獨立 稀缺 穿透

找到戰(zhàn)略新支點？

作者：李莉

編輯：聞道

風品：喬治

來源：銠財——銠財研究院

換帥如換刀。連續(xù)7個交易日漲停，是姚勁波帶給易明醫(yī)藥的首個利好大禮包。

2025年6月3日晚，易明醫(yī)藥公告稱，5月31日北京福好與公司控股股東、實控人高帆簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者擬協(xié)議收購高帆持有的43855883股易明醫(yī)藥股份，占上市公司股份總數(shù)的23%。此次權(quán)益變動實施完成后，公司控股股東將由高帆變更為北京福好，實控人由高帆變更為姚勁波。

提起姚勁波，可謂妥妥的互聯(lián)網(wǎng)大佬。借助58同城及其關(guān)聯(lián)平臺，在生活服務(wù)、金融、出行等多領(lǐng)域廣泛布局，涉獵版圖蔚為大觀。不僅投資了中華英才網(wǎng)，收購了安居客，還入股了趕集網(wǎng)、啄木鳥、快狗打車、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等生活服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)。此次入主易明醫(yī)藥，意味著姚勁波又將正式進軍醫(yī)藥行業(yè)。

更關(guān)鍵的是，這是一次溢價交易。轉(zhuǎn)讓價15.1元/股，總轉(zhuǎn)讓價款6.62億元，相較停牌前股價12.18元溢價23.97%，較20日均價溢價30%左右。且交易關(guān)鍵主體——北京福好2025年3月才正式成立，之前尚未實際開展任何業(yè)務(wù)活動。

可見姚勁波對此交易的重視與誠意。受此影響，易明醫(yī)藥股價滿血開掛，從6月4日的13.4元一路攀升至6月12日的23.73元，7天累漲超9成。投資者紛紛大呼“買不到，根本買不到！”。

同時新問題隨之而來，為什么是易明醫(yī)藥、價值底色如何？兩者融合，到底會帶來多大嬗變、能不負這撩人的市場期許么？

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溢價收購背后

業(yè)績承諾保守么？

LAOCAI

公開信息顯示，易明醫(yī)藥成立于2007年，是一家以藥品批發(fā)為主業(yè)的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。公司2016年在深交所上市，長期專注糖尿病、心血管疾病等老年慢性病治療及婦科產(chǎn)科領(lǐng)域。主要經(jīng)營品種包括米格列醇片（奧恬蘋?）、紅金消結(jié)片（美消丹?）等，在細分市場有較強競爭力。

其中，米格列醇片（奧恬蘋?）為核心產(chǎn)品，在我國治療 2 型糖尿病的米格列醇制劑市場中，市場份額連年穩(wěn)居首位。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年至2024年貢獻營收1.494億、1.901億、3.258億、3.358億、4.741億。

據(jù)國際糖尿病聯(lián)盟（IDF）最新公布的第11版《IDF全球糖尿病地圖》，2024年全球成人糖尿病患者（20-79歲）總數(shù)約5.89億，占該年齡段總?cè)丝跀?shù)的11.1%。其中，中國是世界上糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病相關(guān)衛(wèi)生總支出位居全球第二，病患者總數(shù)約1.48億，預計2050年增至1.683億。

龐大需求，為易明醫(yī)藥提供了廣闊的市場空間，商業(yè)價值有望得到進一步挖掘。截至今年一季度末，易明醫(yī)藥資產(chǎn)合計9.87億元，負債合計2.19億元。賬面貨幣資金2.93億元，交易性金融資產(chǎn)2億元，短期借款3530.04萬元。從這些數(shù)據(jù)看，公司具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的特征。

玩味在于，易明醫(yī)藥設(shè)定的業(yè)績承諾：在受讓方北京福好確保轉(zhuǎn)讓方高帆擁有目標公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊獨立運營權(quán)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)讓方高帆承諾：2025年至2027年，公司歸母凈利每年均不低于3000萬元；2028年度，現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的扣非歸母凈利潤、資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)均保持正值。同時，2025年至2027年，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊每年實現(xiàn)的經(jīng)審計營收均不低于6億元。

