《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，港交所披露了蘇州納芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，納芯微）的招股說(shuō)明書(shū)，納芯微擬謀求港股主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為中金公司、中信證券、建銀國(guó)際。

在赴港上市之前，納芯微于2022年4月在A股科創(chuàng)板上市（688052.SH），此番系公司A+H兩地上市的規(guī)劃。早于今年3月27日，納芯微就曾在科創(chuàng)板發(fā)布公告，關(guān)于公司籌劃發(fā)行H股股票并在港交所上市相關(guān)事項(xiàng)。

對(duì)于為何不少企業(yè)扎堆赴港上市，北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬指出，香港為國(guó)際金融中心，港股上市可對(duì)接境外資本，拓寬融資渠道，滿足海外業(yè)務(wù)資金需求，且對(duì)國(guó)際資本吸引力強(qiáng)。赴港上市助力企業(yè)全球化戰(zhàn)略，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升國(guó)際品牌形象與估值水平，利用不同市場(chǎng)估值差異。

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持續(xù)虧損，毛利率暴跌

天眼查顯示，納芯微成立于2013年，前身是蘇州納芯微電子有限公司。目前納芯微是一家模擬芯片提供商，作為一家fabless公司，納芯微圍繞汽車(chē)電子、泛能源及消費(fèi)電子等應(yīng)用領(lǐng)域，提供豐富、高性能、高可靠性的產(chǎn)品及解決方案。公司的傳感器產(chǎn)品、信號(hào)鏈芯片和電源管理芯片三大品類(lèi)構(gòu)成了從感知、信號(hào)處理到系統(tǒng)供電及功率驅(qū)動(dòng)的完整系統(tǒng)鏈路，在真實(shí)世界與數(shù)字世界的連接和交互中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

于往績(jī)記錄期間，納芯微的主要產(chǎn)品類(lèi)別包括傳感器產(chǎn)品、信號(hào)鏈芯片及電源管理芯片。2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），納芯微來(lái)自上述產(chǎn)品的總銷(xiāo)量分別為14.31億顆、19.16億顆和30.01億顆。

按照產(chǎn)品劃分，報(bào)告期內(nèi)，信號(hào)鏈芯片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為10.46億元、7.05億元和9.63億元，占當(dāng)期收入的62.6%、52.8%和49.1%，期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高。其次系電源管理芯片，各期實(shí)現(xiàn)收入分別為5.1億元、4.28億元和7.03億元，占當(dāng)期收入的30.5%、32.6%和35.9%。傳感器產(chǎn)品期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入分別為1.11億元、1.66億元和2.74億元，占當(dāng)期收入的6.7%、12.6%和14.0%。

由于全球領(lǐng)先公司的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，納芯微也相應(yīng)調(diào)整了產(chǎn)品定價(jià)，從而導(dǎo)致期內(nèi)貢獻(xiàn)收入較高的信號(hào)鏈芯片及電源管理芯片的收入減少，進(jìn)一步影響到公司整體收入表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，納芯微實(shí)現(xiàn)收入分別為16.7億元、13.11億元和19.60億元，2023年、2024年公司收入增速分別為-21.5%、49.5%。

報(bào)告期內(nèi)，納芯微毛利分別為8.1億元、4.44億元和5.49億元，毛利率分別為48.5%、33.9%和28.0%，三年時(shí)間公司毛利率合計(jì)下滑超20個(gè)百分點(diǎn)。

納芯微表示，2023年至2024年整體毛利率下降的幅度較2022年至2023年下降相對(duì)較小，主要是由于公司采取的降本措施，包括提高生產(chǎn)效率和更有效地控制生產(chǎn)成本。

除了收入層面明顯波動(dòng)，納芯微還需要解決自身由盈轉(zhuǎn)虧的盈利問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.5億元、-3.05億元和-4.03億元，凈利潤(rùn)率分別為15.0%、-23.2%和-20.4%，經(jīng)調(diào)除稅前利潤(rùn)分別為4.5億元、-7598.7萬(wàn)元和-3.33億元。對(duì)于產(chǎn)生虧損的原因，納芯微歸因于：在研發(fā)方面的龐大投資；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格以維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；及公司于A股上市后實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)付款。

納芯微預(yù)計(jì)，隨著本公司繼續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)、拓展地區(qū)覆蓋范圍、開(kāi)展技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投入及創(chuàng)新以及進(jìn)一步擴(kuò)大本公司的服務(wù)范圍，本公司的銷(xiāo)售成本及營(yíng)運(yùn)支出在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將進(jìn)一步增加。

根據(jù)納芯微于上交所披露的2025年一季度業(yè)績(jī)公告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.17億元，同比增長(zhǎng)97.82%；歸母凈利潤(rùn)-5133.83萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-6436.13萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.7億元，而在上一年同期為1275.55萬(wàn)元，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

