這是一個糾結(jié)的6月。

人和錢都充滿糾結(jié)——

在硬杠幾天后，馬斯克刪掉了跟特朗普對罵的帖子——看起來鈔能力也不是超能力，權(quán)力仍然是金字塔尖的利劍。

美股在一片“非美元體系”崛起的聲音中繼續(xù)向上，市場上有個笑話——股市一定要等到給川普生日（6月14日）+美國國慶（7月4日）獻(xiàn)禮才算階段性勝利。聽著很荒唐，不過今年的美國市場，感覺再荒唐的故事也有實現(xiàn)的可能。

美債收益率再次升高到4.5%的水平，不知道是否在提前反應(yīng)下周要公布的5月數(shù)據(jù)不太差，降息的必要性下降？

中國的市場也陷入了巨大糾結(jié)：

從宏觀數(shù)據(jù)上看，內(nèi)需不好，但也“加速惡化”的跡象也不明顯。出口數(shù)據(jù)仍然增長，進(jìn)口則是進(jìn)一步下降，都低于市場預(yù)期：

• 5月CPI環(huán)比下降0.2%（前值0.1%，預(yù)期-0.2%）；同比下降0.1%（前值，預(yù)期-0.2%），連續(xù)第四個月為負(fù)。但是——剔除 食品 和 能源 之后的核心CPI同比是上漲的，前值0.5%，5月是0.6%，是2025年1月以來的新高——連續(xù)下滑的CPI當(dāng)然是內(nèi)需疲軟的證據(jù)，但也可以歸咎為能源價格的下滑——指向并沒有清晰的一致性。

• 5月PPI同比下 降3.3%（前值-2.7%，預(yù)期-3.2%），降幅比上月擴(kuò)大0.6個百分點(diǎn) ，但環(huán)比并沒有變動，換句話說，供給側(cè)比去年日子更難過，但和上個月相比，也沒“加速難受”， 你說，這是好消息還是壞消息呢 ？

• 以人民幣計價，出口同比增長6.3%，進(jìn)口同比下降2.1%。以美元計，5月出口同比增加4.8%（前值8.1%，預(yù)期6.0%）；進(jìn)口同比下降3.4%（前值-0.2%，預(yù)期-0.8%） 。 其中對美國出口的下滑還是很明顯的，同比降幅34.6%（還是那句話——市場對這個事情的PRICE IN并不強(qiáng)烈）。如果考慮這個增速還可能有搶出口 、 留庫存的原因， 那么未來進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率是否還會繼續(xù)下降，確實是個值得思考的問題。

這種數(shù)據(jù)下，國債市場開始回暖，在經(jīng)歷了很長時間的猶猶豫豫后，收益率開始下降，但幅度也有點(diǎn)疲軟。理論上，這種數(shù)據(jù)有可能引起股市的擔(dān)憂，但A股市場情緒卻持續(xù)走高。

無他，因為中美經(jīng)貿(mào)第二輪談判在英國舉行。中方放出的消息有限，但美方表態(tài)比較積極——

特朗普表示：“我們和中國的談判進(jìn)展順利，中國不好對付......但我收到了好消息”。貝森特簡短地形容會談是一次“好的會議”（good meeting），商務(wù)部長盧特尼克說討論“富有成效”（fruitful）。從美方角度，這些成效的關(guān)鍵詞是“稀土”——中方對美進(jìn)一步放松稀土出口管制，美國政府則可能取消部分出口管制作為交換，其中包括英偉達(dá)的芯片（當(dāng)然不是英偉達(dá)最頂級的芯片）。按照白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特的說法，本輪會談“不會很長，但將是一次強(qiáng)有力的握手（a big, strong handshake）”。

仔細(xì)想想，這些消息都不算對當(dāng)下的內(nèi)需疲軟有根本性的改變，但市場反應(yīng)很熱切，似乎在定價“贏下關(guān)稅戰(zhàn)”的可能性——如果往下再推兩層，1）什么叫“贏下”？ 2）即便“贏下”，會改變內(nèi)需的不足么？

如果答案是否定的，那當(dāng)下的市場，是情緒敘事，還是基本面預(yù)期變化呢？

「 卷低價的白牌之戰(zhàn)

企業(yè)沒有出路 」

xiang shuai

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