以下觀點(diǎn)整理自野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺，在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會（總第78期）上的發(fā)言

一、對中國經(jīng)濟(jì)形勢的中短期分析

在未來一兩個月內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況預(yù)計將保持相對良好。這一態(tài)勢的重要原因之一是出口領(lǐng)域前期存在積壓訂單。由于后續(xù)約九十天內(nèi)將進(jìn)行貿(mào)易談判，且談判結(jié)果存在一些不確定性，可能會引發(fā)“搶出口”現(xiàn)象，因此五、六月份中國的出口增速將維持在較高水平，可能會與四月份8%的增速相近。

另一方面，以舊換新政策對零售業(yè)的推動還將產(chǎn)生積極影響。綜合這兩個因素來看，預(yù)計二季度GDP增速仍可維持在4.8%左右。但我們估計下半年經(jīng)濟(jì)的形勢可能會面臨更大的挑戰(zhàn)，原因如下：

第一，從出口角度看，與去年相比，美國對中國產(chǎn)品加征的關(guān)稅實際上升了約35個百分點(diǎn)，特別是中國對美小包裹出口的關(guān)稅從零上升到約54%，上升幅度較大，對中國對美出口會產(chǎn)生顯著的影響。盡管我們不應(yīng)夸大這種影響，但應(yīng)該清醒的認(rèn)識到，在一輪“搶出口”現(xiàn)象之后，中國對美出口可能會出現(xiàn)實質(zhì)性的萎縮。

第二，在耐用品消費(fèi)方面，隨著以舊換新政策的兩輪高峰逐漸過去，去年針對汽車和家電、今年針對電子產(chǎn)品的刺激政策所發(fā)揮的正面效應(yīng)即將結(jié)束。預(yù)計到今年下半年，不僅難以再看到顯著的正面效果，甚至可能由于此前大規(guī)模刺激政策的影響，出現(xiàn)一些負(fù)面效應(yīng)。畢竟，耐用消費(fèi)品的購買需求增速不可能長期維持在高速水平。

第三，房地產(chǎn)行業(yè)是中國內(nèi)需中極為重要的板塊，目前已進(jìn)入第五年的萎縮期，而且整個行業(yè)的年化下行幅度還在10%左右，新房開工同比降幅還在22%左右。在此背景下，穩(wěn)定內(nèi)需還會面臨較大的困難。房地產(chǎn)行業(yè)不僅與地方政府財政密切相關(guān)，對基建產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，還會從居民財富和就業(yè)等角度來影響消費(fèi)。目前，除極個別城市外，房價普遍處于小幅下跌狀態(tài)，對居民財富產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，過去幾年“新三樣”領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，可能對今年的制造業(yè)投資產(chǎn)生一定的影響。中美貿(mào)易戰(zhàn)無論最終談判結(jié)果如何，我估計也會對制造業(yè)投資產(chǎn)生一些影響。綜合這些因素，下半年經(jīng)濟(jì)增速可能較上半年放緩超過一個百分點(diǎn)，這是我對整體經(jīng)濟(jì)形勢的分析與預(yù)測。

二、相關(guān)政策建議

從政策角度來看，需探討在當(dāng)前形勢下哪些政策能夠有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)復(fù)蘇，并抵御貿(mào)易沖突帶來的負(fù)面影響。

首先，回顧從4月2日美國對全球加征關(guān)稅以來的各國的情況，中國政府的表現(xiàn)較為出色。中國央行通過再貸款等手段直接干預(yù)股市，穩(wěn)定了市場預(yù)期，使得股市波動幅度相對較小，目前已基本恢復(fù)到4月之前的水平。我認(rèn)為這一舉措對于穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)發(fā)揮了重要作用。另一項非常值得肯定的政策是中國政府維持了人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定。曾有一段時間，境外人民幣兌美元的匯率貶值至7.4以上。若任由匯率貶值，將對國內(nèi)樓市、股市穩(wěn)定以及直接投資產(chǎn)生不利影響。與2018-19年相比，當(dāng)時可通過人民幣貶值來對沖美國關(guān)稅上升的影響，主要是因為當(dāng)時國內(nèi)樓市較為穩(wěn)定、資本外流問題并不突出，而當(dāng)前形勢已發(fā)生顯著變化，我國樓市從2021年開始就進(jìn)入下行期。因此，維持人民幣匯率穩(wěn)定是一項極為重要的政策安排，我認(rèn)為未來一段時間仍應(yīng)堅守這一政策選擇。

