。從ROA驅(qū)動(dòng)因子來看，（1）浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“凈利息收入/A”持續(xù)高于上市銀行，這也是其ROA高于上市銀行的主要因素，但優(yōu)勢(shì)有所收斂。（2）受益于債券市場(chǎng)利率不斷下降，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)“其他非息收入/A”持續(xù)提升，但難以持續(xù)。（3）不斷加強(qiáng)成本管控，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)和上市銀行業(yè)務(wù)成本和信用成本都有所下降，并且絕對(duì)水平與上市銀行差異不大，表明浙江全農(nóng)商系統(tǒng)憑借其獨(dú)特的商業(yè)模式管控住了風(fēng)險(xiǎn)。不過2023年信用成本的下降可能也部分反映的是業(yè)績(jī)承壓環(huán)境下，通過降低撥備計(jì)提力度來釋放利潤(rùn)。

關(guān)于2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)權(quán)益乘數(shù)提升了0.68個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度較大，主要是2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)存款增量較大，存差擴(kuò)大帶來金融投資配置比例提升，因此利潤(rùn)表上也體現(xiàn)為投資收益增長(zhǎng)較好。 2023年實(shí)體部門信心較弱，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)較快，融資需求不強(qiáng)，存差擴(kuò)大使得銀行不得不增加同業(yè)資產(chǎn)和金融投資配置，42家上市銀行2023年權(quán)益乘數(shù)也擴(kuò)大了0.32個(gè)百分點(diǎn)。但農(nóng)商行因存款基礎(chǔ)更好，存差擴(kuò)大趨勢(shì)更明顯，因此浙江全農(nóng)商系統(tǒng)權(quán)益乘數(shù)提升幅度更大。

整體來看，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了“高息差+低不良”的理想組合，盈利能力長(zhǎng)期高于上市銀行，雖然疫情以來該優(yōu)勢(shì)有所收窄。2019年以來，大行在政策引導(dǎo)以及處于自身業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勢(shì)入局小微市場(chǎng)，大行憑借較低的資金成本，以及疫情期間大行內(nèi)部不對(duì)普惠小微業(yè)務(wù)設(shè)置利潤(rùn)考核指標(biāo)，低利率成為大行在小微領(lǐng)域最大的競(jìng)爭(zhēng)“利器”，全國(guó)普惠小微市場(chǎng)大行市場(chǎng)份額從2019年末的27.9%提升到了2024年9月末的42.4%，農(nóng)商行市場(chǎng)份額從37.0%降到了27.2%。早期小微市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的信貸市場(chǎng)，小微利率中樞處在一個(gè)較高的水平，伴隨大中型銀行強(qiáng)勢(shì)入局小微市場(chǎng)，羊群效應(yīng)下，小微信貸市場(chǎng)的整體利率也出現(xiàn)了比較大的回落。加上近兩年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，中小微企業(yè)信貸需求有所下降，導(dǎo)致小微市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，所以2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)測(cè)算的凈息差下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

面對(duì)貸款利率持續(xù)下降的壓力，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)資產(chǎn)端進(jìn)一步深化做小做散戰(zhàn)略，與大行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，通過加大手續(xù)費(fèi)減免力度、為客戶提供更多的綜合化服務(wù)等方式提升客戶黏性；負(fù)債端則加強(qiáng)存款成本管控，通過優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)、提升精細(xì)化存款定價(jià)能力等方式降低負(fù)債成本，2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)測(cè)算的凈息差仍然高于上市銀行整體約35bps。

03

成長(zhǎng)能力：規(guī)模持續(xù)高增，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異

規(guī)模擴(kuò)張是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要貢獻(xiàn)因子，但凈息差形成較大拖累。 浙江全農(nóng)商系統(tǒng)2022-2023年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)12.5%和10.0%，在全行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的情況下實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)增長(zhǎng)。從凈利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)因子來看，規(guī)模維持較快擴(kuò)張是業(yè)績(jī)繼續(xù)高增的主要因素，凈息差則形成了較大拖累，尤其是2023年拖累幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。受益于債券市場(chǎng)利率持續(xù)下降，2023年投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)大增，對(duì)業(yè)績(jī)形成了不錯(cuò)的正貢獻(xiàn)。另外，面臨2023年凈息差大幅收窄后營(yíng)收承壓，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)降低了撥備計(jì)提以平衡撥備和利潤(rùn)，因此資產(chǎn)減值損失減少對(duì)業(yè)績(jī)也形成了比較好的正貢獻(xiàn)。

3.1 規(guī)模和結(jié)構(gòu)：專注存貸，規(guī)模持續(xù)高增

浙江全農(nóng)商系統(tǒng)貸款增速持續(xù)維持在15%以上，高于浙江銀行業(yè)和全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款增速。 一是浙江區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，尤其是中小微企業(yè)占比較高，中小微信貸需求旺盛；二是浙江農(nóng)商行市場(chǎng)化程度相對(duì)更高，公司經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)且持續(xù)深耕中小微企業(yè)，與中小微企業(yè)相輔相成，共同成長(zhǎng)。

