全球折疊自行車龍頭品牌向港交所沖刺上市了！

7月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一紙備案通知書，讓大行科工（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大行科工”）向香港資本市場(chǎng)邁出關(guān)鍵一步。這家全球折疊自行車龍頭計(jì)劃發(fā)行不超過910萬股港股，即將進(jìn)入上市聆訊階段。

此前，2025年1月20日，大行科工正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，這家由83歲美籍華人韓德瑋博士創(chuàng)立的折疊自行車企業(yè)，憑借21.1%的中國(guó)市場(chǎng)份額和5.6%的全球份額登頂行業(yè)第一寶座。然而招股書背后，這家“隱形冠軍”暴露出股權(quán)高度集中、海外市場(chǎng)萎縮、行業(yè)天花板低等隱憂。

1、技術(shù)壁壘與市場(chǎng)地位，四十年構(gòu)建的護(hù)城河

韓德瑋的創(chuàng)業(yè)史堪稱技術(shù)商業(yè)化的經(jīng)典案例。這位曾合著《激光手冊(cè)》的激光物理學(xué)家，在41歲時(shí)毅然轉(zhuǎn)型，將少年時(shí)對(duì)自行車便捷性的思考轉(zhuǎn)化為革命性產(chǎn)品。1984年，他的折疊自行車在臺(tái)灣工廠量產(chǎn)首年即售出6000輛，從此改寫了城市出行方式。

大行科工的核心優(yōu)勢(shì)深植于技術(shù)積累。截至2024年底，大行科工在中國(guó)內(nèi)地?fù)碛?08項(xiàng)有效專利，在美歐日等市場(chǎng)還有22項(xiàng)專利，成為中國(guó)折疊自行車行業(yè)專利最多的品牌。通過“共享360項(xiàng)目”，已有18家同業(yè)獲得其專利技術(shù)授權(quán)，14家獲得品牌授權(quán)，彰顯行業(yè)影響力。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)印證著大行科工的領(lǐng)先地位。按2023年零售量計(jì)，大行科工在中國(guó)折疊自行車市場(chǎng)占據(jù)21.1%的份額，全球市場(chǎng)份額達(dá)5.6%，均位列行業(yè)第一。其經(jīng)典車型P8累計(jì)銷量突破12萬輛，成為折疊車界的“常青樹”。

大行科工通過“快車道”技術(shù)群解決折疊車結(jié)構(gòu)強(qiáng)度痛點(diǎn)，其“馬甲線”專利技術(shù)使車架剛性提升30%，成為對(duì)抗永久、鳳凰等老牌車企的核心武器。

大行科工產(chǎn)品矩陣的持續(xù)拓展展現(xiàn)戰(zhàn)略縱深。從最初單一折疊車，發(fā)展到如今覆蓋公路車、山地車、兒童車和電助力自行車等70余款車型，滿足城市通勤、戶外探索到專業(yè)競(jìng)賽等多元需求。

這種基于核心技術(shù)的品類延伸，正有效提升企業(yè)的市場(chǎng)天花板。

盡管灼識(shí)咨詢認(rèn)證大行科工全球市占率第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)薄如蟬翼。全球市場(chǎng)份額僅領(lǐng)先第二名0.2%（5.6% vs 5.4%），在中國(guó)市場(chǎng)雖以21.1%份額居首，但永久（13.7%）、鳳凰（11.6%）緊追其后。

2、行業(yè)天花板與經(jīng)營(yíng)暗礁

大行科工的招股書也揭示了令人矚目的增長(zhǎng)曲線。2024年前三季度，大行科工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.52億元，同比增長(zhǎng)58.7%；凈利潤(rùn)4583.8萬元，增速高達(dá)74.1%，遠(yuǎn)超2023年全年業(yè)績(jī)。

而大行科工的銷量增長(zhǎng)更顯強(qiáng)勁——同期銷量17.52萬輛，同比激增51.5%，顯示市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)張。

大行科工的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為盈利關(guān)鍵。公司將自行車劃分為三個(gè)價(jià)格帶：5000元以上的高端產(chǎn)品、2500-5000元的中端產(chǎn)品及2500元以下的大眾產(chǎn)品。

中端產(chǎn)品已成為增長(zhǎng)引擎：大行科工2024年前三季度銷量達(dá)11.28萬輛，較2022年增長(zhǎng)近一倍，在總收入中占比從50.6%躍升至69.7%。

與中端市場(chǎng)高歌猛進(jìn)形成對(duì)比的是，大行科工的大眾市場(chǎng)持續(xù)萎縮。2024年前三季度大眾產(chǎn)品銷量?jī)H5.34萬輛，較2022年的8.21萬輛下降35%，收入占比從39%降至20%。