第二，在今年下半年，除了在過去一個月中已實施的降準(zhǔn)、降息等政策之外，面對經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，需要進(jìn)一步探討哪些政策能夠在下半年有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

一方面，應(yīng)更多地考慮財政政策，加快財政支出的執(zhí)行力度，在今年既定額度內(nèi)進(jìn)一步加速發(fā)債和支出。另一方面，鑒于當(dāng)前形勢，應(yīng)提前謀劃一些寬松刺激政策，從現(xiàn)在開始布局安排，以便在下半年逐步推出相關(guān)措施，穩(wěn)定市場預(yù)期，真正提升內(nèi)需。以下是一些值得考慮的方面：

針對當(dāng)前形勢，下半年出口增速可能明顯下行，這使得房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定變得尤為重要。在過去四五年間，盡管房地產(chǎn)行業(yè)萎縮幅度超過50%，但出口約45%的高速增長在一定程度上對沖了房地產(chǎn)的下滑，使得中國經(jīng)濟(jì)并未陷入極為困難的局面。然而，中國經(jīng)濟(jì)未來幾個季度可能會面臨出口與房地產(chǎn)同時下行的雙重壓力，因此房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定比以往更為關(guān)鍵。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場不僅需要降息和取消限購等傳統(tǒng)工具，更重要的是推動房地產(chǎn)市場債務(wù)的出清。具體說來，應(yīng)允許房地產(chǎn)開發(fā)商該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該生存的生存，對有些開發(fā)商，政府則應(yīng)提供必要的救助。不能讓債務(wù)無限制無限期地累積，而應(yīng)確保債務(wù)該償還的償還，預(yù)售房該建設(shè)的建設(shè)，必須保證交付；若實在無需交付，則應(yīng)該給購房者合理的補(bǔ)償。從過去幾十年世界各國處理金融危機(jī)和房地產(chǎn)危機(jī)的經(jīng)驗來看，以中央財政為基礎(chǔ)，由中央政府出面進(jìn)行大規(guī)模市場清理，是應(yīng)對此類危機(jī)的關(guān)鍵。

第三，進(jìn)一步推進(jìn)消費(fèi)領(lǐng)域的“以舊換新”的空間已經(jīng)有限，因此應(yīng)考慮通過更具結(jié)構(gòu)性、制度性的措施來推動消費(fèi)復(fù)蘇。應(yīng)適度加快中國社保體系的改革進(jìn)程。近期，社會各界關(guān)于這一問題的討論已較為廣泛，其中最為核心的是如何提升占全國養(yǎng)老人群55%（主要是農(nóng)村老人）的養(yǎng)老收入水平。目前，該群體每月平均政府所發(fā)的養(yǎng)老金僅為243元，若能將其提升至400元或500元，不僅有助于改善1.7億老年人的消費(fèi)能力，還能減輕3億農(nóng)民工的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，并提升其未來的收入預(yù)期。

在過去，經(jīng)濟(jì)可通過房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出口拉動時，社會福利體系的搭建或許并不重要，但當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體需要以消費(fèi)作為其經(jīng)濟(jì)增長的支柱時，養(yǎng)老體系和醫(yī)保等社會福利體系的完善就顯得尤為重要。

第四，財政改革至關(guān)重要。去年四季度中央開始新一輪地方政府化債之后，地方政府債務(wù)情況有所改善，但近期還是有不少企業(yè)家認(rèn)為地方財政緊張狀況還在影響當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境。在中國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)萎縮五年、地方政府賣地收入在2025年前四個月仍以11%的速度下降的背景下，如何改革中央與地方的財政關(guān)系，使地方財政擁有房地產(chǎn)以外的獨(dú)立財源，是亟待解決的問題。

有效的財政改革能夠改變市場預(yù)期，優(yōu)化營商環(huán)境，激勵地方政府積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，以及保護(hù)本地民營企業(yè)家。這類改革有助于遏制“遠(yuǎn)洋捕撈”式執(zhí)法和趨利性執(zhí)法行為，這也是提升中國內(nèi)需的關(guān)鍵。