今年以來，黃金價(jià)格累計(jì)漲幅突破27%，帶火了“黃金+”理財(cái)產(chǎn)品。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，掛鉤貴金屬指數(shù)的華夏理財(cái)天工日開8號產(chǎn)品年內(nèi)收益率達(dá)31.38%，引發(fā)市場關(guān)注。

隨著固收類資產(chǎn)收益率下行與權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)加大，越來越多境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)開始加快“黃金+”產(chǎn)品的研發(fā)步伐，作為獲取穩(wěn)健回報(bào)的新來源。

招銀理財(cái)總裁助理董倩此前表示，招銀理財(cái)充分借助多資產(chǎn)多策略工具，構(gòu)建“黃金+”等方面的含權(quán)策略體系，力爭為投資者獲取穩(wěn)健投資回報(bào)。

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新表示，所謂“黃金+”投資產(chǎn)品或配置策略，主要是在資產(chǎn)配置策略里，黃金配置比例超過5%的理財(cái)產(chǎn)品或投資策略。當(dāng)前，境內(nèi)銀行理財(cái)市場與FOF（基金中的基金）產(chǎn)品領(lǐng)域均已出現(xiàn)“黃金+”產(chǎn)品，多數(shù)產(chǎn)品的黃金配置比例在5%—10%，也有個(gè)別產(chǎn)品的黃金配置比例達(dá)到30%。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，境內(nèi)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對“黃金+”的配置比例甚至超過銀行理財(cái)和公募基金。一家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的黃金驅(qū)動(dòng)私募產(chǎn)品將上海黃金交易所Au9999為標(biāo)的的黃金投資產(chǎn)品納入業(yè)績基準(zhǔn)，占比達(dá)到30%，令其黃金ETF的投資比例上限可達(dá)到50%。此外，隨著保險(xiǎn)投資黃金試點(diǎn)政策的放開，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)探索發(fā)行“黃金+”產(chǎn)品的步伐也在加速。

相比歐美資管機(jī)構(gòu)將“黃金+”納入多資產(chǎn)投資組合的重要組成部分，境內(nèi)“黃金+”產(chǎn)品征途仍處于起步階段。究其原因，是境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品管理人與基金經(jīng)理對“黃金+”的認(rèn)知，與歐美同行存在差異。

具體而言，歐美資管機(jī)構(gòu)普遍將“黃金+”配置策略作為應(yīng)對極端狀況下股債市場劇烈波動(dòng)、對沖國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。然而，當(dāng)前國內(nèi)一些理財(cái)產(chǎn)品管理人與基金經(jīng)理側(cè)重將黃金納入大宗商品投資范疇與抗通脹投資工具，導(dǎo)致他們尚未充分將黃金視為具備長期投資戰(zhàn)略性的底倉資產(chǎn)，而更多以一種博取超額回報(bào)的戰(zhàn)術(shù)性投資工具看待。

一家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的投資部負(fù)責(zé)人胡君表示，要讓更多理財(cái)產(chǎn)品管理人與基金經(jīng)理重視“黃金+”的配置價(jià)值，仍需加強(qiáng)業(yè)界溝通，讓他們了解到在固收類資產(chǎn)收益率下行與權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)加大的情況下，黃金在對沖股債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與博取長期穩(wěn)健回報(bào)方面的獨(dú)特作用。

“黃金+”的多重價(jià)值

近年來，“黃金+”已成為全球資管機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置策略的重要工具。

除了眾多國家央行持續(xù)增持黃金儲備之外，全球大型資管機(jī)構(gòu)也在加大“黃金+”的配置力度，比如日本日興資產(chǎn)旗下多資產(chǎn)資管產(chǎn)品、橋水基金管理的全天候策略ETF（交易型開放式指數(shù)證券投資基金）、阿塞拜疆國家石油基金分別將黃金配置比例提升至19.8%、14%、28.8%。

但是，不同于全球央行通過增持實(shí)物黃金以提高黃金儲備規(guī)模，全球大型資管機(jī)構(gòu)青睞高流動(dòng)性的黃金ETF，作為落實(shí)“黃金+”配置策略的主要方式。

