本文來源：時代周報 作者：張釔璟

圖片來源：《只有峨眉山》官微

8月6日，國內(nèi)西南地區(qū)首家旅游上市公司峨眉山A（000888.SZ）發(fā)布中報。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，峨眉山景區(qū)接待游客209.52萬人次，相比去年同期減少了14.59萬人次，同比下降6.5%，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，相比上一年減少了5115.64萬元，同比下降10.07%；歸母凈利潤1.21億元，同比下降8.48%。

具體來看，峨眉山A的收入主要來源于游山門票、客運索道、賓館酒店服務(wù)三大業(yè)務(wù)。2025年上半年，這三大核心業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入約1.22億元、1.85億元、0.83億元，占總營收的26.78%、40.48%、18.10%。相比于2024年同期，三大業(yè)務(wù)分別下滑9.53%、7.51%、12.13%。

相比于上述三大核心業(yè)務(wù)，曾被峨眉山A寄予厚望的新經(jīng)濟增長點——演出項目《只有峨眉山》更值得關(guān)注。

半年報顯示，主營《只有峨眉山》旅游演藝業(yè)務(wù)的峨眉山云上旅游投資有限公司（以下簡稱“云上旅投”）實現(xiàn)營收846.58萬元，凈利潤為-1613.83萬元。

同時，半年報還披露，《只有峨眉山》項目于今年6月15日暫停演出。時代周報記者查詢《只有峨眉山》公眾號獲悉，目前該演出當(dāng)前沒有門票。此外，各大購票平臺也均顯示，《只有峨眉山》項目已暫停運營，具體營業(yè)時間待景區(qū)顯示，此前該項目門市價298元起。

就《只有峨眉山》停演以及云上旅投虧損的具體原因，時代周報記者致電峨眉山A，接線工作人員表示，公司目前暫不接受電話采訪。此后，記者向峨眉山A發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

投資超8億的演出項目連虧，現(xiàn)已停擺

《只有峨眉山》停演的背后，資金壓力或許是主要原因之一。

資料顯示，《只有峨眉山》是藝術(shù)家王潮歌策劃、創(chuàng)作、執(zhí)導(dǎo)的“只有”系列的開山之作，是中國南方首個行進體驗式情景劇，以云海為創(chuàng)意元素，打造了“云之上”“云之中”“云之下”三個演出劇場，助力豐富峨眉旅游的文化內(nèi)涵，是建設(shè)“世界重要旅游目的地”的文旅融合之作。劇場項目占地面積約7.8萬平方米（117畝），總建面3.05萬平方米。

近年來，《只有峨眉山》戲劇幻城先后獲得“成渝十大文旅新地標”“川渝網(wǎng)友喜愛十大網(wǎng)紅打卡地”“2022年亞洲照明設(shè)計獎非凡之光”“最佳夜間消費聚集示范區(qū)”等榮譽，已成為四川省文旅融合的一張亮麗名片。

圖片來源：《只有峨眉山》官微

根據(jù)官方介紹，《只有峨眉山》演藝項目位于峨眉山市綏山鎮(zhèn)峨川路99號，總投資額8.19億元，由峨眉山A聯(lián)手峨眉山旅游投資開發(fā)(集團)有限公司、四川旅投航空旅游有限責(zé)任公司共同開發(fā)打造。其中，峨眉山A持有該演藝項目公司云上旅投的40%股權(quán)，為其控股股東。

2020年9月，為建設(shè)《只有峨眉山》演藝劇場向工商銀行峨眉山支行貸款5.6億元，到期日為2036年12月5日。峨眉山A及其他股東按照持股比例對這筆貸款承擔(dān)連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

據(jù)財報最新披露，截至2025年6月30日，云上旅投實際提款5.36億元，已償還4321.26萬元，目前仍背負有貸款4.93億元。

2025年上半年，云上旅投因資金周轉(zhuǎn)困難，無力償還借款本金及利息，云上旅投各股東已按照《擔(dān)保合同》對到期借款本金及利息472.83萬元約定履行連帶擔(dān)保責(zé)任。其中，峨眉山A已按照40%擔(dān)保比例代云上旅投支付借款本金及利息189.13萬元。

此外，峨眉山A還按照40%的出資比例以自有資金向云上旅投提供不超過兩年的財務(wù)資助375.45萬元用于支付欠付的員工薪酬、后續(xù)安置費用以及安置期間的員工薪酬等，待云上旅投資產(chǎn)處置變現(xiàn)后進行清償，云上旅投其他股東也已承諾按出資比例提供資金。

除了擔(dān)保貸款埋下的財務(wù)風(fēng)險，《只有峨眉山》還對峨眉山A的業(yè)績形成了拖累。

據(jù)悉，該演藝項目2019年9月底正式對外演出運營，距今已有近6年時間，項目的盈利情況卻始終不及預(yù)期，連年虧損。

圖片來源：峨眉山A2025年中期報告

財報數(shù)據(jù)顯示，2020年—2024年，云上旅投的凈利潤分別為-6057.84萬元、-7461.77萬元、-9538.58萬元、-2.28億元、-1.24億元。2025年上半年，云上旅投依然未能走出虧損泥潭，實現(xiàn)凈利潤-1613.83萬元。

