美聯儲繼續(xù)按兵不動

當地時間7月30日，美國聯邦儲備委員會負責制定隔夜拆借利率的公開市場委員會（FMOC）結束議息會議，決定將聯邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。

美聯儲議息會議通常每年安排八次，今年議息會議時間分別為1月、3月、5月、6月、7月、9月、11月和12月。自去年9月起美聯儲連續(xù)三次降息，合計降幅達到100個基點，自今年1月特朗普上臺以來，美聯儲連續(xù)五次維持利率不變。

這可把特朗普氣壞了。他在第一任期期間任命鮑威爾擔任美聯儲主席，沒有想到鮑威爾如此桀驁不馴，完全不配合他的政治意圖。7月18日，他在社交媒體上說，鮑威爾是他任命過的最糟糕的官員之一。前一天在會見巴林王儲討論中東和平時，特朗普忽然罵起了鮑威爾，照例罵得很難聽，有脫口秀主持人開玩笑說：“不了解的人還以為鮑威爾被拍到抱著特朗普的老婆聽音樂會?！碧乩势者€對一臉懵圈的巴林王儲說：“我很驚訝，這樣一個人竟然會被任命為美聯儲主席，是拜登任命的。”

去年特朗普競選總統(tǒng)時就對鮑威爾深表不滿，他認為鮑威爾不懂金融，鮑威爾制定貨幣政策時應該聽他的。就任總統(tǒng)后，特朗普就一直喊話鮑威爾降息，然而鮑威爾充耳不聞，連續(xù)五次按兵不動。

趕不走的鮑威爾

特朗普想了各種方法想趕走鮑威爾，均未遂。

根據美國法律，總統(tǒng)有美聯儲主席的任命權，但沒有罷免權。鮑威爾的任期要到2026年5月才結束。不過，美國法律對此事的規(guī)定并不十分明確，美聯儲的獨立性更多是約定俗成的微妙平衡。

所以精通法律、打過無數次官司的特朗普一度揚言要解雇鮑威爾，聲稱自己的法律團隊正在研究，辦法總是有的。鮑威爾則表示，總統(tǒng)沒有解雇他的權力，他將干到任期結束。

此后，特朗普又改口說，他無意解雇鮑威爾。據稱，特朗普的財政部部長貝森特以及其他親信強烈建議他不要解雇鮑威爾，因為一旦市場開始懷疑中央銀行的獨立性，投資者信心就會受到嚴重打擊，很可能會再次出現4月1日“對等關稅”宣布后股債匯三殺的局面。

特朗普雖然不尊重鮑威爾，但他很尊重市場，這是反映他施政是否成功的地方，也是他賺錢的地方，面子里子都在這里。

雖然改口表示無意解雇鮑威爾，但是特朗普加大了對鮑威爾的語言和人身攻擊。在社交媒體上，在接受采訪時，在甚至不怎么相關的場合發(fā)表講話時，他都抓住一切機會大罵鮑威爾。

這次議息會議后，他更是稱鮑威爾是美國的恥辱。他說：“‘遲鈍鮑’正在讓我們的國家損失數千億美元。他真的是政府中最愚蠢、最具破壞性的人之一，而美聯儲理事會也難辭其咎。歐洲已經降息10次，我們一次都沒有。我們的利率應該降低2.5個百分點，這樣就能在拜登時期的所有短期債務上節(jié)省數十億美元。我們現在的通脹率很低！‘遲鈍鮑’是美國的恥辱！”

罵得不盡興，深夜又發(fā)帖：“‘遲鈍鮑’是最差勁的。他真是個笨蛋，正在讓美國損失數千億美元！”他還引用了一篇文章，標題為《房利美、房地美監(jiān)管機構：鮑威爾應該降息，否則就該辭職》。

之前在7月19日，佛羅里達州共和黨眾議員、MAGA黨的急先鋒安娜·陸納（Anna Paulina Luna）發(fā)函美國司法部，以偽證罪對鮑威爾提出刑事指控。再前的6月25日，鮑威爾參加參議院銀行、住房和城市事務委員會的聽證會，某些議員質疑美聯儲華盛頓總部大樓的翻修項目成本是否合理。在美國，偽證罪最高可判處五年監(jiān)禁，并可能處以罰款。

當地時間7月24日，特朗普前往美聯儲總部，號稱視察正在進行的大樓翻修工程。這是近二十年來美國總統(tǒng)首次正式視察美聯儲。此舉被視為特朗普對鮑威爾施壓力度的進一步升級。

