近日，云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（以下簡稱“云漢芯城”）創(chuàng)業(yè)板IPO注冊申請獲中國證監(jiān)會同意。43個月的等待終見曙光，但這家電子元器件電商平臺的上市之路卻充滿爭議。

數(shù)據(jù)顯示，近年來云漢芯城的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，凈利潤較峰值已腰斬，現(xiàn)金流更遭遇斷崖式下跌，“補流”項目被刪除。在IPO前，該公司創(chuàng)始團隊已通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)超1億元。諸多問題引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。

IPO之路歷經(jīng)波折，刪“補流”項目引質(zhì)疑

招股書顯示，云漢芯城主要為電子制造產(chǎn)業(yè)提供高效、專業(yè)的電子元器件供應(yīng)鏈一站式服務(wù)，并延伸至產(chǎn)品技術(shù)方案設(shè)計、PCBA生產(chǎn)制造服務(wù)、電子工程師技術(shù)支持等多個領(lǐng)域。

本次IPO，云漢芯城擬募資5.22億元，其中2.91億元用于大數(shù)據(jù)中心及元器件交易平臺升級項目、1.34億元用于電子產(chǎn)業(yè)協(xié)同制造服務(wù)平臺建設(shè)項目、9597.66萬元用于智能共享倉儲建設(shè)項目。

而在此前的招股書中，云漢芯城計劃募資9.4億元，其中4.2億元用于補充流動資金。很顯然，該公司向證監(jiān)會提交注冊時刪去了這一項目，募集資金總額直接降至5.22億元。對此，云漢芯城表示，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營安排，同時綜合考慮現(xiàn)金儲備情況。但是，云漢芯城的操作仍然引發(fā)質(zhì)疑，有觀點認為，公司此舉或是為了推進IPO進程。

回溯云漢芯城IPO進程，可謂漫長而波折。2021年12月，云漢芯城創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得深交所受理，先后更新了7版招股說明書（申報稿），歷經(jīng)2輪審核問詢后，該公司于2023年11月9日過會，此后又花了一年零四個月走到注冊關(guān)。云漢芯城于2025年3月14日提交IPO注冊申請，7月31日，該公司IPO審核狀態(tài)變更為“注冊生效”。

業(yè)績逐年下滑，研發(fā)費用率不足2%

2020年，受下游需求旺盛等因素影響，半導(dǎo)體行業(yè)開啟增長周期。2019年至2022年，云漢芯城的營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長。但該公司IPO進程卻沒有想象中的順利，一路磕磕絆絆甚至成為“釘子戶”。

更為嚴重的是，半導(dǎo)體行業(yè)自2022年開始進入下行調(diào)整周期，云漢芯城的業(yè)績也持續(xù)下滑。受去庫存及需求疲軟等因素影響，2023年至2024年該公司營業(yè)收入分別為26.37億元、 25.77億元，相較2022年的43.33億元接近“腰斬”。

同時，云漢芯城的凈利潤數(shù)據(jù)也出現(xiàn)類似的走勢。2021年之前尚能保持上升趨勢，但此后便一路下行。2022年至2024年該公司凈利潤分別為1.35億元、7859.17萬元、8833.28萬元。其中，2024年云漢芯城的凈利潤已下降至2021年的一半。

除此以外，云漢芯城并不從事電子元器件的研發(fā)和生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，而更像是線上貿(mào)易平臺，公司的研發(fā)能力同樣遭到質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，2022年至2024年，云漢芯城的研發(fā)費用分別為6169.79萬元、4898.57萬元和4561.99萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.42%、1.86%和1.77%。可以看出，云漢芯城的研發(fā)費用逐年下降，監(jiān)管對此也頗為關(guān)注。深交所在問詢函中要求公司補充說明研發(fā)投入的具體內(nèi)容，以及研發(fā)費用逐年下降的背景、原因和合理性。

截至2024年末，云漢芯城擁有17項發(fā)明專利，主要圍繞人工智能、大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)；另有255項計算機軟件著作權(quán)，其中“ICKey電子元器件采購網(wǎng)在線銷售系統(tǒng)V1.0”“云漢芯城元器件在線銷售系統(tǒng)管理軟件[簡稱：ickey]V1.0”“云漢芯城國內(nèi)電子采購平臺V3.0”等均與電商業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

深交所在第二輪審核問詢函中也提到，云漢芯城的核心技術(shù)BOM智能識別匹配算法等主要集中在數(shù)據(jù)搜索、需求匹配等層面。對此，云漢芯城表示，其創(chuàng)新特征主要體現(xiàn)在利用人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段，實現(xiàn)對電子元器件相關(guān)數(shù)據(jù)資源的高效利用，并提升電子元器件流通領(lǐng)域的經(jīng)營效率。不過，該公司對于核心技術(shù)的先進性和競爭優(yōu)勢等方面，卻未做過多闡述。

需要說明的是，云漢芯城業(yè)績逐年下滑，專利主要圍繞電商業(yè)務(wù)等現(xiàn)象，反映了該公司在成長性和創(chuàng)新性上的不足。

現(xiàn)金流遭遇斷崖式下跌

在業(yè)績逐年下滑的同時，云漢芯城的現(xiàn)金流也遭遇了斷崖式下跌。

2022年末至2024年末，云漢芯城經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.88億元、7517.24萬元、2044.39萬元。同期，該公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)，主要是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支出以及償還銀行借款和利息。

也就是說，除了向上游供應(yīng)商支付電子元器件采購款，云漢芯城還支出了大量的資金用于購置資產(chǎn)和改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。

雖然償還借款有效減輕了公司的債務(wù)壓力，但日常經(jīng)營現(xiàn)金流的“縮水”，卻讓云漢芯城對現(xiàn)金的需求愈發(fā)迫切。這也正是其此前計劃使用募集資金4.2億元用于補充流動資金的原因所在。

創(chuàng)始團隊IPO前套現(xiàn)超1億元

覽富財經(jīng)網(wǎng)注意到，云漢芯城的創(chuàng)始團隊在IPO前曾套現(xiàn)超1億元。

自成立以來，云漢芯城共進行了5輪融資。其中，2018年6月，云漢芯城進行第二次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，該公司董事長曾燁和總經(jīng)理劉云峰分別通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)約2025萬元、1350萬元，合計約3375萬元。

具體來說，曾燁將其持有的云漢芯城51.5萬股股份轉(zhuǎn)讓給富海節(jié)能，轉(zhuǎn)讓價格為1500萬元；曾燁將其持有的云漢芯城18.025萬股股份轉(zhuǎn)讓給臨港投資，轉(zhuǎn)讓價格為524.9994萬元，合計2025萬元。

同時，劉云峰也將其持有的9.4417萬股股份轉(zhuǎn)讓給臨港投資，轉(zhuǎn)讓價格約為275萬元；持有的36.9083萬股股份轉(zhuǎn)讓給鴻迪投資，轉(zhuǎn)讓價格為1075萬元，共計1350萬元。

隨后云漢芯城又在2020年9月進行第三次增資和第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，曾燁和劉云鋒分別通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)約4977萬元、2554萬元，合計約7531萬元。

在上述兩次股份出讓中，云漢芯城董事長和總經(jīng)理二人，在公司申報上市前便已經(jīng)合計套現(xiàn)超一億元。

綜合來看，云漢芯城業(yè)績下滑、研發(fā)投入不足、現(xiàn)金流承壓等問題，為其長遠發(fā)展蒙上了一層陰影，公司能否在后續(xù)發(fā)展中消除這些隱患，將成為市場持續(xù)關(guān)注的焦點。