為了IPO，各路“神仙妖魔”拼了。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

為了IPO，各路“神仙妖魔”拼了。

投資家網(wǎng)獲悉，近期護膚市場傳來大消息，“國貨高端護膚品之王”上海林清軒生物科技股份有限公司（下稱林清軒）正式向港交所遞交招股書，中信證券、華泰國際為聯(lián)席保薦人。若順利，港股將迎來“國貨高端護膚第一股”。相關(guān)資料顯示，林清軒由2022年公開指責(zé)香奈兒不正當(dāng)競爭、挖角自家員工的“商業(yè)哲學(xué)大師”孫來春于2003年成立。林清軒定位國貨高端護膚品牌，長期主打“以油養(yǎng)膚”理念，愿景是，“讓人類與地球的肌膚更美”。

與其它護膚品牌不同的是，林清軒一直認為自己是家專注研發(fā)與技術(shù)的生物科技公司，非傳統(tǒng)意義上的護膚品牌。宣傳層面，林清軒常把“高端”擺在第一位。招股書上，光“高端”二字就出現(xiàn)了超150次。2019年，孫來春在媒體采訪中透露，“林清軒客單價近1000元”。

天貓平臺上，“頂流”林清軒擁有超700萬粉絲，其推出的抗皺精華油、面部精華油分別奪得2024年天貓雙11預(yù)售榜、熱賣榜第一寶座。除了產(chǎn)品迷倒萬千愛美女性，林清軒最震撼的是毛利率，達到82.5%。林清軒成立至今，拿到過分享投資、海納亞洲、頭頭是道投資基金、碧桂園創(chuàng)投、韓國未來資產(chǎn)集團、雅戈爾等VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本的多輪融資。IPO前，孫來春直接及間接持有公司79.27%股權(quán)，一旦上市成功，“商業(yè)哲學(xué)大師”團隊徹底暴富。

一

2025年，IPO市場異常擁擠，“神仙妖魔”碰運氣。

很多過去IPO屢次折戟或不太可能上市成功的公司，都迎來了“好運”。根據(jù)時下最受關(guān)注AI大模型DeepSeek分析，港股已躍升全球最熱IPO募資渠道，僅2025年前5月，就有27家公司上市，累計募資?777億港元?，同比暴增709%，排隊等待聆訊公司更是多達?153家。

促成港股大熱的原因有二：一是，政策紅利持續(xù)釋放。包括內(nèi)地與香港互聯(lián)互通深化，滬港通、深港通額度擴大，債券通“南向通”落地，提升了跨境投資便利性。?港交所制度創(chuàng)新帶來“?科企專線”加快了硬科技、生物科技公司的審核速度。此外，港交所優(yōu)化了雙重上市標(biāo)準，允許同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)及虧損公司上市，給盈利能力較弱的公司提供了幻想暴富的空間。

二是，估值洼地效應(yīng)顯著。這也是全球投資者押注港股的至關(guān)重要一環(huán)。當(dāng)前，港股被稱作“?全球估值最低市場之一”。恒生指數(shù)市盈率?10.47倍，遠低于美股標(biāo)普500的28.1倍和A股滬深300。加之全球投行的紛紛看好，大幅上調(diào)港股目標(biāo)價，推動了全球資本積極加倉。

全球資本投什么？它們關(guān)注科技與消費，促使港股呈現(xiàn)出“科技+消費”的雙輪驅(qū)動格局。在這樣的背景下，消費公司必然密集奔向港股。2025年，蜜雪冰城獲1.77萬億港元認購無疑給本就火爆的港股又添了一把柴。所以，消費行業(yè)先繃不住了，“神仙妖魔”闖關(guān)IPO。

奶茶、盲盒、卡牌、面條、沖鋒衣全來了。那些常年混跡淘寶、天貓、京東、抖音等平臺，靠流量吃飯的化妝品、護膚品公司沒閑著，它們要抓住港股IPO“寬松”的歷史性機遇，變身資本寵兒。實際上，化妝品、護膚品也是港股熱度較高的消費細分賽道。代表性案例當(dāng)屬股價連翻走高的毛戈平。自2024年12月上市以來，毛戈平拉升了全球資本的預(yù)期值，讓化妝品、護膚品成了極具潛力行業(yè)，毛戈平則用年內(nèi)超250%的股價累計漲幅征服了投資者。

