豪門聯(lián)姻難助茶葉巨頭IPO？

作者 | 余寒

來源 |投資家（ID：touzijias）

一紙備案公告，讓泉州富豪圈的茶葉王國迎來關鍵節(jié)點。

7月17日，深圳證監(jiān)局一紙備案公告，讓沉寂許久的八馬茶業(yè)重回資本市場視野。這家曾三度折戟A股的老牌茶企正式獲準沖刺港股上市。距其首次遞交上市申請已過去整整12年，創(chuàng)下中國消費品企業(yè)最漫長的上市拉鋸戰(zhàn)紀錄。

然而，就在備案獲批兩天后，港交所系統(tǒng)默默標記了另一則消息：八馬茶業(yè)的招股書因滿六個月未完成聆訊而失效。這家號稱“中國最大高端茶企”的公司，在資本市場的征途上再次陷入尷尬循環(huán)。若八馬茶業(yè)能在未來三個月內(nèi)完成財務數(shù)據(jù)更新并重新提交申報材料，其上市進程將得以重啟。

在茶行業(yè)資本化浪潮中，三家頭部企業(yè)呈現(xiàn)不同命運軌跡：中國茶葉于2024年7月終止A股IPO進程；瀾滄古茶（6911.HK）歷經(jīng)八年長跑后，雖在2023年12月成功登陸港股，但上市首日即破發(fā)，截至2025年7月21日股價報收2.98港元，總市值3.75億港元，較峰值蒸發(fā)超八成。

作為當前行業(yè)資本化焦點，八馬茶業(yè)沖刺IPO承載市場期待，但其招股書揭示的結(jié)構(gòu)性矛盾仍值得關注：全品類擴張戰(zhàn)略下，加盟店單店年銷售額不足50萬元；曾貢獻半壁江山的主力產(chǎn)品鐵觀音，營收占比已萎縮至16%。這些數(shù)據(jù)無不揭示著這個“茶葉帝國”在業(yè)務轉(zhuǎn)型過程中的諸多挑戰(zhàn)。

當前，八馬茶業(yè)沖刺IPO備受市場關注。但如果仔細翻看其招股書，就能發(fā)現(xiàn)一些值得注意的問題：在全品類擴張的戰(zhàn)略下，加盟店單店年銷售額不足50萬元；過去貢獻一半收入的鐵觀音，營收占比已萎縮至16%。這些數(shù)據(jù)說明，八馬茶葉在業(yè)務轉(zhuǎn)型的路上，確實遇到了不小的挑戰(zhàn)。

一

安溪西坪鎮(zhèn)，鐵觀音的發(fā)源地。

300年來，濃香鐵觀音憑借醇厚口感征服南洋，成為僑銷茶之王。1992年，當大學畢業(yè)的王文禮在深圳咖啡廳看到一杯咖啡售價20元時，家鄉(xiāng)的鐵觀音每斤卻只能賣到幾塊錢。彼時，中國茶葉市場“有品類無品牌”的時代痛點，讓王文禮覺察到了品牌的重要性。

王文禮的茶葉基因可追溯至清代——其先祖王士讓發(fā)現(xiàn)安溪鐵觀音并獲乾隆賜名，父親則是國有茶廠首席品茶師。

1997年，王文禮將家族茶廠更名八馬茶業(yè)，與其兄長王文彬在深圳開出首家“八馬茶業(yè)”連鎖店。當同行扎堆清香型鐵觀音市場時，王文禮卻選擇劍走偏鋒——聚焦小眾濃香型鐵觀音，通過標準化工藝重塑行業(yè)規(guī)則。他建立從種植到銷售的全流程標準體系，將茶葉按價位分級包裝，并推出戰(zhàn)略單品“賽珍珠”，在2008年實現(xiàn)品類卡位，確立傳統(tǒng)濃香型鐵觀音領導者地位。

這一策略在2005年鐵觀音黃金期迎來爆發(fā)。2009年，八馬捕捉到政商活動高頻帶來的高端禮品需求，攜手葉茂中策劃提煉出“商政禮節(jié)茶”定位，簽約許晴為代言人，并邀請香港設計團隊打造經(jīng)典“馬標”視覺體系，完成了從產(chǎn)品品牌到高端禮品符號的躍遷。

安溪鐵觀音成就了八馬的崛起，卻也埋下了轉(zhuǎn)型的宿命。

危機在2012到2013年疊加爆發(fā)：農(nóng)殘風波重創(chuàng)鐵觀音品類，與此同時，受政策影響，高端禮品市場受到重創(chuàng)，八馬茶業(yè)部分核心客群消費驟降，企業(yè)陷入發(fā)展瓶頸。

