微軟市值一舉突破4萬億美元，似乎讓亞馬遜在AI競賽中的光芒變得暗淡。但在人工智能驅(qū)動(dòng)的云競賽中，投資者的目光或許需要從增長速度轉(zhuǎn)向更深層次的盈利結(jié)構(gòu)。

人工智能云競賽不僅是技術(shù)和增長的較量，更是一場對(duì)科技巨頭盈利模式的重塑。TheInformation最新的分析文章指出，在這場競賽中，微軟和谷歌正面臨云業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的利潤率壓力，而這恰恰是亞馬遜提升整體盈利能力的機(jī)會(huì)，市場對(duì)此的認(rèn)知似乎存在偏差。

在最新財(cái)報(bào)季中，微軟和谷歌均公布了加速增長的云業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。相比之下，亞馬遜云服務(wù)（AWS）當(dāng)季17%的增長率顯得平淡，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)卻揭示了不同的故事。AWS的盈利能力遠(yuǎn)超其核心電商業(yè)務(wù)，這意味著云業(yè)務(wù)的每一次增長，都在結(jié)構(gòu)性地優(yōu)化亞馬遜的整體利潤。

高增長的代價(jià)：微軟與谷歌的“甜蜜煩惱”

對(duì)于微軟和谷歌而言，云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長是一把雙刃劍。

根據(jù)最新季度數(shù)據(jù)，微軟的“智能云”部門利潤率為40.6%，而其包含商業(yè)軟件的“生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程”部門利潤率則高達(dá)57.4%。同樣的情況也發(fā)生在谷歌身上，其云業(yè)務(wù)利潤率為20.7%，遠(yuǎn)低于其以廣告業(yè)務(wù)為主的“谷歌服務(wù)”部門40%的利潤率。

問題在于，兩家公司利潤率較低的云業(yè)務(wù)，其增長速度卻遠(yuǎn)超高利潤的核心業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，微軟云業(yè)務(wù)當(dāng)季增長26%，遠(yuǎn)高于軟件業(yè)務(wù)16%的增速；谷歌云業(yè)務(wù)增長32%，也遠(yuǎn)超其服務(wù)部門12%的增速。

分析認(rèn)為，隨著AI進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)向云端遷移，這一“增長不平衡”的趨勢將愈發(fā)明顯。長期來看，這意味著兩家公司的整體利潤率可能會(huì)被不斷壯大的云業(yè)務(wù)“稀釋”，逐步向其云業(yè)務(wù)的利潤率水平靠攏。此外，AI新產(chǎn)品是否會(huì)侵蝕微軟利潤豐厚的企業(yè)軟件和谷歌的搜索廣告業(yè)務(wù)，也是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

亞馬遜潛力被低估了？云業(yè)務(wù)或成利潤引擎

亞馬遜的情況則完全相反。其云業(yè)務(wù)AWS是公司利潤的核心引擎。在最近一個(gè)季度，AWS的營業(yè)利潤率高達(dá)33%，而其龐大的電商業(yè)務(wù)利潤率僅為6.6%。

歷史數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。從2017年到2024年，隨著AWS在亞馬遜總收入中的占比從9.8%上升至17%，公司的整體營業(yè)利潤率也從2.3%躍升至10.7%。云業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，是亞馬遜盈利能力實(shí)現(xiàn)飛躍的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

盡管市場對(duì)AWS當(dāng)季17%的增長率感到擔(dān)憂，但有跡象表明其增長可能即將提速。據(jù)New Street Research分析師Dan Salmon在一份報(bào)告中指出，AWS的積壓業(yè)務(wù)（即客戶承諾的未來訂單）在該季度大幅增長了25%，這是衡量未來收入的有力指標(biāo)。

當(dāng)然，所有云服務(wù)商都面臨著共同的挑戰(zhàn)：為支持AI而進(jìn)行的巨額資本支出將推高折舊費(fèi)用，從而對(duì)云業(yè)務(wù)自身的利潤率構(gòu)成壓力。但核心問題在于業(yè)務(wù)組合的長期演變。對(duì)于谷歌，市場似乎已經(jīng)意識(shí)到了利潤率風(fēng)險(xiǎn)，其股價(jià)表現(xiàn)已落后于Meta等廣告業(yè)同行。然而，從微軟股票的溢價(jià)估值來看，投資者似乎選擇性地忽視了同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于亞馬遜而言，市場可能過度關(guān)注其當(dāng)前的增長數(shù)據(jù)，而低估了其業(yè)務(wù)儲(chǔ)備所預(yù)示的未來潛力和其獨(dú)特的利潤增長模式。