乍看可觀可期，然若審視往期業(yè)績面能發(fā)現(xiàn)，上述承諾門檻實在不算高。2020年至2024年，公司總營收6.026億元、7.255億元、8.567億元、6.67億元、6.519億元，歸母凈利4109萬元、4248萬元、4414萬元、1539萬元以及4593萬元。過去四年間，公司業(yè)績的成長性不算出彩，但營收均不低于6億元，歸母凈利僅2023年下滑，其余三年均維持在4000萬元以上。

發(fā)展承諾是否有些過于保守了？企業(yè)內(nèi)部信心如何、前景咋樣呢？此番易主會為易明醫(yī)藥打破成長瓶頸帶來多少改觀？

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單品貢獻超72%

營利雙降冷思

LAOCAI

不算多苛求。2023年易明醫(yī)藥營利雙降，2024年增利不增收，2025年一季度又營利雙降，營收減少7.41%至1.485億元，歸母凈利減少32.64%至1879萬元。

追其原因，公司對單一產(chǎn)品依賴較重。前述提到米格列醇片是王牌產(chǎn)品，也承擔著公司收入增長重擔。2020年-2024年該產(chǎn)品收入比重逐年提高，分別為24.79%、26.2%、38.03%、50.34%、72.72%。彰顯了行業(yè)市場影響力，也暗含過重依賴的業(yè)績波動隱憂。

對此易明醫(yī)藥表示，近年來，基于市場環(huán)境變化，公司調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，集中資源大力發(fā)展自產(chǎn)產(chǎn)品，保持核心自有產(chǎn)品米格列醇片的業(yè)績增長。第三方合作產(chǎn)品營收逐步下降，截至目前已終止合作。因此，米格列醇片的收入占營收比持續(xù)上升。

其也直言，若未來米格列醇片的銷售規(guī)?；蚋偁幜ο陆?，將影響業(yè)績，對盈利能力產(chǎn)生不利影響。公司將通過打造其他自產(chǎn)產(chǎn)品或引進新品種等方式，提升競爭力，降低對單一產(chǎn)品的依賴度。

確實要加把勁兒了。2023年，卡貝縮宮素注射液終止合作。2024年，瓜蔞皮注射液貢獻收入8421.03萬元，同比下滑55.61%。該注射液是易明醫(yī)藥與上海醫(yī)藥的合作產(chǎn)品。盡管該產(chǎn)品仍占公司當年營收的12.92%，但易明醫(yī)藥表示，基于市場環(huán)境的變化以及戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整，瓜蔞皮注射液于2024年12月終止合作。同時據(jù)2024年報，另一款第三方合作藥品鹽酸納美芬注射液，自2024年3月起暫停市場供應(yīng)。

這些變化，顯露了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、新業(yè)務(wù)孵化的任重道遠。如何擺脫單一依賴、多輪驅(qū)動，關(guān)系到企業(yè)未來發(fā)展的穩(wěn)健度、可持續(xù)性。

客觀而言，易明醫(yī)藥不缺努力。2025 年一季度各項費用支出均呈增長態(tài)勢：銷售費同比增長17.39%，管理費增長11.89%，研發(fā)費增長 342.13%，財務(wù)費增長106.05%。這樣的成本結(jié)構(gòu)下，當季公司利潤空間被進一步壓縮，營收卻不增反降，折射了轉(zhuǎn)型陣痛、短期改善業(yè)績的挑戰(zhàn)性，精細化運營水平或還有提升空間。

2025年6月13日，易明醫(yī)藥股價結(jié)束連續(xù)漲停模式，下跌5.35%。

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協(xié)同嬗變展望

開啟一扇新價值大門？

LAOCAI

當然，不止是易明醫(yī)藥，在醫(yī)改持續(xù)深化和技術(shù)快速迭代的共同推動下，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期。