為此，王文禮被迫啟動絕地反擊。

首先，關閉一二線城市虧損的旗艦店，終止合作部分低效加盟商，推出“自飲茶”產(chǎn)品線，高端禮品茶占比大幅壓縮。

同時，推出全品類戰(zhàn)略布局，2015年分設鐵觀音、普洱、紅茶、白茶四大事業(yè)部，到2017年完成全品類布局。

在渠道上，還推出“零加盟費+托管式管理”模式，加盟店占比從45%飆升至82%。截至2023年，八馬門店數(shù)突破3400家，單店年均營收54.1萬元。

在品牌上，八馬的廣告語從“禮獻天下”改為“認準這匹馬”，弱化禮品屬性；打造子品牌“萬山紅”瞄準年輕女性客群，構(gòu)建多品牌矩陣。

轉(zhuǎn)型代價直接體現(xiàn)在業(yè)務結(jié)構(gòu)變化中。曾占八馬營收82%的鐵觀音品類（2010年數(shù)據(jù)），到2022年收入占比已萎縮至16%；而普洱茶收入飆升至35%。多元化策略雖拓寬品類布局，但也引發(fā)市場對其品牌認知聚焦度的質(zhì)疑。

增長失速問題更為嚴峻。2022年八馬營收14.06億元（公開披露數(shù)據(jù)），2023年若按招股書預測的19.2億元計算，同比增速為36.5%；但2024年前三季度營收增速放緩至0.95%，資本市場對其增長模式關注度提升。

二

中國的茶行業(yè)歷來如杯中清茶，低調(diào)內(nèi)斂卻蘊藏無限玄機。

一方面增長放緩，另一方面八馬茶業(yè)卻在資本市場的棋局中悄然落子。在閩商群體中，王文禮家族的聯(lián)姻策略堪稱教科書級。其兄王文彬通過子女婚姻，將安踏體育、七匹狼、高力控股三家上市公司納入商業(yè)同盟。

長子王焜恒與安踏創(chuàng)始人丁世忠之女丁斯晴的婚姻，串聯(lián)起運動巨頭與茶企的資源網(wǎng)絡。丁世忠，是安踏體育的實控人。據(jù)2020年胡潤百富榜數(shù)據(jù)，丁世忠彼時以445億元資產(chǎn)規(guī)模位列榜單。這段婚姻關系將兩大閩商巨頭緊密聯(lián)結(jié)，形成覆蓋體育用品與茶業(yè)領域的商業(yè)紐帶。

次女王佳琳嫁予七匹狼創(chuàng)始人周永偉之子周士淵，則聯(lián)通了服裝巨頭與茶業(yè)翹楚的資本紐帶。周永偉同時持有港股上市公司匯鑫小貸（1577.HK）及百應控股（8525.HK）最終控股權。據(jù)2020年胡潤百富榜數(shù)據(jù)，周永偉家族彼時資產(chǎn)規(guī)模達28億元。

幼女王佳欣嫁入高力控股，該集團商業(yè)版圖覆蓋地產(chǎn)開發(fā)、能源投資、商業(yè)運營、教育產(chǎn)業(yè)及資本運作五大領域。高力父親高仕軍同登2020年胡潤榜單，以65億元資產(chǎn)規(guī)模位列其中。

粗略估算，王文彬的親家團總財富超500億元。值得關注的是，八馬茶業(yè)、七匹狼、安踏體育均發(fā)跡于泉州商幫，也就是說，王文彬通過聯(lián)姻，串聯(lián)起一個閩南核心商業(yè)圈。

實際上，從業(yè)務關聯(lián)看，八馬與這些企業(yè)的直接交易規(guī)模極小：從2018至2020年，八馬向七匹狼體系銷售茶葉的金額三年合計14.46萬元；同期向安踏體系銷售數(shù)據(jù)合計10.83萬元。相較于八馬年均超10億元的營收，這些交易幾乎可忽略不計。

但集團的關聯(lián)交易版圖遠不止于此。招股書顯示，2020年八馬關聯(lián)交易總額達3億元，八馬作為擔保方為關聯(lián)方提供2.2億元擔保，剩余部分則涉及向關聯(lián)方采購商品、出售產(chǎn)品、提供勞務等常規(guī)商業(yè)行為。