鑒于峨眉山A于2020年將云上旅投并表，財報中并未披露該公司2019年業(yè)績。不過，天眼查數(shù)據(jù)顯示，云上旅投2019年亦為虧損，實現(xiàn)凈利潤-1995.91萬元。計算可知，云上旅投六年時間累計虧損超6億元。

圖片來源：天眼查

2024年，峨眉山A計提的資產(chǎn)減值損失超過7420萬元，主要來自云上旅投連續(xù)經(jīng)營虧損導(dǎo)致的資產(chǎn)減值。此前2023年，峨眉山A計提的資產(chǎn)減值損失亦高達1.56億元，亦是出于上述原因。

《只有峨眉山》緣何賺不了錢？

值得注意的是，雖然《只有峨眉山》過去六年間從未實現(xiàn)盈利，并不代表著景區(qū)演出這一業(yè)態(tài)普遍處于虧損狀態(tài)。

8月7日晚間，麗江股份（002033.SZ）也披露了2025年半年報，其旗下負責(zé)《印象麗江》的麗江玉龍雪山印象旅游文化產(chǎn)業(yè)有限公司實現(xiàn)營收6428.76萬元，凈利潤2435.79萬元；三湘印象（000863.SZ）旗下運營《印象大紅袍》的印象大紅袍股份有限公司2024年則實現(xiàn)營收1.41億元，凈利潤4522.65萬元。

相較于上述項目，財經(jīng)作家、新聞時評人高承遠對時代周報記者分析指出，《只有峨眉山》存在項目定位與客源結(jié)構(gòu)錯位與內(nèi)容迭代慢等問題。

他認為，峨眉山本是朝山禮佛型目的地，過夜客占比低、消費鏈短，而《只有峨眉山》做的是夜游長劇，需要高客單＋二次留宿，市場基底先天不足。峨眉夜間流量尚處培育期，項目卻重資產(chǎn)先行，導(dǎo)致成本高企。此外，三湘印象旗下幾大演出項目每年調(diào)改劇本、輪換明星卡司，維持話題熱度，而《只有峨眉山》六年幾乎沒有升級，導(dǎo)致口碑衰減。

浙大城市學(xué)院副教授、文化創(chuàng)意研究所秘書長林先平則表示， 相比其他景區(qū)演出，《只有峨眉山》缺乏鮮明的地域文化特色，難以形成獨特賣點，且演出形式可能較為單一。相比之下，《印象麗江》等成功項目更注重沉浸式體驗，且與當(dāng)?shù)匚幕Y(jié)合緊密，形成了更強的市場競爭力。

此外，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜還指出，《只有峨眉山》的劇目IP影響力與營銷網(wǎng)絡(luò)與其他項目存在差距?！坝∠蟆薄坝忠姟毕盗幸言谌珖纬善放凭仃?，既缺少明星導(dǎo)演持續(xù)站臺，也未形成跨省復(fù)制效應(yīng)，品牌聲量遠遜于前者。 同時，該項目的二次消費收入薄弱。以《又見平遙》為例，該項目園區(qū)早已通過餐飲、文創(chuàng)、酒店等二次消費實現(xiàn)高盈利。相比之下，《只有峨眉山》的二次消費體系起步晚、規(guī)模小，仍主要靠門票。

“重資產(chǎn)、高成本、低轉(zhuǎn)化疊加需求端變化，使《只有峨眉山》陷入‘收入天花板低—成本地板高’的死結(jié)；與已成功盈利的同類項目相比，它在區(qū)位客源、產(chǎn)品體驗、IP營銷及衍生消費上均存在明顯短板，短期內(nèi)難以靠單一票價手段扭轉(zhuǎn)虧損?！卑匚南卜Q。

事實上，面對《只有峨眉山》這一業(yè)績“黑洞”，項目團隊也曾對改善云上旅投的業(yè)績做出努力。

峨眉山A在2024年報披露，云上旅投不但圍繞“峨眉第一站”及“四川必看的沉浸式演藝”，加強劇目在全國范圍的宣傳推廣，提升劇目知名度，還對“云之下”劇場進行文化氛圍提升改造和業(yè)態(tài)布局，，計劃引入露營、電競娛樂、非遺、夜游集市等游樂項目。此外，公司還引進戰(zhàn)略投資者共同打造以餐飲為主，極具峨眉山特色的美食小鎮(zhèn)，增加公司收益。

如今，上述改善措施短期內(nèi)效果并不明顯。隨著“只有峨眉山”項目停演后，云上旅投失去無收入來源，經(jīng)營業(yè)績或?qū)⑦M一步承壓。