文|海山

來源|博望財(cái)經(jīng)

我國(guó)當(dāng)前正在大力建設(shè)核電，同時(shí)可控核聚變也在快速推進(jìn)，而核能利用方式的進(jìn)步，長(zhǎng)期來看必將催生一大批核電相關(guān)的核心上市公司，而這當(dāng)中，就有給核電站提供的關(guān)鍵材料的中洲特材。

根據(jù)《中國(guó)核能發(fā)展報(bào)告2025》藍(lán)皮書顯示，截至目前，我國(guó)在運(yùn)、在建和核準(zhǔn)建設(shè)的核電機(jī)組共102臺(tái)、裝機(jī)容量達(dá)到1.13億千瓦，核電總體規(guī)模位居世界第一。

這其中新的核準(zhǔn)待建項(xiàng)目多達(dá)31臺(tái)，核準(zhǔn)待建機(jī)組13臺(tái)，且未來還將有新的機(jī)組陸續(xù)獲得核準(zhǔn)。可控核聚變方面，合肥夸父項(xiàng)目也進(jìn)入總裝階段。

可以說，當(dāng)前我國(guó)核電產(chǎn)業(yè)已全面進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)的高潮階段，在這當(dāng)中，中洲特材是唯一覆蓋二代半和三代核電主管道全流程制造技術(shù)，包括現(xiàn)在的四代快堆、高溫氣冷堆。還有未來可控核聚變的商業(yè)堆的管道中特新材也能提供相應(yīng)的產(chǎn)品。

中洲特材已經(jīng)乘著核電的風(fēng)，乘勢(shì)而起。

01

民企來做核電站材料

說起中洲特材在核電方面的布局，就離不開創(chuàng)始人馮明明，1983年至1993年，馮明明任職于核工業(yè)部第八研究所，在核電方面積累了大量經(jīng)驗(yàn)，為后來創(chuàng)辦中洲特材奠定了基礎(chǔ)。

1993年，馮明明開始任張家港中洲特種合金材料有限公司總經(jīng)理，1999年6月起兼任執(zhí)行董事。2002年7月，馮明明出資設(shè)立中洲特材前身上海中洲特種合金材料有限公司，后來進(jìn)一步完成股份化改革。

中洲特材成立后，馮明明憑借自身在特種合金材料領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，專注于高溫耐蝕合金材料的研發(fā)與生產(chǎn)，2011年之后，中洲特材成功研發(fā)出核電站核島承壓設(shè)備材料inconel690合金部件、incoloy800合金部件等，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家具備該能力的企業(yè)之一。

2016年，中洲特材成功通過英國(guó)石油供應(yīng)商認(rèn)證，產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際能源巨頭供應(yīng)鏈，2019年，中洲特材通過歐盟CE-PED承壓設(shè)備指令認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)唯一具備該資質(zhì)的高溫合金企業(yè)，后來逐步進(jìn)入GE、Emerson等全球500強(qiáng)供應(yīng)鏈，產(chǎn)品打入Flowserve全球11家工廠，海外營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。

后來中洲特材自主研發(fā)的X-750鎳基合金耐溫性能達(dá)1.5億攝氏度，全球唯二通過ITER（國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆）認(rèn)證，為國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆提供屏蔽包層材料、真空室部件及超導(dǎo)磁體結(jié)構(gòu)件，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)90%，打破國(guó)外壟斷。并在當(dāng)年主導(dǎo)制定《鑄造高溫合金母合金》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)行業(yè)技術(shù)規(guī)范化。

2024年，中洲特材的鈷基焊材通過中核、中廣核核級(jí)認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)核電用焊材主要供應(yīng)商。核電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收65%，成為公司第一大收入來源，其中核島閥門鑄件市占率超60%。

同時(shí)去年中洲特材的核聚變相關(guān)訂單同比激增80%，斬獲中核集團(tuán)2.3億元聚變示范堆大單，與中核集團(tuán)簽署多份采購(gòu)合同，總金額達(dá)2.3億元，在核電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，成為核電產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)。

02

核電龍頭潛淵底

核電方面訂單，讓公司的業(yè)績(jī)逐漸向好，2024年中洲特材營(yíng)收10.76億元，歸母凈利潤(rùn)9547萬(wàn)元同比增長(zhǎng)15.68%，扣非凈利潤(rùn)9041萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.50%。凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的背后主要是高毛利產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，高毛利的鈷基、鎳基產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)。