結(jié)構(gòu)上，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)專注傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，存款占負(fù)債總額的比重持續(xù)保持在85%以上；貸款凈額占資產(chǎn)總額比重近年來持續(xù)提升，從2019年末的54.3%提升至2023年末的61.4%，尤其是2022-2023年提升幅度明顯高于上市銀行整體。我們判斷主要是浙江全農(nóng)商系統(tǒng)積極調(diào)整資產(chǎn)配置，在凈息差持續(xù)下降的環(huán)境下加大高收益率資產(chǎn)配置。

3.2 資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備覆蓋率高位

浙江全農(nóng)商系統(tǒng)不良率近年來維持在0.8%~1.0%，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。 浙江省經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信用環(huán)境良好，因此浙江全農(nóng)商系統(tǒng)不良率長(zhǎng)期處在低位，且明顯好于全國(guó)農(nóng)商行。與浙江銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)相比，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)不良率略高，主要是農(nóng)商行客群以中小微企業(yè)為主，客群資質(zhì)不及中大型企業(yè)，因此農(nóng)商行不良率高一些屬于正?，F(xiàn)象。但也可以看到兩者差距不大，這也表明浙江全農(nóng)商系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)，這與2011年浙江區(qū)域行經(jīng)歷過中小微企業(yè)“兩鏈”風(fēng)險(xiǎn)暴露后，進(jìn)一步聚焦主業(yè)，加強(qiáng)對(duì)客戶的篩選，不斷優(yōu)化小微信貸模式有關(guān)。不過2022-2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)不良率與浙江銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)差距有所擴(kuò)大，主要是疫情之后經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，中小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，因此不良有所暴露。

撥備覆蓋率處在高位，安全墊充足。 2023年由于凈息差下降幅度較大，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)收入承壓，因此降低了撥備計(jì)提力度，也維持利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)。2023年末浙江全農(nóng)商系統(tǒng)撥備覆蓋率為486.7%，較2022年末下降了約29.5個(gè)百分點(diǎn)，仍處在高位，且明顯高于全國(guó)商業(yè)銀行和全國(guó)農(nóng)商行，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了充足的安全墊。

04

總結(jié)

從1952年浙江省第一家農(nóng)信社成立，到2022年浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行成立，浙江農(nóng)信系統(tǒng)改革一直走在前沿。浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)存貸款規(guī)模、增量、增速多年來均居全省銀行業(yè)第一，支農(nóng)支小作用凸顯，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備計(jì)提充足。

選取63家樣本行代表浙江全農(nóng)商系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)狀況，與42家A股上市銀行對(duì)比，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)ROE水平持續(xù)高于上市銀行整體，近幾年兩者ROE都呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，但差距反而略有擴(kuò)大，這也表明浙江全農(nóng)商系統(tǒng)的抗周期能力好于行業(yè)。根據(jù)杜邦分析，（1）浙江全農(nóng)商系統(tǒng)凈息差（凈利息收入/A）高于行業(yè)是主要貢獻(xiàn)因素，不過近年來優(yōu)勢(shì)在縮小。主要是大行等強(qiáng)勢(shì)入局小微市場(chǎng)，且經(jīng)濟(jì)不斷下行使得小微企業(yè)信貸需求疲軟，這導(dǎo)致小微市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，加上羊群效應(yīng)，小微信貸利率大幅下降。（2）面臨凈息差不斷收窄的壓力，在存款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好的大環(huán)境下，浙江全農(nóng)商系統(tǒng)加大了金融投資配置力度，受益于近年來債市利率持續(xù)下行，投資收益等其他非息收入貢獻(xiàn)提升，與上市銀行差距縮小。這也帶來浙江全農(nóng)商系統(tǒng)權(quán)益乘數(shù)提升幅度較大。（3）成本上，業(yè)務(wù)成本（業(yè)務(wù)費(fèi)用/A）和信用成本（資產(chǎn)減值損失/A）兩者差距不大，并且近年來都呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢(shì)。浙江全農(nóng)商系統(tǒng)聚焦中小微客群，憑借其獨(dú)特的商業(yè)模式管控住了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了“高息差+低不良”的完美組合。

浙江全農(nóng)商系統(tǒng)2022-2023年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了12.5%和10.0%，在全行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的情況下實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。從業(yè)績(jī)歸因來看，規(guī)模維持較快擴(kuò)張是業(yè)績(jī)繼續(xù)高增的主要因素，凈息差則形成了較大拖累，尤其是2023年拖累幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。受益于債市利率下行，其他非息收入貢獻(xiàn)有所提升。另外，2023年浙江全農(nóng)商系統(tǒng)降低撥備計(jì)提以平衡撥備和利潤(rùn)，不過系統(tǒng)撥備覆蓋率仍處在486.7%的高位，安全墊充足。

05

投資建議

06

風(fēng)險(xiǎn)提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響、宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。