作者 ：發(fā)哥說(shuō)新股

來(lái)源：格隆匯IPO研究院

2024年，我國(guó)汽車類消費(fèi)品零售總額高達(dá)5萬(wàn)億元，占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的10.31%，成為居民消費(fèi)的重要組成部分。

汽車產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，圍繞下游整車廠，形成了一個(gè)涵蓋鋼鐵、能源、機(jī)械、電子服務(wù)、金融等多個(gè)領(lǐng)域的龐大產(chǎn)業(yè)集群。

今年以來(lái)，A股就有匯通控股（603409.SH）、毓恬冠佳（301173.SZ）、黃山谷捷（301581.SZ）等多家汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成功上市。此外，浙江華遠(yuǎn)（301535.SZ）已于3月14日完成申購(gòu)，即將在創(chuàng)業(yè)板上市。

近期，又有一家做汽車座椅和內(nèi)飾件的公司向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

格隆匯新股獲悉，3月19日，廣西雙英集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“雙英集團(tuán)”）向北交所遞交了上市招股書并獲受理，保薦人為國(guó)金證券股份有限公司。

值得注意的是，在下游整車廠的壓力下，雙英集團(tuán)的主要產(chǎn)品座椅總成單價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

那么，雙英集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況如何？汽車座椅行業(yè)現(xiàn)狀如何？接下來(lái)，讓我們透過(guò)招股書來(lái)一探究竟。

01

重慶大學(xué)校友夫婦創(chuàng)業(yè)，專注做汽車座椅

雙英集團(tuán)的前身雙英有限成立于2003年12月，總部位于廣西柳州。

公司的控股股東是楊英，實(shí)際控制人是楊英及其丈夫羅德江，二人合計(jì)控制雙英集團(tuán)59.63%的表決權(quán)。

其中，楊英直接持有公司55.07%的股份。羅德江直接持有公司總股本的0.0088%；此外，二人通過(guò)柳州東和、柳州東渝間接控制公司4.56%的表決權(quán)。

今年55歲的楊英女士畢業(yè)于重慶大學(xué)工商管理專業(yè)。她的職業(yè)經(jīng)歷比較豐富，橫跨塑料、地產(chǎn)、銀行、電子等多個(gè)領(lǐng)域。她于2003年12月創(chuàng)辦了雙英有限，目前任董事長(zhǎng)兼總裁。

楊英的丈夫羅德江比她大5歲，二人不僅是校友，還就讀于同一個(gè)專業(yè)。2023年4月之前，羅德江在雙英集團(tuán)擔(dān)任總裁、副董事長(zhǎng)等職務(wù)；不過(guò)，目前他的職業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了其他公司，他僅在雙英集團(tuán)擔(dān)任戰(zhàn)略顧問。此外，二人的兒子羅森也在雙英集團(tuán)任董事。

夫妻二人的產(chǎn)業(yè)版圖非常龐大，除雙英集團(tuán)旗下的18家控股子公司、2家分公司之外，楊英直接對(duì)外投資的其他公司還有8家，橫跨鋼材、化工材料、投資、茶葉、齒輪、貿(mào)易等多個(gè)領(lǐng)域。

說(shuō)回雙英集團(tuán)，這家公司的股票曾于2016年6月16日起在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，2017年9月21日起終止掛牌。

雙英集團(tuán)主要從事汽車座椅、汽車內(nèi)外飾件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其客戶群體包括上汽通用五菱、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、長(zhǎng)安跨越等主流整車廠，以及佛吉亞、李爾、埃馳等國(guó)際知名的一級(jí)汽車零部件廠商，還包括比亞迪、賽力斯等知名新能源汽車整車企業(yè)。

公司主要合作企業(yè)，來(lái)源：招股書

雙英集團(tuán)的主要產(chǎn)品可分為汽車座椅、汽車內(nèi)外飾件、模具等。2024年1-6月，汽車座椅的收入占比為69.15%，內(nèi)外飾件的銷售收入占比為26.91%。

