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注：本文成于6月9日。

【正文】

本文在和的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對加密資產(chǎn)的市場情況進(jìn)行剖析。

一、相關(guān)概念的辨析

在談及加密資產(chǎn)時，往往會出現(xiàn)很多讓人目不暇接的概念，包括但不限于加密資產(chǎn)、虛擬資產(chǎn)、比特幣（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）、穩(wěn)定幣（Stablecoin）、代幣（Token）等等。總的來看，它們之間的關(guān)系大致如下，

（一）何為加密資產(chǎn)？

1、加密資產(chǎn)（Cryptoassets）又稱虛擬資產(chǎn)，一般是指利用區(qū)域鏈等分布式分類賬技術(shù)（Distributed Ledger Technology，DLT）加密并以數(shù)字形式呈現(xiàn)的資產(chǎn)，即依賴于加密分布式記賬技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)，故加密資產(chǎn)或虛擬資產(chǎn)是一個大類，具體包括比特幣、穩(wěn)定幣等資產(chǎn)。

2、目前市場上對加密資產(chǎn)的分類方式有很多，如按功能可劃分為支付代幣、證券代幣、效用代幣，按穩(wěn)定機(jī)制可劃分為資產(chǎn)錨定代幣、算法穩(wěn)定幣等。

實(shí)際上，加密資產(chǎn)的類別很多，且還在不斷豐富，我們熟知的比特幣、穩(wěn)定幣、以太坊等只是其中的一個類別，其它還包括基于交易所的代幣、DeFi、Meme、RWA（Real World Assets）、人工智能、第二層（L2）、游戲（GameFi）等。

3、從誕生時間上來看，比特幣最早（2008-2009年），以太坊其次（2013-2015年）、穩(wěn)定幣和以太坊基本相當(dāng)（于2014年提出）、代幣（2017年首次代幣發(fā)行）。

顯然，加密資產(chǎn)的核心是區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的去中心化、不可篡改性等匿名性特征，這在提高支持和轉(zhuǎn)賬效率的同時，也帶來相應(yīng)的洗錢等風(fēng)險(xiǎn)。

（二）穩(wěn)定幣是加密資產(chǎn)的一種

1、前面已經(jīng)指出，穩(wěn)定幣實(shí)際上是加密資產(chǎn)的一種，其出現(xiàn)的背景是克服比特幣等非穩(wěn)定加密資產(chǎn)的問題，被定義為通過錨定某一或某些資產(chǎn)來穩(wěn)定其價值的加密資產(chǎn)。從這個角度來說，穩(wěn)定幣可以視為連接法幣與非穩(wěn)定加密資產(chǎn)的一種橋梁。

2、就穩(wěn)定幣資產(chǎn)的持有者而言，通常情況下意味著其既可以用錨定的資產(chǎn)向穩(wěn)定幣發(fā)行人換取同等價值的穩(wěn)定幣，也可以用穩(wěn)定幣挽回同等價值的錨定資產(chǎn)，這一方式使得持有者可以在區(qū)域鏈上擁有具有穩(wěn)定價值屬性的代幣，由此規(guī)避錨定資產(chǎn)存在的一系列問題。

（三）比特幣、以太坊同樣屬于加密資產(chǎn)

1、和穩(wěn)定幣類似，比特幣、以太坊同樣屬于加密資產(chǎn)的一種類別，其與穩(wěn)定幣的區(qū)別在于沒有錨定特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，故其價值波動幅度通常較大。

2、比特幣可以被視為加密資產(chǎn)的開端，其出現(xiàn)證明了去中心化數(shù)字貨幣的可行性。

3、以太坊則通過智能合約等方式極大擴(kuò)展了區(qū)塊鏈的應(yīng)用場景，并為代幣的發(fā)行提供了平臺，推動了去中心化金融（DeFi）和非同質(zhì)化代幣（NFT）等領(lǐng)域的發(fā)展。

（四）加密資產(chǎn)與法定數(shù)字貨幣的區(qū)別

加密資產(chǎn)之所以引起關(guān)注，是因?yàn)槠鋵Ψǘㄘ泿诺陌l(fā)行和運(yùn)行方式構(gòu)成了挑戰(zhàn)，被寄希望于挑戰(zhàn)當(dāng)前比較割裂的法定貨幣市場，其與法定貨幣之間的區(qū)別大致有三個：

1、加密資產(chǎn)由私人主體（包括在區(qū)塊鏈技術(shù)下的每一個參與挖礦的主體）發(fā)行，建立在技術(shù)信任的基礎(chǔ)上，而法定貨幣由基于國家信用發(fā)行，中心化特征較為突出。

2、加密資產(chǎn)本身不具有貨幣的法律地位，即不具有法償性。

3、加密資產(chǎn)的價值波動幅度較大，受到的影響因素較多。

（五）加密資產(chǎn)帶有融資與交易屬性

1、具體運(yùn)行來看，投資者需要將其手中的法幣或其它資產(chǎn)兌換為加密資產(chǎn)，才能參與到加密資產(chǎn)市場的各種交易中，從這個角度來說，加密資產(chǎn)的本質(zhì)實(shí)際上是一種融資工具，且初期這種特征會體現(xiàn)的更為明顯。

2、隨著參與者的不斷增多以及時間的推移，加密資產(chǎn)的流動性和認(rèn)可度會逐步提升，其價值也會得到不斷重估，這會反過來推動加密資產(chǎn)的交易屬性，使其越來越具備承擔(dān)傳統(tǒng)貨幣在支付、交易等領(lǐng)域的功能。