毛戈平港股大放異彩，深深刺激了化妝品、護膚品公司換種方式暴富的決心。

二

本文主角，“國貨高端護膚品之王”林清軒，有著更大的決心。

這家公司是既占據(jù)消費賽道，又占據(jù)科技賽道。似乎是奔著港股“科技+消費”雙輪驅(qū)動而來。公開資料顯示，林清軒成立于2003年，出道目標(biāo)就是挑戰(zhàn)全球高端護膚品巨頭?；瘖y品、護膚品是消費最卷賽道之一，由外資品牌主導(dǎo)盤踞?；瘖y品、護膚品的特性是，容易讓消費者對某個品牌產(chǎn)生“依賴”。高端市場，消費者對品牌的“依賴”性更強，導(dǎo)致更多國貨品牌只能走低價路線。林清軒是反其道而行之，它們要用高端產(chǎn)品改變國貨品牌面貌。

在林清軒創(chuàng)始人孫來春眼中，國貨護膚品走高端路線，拋開產(chǎn)品優(yōu)勢，首先就要與大牌同場競技。由此，林清軒誕生日起，就奉行“兩條腿”走路的原則。著重布局線下，做到“大牌去哪，它們就去哪?！苯刂?024年底，林清軒門店總數(shù)超500家，其中95%以上位于購物中心，門店數(shù)量在國貨及全球高端護膚品牌中排名第一，并加速向二三四線城市下沉滲透。

線下戰(zhàn)場上，林清軒走的是“?直營+?聯(lián)營”路線，用直營店及化妝品專營店覆蓋了近3500家化妝品門店。為了更好的把“國貨高端”傳遞給廣大愛美女性，林清軒搞出了“第三空間”體驗?zāi)Ｊ?，設(shè)立?護膚體驗區(qū)，提供個性化方案與免費改妝服務(wù)，強化高端沉浸式消費場景。

一邊賣護膚品，一邊讓消費者感受高端服務(wù)，增強消費者對“高端”一詞的理解。服務(wù)歸服務(wù)，高端不高端重點是產(chǎn)品。林清軒的產(chǎn)品售價幾乎是“對標(biāo)”全球知名品牌。比如林清軒旗下四大產(chǎn)品線，精華油系列、護膚套餐、香水、潔面產(chǎn)品。其主打精華油之30ml山茶花修護精華油售價達到749-829元，比30ml雅詩蘭黛小棕瓶定價還高。護膚套餐之抗老時光水霜套裝售價高達2299元，直逼2500元的蘭蔻菁純套裝，在價格上盡顯“高端”氣質(zhì)。

最狠的是香水，林清軒旗下沉迷山茶花香水，75ml售價?1702元刷新了香水界的“三觀”。?太大膽了，林清軒的產(chǎn)品定價在整個國貨化妝品、護膚品行業(yè)實屬一抹亮色。其它國貨品牌真沒幾個敢這么玩的。林清軒定價是認真的，它們在招股書中解釋了高端的定義，“高端護膚品品牌的主要產(chǎn)品價格范圍通常較行業(yè)平均價格高至少50%，且在高端百貨商店售賣。”

當(dāng)然，敢如此定價肯定不能全憑一張嘴。林清軒強調(diào)它們是具備研發(fā)、核心技術(shù)實力的生物科技公司。最近幾年，為迎合科技風(fēng)口，化妝品、護膚品、美容公司，搖身一變向生物科技靠攏，上升到生命科學(xué)。有的公司想突出生物科技，把名字改了，丸美股份更名丸美生物。

為何化妝品、護膚品公司青睞生物科技？一是，“高端大氣上檔次”，化妝品、護膚品的故事外資品牌講的太多了，跟生物科技扯上關(guān)系就不一樣了，容易得到消費者信服。二是，資本市場對生物科技“開綠燈”。前面提到的港股“?科企專線”，專門幫生物科技提速IPO。

有了生物科技兜底，還怕投資者不買賬？

三

林清軒的“高端”自信心、港股IPO決心，也來自它們“兩條腿”走路的原則。線下強，線上強。奉行著“讓人類與地球的肌膚更美”的宏大愿景，林清軒玩“流量”同樣爐火純青。