一位長期配置“黃金+”策略的華爾街多策略基金經(jīng)理張剛向記者透露，全球大型資管機(jī)構(gòu)之所以熱衷加碼“黃金+”配置策略，主要基于四大因素考慮：一是對沖歐美股債市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵跇O端情況下（比如金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨），黃金與歐美股債價(jià)格波動(dòng)存在較高的負(fù)相關(guān)性，能起到較高的避險(xiǎn)及資產(chǎn)保值作用；二是有效抵御匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，通常情況下，黃金價(jià)格與本國貨幣匯率波動(dòng)也存在負(fù)相關(guān)性，即本國貨幣匯率貶值期間，以這個(gè)國家貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格反而上漲；三是對沖國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；四是對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，全球大型資管機(jī)構(gòu)日益將“黃金+”配置策略作為重要的“宏觀對沖”與“貨幣對沖”工具，按照不可或缺的一項(xiàng)底倉資產(chǎn)進(jìn)行長期配置。

去年以來，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，也給全球大型資管機(jī)構(gòu)的“黃金+”配置策略帶來了可觀的超額回報(bào)。

過去一年，“黃金+”配置策略成為日本日興資產(chǎn)旗下多資產(chǎn)資管產(chǎn)品的重要收益來源。其19.8%的黃金持倉實(shí)現(xiàn)了4.84%的產(chǎn)品收益率，高于全球股票（持倉比例13.8%，收益貢獻(xiàn)為0.38%）與全球不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（持倉比例 10.6%，收益貢獻(xiàn)為0.03%）。

記者多方了解到，全球大型資管機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn)了一些有趣現(xiàn)象：一是無論是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)期間，還是2020年疫情發(fā)生期間，黃金的業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國50/50股債均衡投資組合，表明黃金在金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)的資產(chǎn)保值效應(yīng)更高；二是自2009年以來，黃金長期年化收益率約8%，加之近年全球央行增持黃金儲備導(dǎo)致黃金年化收益中樞“水漲船高”，令長期持有黃金策略的實(shí)際回報(bào)不亞于某些高評級債券等資產(chǎn)。

張剛告訴記者，以往多數(shù)歐美宏觀策略與多策略對沖基金的黃金配置比例約在10%。隨著國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級與全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加，不少華爾街投資基金計(jì)劃將黃金配置策略提升至15%—20%，加大“黃金+”策略的底倉配置規(guī)模。

近日，瑞銀發(fā)布的《2025年全球家族辦公室報(bào)告》顯示，在全球范圍內(nèi)，計(jì)劃增加對黃金/貴金屬配置的家族辦公室比例達(dá)到21%，高于2021年—2024年的10%—16%。在亞太地區(qū)以及中東的家族辦公室中，計(jì)劃增加黃金/貴金屬配置的占比為33%，這一比例高于其他地區(qū)。

張剛認(rèn)為，這將驅(qū)動(dòng)全球大型資管機(jī)構(gòu)持續(xù)加大研發(fā)“黃金+”產(chǎn)品與加碼“黃金+”配置策略的步伐，迎合全球富豪最新的資產(chǎn)配置偏好。

境內(nèi)“黃金+”蹣跚起步

相比“黃金+”配置策略在歐美金融市場風(fēng)生水起，境內(nèi)“黃金+”產(chǎn)品征途仍處于起步階段。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，境內(nèi)“黃金+”產(chǎn)品與配置黃金的FOF產(chǎn)品的總計(jì)數(shù)量超過250個(gè)，在理財(cái)產(chǎn)品及FOF整體市場仍顯得相當(dāng)“渺小”。

一位理財(cái)子公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人朱海向記者透露，受固收類資產(chǎn)收益率的下行與權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)加大的影響，他所在的理財(cái)子公司已計(jì)劃將黃金納入“固收+”產(chǎn)品增強(qiáng)收益部分的投資范疇。

