文｜金基研

自《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》發(fā)布以來，在政策和市場兩方面作用下，北交所的熱度逐漸升溫。2025年以來，A股市場持續(xù)震蕩向上，北交所行情也持續(xù)火熱，北證50成分指數(shù)大幅跑贏上證指數(shù)、深證成指、科創(chuàng)板指等多個主要指數(shù)。截至2025年7月28日，北證50成分指數(shù)年內(nèi)漲幅超40%。

一、北證50為何系"掘金"專精特新主陣地？

作為國內(nèi)首家公司制證券交易所，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，是健全多層次資本市場體系的重要一環(huán)。北證50成分指數(shù)于一年后正式發(fā)布，北證50是北交所的首只核心寬基指數(shù)，由北交所規(guī)模大、流動性好的最具市場代表性的50只上市公司證券組成，以綜合反映市場的整體表現(xiàn)。

而北交所上市公司想要被納入北證50指數(shù)，需要在上市時間、流動性以及市值上滿足特定條件。

首先，從樣本空間上看，北交所上市公司需要在上市時間上滿足以下條件：上市時間超過6個月（上市以來日均總市值排名在北交所市場前5名且發(fā)行市值超過100億元的除外）；若北交所上市滿12個月的上市公司證券數(shù)量達200至300只，上市調(diào)整時間調(diào)整為超過12個月。

其次，從選樣方法上看，需要對樣本空間內(nèi)的證券按照過去六個月的日均成交額由高到低排名，剔除排名后20%的證券；然后，對剩余證券按照過去六個月的日均總市值由高到低排名，選取排名前50的證券，進而構(gòu)成最新一期北證50指數(shù)樣本。

需要指出的是，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，其上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比超九成，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)企業(yè)占比近八成，國家級專精特新"小巨人"企業(yè)占比超一半；上市公司募集資金八成以上投向綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟、高端裝備制造、新材料等領(lǐng)域。

由于兼具流動性與成長性，北證50自然而然成為市場熱點。

流動性方面，北交所整體市場"盤子"較小，總市值小且股票整體數(shù)目少。因此，一旦有資金流入，股票供不應(yīng)求，市場更容易產(chǎn)生賺錢效應(yīng)。截至2025年7月28日，北證50中，45只總市值在100億以下，3只在100-199億之間，僅有2只是200億以上

成長性方面，北交所發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年，北交所公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定，265家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1,808.45億元,共實現(xiàn)凈利潤110.3億元，225家公司實現(xiàn)盈利，盈利面85%。

二、多只北交所主題基金發(fā)布"限購令"釋放什么信號？

2025年5月以來，多只北交所主題基金發(fā)布"限購令"，引發(fā)市場關(guān)注。

中歐北證50成份指數(shù)發(fā)起式于5月27日起暫停大額申購，限購金額為5萬元；6月20日，該指數(shù)基金再次發(fā)布公告，單日申購金額限制為5千元。出于保護基金份額持有人利益的考慮，工銀北證50成份指數(shù)基金自5月28日起暫停大額申購，單日限購金額為5萬元。

此外，廣發(fā)北證50成份指數(shù)自去年11月起設(shè)置基金總份額上限為5億份，并采用"比例確認"的原則對總規(guī)模進行控制；該基金決定自7月11日起，單日限購金額為15萬元。

那么基金"限購令"的發(fā)布，釋放了什么信號？

一方面，對于被動型指數(shù)基金產(chǎn)品，限購有助于維護持有人的利益。一般來說，基民在 T 日（交易日）15：00 前提交申購申請，T+1日根據(jù)T日基金凈值確定份額。而基金管理人則一般在兩個工作日后才收到申購資金。

簡單舉例來說，若T日基金規(guī)模為1億元，T日收到凈申購資金1千萬元。T+1日，基金持倉上漲10%，而由于T日的凈申購資金未到賬。因此，T+1日實際盈利為"1億*10%=0.1億"，T+1日實際漲幅為"0.1億/1.1億≈9%"。不難看出，若申購資金大量融入，會導(dǎo)致基金收益攤薄的現(xiàn)象。

因此，在被動追蹤指數(shù)的屬性下，若大量申購資金涌入，基金管理人進行買入證券或倉位調(diào)整的速度與申購資金速度不一致，容易導(dǎo)致指數(shù)追蹤誤差變大，并造成原持有人收益的稀釋，進而對持有人的利益造成影響。

另一方面，在市場情緒的帶動下，"追高"很容易造成虧損。由于北交所在上市公司數(shù)量少且市值規(guī)模低，若市場行情不佳，彼時進行大量贖回，基金經(jīng)理則需要進行賣出股票以滿足投資者的贖回需求，股票可能將以較低的價格賣出。同時，大規(guī)模的拋售行為將進一步加劇股票的下跌，最終對基金凈值造成沖擊。

總的來說，基金經(jīng)理通過對基金申購以及贖回進行限制，有助于控制資金流動節(jié)奏、保持基金的相對穩(wěn)定，并減少市場中不理性的"追高"行為。