具體來看，變形高溫耐蝕合金收入5.85億元，占總營(yíng)收的54.35%，同比增長(zhǎng)7.17%，是公司的主要收入來源。而變形高溫耐蝕合金，主要就是應(yīng)用于核電、新能源高壓氧氣閥鍛件等領(lǐng)域的高附加值產(chǎn)品。

其次是鑄造高溫耐蝕合金，收入3.10億元，占比28.80%，同比下降7.26%，主因傳統(tǒng)石化行業(yè)需求階段性放緩。

還有特種合金焊材，收入1.51億元，占比14.03%，同比下降15.73%，但3D打印粉末技術(shù)的突破帶動(dòng)海外出口增長(zhǎng)。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)的改善帶動(dòng)了毛利率的提升，綜合毛利率從17.35%增至19.91%，其中變形高溫耐蝕合金毛利率從13.44%大幅提升至19.71%，成為主要驅(qū)動(dòng)力。

而且因?yàn)楦邷睾辖鸬母呖萍紝傩裕兄尢夭漠a(chǎn)品產(chǎn)銷率超過100%，公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求較好。

不過由于公司仍有一部分訂單依賴于傳統(tǒng)石化領(lǐng)域，而核電訂單的營(yíng)收確認(rèn)有季節(jié)變動(dòng)，所以不可避免地也出現(xiàn)了營(yíng)收的季節(jié)變動(dòng)。

2025年第一季度，中洲特材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.1億元，同比下降14.48%；歸母凈利潤(rùn)1292.18萬(wàn)元，同比下降15.49%；主要因石化領(lǐng)域訂單延遲交付及鎳、鈷等原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

不過雖然中洲特材一季度營(yíng)收出現(xiàn)下降，但毛利率卻達(dá)到20.01%，相比去年提高了2%，這主要是高毛利核聚變材料鎳基合金銷售占比提升，且當(dāng)前中洲特材的存貨3.76億元，雖然占凈資產(chǎn)35.21%，但未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，說明公司對(duì)自己的產(chǎn)品質(zhì)量屬性足夠自信，對(duì)下半年需求回升的信心。

不過，上述財(cái)務(wù)問題只能中洲特材以前的經(jīng)營(yíng)狀況，而未來預(yù)期影響最大的當(dāng)屬在建工程核心項(xiàng)目的進(jìn)展?fàn)顩r。

首先是江蘇新中洲二期項(xiàng)目，作為IPO募投項(xiàng)目，重點(diǎn)提升鑄造和變形高溫耐蝕合金制品的產(chǎn)能，新增鑄造產(chǎn)能750噸、變形產(chǎn)能936噸，并優(yōu)化生產(chǎn)工藝。今年3月已全面投產(chǎn)，進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段，部分真空爐、快鍛機(jī)，完成調(diào)試并開始試生產(chǎn)。

其次時(shí)江蘇新中洲三期項(xiàng)目，聚焦變形高溫耐蝕合金制品，通過引進(jìn)6300噸、2500噸快鍛機(jī)等高端設(shè)備，打造高精度生產(chǎn)研發(fā)基地，突破產(chǎn)能瓶頸。截至2025年3月，車間主體廠房、研發(fā)大樓已竣工，設(shè)備進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2025年下半年逐步釋放產(chǎn)能。

還有特種裝備核心零部件制品制造項(xiàng)目，新增鑄造高溫合金制品1050噸、變形制品1500噸產(chǎn)能，覆蓋核電、軍工等高端市場(chǎng)需求。2024年已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)1.48億元，進(jìn)入量產(chǎn)階段。

二期、三期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將達(dá)1.2萬(wàn)噸，較原有水平提升約60%，其中變形合金產(chǎn)能占比將超70%。同時(shí)新增產(chǎn)能聚焦核電閥門、核聚變材料等高附加值產(chǎn)品，預(yù)計(jì)核電業(yè)務(wù)收入占比將從25%提升至30%以上。