但是，黃金投資策略能否落地與黃金投資占比能否超過5%，一方面取決于民眾對“黃金+”產(chǎn)品的投資興趣是否強(qiáng)烈，另一方面也會參考當(dāng)前黃金價(jià)格波動(dòng)趨勢，以及黃金價(jià)格波動(dòng)對理財(cái)產(chǎn)品收益率與凈值波動(dòng)幅度的具體影響?！叭敉堆胁空J(rèn)為未來一段時(shí)間黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，我們可能暫緩黃金配置步伐，反之若投研部認(rèn)為未來黃金價(jià)格將迎來新一輪牛市行情，我們不但落實(shí)黃金配置策略，還會將黃金配置比例調(diào)高至10%?！敝旌８嬖V記者。

這背后是理財(cái)子公司仍傾向?qū)ⅰ包S金+”策略視為博取超額回報(bào)的短期戰(zhàn)術(shù)性投資工具，而不是值得長期投資持有的資產(chǎn)戰(zhàn)略性配置底倉。

胡君向記者分析，保險(xiǎn)資管發(fā)行的私募產(chǎn)品主要面向機(jī)構(gòu)投資者，后者更看重長期穩(wěn)健投資回報(bào)、產(chǎn)品凈值低波動(dòng)、不同投資資產(chǎn)之間的低相關(guān)性。加大“黃金+”配置比例，可以幫助保險(xiǎn)資管私募產(chǎn)品達(dá)到這些多重目標(biāo)。

胡君直言，境內(nèi)不少理財(cái)產(chǎn)品管理人與基金經(jīng)理仍將黃金納入大宗商品投資范疇或抗通脹投資品種，對黃金在對沖股債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)中的作用缺乏全面了解；二是當(dāng)前境內(nèi)眾多銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)期較短，也令相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品管理人難以將“黃金+”納入長期持有的底倉投資品種。

胡君認(rèn)為，要解決這些挑戰(zhàn)，需要各方共同努力。一是通過業(yè)界溝通，改變部分基金經(jīng)理與理財(cái)產(chǎn)品管理人對“持有黃金資產(chǎn)不產(chǎn)生利息”的錯(cuò)誤認(rèn)識。事實(shí)是過去10年里，境內(nèi)黃金的年化收益率達(dá)到13.6%，高于10年期國債（4.4%）；二是引導(dǎo)更多基金經(jīng)理與理財(cái)產(chǎn)品管理人關(guān)注黃金與境內(nèi)股債市場波動(dòng)的低相關(guān)性，可以有效分散資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)以降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度；三是研發(fā)長期限理財(cái)產(chǎn)品，從而給理財(cái)產(chǎn)品管理人將黃金納入長期持有的底層資產(chǎn)創(chuàng)造良好條件。

記者獲悉，世界黃金協(xié)會正與眾多境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)溝通，助力后者全面了解“黃金+”策略在應(yīng)對金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及股債市場劇烈波動(dòng)、抵御匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)、減少產(chǎn)品凈值回撤與獲取長期穩(wěn)健回報(bào)方面的作用。

王立新表示，當(dāng)前，全球資本體系面臨深層重估，全球資管機(jī)構(gòu)的“收益優(yōu)先”配置邏輯正在向“確定性優(yōu)先”轉(zhuǎn)變。在這個(gè)轉(zhuǎn)變過程，黃金的獨(dú)特屬性正重新獲得重視——它不依賴現(xiàn)金流、不受主權(quán)信用影響，也不綁定特定經(jīng)濟(jì)周期，收益穩(wěn)定性與避險(xiǎn)特點(diǎn)令其在不同策略資產(chǎn)組合里發(fā)揮日益重要的“壓艙石”作用。

在王立新看來，“黃金+”配置策略的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，還在于它助力資管機(jī)構(gòu)從博弈思維轉(zhuǎn)向長期配置。與短期價(jià)格博弈相比，“黃金+”的價(jià)值在于通過黃金的收益穩(wěn)定性，提升投資組合的整體韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。尤其在當(dāng)前全球不確定性加劇的環(huán)境下，黃金能有效對沖權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)性，成為資產(chǎn)配置穿越周期的關(guān)鍵因子。因此，“黃金+”的長期戰(zhàn)略配置價(jià)值正在凸顯。

（作者 陳植）

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陳植

長期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢與中國經(jīng)濟(jì)前景。