02

營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，依賴大客戶上汽集團(tuán)

得益于在新能源車領(lǐng)域的拓展，近幾年雙英集團(tuán)的收入有所增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年、2023年及2024年（報(bào)告期），雙英集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為20.51億元、22.05億元、25.8億元；同期扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別為6342.61萬(wàn)元、9919.17萬(wàn)元和9154.84萬(wàn)元。

2024年度，公司凈利潤(rùn)有所下滑，主要受合肥雙英、長(zhǎng)沙雙英、西安雙英、湘潭雙英等新設(shè)工廠前期實(shí)現(xiàn)收入較少而成本費(fèi)用較大影響，導(dǎo)致2024年度盈利水平下降。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書

按終端銷售的汽車類型來(lái)看，雙英集團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大的變化。

其中針對(duì)新能源汽車產(chǎn)品的銷售收入持續(xù)提高，收入金額由2022年的3.93億元提升至2024年的14.87億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94.42%，收入占比由19.18%提升至57.63%。未來(lái)，新能源汽車產(chǎn)品業(yè)務(wù)將成為公司收入持續(xù)增長(zhǎng)的重要支撐。

相應(yīng)的，針對(duì)油車的銷售收入和占比都有所下降。

作為一家制造業(yè)公司，毛利率可以說(shuō)是“生命線”。報(bào)告期內(nèi)，雙英集團(tuán)的綜合毛利率分別為12.17%、15.71%和16.01%，主要是內(nèi)外飾這塊產(chǎn)品的毛利率有所提升帶動(dòng)整體毛利率提升。

不過(guò)，2022年和2023年，雙英集團(tuán)的綜合毛利率低于可比公司平均數(shù)，與繼峰股份較為接近。同行業(yè)公司之間的差異，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)模、客戶及應(yīng)用車型不同等因素影響。

同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比，來(lái)源：招股書

盡管報(bào)告期內(nèi)雙英集團(tuán)的毛利率總體有所提升，但是相對(duì)其他行業(yè)，這個(gè)毛利率水平實(shí)在難言樂觀，當(dāng)然這與下游汽車行業(yè)的境況有莫大的關(guān)系。

自2023年初，以特斯拉為代表的新能源汽車主機(jī)廠主動(dòng)降價(jià)以來(lái)，汽車行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，國(guó)內(nèi)各大主機(jī)廠競(jìng)相調(diào)低售價(jià)或推出高性價(jià)比產(chǎn)品，整車廠商對(duì)于成本控制的考量逐步加深，沖擊市場(chǎng)格局。

整車廠對(duì)汽車零部件廠商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，下游日子難過(guò)，自然會(huì)倒逼上游降價(jià)，這也是整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的共識(shí)。

關(guān)于這一點(diǎn)，雙英集團(tuán)的招股書中也能體現(xiàn)出來(lái)，其主要產(chǎn)品座椅總成的平均單價(jià)由2022年的364.21元/件降至2024年的323.36元/件，降幅為11.22%。

如果未來(lái)公司不能有效控制成本，或者不能持續(xù)開發(fā)出滿足汽車整車制造商需求的新產(chǎn)品，將給公司毛利率帶來(lái)不利影響。

公司主要產(chǎn)品的售價(jià)，來(lái)源：招股書

雙英集團(tuán)的發(fā)展離不開上汽集團(tuán)的訂單助力，報(bào)告期內(nèi)，上汽集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入占比分別為61.97%、55.38%和47.98%，存在較大依賴。

