這種問題出現(xiàn)，才會引發(fā)財(cái)政部在8月8日后，對新增的債券收稅！而對于銀行來說，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)增長乏力，才會倒逼銀行資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新并不擅長，主動投資風(fēng)險(xiǎn)又太大，只有債券安全，說到底，大家都是靠利差過活，掀開金融高大上的外套，大部分銀行的內(nèi)里都是最簡單的業(yè)務(wù)模型！這點(diǎn)我在前面就已經(jīng)分析過了！

而這樣的現(xiàn)象普遍化后，那就是天量資金表內(nèi)空轉(zhuǎn)，全國金融躺在財(cái)政賬上一邊吃利息，一邊吃價(jià)差，數(shù)據(jù)看上去漂亮了，但實(shí)際的需求和供給卻或許扭曲了！

2025 年二季度末，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長 7.1%，但企業(yè)中長期貸款增速放緩，短期貸款占比上升。這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿較弱，企業(yè)更傾向于短期流動性補(bǔ)充而非長期擴(kuò)張。與此同時(shí)，房地產(chǎn)貸款增速僅為 0.4%，基建投資受地方政府債務(wù)約束難以放量，進(jìn)一步壓縮了中小銀行的優(yōu)質(zhì)信貸投放空間。在此背景下，中小銀行被迫通過債券投資填補(bǔ)資產(chǎn)擴(kuò)張缺口，部分西部城農(nóng)商行二季度資產(chǎn)增量中 “投債” 占比顯著，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，我們稱這種現(xiàn)象為：有效需求不足導(dǎo)致信貸實(shí)際收縮！

此外，金融內(nèi)卷更是曠日持久，大行業(yè)務(wù)不斷下沉擠壓了中小銀行的市場空間，國有大行憑借利率定價(jià)優(yōu)勢和金融科技能力，加速布局普惠金融和縣域市場，并且和中小銀行形成了利率倒掛現(xiàn)象。

在這種情況下，在政策面上卻實(shí)行著貨幣政策寬松，這導(dǎo)致利率空間不斷下行！2025 年上半年，央行通過降準(zhǔn)、降息引導(dǎo)市場利率下行，10 年期國債收益率從年初的 1.63% 波動下行至 1.65% 左右。在存款利率同步走低（如 3 年期儲蓄國債利率 1.63%）的背景下，中小銀行通過增持國債、政策性金融債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，才能一邊獲取穩(wěn)定票息收益，一邊通過利率下行帶來的債券價(jià)格上漲實(shí)現(xiàn)資本利得。

而且，隨著城投隱性債務(wù)的出清，非標(biāo)資產(chǎn)呈現(xiàn)量價(jià)雙降趨勢，中小銀行可配置的高收益資產(chǎn)減少。債券市場成為主要替代選項(xiàng)，尤其是同業(yè)存單、超長期國債等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。2024 年時(shí)，農(nóng)商行債券持倉占比就普遍在 20%-35%，部分機(jī)構(gòu)計(jì)入同業(yè)存單后更是超 40%，這顯示債券早已成為資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的核心工具。

相對美國對銀行業(yè)的監(jiān)管，我國的監(jiān)管對中小銀行還停留在跨區(qū)域展業(yè)嚴(yán)格限制的階段，這使其難以通過異地設(shè)點(diǎn)突破地域瓶頸。盡管部分銀行通過吸收合并村鎮(zhèn)銀行間接擴(kuò)張，但整體仍受限于本地市場，這種約束迫使中小銀行將資金集中投向本地債券市場，尤其是城投債和地方政府債。

這其中的典型就是中西部地區(qū)，這些地受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、財(cái)政壓力較大，信貸需求更為疲軟。不通過增持國債和政策性金融債，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模逆勢增長。而東部沿海地區(qū)的中小銀行雖然憑借本地化服務(wù)優(yōu)勢，仍能維持存貸款市場份額，但也需通過債券投資優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)，因?yàn)楫?dāng)下的經(jīng)濟(jì)周期是頭部資源集中，大量中小企業(yè)市場明顯承壓，風(fēng)險(xiǎn)也因此加大！

不過話又說回來，我們現(xiàn)在發(fā)債規(guī)模這么大，一個月就8萬多億，央行也明確肯定銀行購債對市場的 “穩(wěn)定器” 功能！2025 年上半年，銀行持有的政府債券占比達(dá) 70%，公司信用類債券占比 20%，某種程度上大力支持了財(cái)政政策落地，這種政策導(dǎo)向，從本質(zhì)上還是鼓勵中小銀行在合規(guī)范圍內(nèi)增持債券，尤其是利率債和高等級信用債。

但監(jiān)管層對中小銀行債券投資保持，卻持審慎態(tài)度，要求避免過度投機(jī)。去年這個時(shí)候，交易商協(xié)會就曾查處四家農(nóng)商行操縱國債價(jià)格、代持等違規(guī)行為，揭示出部分機(jī)構(gòu)存在內(nèi)控漏洞和利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。央行亦提示需關(guān)注債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)資本充足率與風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。

所以，多買不炒，成為了一條監(jiān)管準(zhǔn)則，也成為了中小銀行的風(fēng)控紅線，至于怎么做，還是考驗(yàn)業(yè)務(wù)理解了！

當(dāng)下，部分農(nóng)商行債券投資收益占營收比重超過 30%，甚至依賴交易性金融資產(chǎn)處置獲利，這種過度依賴非息收入的模式，在利率市場化深化和監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，可能加劇盈利波動性。而當(dāng)前 10 年期國債收益率處于歷史低位（1.65%），若未來貨幣政策轉(zhuǎn)向或經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致利率上行，中小銀行持有的長期債券可能面臨較大浮虧，并且，部分機(jī)構(gòu)通過 “借短買長” 加杠桿，又進(jìn)一步放大了流動性風(fēng)險(xiǎn)。

而債券市場與信貸市場、同業(yè)市場的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，中小銀行若因債券投資受損，可能通過同業(yè)拆借、衍生品交易等渠道引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種傳導(dǎo)路徑，是央行堅(jiān)決不允許的！

說到底，中小銀行的債券熱，其本質(zhì)是在信貸收縮、利率下行、監(jiān)管約束的多重壓力下，通過債券投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的 “被動擴(kuò)張”，如何不出現(xiàn)依賴型財(cái)政和債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)，并通過銀行系統(tǒng)放大，實(shí)在是個大問題。