來源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）通過聆訊，并在港交所披露了聆訊后資料集（招股書），離成功上市再進(jìn)一步，中信證券、海通國(guó)際、東方證券國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

另有相關(guān)媒體透露，滬上阿姨將或?qū)⒂谙轮荛_啟招股，本次上市募集到的資金，將被用于提升品牌數(shù)字化能力、研發(fā)以提高原材料及食材的品質(zhì)、打造熱銷產(chǎn)品、豐富產(chǎn)品種類、以及升級(jí)設(shè)備和機(jī)器等。

事實(shí)上，自2024年新式茶飲市場(chǎng)掀起上市熱潮以來，各大品牌對(duì)IPO的熱情便只增不減。而與滬上阿姨同一時(shí)期遞表的古茗、蜜雪冰城均已登陸港股。前不久，霸王茶姬也在納斯達(dá)克敲鐘，成為中國(guó)茶飲納斯達(dá)克第一股。

就上市速度來看，滬上阿姨相較其他新式茶飲品牌稍顯遲緩。在資本市場(chǎng)中姍姍來遲的滬上阿姨，手中究竟有多少能夠幫助其贏得投資者青睞的底牌？

一、加盟模式撐起品牌聲量

天眼查App信息顯示，滬上阿姨成立于2013年11月，前身為上海臻敬實(shí)業(yè)有限公司。目前，該公司的注冊(cè)資本約1.02億元，法定代表人為單衛(wèi)鈞，主要股東包括上海璞海企業(yè)管理有限公司、嘉御資本等。

據(jù)招股書介紹，滬上阿姨是一家現(xiàn)制飲品公司，于2013年在上海開設(shè)了第一家滬上阿姨門店售賣“五谷奶茶”，以此邁開擴(kuò)展中國(guó)北方地區(qū)門店網(wǎng)絡(luò)的步伐，并在此后不斷豐富產(chǎn)品種類和門店數(shù)量。

經(jīng)過多年發(fā)展，滬上阿姨已搭建起多元品牌矩陣，除了核心品牌“滬上阿姨”之外，該公司還擁有咖啡品牌“滬咖”和聚焦性價(jià)比茶飲的“輕享版”，并在2024年3月推出了輕享版2.0品牌概念“茶瀑布”。

截至2024年末，滬上阿姨共擁有9176家門店，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)全部4個(gè)直轄市、5個(gè)自治區(qū)及22個(gè)省份的300多個(gè)城市。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2023年末，滬上阿姨是覆蓋城市最多的中國(guó)中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌。

若按照截至2023年末的門店總數(shù)計(jì)算，滬上阿姨7789家的門店數(shù)量在中國(guó)北方中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第一、在中國(guó)中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第三、在中國(guó)現(xiàn)現(xiàn)制飲店行業(yè)中排名第四，已在業(yè)內(nèi)形成一定的規(guī)模效應(yīng)。

值得注意的是，滬上阿姨全國(guó)范圍內(nèi)的門店中僅有24家為自營(yíng)門店，剩余的9152家均由加盟商經(jīng)營(yíng)，占比高達(dá)99.7%，其收入也絕大部分來自向加盟商銷售食材、包裝及其他原材料等貨物，以及提供加盟服務(wù)。

2022年、2023年和2024年（下同“報(bào)告期”），滬上阿姨分別實(shí)現(xiàn)收入21.99億元、33.48億元和32.85億元，其中與加盟業(yè)務(wù)相關(guān)的收入為20.72億元、32.25億元和31.69億元，占比分別達(dá)到94.3%、96.3%和96.5%。

不難看出，滬上阿姨的總收入實(shí)際在2024年出現(xiàn)了約1.9%回落，該公司在招股書解釋稱，收入的下滑主要是因其與加盟相關(guān)的收入減少，即便部分來自以線上銷售為代表的其他收入所抵消，但最終沒能阻止業(yè)績(jī)的下滑。

二、門店銷售能力不復(fù)當(dāng)初

為在門店數(shù)量同比增長(zhǎng)17.8%的2024年，何滬上阿姨來自加盟業(yè)務(wù)的收入?yún)s明顯縮水？還需從單個(gè)門店實(shí)際的經(jīng)營(yíng)效益中找答案。

2024年，滬上阿姨的總GMV雖然同比增長(zhǎng)10.3%至107.36億元，但其旗下所有品牌的單店平均GMV卻出現(xiàn)了12.1%的同比下滑，來到137萬元，單店日均GMV也由2023年的4270元降低12.1%至3753元。