現場流出的視頻中，戴著安全帽的特朗普對鮑威爾說：“好像花了31億美元，超支了一點，或者說超支了很多，原來說27億的，現在31億。”

鮑威爾說：“我不知道，我從沒聽美聯儲任何人提過這個數字。”

特朗普一邊從口袋里掏出一張紙展開看，一邊說：“剛剛算出來的數字。”旁邊的陪同官員說：“是這個數字?！?/p>

鮑威爾定睛看了一下，說：“哦，你把馬丁大廈翻修的成本也算進去了，你把第三幢大樓的建造成本也加進去了?！?/p>

特朗普說：“不管怎樣，那也是建了的一幢樓啊。”

鮑威爾說：“那幢樓五年前就建好了的?！?/p>

特朗普只好自己找補說：“反正那也是整體工程的一部分，我們要好好檢查?！?/p>

特朗普是歷史上第四位訪問美聯儲的美國總統(tǒng)。為什么總統(tǒng)一般都不訪問美聯儲呢？因為要尊重美聯儲的獨立性，至少要讓大家覺得總統(tǒng)很尊重美聯儲。為什么要尊重美聯儲的獨立性呢？因為這事關市場的信心。

利率——最重要的變量

在現代金融與經濟系統(tǒng)中，利率扮演著十分重要的角色。簡單來講，利率就是錢的價格、資金的成本，是企業(yè)投融資、消費者投資消費等決策的決定性因素。

利率一變，所有的資產估值、投融資決策、消費決策都會隨之而變，整個系統(tǒng)就會發(fā)生變化。利率就像人體中樞神經系統(tǒng)的神經遞質，對經濟的健康運行至關重要。

特朗普要求鮑威爾降息的一大理由是，這樣可以大幅降低政府需要支付的國債利息費用，如果不降息，政府就會破產。這就好比要求醫(yī)生開大劑量中樞神經系統(tǒng)類止痛藥給割破的手指止痛。負責任的醫(yī)生當然不會同意，大劑量的中樞神經系統(tǒng)類止痛藥會阻斷中樞神經傳導的信號，導致整個機體崩潰。

特朗普如果真的要控制財政赤字，避免政府破產，他首先要做的是減少政府開支，然而他的“美麗大法案”大幅削減了針對窮人的醫(yī)療補助、社會保障、教育等支出，卻大大增加了國防和所謂的“邊境安全”等支出，將法定債務上限提高了4萬億美元，這是美國歷史上最大幅度的債務上限提升。7月31日，白宮宣布，特朗普總統(tǒng)決定為白宮新建一個9萬平方英尺的宴會廳，造價兩億美元。

最近特朗普的朋友James Fishback的Azoria Capital公司起訴美聯儲，指控美聯儲公開市場委員會幾十年來閉門開會的做法違反了1976年的《陽光政府法案》，要求美聯儲在7月29日至30日舉行的政策會議向公眾開放。

負責審理此案的法官蓓瑞爾·郝維爾（Beryl Howell）拒絕了這一請求，裁定聯邦公開市場委員會并非聯邦《陽光法案》所規(guī)定的政府機構，因此不需要向公眾開放其會議。并且，法官在庭審中提出質疑，認為Azoria可能并非真心追求透明，而是借助訴訟博取媒體關注，為其新基金造勢。

總統(tǒng)與美聯儲的利益沖突

在這次議息會議之后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾說：“我和我的同事們始終致力于實現美聯儲的雙重使命，促進就業(yè)和穩(wěn)定物價，造福美國人民。盡管當前經濟面臨諸多不確定性，但整體經濟狀況依然穩(wěn)健。勞動力市場保持低失業(yè)率，接近充分就業(yè)。通貨膨脹率略高于我們2%的長期目標。為支持我們的目標，聯邦公開市場委員會在今日的會議上決定維持利率不變。當前的貨幣政策立場使我們能夠靈活應對未來可能的經濟變化?！?/p>

美聯儲的目標有兩個，保就業(yè)，保物價。如果這兩個目標不沖突，那么美聯儲的工作就太容易了。然而這兩個目標此消彼長。當物價上漲時，失業(yè)率會下降；當物價下降時，失業(yè)率會上升。一定的通貨膨脹可以促進經濟增長。

當然這種替代關系只發(fā)生在比較健康的經濟體，如果經濟體有根本性的毛病，那么就會出現滯脹的情況，通脹率和失業(yè)率都高居不下。這時，央行就很為難，降息也不是，加息也不是。打個不一定恰當的比方，一個人得了腸道紊亂綜合征，腹瀉與便秘交替發(fā)生，那么醫(yī)生就不能簡單地給他吃止瀉藥，也不能簡單地給他吃瀉藥。這時候要解決經濟體的問題，就超出了貨幣政策的范疇。