2018年，孫來春預(yù)見性的想到了“線下與線上”結(jié)合才是王道。林清軒通過線下門店的便利增加了“天貓私人顧問服務(wù)”消費者要線上預(yù)約線下到店體驗“第三空間”高端服務(wù)，慢慢積累線上消費者。積累了幾年到2024年，林清軒爆發(fā)了，秒變天貓高端護膚品臺柱子。

何為“頂流”？DeepSeek解釋是，“瞬間網(wǎng)紅”。2024年，林清軒一騎絕塵，推出的抗皺精華油、面部精華油分別奪得天貓雙11預(yù)售榜、熱賣榜第一寶座。線上消費者就像瘋了一樣涌入林清軒線上旗艦店，后者收獲了超700萬粉絲，風(fēng)頭一時蓋過了外資高端品牌。

線上線下雙發(fā)力，林清軒登頂“國貨高端護膚品之王”。林清軒起飛了，2025年，它們果斷港股IPO，并遞交了一份很“個性”的招股書。所謂個性是，林清軒跟其它公司的區(qū)別是，它們把“高端”二字玩活了，一份招股書“高端”關(guān)鍵詞至少出現(xiàn)了150次，印象深刻。

這是生怕外界不知道它們是高端護膚品牌？化妝品、護膚品在港股備受歡迎的另一現(xiàn)實特點是，恐怖的毛利率。毛利率對應(yīng)著公司長期的盈利能力和發(fā)展空間，會放大資本市場的高估效益。2024年，毛戈平旗下產(chǎn)品整體毛利率達到了84.4%?，外界驚呼“賺錢還得看化妝品”。

恐怖的毛利率是化妝品、護膚品公司在資本市場的一大殺器。林清軒的毛利率也很驚人達到82.5%。化妝品、護膚品不愧是全球十大暴利行業(yè)之一。營收層面，招股書顯示，2022年、2023年、2024年，公司分別實現(xiàn)收入6.91億元、8.05億元、12.1億元；對應(yīng)凈利潤分別為-593萬元、8452萬元、1.87億元。很有意思，毛利率超高的行業(yè)，林清軒前期仍在虧損。

因為化妝品、護膚品的普遍情況是，“花錢講故事”。銷售費用占據(jù)了林清軒的支出大頭。2022年、2023年、2024年，公司銷售費用（銷售及分銷開支）分別為5.09億元、4.85億元、6.88億元，對應(yīng)營收占比分別為73.7%、60.2%、56.9%。好家伙，林清軒賺的錢基本都用在銷售及分銷開支了，雖然公司在2024年翻身凈賺1.87億元，但銷售費用依然很高。

生物科技公司的強項是研發(fā)，研發(fā)決定技術(shù)，技術(shù)決定產(chǎn)品力。2022年、2023年、2024年，公司對應(yīng)研發(fā)費用分別為2110萬元、1970萬元、3040萬元。對應(yīng)營收占比分別為3.1%、2.4%、2.5%。這個比例夠不上研發(fā)第一梯隊，DeepSeek表示，“頭部公司研發(fā)費率6%左右”。

對于高端品牌來說，研發(fā)是核心。林清軒的研發(fā)投入不算第一梯隊，但它們堅持研發(fā)，加大了投入，以提升品牌競爭力。值得一提的是，林清軒的“線上+線下”商業(yè)模式得到了資本青睞，拿到過分享投資、海納亞洲、頭頭是道投資基金、碧桂園創(chuàng)投、韓國未來資產(chǎn)集團、雅戈爾等知名VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本的多輪融資。IPO前，孫來春掌控林清軒絕對話語權(quán)，他直接及間接持有公司79.27%股權(quán)，一旦林清軒順利港股IPO，他將是最大贏家，徹底暴富。

2020年，孫來春在一次公開演講時說到，“企業(yè)最大的確定性是品牌占領(lǐng)消費者心智?！彼蔷涓哧矂?chuàng)始人張磊一樣“做時間的朋友”讓創(chuàng)投圈銘記，他成了“商業(yè)哲學(xué)大師”。果然，林清軒“做了時間的朋友”。那么，你看好“國貨高端護膚品之王”的IPO之旅嗎？