同時(shí)由于當(dāng)前核電建設(shè)進(jìn)入高峰時(shí)期，中洲特材當(dāng)前訂單充足，三期項(xiàng)目投產(chǎn)后可支撐年?duì)I收增量超16億元，三年內(nèi)，中洲特材的營(yíng)收有望從當(dāng)前的10億元，增長(zhǎng)至接近30億元。

03

核電建設(shè)迎來高峰

而以上，還僅僅只是當(dāng)前中洲特材的短期邏輯，未來長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)的走勢(shì)，和核電形成了強(qiáng)相關(guān)，上升空間有多大，關(guān)鍵還是要看我國(guó)核電的建設(shè)情況。

我國(guó)在十四五規(guī)劃中，曾提出2030年非化石能源消費(fèi)占比要達(dá)到25%以上，而且核電是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的核心路徑。

2024年《能源工作指導(dǎo)意見》明確“積極安全有序發(fā)展核電”，2035年核電發(fā)電量占比達(dá)10%，政策的支持為核電站的長(zhǎng)期建設(shè)和發(fā)展提供了有力的保障。

而我國(guó)當(dāng)下的核電技術(shù)，也正在突飛猛進(jìn)，第三代核電技術(shù)“華龍一號(hào)”“國(guó)和一號(hào)”實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，國(guó)產(chǎn)化率超95%。同時(shí)，高溫氣冷堆、鈉冷快堆、釷基熔鹽堆等四代核電技術(shù)也在不斷發(fā)展，山東石島灣示范工程、福建霞浦示范快堆、甘肅武威項(xiàng)目等相繼取得進(jìn)展，為未來核電站的升級(jí)和規(guī)?；ㄔO(shè)奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

而且核電建設(shè)投資大，單臺(tái)“華龍一號(hào)”機(jī)組投資約200億元，設(shè)備采購(gòu)占比40%-45%，能直接拉動(dòng)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模。中廣核“華龍一號(hào)”產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)5400余家企業(yè)實(shí)現(xiàn)400余項(xiàng)關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，隨著國(guó)產(chǎn)化替代的加速，中洲特材高溫合金和管道銷售將迎來長(zhǎng)期的爆發(fā)。

與此同時(shí)，在可控核聚變領(lǐng)域，我國(guó)也取得了巨大的技術(shù)突破，例如全超導(dǎo)托卡馬克核聚變實(shí)驗(yàn)裝置（EAST）首次完成1億攝氏度1000秒“高約束模燃燒”，創(chuàng)造了新的世界紀(jì)錄。同時(shí)，我國(guó)通過參與國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃（ITER），積累了豐富的工程經(jīng)驗(yàn)，提升了在核聚變領(lǐng)域科研技術(shù)、項(xiàng)目管理、專業(yè)人才培養(yǎng)等方面的能力。

可控核聚變被認(rèn)為是解決人類能源問題的終極方案，具有無限、清潔和安全的特性。中信證券相關(guān)研報(bào)認(rèn)為，在技術(shù)路徑基本打通、各國(guó)持續(xù)加大投入的背景下，預(yù)計(jì)2030-2035年全球核聚變裝置市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2.26萬(wàn)億元，商業(yè)潛力巨大，而中洲特材在這當(dāng)中，已經(jīng)具備了不可替代的地位。

首先是中洲特材研發(fā)的X-750鎳基合金超大構(gòu)件鑄造，可制造直徑達(dá)2000mm、單重2.5噸的核聚變裝置環(huán)件，耐溫性能達(dá)1.5億℃，耐中子輻照性能為國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆標(biāo)準(zhǔn)的2倍，該技術(shù)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，替代德國(guó)蒂森克虜伯同類進(jìn)口產(chǎn)品，成本降低40%。

還有鎢銅復(fù)合結(jié)構(gòu)件，也為托卡馬克裝置提供第一壁材料，直接接觸高溫等離子體，耐溫突破1億℃，成為核聚變反應(yīng)堆最核心的防護(hù)層材料。

中洲特材憑借其在高溫合金材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已成為核電與可控核聚變產(chǎn)業(yè)中不可替代的“隱形冠軍”，未來，中洲特材或?qū)⒊蔀檫B接核能“裂變-聚變”技術(shù)迭代的關(guān)鍵紐帶，書寫中國(guó)高端材料自主化的新篇章。