一方面，從“三醫(yī)聯(lián)動”邁向“三醫(yī)協(xié)同”，醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥間的協(xié)同合作進入一個新層次，政策引導作用愈發(fā)顯著。一方面，產(chǎn)業(yè)范式從“渠道重構(gòu)”轉(zhuǎn)向“全域數(shù)智化”，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場全方位的數(shù)字化、智能化升級，通過大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)化整合。這個過程中，創(chuàng)新能力、市場適應(yīng)力以及數(shù)智化轉(zhuǎn)型質(zhì)效都將成為企業(yè)興衰的關(guān)鍵變量。

從此視角觀察，姚勁波及背后58系或許能為易明醫(yī)藥開啟一扇新大門。

首先，服務(wù)場景方面，58同城在房產(chǎn)、招聘、本地服務(wù)等多領(lǐng)域構(gòu)建起一個廣泛覆蓋大部分城鎮(zhèn)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為易明醫(yī)藥打造院外藥品直達場景奠定了基礎(chǔ)。借助與社區(qū)藥店、基層醫(yī)療機構(gòu)的深度合作，58同城有望助力易明醫(yī)藥提升縣域市場的滲透率，尤其是慢性病患者這一關(guān)鍵群體中，進一步擴大品牌與產(chǎn)品影響力。

其次，物流配送方面，58有著廣泛且厚重布局，例如快狗打車等業(yè)務(wù)資源能有效彌補易明醫(yī)藥醫(yī)藥冷鏈配送上的短板。展望未來，雙方有望復用58同城成熟的同城即時配送體系，降低倉儲物流成本，還可積極探索無人機醫(yī)療運輸?shù)葎?chuàng)新模式，提升藥品配送的效率和可靠性。

再次，銷售策略層面，易明醫(yī)藥目前主要依賴傳統(tǒng)的線下推廣方式，導致銷售費用率居高。姚勁波團隊可以增加互聯(lián)網(wǎng)基因，引入用戶行為分析模型，基于患者的用藥周期來設(shè)計精準的復購提醒系統(tǒng)。同時利用58同城所掌握的地理位置數(shù)據(jù)，來優(yōu)化藥品在各藥店的鋪貨策略，提升銷售效率。此外，58同城所積累的海量用戶脫敏數(shù)據(jù)，包括職業(yè)特性、區(qū)域疾病譜等信息，能為易明醫(yī)藥在產(chǎn)品研發(fā)方向定位上提供數(shù)據(jù)支持和參考依據(jù)。

正如《公司戰(zhàn)略》一書中，戰(zhàn)略管理學家伊戈爾·安索夫所指出的，協(xié)同戰(zhàn)略猶如一條紐帶，能將不同領(lǐng)域的業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系在一起，從而產(chǎn)生一種類似報酬遞增的協(xié)同效應(yīng)。這種效應(yīng)使得企業(yè)可以更充分利用自身現(xiàn)有的優(yōu)勢資源，并開拓出新的發(fā)展空間。

從上述整合展望看，姚勁波入主易明醫(yī)藥，能帶來豐富的資源和創(chuàng)新商業(yè)模式，1+1>2的協(xié)同價值期許是上述股價高漲的邏輯所在。不過，從預期到現(xiàn)實還有漫漫長路，最終效果如何需經(jīng)市場檢驗。

往期看，投資標的是金瓜還是暗雷，與標的實力成色、后續(xù)賦能效能、精準度，整合協(xié)同的融合度、乃至市場環(huán)境等息息相關(guān)。尤其溢價收購，一旦表現(xiàn)不及預期，需警惕商譽暴雷、業(yè)績反受累的風險。