總統(tǒng)，特別是中期選舉前的總統(tǒng)以及想連任的總統(tǒng)，一般都希望降息，刺激經濟增長，粉飾政績，贏得選票。而美聯儲主席，至少正直的美聯儲主席，一般都希望保持就業(yè)與物價這兩個目標的微妙平衡，確保美國經濟長期健康發(fā)展，而不是聽命于總統(tǒng)。

對總統(tǒng)施加的榮辱不屑一顧的最有名的例子是保羅·沃爾克（Paul Volcker）。1979年，卡特總統(tǒng)任命沃爾克擔任美聯儲主席，暗暗希望沃爾克實施寬松的貨幣政策，配合自己再次競選。結果沃爾克為了抑制通脹而大幅加息，卡特連任失敗，里根上臺。1984年，美國再次迎來大選，里根希望沃爾克能夠放松貨幣政策，邀請沃爾克到白宮會談，被沃爾克拒絕。里根于是提出去美聯儲總部訪問，還是被沃爾克拒絕。不過，里根連任成功。

從1913年美聯儲誕生之日起，這個中央銀行就和總統(tǒng)展開了百年角力。最激烈最具戲劇性的莫過于當下鮑威爾與特朗普的抗爭。

去年下半年，美聯儲連續(xù)三次判斷美國經濟增速可能放緩，而物價相對平穩(wěn)，于是連續(xù)三次降息。一月特朗普上臺后大搞關稅戰(zhàn)，美聯儲判斷關稅將導致物價上漲，導致通貨膨脹率超出政策目標范圍，于是停止降息。

當時有經濟學家認為，可能美聯儲不僅需要停止降息，還需要緊急掉頭，馬上加息，以遏制通貨膨脹。不然美國經濟將陷入滯脹的泥潭。好在通貨膨脹率上升得并不嚴重。而且，各項指標顯示，就業(yè)率保持高位，經濟增速并未明顯放緩。于是美聯儲研判當時的經濟狀況，在三月、五月、六月、七月四次議息會議上決定按兵不動，頂住來自總統(tǒng)的巨大壓力，堅持不降息。

這次美聯儲議息會議會后發(fā)布的聲明稱：“盡管凈出口波動持續(xù)影響數據，但近期指標顯示上半年經濟活動增速放緩。失業(yè)率仍處低位，勞動力市場保持穩(wěn)健，通脹水平依然偏高?！?/p>

并稱：“經濟前景的不確定性仍處高位。”相比六月會議的“經濟前景不確定性有所緩解但仍處高位”的表述更趨謹慎。這種措辭反映出美聯儲在通脹與就業(yè)路徑尚不明朗前仍不愿貿然降息。

值得注意的是，本次決議的投票結果是9：2，有兩位理事投了反對票。他們主張應馬上降息以反映通脹受控和勞動力市場可能走弱的前景。這是自1993年末以來首次出現一位以上理事對利率決議投反對票的情況。

理事們決策的目標和依據是相同的，目標是保就業(yè)、保物價，依據是美國經濟運行的各項數據。不同的有兩點，一是對于經濟未來走勢的判斷，二是對于貨幣政策通過傳導機制對經濟產生影響所需時間以及影響程度的判斷，這決定了政策的力度和提前時間。

支持不降息的七位理事認為，盡管經濟增長放緩，但相對于通脹壓力的趨勢和程度，經濟增長放緩的速度不足以支持降息，貿然提前行動會降低美聯儲應對未來可能發(fā)生的經濟變化的靈活性。

投反對票的這兩位理事則認為，雖然經濟目前尚可，但是趨勢在下行，且下行速度較快，給定通脹率上升的趨勢并沒有那么嚴重，應該現在就降息，以保就業(yè)。他們的判斷多大程度上受到了特朗普總統(tǒng)施壓的影響，我們不得而知。有一點是肯定的，如果特朗普要在理事中物色鮑威爾的繼任者，這兩位的獲選概率要比另外的大得多。

哪一派的判斷更準確呢？現在我們無法得知，只有等事后回顧復盤時才能知道了。不管判斷的準確性如何，有一個以保就業(yè)保物價、保持美國經濟長期健康發(fā)展為目標、不屈從于總統(tǒng)的獨立央行，是美國人的福音。

No.6478 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 悟00000空

作者：曾在復旦學習、任教9年；曾在中歐國際工商學院供職20年。微信個人公眾號：無語2022，微信視頻號：無語20220425。

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