阿斯麥(ASML.US) 于北京時(shí)間2025年7月16日下午的美股盤(pán)前發(fā)布了2025年第二季度財(cái)報(bào)（截止2025年6月），要點(diǎn)如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入77億歐元，同比增長(zhǎng)23.2%，市場(chǎng)預(yù)期（75億歐元）。同比增長(zhǎng)來(lái)源于，公司本季度確認(rèn)了1臺(tái) High NA EUV 的收入以及安裝升級(jí)服務(wù)收入的提升。b）本季度毛利率53.7%，超公司指引（50-52%），主要是服務(wù)類(lèi)占比提升，對(duì)整體毛利率有結(jié)構(gòu)性提振的影響，以及關(guān)稅的負(fù)面影響也弱于預(yù)期。

2、費(fèi)用端及利潤(rùn)：公司研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售管理費(fèi)用都保持相對(duì)平穩(wěn)，公司本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為23億歐，同比增長(zhǎng)45%，主要受收入和毛利率的增長(zhǎng)帶動(dòng)。公司本季度凈利率為30%。

3、具體業(yè)務(wù)情況：其中光刻系統(tǒng)收入56億歐元，同比增長(zhǎng)17.5%；服務(wù)收入21億歐元，同比增長(zhǎng)41.4%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例接近于7:3。雖然服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)是公司本季度主要推動(dòng)力，但光刻系統(tǒng)依然是公司業(yè)績(jī)中最為核心的部分。

1）光刻系統(tǒng)收入：EUV 和 ArFi 是光刻系統(tǒng)中最主要的收入來(lái)源，兩項(xiàng)合計(jì)占比將近91%。其中 EUV 本季度收入約為25億歐元，ArFi 的收入約為23億歐元；

2）光刻系統(tǒng)出貨量：ArFi 本季度出貨31臺(tái)，仍然是公司出貨數(shù)量中最多的。公司本季度 EUV 出貨11臺(tái)，雖然數(shù)量不多的，按 EUV 的均價(jià)明顯高于 ArFi。

3）光刻系統(tǒng)均價(jià)：海豚君測(cè)算公司本季度 EUV 均價(jià)繼續(xù)維持在2.3億歐元左右，ArFi 的單臺(tái)價(jià)格大約在7580萬(wàn)歐元，兩者的價(jià)格比例大約在3:1。

4、阿斯麥 ASML 核心關(guān)注點(diǎn)：

a.地區(qū)收入：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是本季度最主要的收入來(lái)源（35%），大約貢獻(xiàn)了27億歐元；中國(guó)大陸地區(qū)本季度依然貢獻(xiàn)了21億歐元左右的收入，占比為27%。當(dāng)前中國(guó)大陸地區(qū)的出貨節(jié)奏仍相對(duì)平穩(wěn)，基本符合公司超25% 的份額預(yù)期。

b.訂單指標(biāo)：公司本季度訂單金額回升至55.4億歐元，環(huán)比增長(zhǎng)41%，好于市場(chǎng)要求（45-48億歐元）。訂單表現(xiàn)還不錯(cuò)，表明公司下游客戶(hù)謹(jǐn)慎預(yù)期有所緩和。

5、阿斯麥（ASML）業(yè)績(jī)指引：2025年第三季度預(yù)期收入74-79億歐元（低于市場(chǎng)預(yù)期82.1億歐元）和毛利率（GAAP）為50-52%（市場(chǎng)預(yù)期51.4%）。

海豚君整體觀(guān)點(diǎn)：全年指引調(diào)整，公司信心不足。

雖然阿斯麥 ASML 本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，收入和毛利率都達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注點(diǎn)更多地在于訂單情況和未來(lái)經(jīng)營(yíng)面的指引。

a）訂單數(shù)據(jù)方面：公司本季度凈訂單金額回到55.4億歐元，環(huán)比回升41%。受關(guān)稅的不確定性和上季度 “拉胯” 的訂單數(shù)據(jù)影響，市場(chǎng)對(duì)公司本季度的訂單情況預(yù)期相對(duì)較低（45-48億歐元）。而本季度訂單金額重回50億歐元以上，表明下游客戶(hù)受關(guān)稅影響下的謹(jǐn)慎預(yù)期有所緩和；

b）收入指引：雖然訂單數(shù)據(jù)有所回暖，但公司對(duì)下半年的收入預(yù)期依然偏低，這表明公司經(jīng)營(yíng)面的信心還是不足的。公司預(yù)期下季度收入僅為74-79億歐元，環(huán)比未見(jiàn)明顯提升。此外，公司將全年收入預(yù)期從300-350億歐元，調(diào)整至同比增長(zhǎng)15% 左右（對(duì)應(yīng)325億歐元）。一方面反映了，公司的整體全年指引預(yù)期已經(jīng)被下調(diào)至此前的靠低區(qū)間；另一方面，可以推測(cè)出公司四季度的收入還可能出現(xiàn)同比下滑（如果第三季度能實(shí)現(xiàn)79億歐元，那么四季度將僅有91.6億左右，低于去年四季度的92.6億）。

綜合（a+b）來(lái)看，阿斯麥 ASML 雖然下游客戶(hù)訂單有所回暖的，然而并不能看到持續(xù)性，公司收入端難見(jiàn)增長(zhǎng)，并且還存在四季度下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于阿斯麥 ASML，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)阿斯麥 ASML 本身就有所顧慮，主要出于三個(gè)原因：1）美國(guó)關(guān)稅不確定性，依然會(huì)對(duì)客戶(hù)資本開(kāi)支產(chǎn)生影響；2）三星和英特爾仍處于預(yù)算收緊階段；3）中國(guó)地區(qū)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這份財(cái)報(bào)也并沒(méi)有消除市場(chǎng)的顧慮，并且從下調(diào)的指引來(lái)看，更會(huì)增加市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。

就投資而言，從中長(zhǎng)期角度看，公司依然是 EUV 市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，臺(tái)積電等半導(dǎo)體制造廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)都需要公司的設(shè)備，公司在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域具有獨(dú)一無(wú)二的價(jià)值。然而短期角度看，公司面臨著關(guān)稅沖擊、三星和英特爾的收縮等風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合公司的當(dāng)前市值（3241億美元），對(duì)應(yīng)公司2025年預(yù)期凈利潤(rùn)的 PE 約為***倍，同比增長(zhǎng)****。

雖然當(dāng)前 AI 仍推動(dòng)著先進(jìn)制程的需求增長(zhǎng)，但不同于臺(tái)積電，公司仍然更多地受到整體半導(dǎo)體行業(yè)的影響，傳統(tǒng)半導(dǎo)體領(lǐng)域還在偏弱的行業(yè)周期中，手機(jī)和 PC 全年出貨量?jī)H有低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。尤其在現(xiàn)階段公司下游客戶(hù)進(jìn)一步集中，反而會(huì)削弱阿斯麥 ASML 在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。而在公司的三重風(fēng)險(xiǎn)還未消除的情況下，全年指引又出現(xiàn)下調(diào)，無(wú)疑將在短期內(nèi)給公司股價(jià)帶來(lái)沖擊。