二、穩(wěn)定幣出現(xiàn)的背景：連接傳統(tǒng)金融與加密資產(chǎn)市場之間的橋梁

（一）在加密資產(chǎn)市場中，投資者往往需要先將法幣等相關(guān)資產(chǎn)兌換為加密資產(chǎn)，才能在加密資產(chǎn)市場中進(jìn)行交易和其它行為。不過加密資產(chǎn)的類別非常多且雜，不同加密資產(chǎn)的特性又有明顯差異，無法統(tǒng)一定價，這就使得不同加密資產(chǎn)的交易變得相對比較困難。

（二）這就是在一定程度上催生了穩(wěn)定幣，它使得投資者可以通過將法定或錨定的相關(guān)資產(chǎn)兌換來穩(wěn)定幣，并進(jìn)一步通過穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易，從而克服定價困難的問題。因此，穩(wěn)定幣的誕生實(shí)際上是為了解決法幣與加密資產(chǎn)之間無法銜接的問題。

（三）顯然，和其它加密資產(chǎn)相比，穩(wěn)定幣由于錨定的資產(chǎn)或組合在市場上更有接受度，使得其既可以承擔(dān)法幣的諸多功能，也可以因其加密資產(chǎn)的屬性而更為靈活。例如，通過錨定法幣的穩(wěn)定幣可以有助于解決地域條塊分割的情況。

再比如，穩(wěn)定幣可以利用其可編程的特性，解決傳統(tǒng)法幣在交易、支付過程中面臨的資金調(diào)撥可能面臨的不同時區(qū)、不同國家或地區(qū)、不同類別的金融機(jī)構(gòu)、不同的結(jié)算支付系統(tǒng)帶來的效率偏低、成本高昂等一系列痛點(diǎn)，使金融服務(wù)流程更加自動化和智能化。

（四）穩(wěn)定幣錨定的資產(chǎn)類別比較豐富，既可以是單一法幣，也可以是幾種法幣的組合，還可以是政府債券等其它高流動性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這意味著，錨定政府債券等高流動性資產(chǎn)的非法幣穩(wěn)定幣實(shí)際上起到了盤活政府債券的作用。

三、全球加密資產(chǎn)市值高達(dá)3.4萬億美元（一）比特幣在加密資產(chǎn)市場中的份額達(dá)61%，市值（2.1萬億美元）位列全球第七

目前全球加密資產(chǎn)的市值已經(jīng)達(dá)到3.413萬億美元，加密貨幣共計(jì)17376只、交易所達(dá)1279家。其中，比特幣（BTC）和以太坊（ETH）分別達(dá)20986.12億美元和3007.05億美元，市場占有率分別達(dá)61.5%和8.81%；泰達(dá)幣（USDT）、瑞波幣（XRP）、幣安幣分別為1548.17億美元、1317.18億美元、948億美元。

值得一提的是，目前比特幣市值在全球位列第七，僅低于黃金（22.36萬億美元）、微軟（3.496萬億美元）、英偉達(dá)（3.456萬億美元）、蘋果（3.045萬億平均）、亞馬遜（2.267萬億美元）、谷歌（2.114萬億平均）。

（二）穩(wěn)定幣市值超過2500億美元，美元穩(wěn)定幣市場份額超過98%

穩(wěn)定幣的市值目前達(dá)到2540.14億美元。其中，美元穩(wěn)定幣市值達(dá)到2491.84億美元（市場占有率高達(dá)98.1%），歐元穩(wěn)定幣市值僅為4.81億美元?？梢钥闯觯€(wěn)定幣市場中的美元份額遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)支付領(lǐng)域。

四、結(jié)語

（一）雖然加密資產(chǎn)發(fā)展至今，屢受非議，但從美國和中國香港等對穩(wěn)定幣的重視以及加密資產(chǎn)市值的變化來看，這一領(lǐng)域的關(guān)注度很值得留意。也就是說，當(dāng)前如果還在討論加密資產(chǎn)行業(yè)的是與非問題就會顯得非常幼稚，我們需要將更多的精力放在該如何融入上。

（二）短短幾年的時間里，比特幣市值已經(jīng)躍居至全球第七，加密資產(chǎn)市值則躍居至全球第四，足以說明這一領(lǐng)域的生命力及市場對它的期望之高。對于加密資產(chǎn)行業(yè)的期待，一方面寄希望于它對支付行業(yè)的變革，另一方面則寄希望于它對條塊分割貨幣體系的重構(gòu)。

（三）從本質(zhì)上來講，加密資產(chǎn)發(fā)行人及持有者有點(diǎn)類似影子央行和影子銀行的概念，它突破了傳統(tǒng)央行和銀行的束縛。因此，在初期發(fā)展階段，加密資產(chǎn)的融資工具屬性要明顯大于其它屬性，這其中蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)及帶來的隱患問題也值得重視。

（四）目前看，穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)金融與加密資產(chǎn)行業(yè)之間扮演著橋梁角色，它既能夠獲得市場的認(rèn)可，也能得到官方的支持，故應(yīng)具有良好發(fā)展?jié)摿?。特別是，鑒于美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣市場中的份額之高這一客觀現(xiàn)實(shí)，如果其它經(jīng)濟(jì)體在這一領(lǐng)域無動于衷，則其過去在國際貨幣體系變革中的努力很可能會付諸東流。

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