針對關聯(lián)交易風險，八馬在風險提示中明確：已建立專項制度規(guī)范交易，強調(diào)“嚴格控制非必要關聯(lián)交易”并確保公平性。但同時也坦言，若制度執(zhí)行不力，“若關聯(lián)交易制度執(zhí)行不力，存在損害中小股東權益的潛在風險”。這一表述既體現(xiàn)企業(yè)對規(guī)范的重視，也暴露出家族企業(yè)向公眾公司轉(zhuǎn)型的典型挑戰(zhàn)。

三

資本聯(lián)姻背后，八馬茶業(yè)的資本化道路也加速展開。

2013年創(chuàng)業(yè)板沖關未果，2021年A股主板IPO終止審查，2023年港股申請尚在推進——三大資本市場折戟的焦點均指向持續(xù)盈利能力。最新備案文件揭示：2023年營收19.2億元（同比+8.7%），凈利潤1.28億元。雖維持行業(yè)最大規(guī)模，但增長率已從雙位數(shù)放緩至個位區(qū)間（數(shù)據(jù)顯示2018-2022年均增速：14.3%）。

2012年八馬茶業(yè)首輪融資引入IDG資本、天圖投資等機構(gòu)時，王文禮家族簽署了對賭協(xié)議：若未如期上市，需回購投資者股權。雖在新三板掛牌時暫解危機，但轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板后回購條款可能重新激活。

尤為重要的是，全品類戰(zhàn)略引發(fā)監(jiān)管擔憂。

證監(jiān)會曾明確問詢八馬茶業(yè)：“多品類擴張是否導致核心競爭力分散？”事實上市場表現(xiàn)也令人警覺：普洱茶收入占比升至35%，但該領域有大益、中茶等勁敵；白茶市場則被品品香、綠雪芽瓜分。

行業(yè)分散化、標準化不足、品類地域化等頑疾，成為茶企上市路上無法回避的障礙。

八馬茶葉的加盟體系承受重壓。2023年加盟渠道貢獻76%營收，但單店投資回收周期延至3.2年。3400家門店的運維成本占收入比達18.7%，成本管控成規(guī)模擴張的關鍵挑戰(zhàn)。

多定位協(xié)同尚未驗證。除賽珍珠占據(jù)濃香鐵觀音心智外，牛一、鼎紅尚未建立認知優(yōu)勢。在普洱茶領域，八馬缺乏年份茶話語權；紅茶賽道，正山堂的金駿眉早已封王。

多品牌協(xié)同效應尚未顯現(xiàn)：除核心產(chǎn)品“賽珍珠”穩(wěn)居濃香鐵觀音第一外，普洱品牌“牛一”與紅茶品牌“鼎紅”市場存在感薄弱。普洱茶因缺乏老茶定價話語權受限，而紅茶領域已被正山堂的金駿眉主導高端市場。

八馬的困境折射行業(yè)本質(zhì)矛盾。

中國茶企當前普遍面臨幾重發(fā)展挑戰(zhàn)：規(guī)?；潭认鄬τ邢蕖⑵放普J知在全國范圍內(nèi)較為分散、同時資本市場關注度有所下降。以新茶飲品牌奈雪的茶為例，其市值相較發(fā)行價已出現(xiàn)顯著回調(diào)，這也在一定程度上反映出市場對傳統(tǒng)茶企資本化路徑的更為審慎的態(tài)度。

更深層的張力存在于：中國傳統(tǒng)茶文化極其注重茶葉的地域特色和獨特風味（如普洱講究山頭、巖茶劃分坑澗），這種非標準化特性與傳統(tǒng)資本所追求的規(guī)?；藴驶瘡椭七壿嫶嬖谝欢?。而八馬茶業(yè)在此背景下，嘗試通過定制化的采購體系來協(xié)調(diào)廣泛品類覆蓋與產(chǎn)品品質(zhì)控制的需求，以此來探索自身發(fā)展的解決方案。

備案只是馬拉松起跑，注冊制下監(jiān)管更關注持續(xù)盈利。目前八馬茶葉2023年1.3億的凈利潤相對于整個消費板塊來說業(yè)績并不突出，而且證監(jiān)會明確強化對“衣食住”企業(yè)的審核，這也是為何很多食品類公司IPO紛紛折戟。

從“商政禮茶”向大眾消費品的轉(zhuǎn)身，不僅是八馬茶業(yè)十年戰(zhàn)略的縮影，更是茶葉消費市場深刻下沉的寫照。當產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；淖詣踊a(chǎn)線不斷涌入茶廠，中國千年茶業(yè)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)正經(jīng)歷著前所未有的沖擊——這無疑是中國茶葉資本化進程中不可避免的陣痛。

八馬茶業(yè)能否叩開IPO大門？這場資本化征程的成敗，或為傳統(tǒng)茶企資本化路徑提供重要參考。