這波行情整體看，我覺得有種檣櫓之末的味道，因?yàn)榇蟮娘L(fēng)險(xiǎn)因子真的在減弱，美國貿(mào)易談判都結(jié)束，就好比召喚神龍結(jié)束，剩下的就是許愿和看看是不是躲著發(fā)展經(jīng)濟(jì)了！現(xiàn)在再炒風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，我覺得有點(diǎn)釣魚的味道！

而從市場邏輯看，無非就是5點(diǎn)支撐因素，但憑良心說，哪一點(diǎn)的預(yù)期沒有包括在現(xiàn)在的市場價(jià)格端？

首先就是美聯(lián)儲(chǔ)， 7 月會(huì)議紀(jì)要釋放明確鴿派信號(hào)，絕大多數(shù)官員傾向于 9 月降息，市場對(duì)年內(nèi)降息預(yù)期升溫至 100 個(gè)基點(diǎn)。這種預(yù)期近期不斷引發(fā)兩重效應(yīng)：一是美債收益率曲線陡峭化下行，10 年期國債收益率創(chuàng)三個(gè)月新低，壓低持有無息資產(chǎn)黃金的機(jī)會(huì)成本；二是美元指數(shù)跌破 98 關(guān)口，為以美元計(jì)價(jià)的大宗商品創(chuàng)造估值擴(kuò)張空間。

值得注意的無非是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)分歧， 沃勒等官員主張立即降息以應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場疲軟，而部分官員擔(dān)憂關(guān)稅可能引發(fā)二次通脹，這種政策博弈加劇了市場波動(dòng)，推動(dòng)資金向黃金避險(xiǎn)。

然后就是地緣政治，美國與印尼、菲律賓達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議呈現(xiàn) "選擇性開放" 特征：一方面要求印尼取消關(guān)鍵礦物出口限制并購買美國能源產(chǎn)品，這直接緩解了銅、鋅等工業(yè)金屬的供應(yīng)擔(dān)憂；另一方面對(duì)含有非市場經(jīng)濟(jì)國家成分的產(chǎn)品加征 40% 關(guān)稅，這種 "供應(yīng)鏈過濾" 機(jī)制加劇了全球貿(mào)易體系的碎片化風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，以色列和俄羅斯還在推動(dòng)地緣局勢變化！但整體VIX指數(shù)已經(jīng)在下降趨勢中了，現(xiàn)在才18.5！

其次，全球新能源“革命”，疊加我國反內(nèi)卷2.0，正在改寫傳統(tǒng)金屬的供需格局：LME 期銅突破 9800 美元 / 噸，創(chuàng)六個(gè)月新高，反映出光伏、電動(dòng)汽車對(duì)銅的長期需求增長預(yù)期，但值得注意的是，盡管 LME 銅庫存單周增加 1.05 萬噸至 12.1 萬噸，但庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn) "顯性庫存增、隱性庫存減" 特征，實(shí)際可用資源仍偏緊的局面。

而印尼解除關(guān)鍵礦物出口限制，短期也增加了供應(yīng)，但市場相對(duì)更關(guān)注其鎳、錫等戰(zhàn)略資源的出口管能放松，這對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈至關(guān)重要。

當(dāng)前，國際期貨市場呈現(xiàn) "商品通脹預(yù)期降溫、政策通脹預(yù)期升溫" 的獨(dú)特現(xiàn)象，簡單說起來就是，預(yù)期面割裂！

國際油價(jià)因歐盟對(duì)俄制裁執(zhí)行力度不及預(yù)期而微跌，但美國與東南亞貿(mào)易協(xié)議中的關(guān)稅條款可能推高終端消費(fèi)品價(jià)格。這種通脹預(yù)期的結(jié)構(gòu)性矛盾，使得黃金同時(shí)獲得抗通脹和抗政策不確定性的雙重溢價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，全球央行黃金儲(chǔ)備連續(xù) 7 個(gè)月增持，中國 5 月末黃金儲(chǔ)備達(dá) 7383 萬盎司，這種 "去美元化" 趨勢正在重構(gòu)黃金的定價(jià)錨，但說到底，“去美元”這個(gè)詞本身就是“偽命題”，美元不是在銀行里存著，就是在市場上流動(dòng)，并沒有憑空消失！我國的外儲(chǔ)不是在漲么，這其中黃金的變動(dòng)只不過1億美元而已！

最后，LME 基本金屬與 COMEX 貴金屬的同步上漲，本質(zhì)上是對(duì) "滯脹交易" 的跨市場定價(jià)。美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn) "就業(yè)市場疲軟，失業(yè)率升至 4.2%，制造業(yè) PMI 收縮" 的滯脹特征，而新興市場在大宗商品價(jià)格上漲中獲得貿(mào)易條件改善。

這種周期錯(cuò)位催生了獨(dú)特的資產(chǎn)配置邏輯：投資者在美元走弱周期中增持資源類資產(chǎn)，同時(shí)通過黃金對(duì)沖發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)！

但歸根結(jié)底，還是需警惕三個(gè)變量，當(dāng)前的趨勢并不穩(wěn)固，若美聯(lián)儲(chǔ) 8 月 Jackson Hole 會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，可能壓制降息預(yù)期；9月，萬一普特在北京會(huì)面，地緣政治沖突也可能出現(xiàn)階段性緩和，避險(xiǎn)溢價(jià)將快速消退；

最后，3500一到，全球央行就會(huì)調(diào)整購金策略，可能改變黃金的長期供需平衡，建議重點(diǎn)關(guān)注 9 月 FOMC 會(huì)議點(diǎn)陣圖變化和美國 8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這些將成為判斷行情持續(xù)性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。