也就是說，滬上阿姨在招股書中引以為傲的GMV增長(zhǎng)率，實(shí)際是依靠門店快速擴(kuò)張撐起的，單個(gè)門店的收入增長(zhǎng)并不能得到保障。該公司表示，其門店表現(xiàn)下滑主要是受到2024年行業(yè)整體增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。

但放眼整個(gè)新式茶飲市場(chǎng)，霸王茶姬2024年的單店月均GMV為51.2萬元，單日GMV破萬；一向以“平價(jià)”著稱的蜜雪冰城單店日均GMV也能達(dá)到6.5萬元；即便是出杯數(shù)有所下滑的古茗，6500元的單店日均GMV也是滬上阿姨的近兩倍。

更不容樂觀的是，滬上阿姨的門店擴(kuò)張步伐有所放緩，該公司創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞曾放言，滬上阿姨計(jì)劃在2023年新增門店3000家，但當(dāng)年新增門店數(shù)實(shí)際不到2500家，2024年更是降至1387家，至今也沒能達(dá)成簽約門店數(shù)量破萬的目標(biāo)。

滬上阿姨在招股書中強(qiáng)調(diào)，雖然外部競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致其客單價(jià)、門店銷售額略有下滑，但在其成本控制措施下，該公司2024年的毛利率逆勢(shì)提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至31.3%，歸母凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)至4.18億元。

但貝多財(cái)經(jīng)注意到，網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)有不少滬上阿姨加盟商對(duì)該公司的加盟模式頗有微詞，稱該品牌在過去的一年中為提振銷量頻頻推出“買一送一”“免單券”“第二杯半價(jià)”等優(yōu)惠活動(dòng)，卻將成本壓力盡數(shù)轉(zhuǎn)嫁給加盟商。

此外，一家滬上阿姨門店曾因門口的“加盟要謹(jǐn)慎，已傾家蕩產(chǎn)”橫幅曾引發(fā)網(wǎng)絡(luò)熱議，該加盟商稱滬上阿姨禁止加盟商采購?fù)獠苛希唤?jīng)發(fā)現(xiàn)將做出罰款處罰，但公司內(nèi)部提供的物料價(jià)格卻遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)，加盟商的利潤(rùn)空間一再被壓榨。

三、下沉市場(chǎng)突圍步履維艱

灼識(shí)咨詢資料顯示，雖然2024年中國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)及現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)增速有所放緩，但國(guó)民對(duì)個(gè)性化及多元化消費(fèi)的需求穩(wěn)步上升。其中，三線及以下城市人口多、消費(fèi)需求大，2023年的GMV約占中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)的45.4%。

同時(shí)，中國(guó)三線及以下城市預(yù)計(jì)也將成為現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)22.8%。在低滲透市場(chǎng)跑馬圈地，并推出低價(jià)產(chǎn)品擴(kuò)大下沉市場(chǎng)客戶群，幾乎成為了主流現(xiàn)制茶飲品牌的共識(shí)。

順應(yīng)市場(chǎng)浪潮，滬上阿姨戰(zhàn)略性聚焦于下沉市場(chǎng)，2022年、2023年和2024年年來自三線及以下城市的收入占比分別為48.3%、49.4%和50.4%，并強(qiáng)調(diào)其在下沉市場(chǎng)中已具備擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)地位。

2023年推出的“輕享版”及次年升級(jí)的2.0版本“茶瀑布”，便是幫助滬上阿姨打入縣級(jí)市、輻射下沉市場(chǎng)的子品牌，該品牌的單品價(jià)格在2元至12元，遠(yuǎn)低于該公司旗下其他品牌，且在門店選址上更加靈活。

但截至2024年末，滬上阿姨輕享版門店的總計(jì)GMV為1.71億元，訂單總數(shù)1166.1萬份，對(duì)該公司銷售規(guī)模成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)并不算顯著。不僅如此，輕享版的門店日均GMV由2023年的1917元減少至1716元，門店吸引力有所下滑。

截至同期末，滬上阿姨輕享版1.0及茶瀑布門店的數(shù)量分別為188家和304家。相比之下，同樣面向下沉市場(chǎng)的蜜雪冰城無論是4.65萬家的門店數(shù)量，還是高達(dá)583億元的終端零售額，都遠(yuǎn)勝于滬上阿姨。

如今的滬上阿姨，創(chuàng)收能力被古茗、霸王茶姬甩在身后，下沉市場(chǎng)又活在蜜雪冰城的“陰影”之下，處境不可謂不艱難?；蛟S比起繼續(xù)在門店規(guī)模上下功夫，滬上阿姨更需向投資者證明其品牌的差異化特色，以及門店盈利模式的可行性。