渠道變革同樣深刻。大行科工線上直銷收入從2022年的1410萬元猛增至2023年的5810萬元，增長(zhǎng)率高達(dá)312.1%。大行科工2024年前三季度線上收入占比已達(dá)19.9%，較三年前提升超14個(gè)百分點(diǎn)。

大行科工的這種渠道轉(zhuǎn)型也帶來成本壓力，2024年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)3493萬元，同比增長(zhǎng)60.8%，已超過2023年全年水平。而研發(fā)費(fèi)用僅1188萬元（占收入3.4%），42人研發(fā)團(tuán)隊(duì)不足員工總數(shù)10%。

大行科工的線下深度覆蓋，通過38家經(jīng)銷商滲透650個(gè)零售店，山姆會(huì)員店定制款年銷超3萬輛，但過度依賴經(jīng)銷渠道（貢獻(xiàn)70%收入）也埋下渠道控制力隱患。

目前，折疊車作為小眾賽道，全球滲透率不足2%。2023年全球自行車總銷量1.66億輛中折疊車僅280萬輛（1.7%），零售值占比4.5%（168億元）。中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模更小，2023年僅14億元，相當(dāng)于一個(gè)中型A股公司年?duì)I收。

而海外市場(chǎng)成為很多品牌的首選，大行科工海外銷售收入從2022年5616萬元縮水至2024年2339萬元，占比從22.1%跌至6.6%。歐美市場(chǎng)拓展乏力，與Brompton等國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

且大行科工惠州工廠9萬輛產(chǎn)能在2022-2024年產(chǎn)能利用率持續(xù)超過100%，2022年高達(dá)117.2%。而2024年55.5%產(chǎn)品（9.4萬輛）依賴OEM代工，代工比例較2022年的29.5%幾乎翻倍。

但代工模式引發(fā)質(zhì)量隱憂。黑貓投訴平臺(tái)1700余條投訴直指大行科工代工質(zhì)量缺陷，如鏈條脫落、車架異響等問題頻發(fā)。有消費(fèi)者反映新車僅騎行兩公里就出現(xiàn)鏈條脫落導(dǎo)致車漆損壞，但商家以“使用不當(dāng)”為由拒絕換貨。這些投訴直指代工質(zhì)量管控的薄弱環(huán)節(jié)。

3、股權(quán)代持與分紅爭(zhēng)議

目前，大行科工的創(chuàng)始人83歲的韓德瑋通過直接持股88.56%及員工平臺(tái)控制90.16%股權(quán)，董事會(huì)7名成員中包括兩名83歲高齡董事，引發(fā)決策連續(xù)性擔(dān)憂。這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司治理缺乏制衡機(jī)制。

股權(quán)代持歷史更添復(fù)雜性。2016年大行科工成立時(shí)由兩名員工代持韓德瑋的100%股權(quán)，2019-2020年代持人多次變更，直至2020年才全部轉(zhuǎn)回韓德瑋名下。證監(jiān)會(huì)專門要求公司說明“代持的合法合規(guī)性及是否存在潛在糾紛”，凸顯監(jiān)管層對(duì)此問題的重視。

而上市之前更是突擊分紅。大行科工在2022年底派息2350萬元；2024年1月和5月又分別宣布每股派息0.21元和0.56元，合計(jì)1800萬元。按持股比例推算，韓德瑋個(gè)人獲約4320萬元。

但是，大行科工此次港股IPO，卻計(jì)劃IPO募資擴(kuò)建20萬輛產(chǎn)能新廠（現(xiàn)產(chǎn)能僅9萬輛），被質(zhì)疑“拿股東錢分紅，要資本市場(chǎng)買單”。

如今，大行科工從單一折疊車向全品類自行車延伸：2024年電助力車銷量突破萬輛，兒童自行車進(jìn)駐山姆會(huì)員店，嘗試打破“折疊車=小眾市場(chǎng)”的固有認(rèn)知。

證監(jiān)會(huì)備案通知書已發(fā)，但要求補(bǔ)充說明大行科工股權(quán)代持合法性的質(zhì)詢懸而未決。

當(dāng)騎行文化從都市潮流退為日常通勤選擇，年銷不足20萬輛的大行科工，需要向資本市場(chǎng)證明：在永久、鳳凰等傳統(tǒng)巨頭和電踏車新勢(shì)力的夾擊下，這家由八旬博士掌舵的細(xì)分龍頭，能否真正駛向更廣闊賽道。