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收縮與進擊 能否點石成金

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或許，也有無奈與急迫。2013年58同城在紐交所成功上市，借助資本力量公司開啟了擴張之路，通過一系列戰(zhàn)略布局不斷擴大生活服務(wù)圈版圖。2014年，姚勁波憑借敏銳的商業(yè)洞察力，說服馬化騰投資2億美元入股58同城，從而獲得微信入口資源，為平臺帶來可觀的流量，58業(yè)務(wù)量拉升明顯。

緊接著2015年，姚勁波以換股方式成功吸并競爭對手趕集網(wǎng)，結(jié)束了雙方長期的廣告消耗戰(zhàn)，實現(xiàn)分類信息市場統(tǒng)一，進一步鞏固58同城業(yè)內(nèi)地位。此后，安居客、中華英才網(wǎng)等知名企業(yè)也紛紛被納入58集團麾下，一個涵蓋多領(lǐng)域的本地生活服務(wù)生態(tài)逐漸構(gòu)建起來。

業(yè)務(wù)版圖不斷拓展，似乎一片繁榮。然而，市場競爭從未停歇，每個細分領(lǐng)域都強敵環(huán)伺。2015年至2020年期間，58同城營收增速持續(xù)下滑，2018年后，公司股價也開始震蕩下跌，2020年9月58同城宣告從紐交所退市。

現(xiàn)在回望，該事件成為一個轉(zhuǎn)折點。退市后，姚勁波聯(lián)合華平投資、鷗翎投資等組建收購財團，以87億美元價格完成了58同城私有化。此后，開始推進58集團旗下業(yè)務(wù)的分拆上市，58房產(chǎn)業(yè)務(wù)分拆為安居客，58到家業(yè)務(wù)獨立分拆為天鵝到家，58速運業(yè)務(wù)獨立運營并更名為快狗打車。

只是，分拆上市計劃并未如預期般順利，安居客、天鵝到家?guī)捉?jīng)輾轉(zhuǎn)，至今未成功登陸資本市場。已實現(xiàn)上市的快狗打車股價長期破發(fā)、一直在低位徘徊，2024年總收入6.6億元，歸母凈利虧損1.93億元，大股東之一的阿里自2023年11月起逐步減持快狗打車股份。

種種而觀，曾經(jīng)“神奇”的58同城似乎逐漸失去了往日榮光，急需找到新的價值躍升突破口。

令人欽佩的是，面對困境姚勁波并未放棄。2022年10月，他在一封內(nèi)部信中曾坦誠表達58同城遭遇的危機，經(jīng)濟大環(huán)境和整體消費信心的影響讓主營業(yè)務(wù)受到較大沖擊，房產(chǎn)、招聘等領(lǐng)域受到的波及尤明顯。2023年7月，姚勁波再次發(fā)布內(nèi)部信，表明年內(nèi)所有不盈利的業(yè)務(wù)都要裁撤掉，顯示了壯士斷腕的決心。

有收縮也有進擊，比如AI業(yè)務(wù)。2024年5月，姚勁波數(shù)字人現(xiàn)身58同城官方視頻號，今年3月接受中國企業(yè)家雜志采訪時，其明確表示“押注AI，是公司現(xiàn)階段轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切需要”，并透露AI在58同城內(nèi)部早已不是新鮮事。

此番斥資6億拿下易明醫(yī)藥控制權(quán)，又引發(fā)“跨界”醫(yī)藥、開辟全新業(yè)務(wù)版圖、乃至籌劃借殼上市等諸多外界猜測。

孰是孰非，時間終將揭曉答案。能夠肯定的是，姚勁波及58集團需要向外界展示更多價值潛能、成長可能性。畢竟，大浪淘沙不進則退，一個戰(zhàn)略支點就可能讓兩者重新支棱起來。信心比黃金更重要，大手筆收購本身，就代表了企業(yè)的發(fā)展張力、韌性。

易明醫(yī)藥能否被點石成金、58集團會有哪些魔變？且看姚勁波的大智慧。