此外，長(zhǎng)安汽車和吉利汽車分別是公司的第二和第三大客戶，2024年1-6月分別貢獻(xiàn)了10.49%和8.36%的收入。

值得注意的是，雙英集團(tuán)面臨一個(gè)不得不重視的問題——資產(chǎn)負(fù)債率高企。報(bào)告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.31%、79.39%和78.39%。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，雙英集團(tuán)的日常資金需求逐漸上升，相關(guān)運(yùn)營(yíng)資金主要源于經(jīng)營(yíng)所得和銀行借款等；報(bào)告期內(nèi)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司持續(xù)投入長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)，相關(guān)資本性支出資金的需求較大，公司主要通過(guò)債務(wù)融資方式補(bǔ)充資金缺口，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

若未來(lái)公司客戶未能及時(shí)回款或?qū)ν馊谫Y能力受限，可能使公司正常運(yùn)營(yíng)面臨較大的資金壓力，對(duì)公司的償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生不利影響。

03

目前國(guó)內(nèi)汽車座椅市場(chǎng)集中度較高，由外資主導(dǎo)市場(chǎng)

自20世紀(jì)90年代起，全球汽車行業(yè)經(jīng)歷了近10年的連續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)入21世紀(jì)后，雖然汽車行業(yè)已邁入成熟發(fā)展階段，但依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2018年開始，受主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦、公共衛(wèi)生事件等因素的影響，汽車產(chǎn)銷量開始下滑，到2020年達(dá)到最低。

為了應(yīng)對(duì)全球汽車市場(chǎng)的下滑，多國(guó)政府和相關(guān)行業(yè)組織、汽車企業(yè)采取多種措施努力促進(jìn)汽車市場(chǎng)復(fù)蘇，新能源汽車也逐漸成為帶動(dòng)汽車行業(yè)景氣度的新增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年，全球汽車行業(yè)產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)回升，全球汽車行業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

2017年全球新能源汽車銷量首次突破100萬(wàn)輛，根據(jù)蓋世咨詢出具的研報(bào)顯示2023年新能源汽車銷量達(dá)到1368.9萬(wàn)輛，2018年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到46.65%。

相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，到2030年，全球乘用車市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)8000萬(wàn)臺(tái)，其中新能源汽車滲透率將達(dá)50%左右。

2012年我國(guó)新能源汽車銷量為1.28萬(wàn)輛，滲透率為0.07%，至2024年已達(dá)到1286.6萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到了40.9%。

作為汽車內(nèi)飾的核心組件之一，座椅不僅對(duì)駕駛體驗(yàn)和安全性至關(guān)重要，其成本還占汽車內(nèi)飾總成本的45%。目前，單輛汽車座椅的價(jià)值超過(guò)4000元，占整車成本的3%至5%。

根據(jù)蓋世咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)乘用車汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模為925億元。隨著乘用車銷量的增長(zhǎng)，2023年我國(guó)乘用車座椅市場(chǎng)增長(zhǎng)至963億元。

未來(lái)，隨著乘用車銷量的增長(zhǎng)疊加座椅單車價(jià)值量的提升，乘用車座椅市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將在2027年達(dá)到1128億元。

來(lái)源：招股書

目前國(guó)內(nèi)汽車座椅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)集中度較高，由外資主導(dǎo)市場(chǎng)。2022年國(guó)內(nèi)汽車座椅CR5為68%，其中，排名前三的是延鋒、李爾、安道拓，市占率分別為29%、15%、9%；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額前五的廠商中，除了延鋒系以外，均為外國(guó)廠商。雙英集團(tuán)的市占率約4%，排在第6。

來(lái)源：招股書

總體而言，雙英集團(tuán)依托于新能源汽車的發(fā)展，過(guò)去幾年?duì)I收有所增長(zhǎng)，但是2024年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。在下游整車廠的壓力下，公司的主要產(chǎn)品座椅總成單價(jià)趨于下降。未來(lái)，公司能否持續(xù)綁定大客戶并拓展其他整車廠，在生產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)降本增效，保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，格隆匯將保持關(guān)注。

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)“轉(zhuǎn)載”二字，獲取轉(zhuǎn)載格式要求。

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