納芯微在一季報(bào)中表示，收入增長(zhǎng)主要系市場(chǎng)環(huán)境呈現(xiàn)積極發(fā)展態(tài)勢(shì)；此外，公司于2024年10月順利完成對(duì)麥歌恩的收購(gòu)，在本報(bào)告期內(nèi)憑借此次收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與市場(chǎng)拓展，麥歌恩對(duì)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~流出一方面系，本期訂單量增加使得備貨需求顯著增加，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加3.30億元，同比增長(zhǎng)331.51%；另一方面，隨著員工人數(shù)的增加，本期支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)66.67%。

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收購(gòu)麥歌恩商譽(yù)不低，流動(dòng)比率降低

報(bào)告期內(nèi)，納芯微的研發(fā)開(kāi)支分別為4.04億元、5.22億元和5.4億元，分別占總收入的24.2%、39.8%及27.5%。其中，研發(fā)人員的雇員薪酬占研發(fā)開(kāi)支的47.3%、49.6%及70.0%。截至2024年12月31日，納芯微的研發(fā)團(tuán)隊(duì)共由560名成員組成，占當(dāng)期員工總?cè)藬?shù)的47.8%。

除了研發(fā)開(kāi)支，納芯微的其他成本支出也同樣不低。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為7000萬(wàn)元、1.17億元和1.89億元，分別占同年總收入的4.2%、9.0%及9.6%；管理費(fèi)用分別為1.69億元、2.45億元和2.87億元，分別占同年總收入的10.1%、18.7%及14.6%。

在盈利能力遭遇滑坡的同時(shí)，納芯微還需要考慮如何解決自身高位的存貨及應(yīng)收賬款問(wèn)題。

報(bào)告期各期末，納芯微的存貨分別為5.93億元、8.05億元和8.23億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為172天、294天和211天；同一時(shí)期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.88億元、1.79億元和3.93億元，應(yīng)收票據(jù)分別為910萬(wàn)元、730萬(wàn)元和3010萬(wàn)元。

外界關(guān)注到，于期內(nèi)納芯微錄得大量的商譽(yù)。而如果公司確定商譽(yù)減值，則有可能給營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不利影響。

截至2024年12月31日，納芯微錄得商譽(yù)5.04億元，主要因2024年10月完成收購(gòu)麥歌恩而產(chǎn)生。

有關(guān)收購(gòu)麥歌恩，更詳細(xì)來(lái)看，麥歌恩于2009年9月23日在中國(guó)成立，主要從事磁性半導(dǎo)體芯片的半導(dǎo)體集成電路及傳感器芯片的研發(fā)及銷(xiāo)售。

被納芯微收購(gòu)前，麥歌恩由上海硅?？萍脊煞萦邢薰荆ㄉ虾９桀？萍迹?、上海萊睿企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（上海萊睿）及上海留詞企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（上海留詞）分別持有62.68%、17.56%及19.76%。

2024年6月21日，納芯微與上海硅?？萍技吧虾ＨR睿訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，納芯微向上海硅?？萍技吧虾ＨR睿分別收購(gòu)其于麥歌恩62.68%及5.60%股權(quán)，于交割時(shí)到期的代價(jià)6.16億元，并于2024年10月18日悉數(shù)支付。

納芯微表示，考慮到麥歌恩在以磁性感應(yīng)技術(shù)及智能運(yùn)動(dòng)控制為基礎(chǔ)的芯片研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，公司相信收購(gòu)麥歌恩符合在半導(dǎo)體集成電路業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)公司的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、客戶和供應(yīng)鏈資源在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的整合，從而使本集團(tuán)受益于強(qiáng)化的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和提高成本效益。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，截至報(bào)告期各期末，納芯微的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.29億元、-1.39億元和9505.4萬(wàn)元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為12.65億元、17.52億元和10.12億元。

報(bào)告期各期末，公司的總負(fù)債分別為3.52億元、9.49億元和17.26億元，資產(chǎn)凈值分別為64.99億元、62.08億元和59.47億元，總資產(chǎn)分別為68.5億元、71.56億元和76.74億元，各期公司的流動(dòng)比率分別為17.5倍、9.1倍和6.2倍，負(fù)債與資產(chǎn)比率分別為5.1%、13.3%和22.5%。

需要指出的是，2022年、2023年，納芯微分別向股東宣派股息8085.1萬(wàn)元、8085.1萬(wàn)元，合計(jì)派息約1.62億元。

于最后實(shí)際可行日期，根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議，王升楊、盛云、王一峰、瑞硅信息咨詢、納芯壹號(hào)、納芯貳號(hào)及納芯叁號(hào)組成納芯微的單一最大股東集團(tuán)，單一最大股東集團(tuán)合共擁有公司4919.79萬(wàn)股股份的權(quán)益，占公司34.54%的投票權(quán)（不包括公司作為庫(kù)存股持有的118216股A股）。

截至2025年4月末，王升楊、盛云、王一峰、納芯壹號(hào)分別持有納芯微10.87%、10.13%、3.8%、2.72%的股份。

此次IPO，納芯微計(jì)劃將募集資金主要用于提升底層技術(shù)能力及工藝平臺(tái)；豐富產(chǎn)品組合，重點(diǎn)擴(kuò)大汽車(chē)電子應(yīng)用中的產(chǎn)品；擴(kuò)展海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及于海外市場(chǎng)推廣產(chǎn)品；戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）