8月6日下午，匯豐晉信李博康在直播中分享了對(duì)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的看法。

投資作業(yè)本整理了要點(diǎn)如下：

1、我們不認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)非要往海外跑，更多是海外頭部藥企需要?jiǎng)?chuàng)新藥資產(chǎn)滿足補(bǔ)充管線的需求。

2、前幾年中報(bào)季對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)是壓力較大的時(shí)期，因?yàn)楹芏鄤?chuàng)新藥屬于中遠(yuǎn)期估值體系，彼時(shí)不少公司還沒(méi)有業(yè)績(jī)。

現(xiàn)在，隨著越來(lái)越多創(chuàng)新藥獲批上市，業(yè)績(jī)期反而值得樂(lè)觀。

越來(lái)越多核心管線和創(chuàng)新藥公司實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的同比、環(huán)比業(yè)績(jī)釋放，甚至部分頭部公司已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

3、未來(lái)政策大概率會(huì)更加注重藥品質(zhì)量和臨床獲益，而不是單純以降價(jià)為導(dǎo)向，釋放出溫和的信號(hào)。

4、行業(yè)催化和重要節(jié)點(diǎn)并未結(jié)束，展望未來(lái)，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是全球，創(chuàng)新藥領(lǐng)域都還有很多值得期待的進(jìn)展。

5、創(chuàng)新藥的空間和行業(yè)大趨勢(shì)都還未走完，我們也非常看好創(chuàng)新藥。

目前很多公司的定價(jià)還未達(dá)到非常充分和樂(lè)觀的水平。早期管線、出海、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面的定價(jià)，在過(guò)去悲觀周期中有較大修復(fù)空間。

李博康，曾任Frost&Sullivan醫(yī)藥行業(yè)顧問(wèn)、興業(yè)證券股份有限公司醫(yī)藥行業(yè)分析師、匯豐晉信基金管理有限公司研究員。2024年12月31日任匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

現(xiàn)管理基金是匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合，規(guī)模僅2.15億元，是個(gè)迷你基，見(jiàn)下圖：

由于12月31日才開(kāi)始管理此基金， 在管時(shí)間是218天， 近1年和近兩年的業(yè)績(jī)不需要參考。

以下圖匯豐 晉信醫(yī)療先鋒混合A為例，其近3月和近6月漲幅為47.76%、91.27%遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300 8.33%和8.13%的漲幅。

再看其收益率走勢(shì)，2025年以來(lái)，也就是李博康開(kāi)始管理此基金時(shí)，基金收益率開(kāi)始一路高升，3月27日左右收益率為正。

此前23年8月開(kāi)始至25年2月收益率幾乎均為負(fù)值。

課代表查詢其年度收益率得知，此基金此前已連虧三年，2022年跌26.58%、2023年跌12.52%、2024年跌19.82%。

而回到當(dāng)下，截止8月5日， 匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合A和匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合C 近兩年收益率為56.15%和54.7%。

且今年上半年，匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合A基金斬獲51.45%的收益，躋身混合型基金第19名。

不得不說(shuō)， 李博康力挽狂瀾，僅半年時(shí)間，此基金就強(qiáng)勢(shì)逆襲，排名從墊底到領(lǐng)先。其背后有何關(guān)鍵？

課代表查詢基金一、二季報(bào)后得知，匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合以創(chuàng)新藥為主要配置方向，李博康押中了這波創(chuàng)新藥行情。

然而基金過(guò)去的業(yè)績(jī)并不代表未來(lái)，未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)如何，可點(diǎn)擊文末閱讀原文查看作業(yè)本航海指數(shù)分析。

李博康又是如何看待創(chuàng)新藥行情呢，投資作業(yè)本課代表整理了直播精華內(nèi)容如下：

下半年行情催化劑很多

問(wèn)：您能否給大家介紹一下創(chuàng)新藥整個(gè)投資的核心邏輯要點(diǎn)，幫助我們投資者更好地跟蹤市場(chǎng)主線的變化？

李博康：創(chuàng)新藥確實(shí)是一個(gè)專業(yè)壁壘比較高的行業(yè)，相關(guān)內(nèi)容也相對(duì)瑣碎。比如我們?cè)谶x股時(shí)，尤其是自下而上選股，需要考慮的因素非常多。

例如，某個(gè)靶點(diǎn)是否具備全新的潛在有效性，我們要跟蹤公司臨床進(jìn)度是快還是慢，并盡量在越來(lái)越多的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，通過(guò)一些信號(hào)判斷該品種在臨床上是否真正為患者帶來(lái)獲益，評(píng)估其有效性和競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，從商業(yè)化的角度看，我們還要判斷該品種的適應(yīng)癥、上市后的放量曲線大致斜率，以及醫(yī)生和患者的依從性，比如一天一針還是一周一針。這些都需要詳細(xì)測(cè)算和考量。

我們還會(huì)關(guān)注行業(yè)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，比如5到6月份的美國(guó)腫瘤學(xué)術(shù)大會(huì)，這類大會(huì)往往是行業(yè)催化劑的集中釋放期，也是較好的布局窗口。當(dāng)然，ASCO大會(huì)已經(jīng)結(jié)束。

我們認(rèn)為下半年依然有很多值得期待的催化因素。比如前段時(shí)間已經(jīng)看到集采和醫(yī)保談判陸續(xù)發(fā)布征求意見(jiàn)稿，下半年可能會(huì)有新一批集采和年底醫(yī)保談判的推動(dòng)。

我們判斷，未來(lái)政策大概率會(huì)更加注重藥品質(zhì)量和臨床獲益，而不是單純以降價(jià)為導(dǎo)向，釋放出溫和的信號(hào)。

此外，下半年全球還有WCLC（世界肺癌大會(huì)）、ASH（美國(guó)血液學(xué)會(huì)年會(huì)）、ESMO（歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)）等學(xué)術(shù)會(huì)議。

雖然ASCO已結(jié)束，但行業(yè)催化和重要節(jié)點(diǎn)并未結(jié)束，展望未來(lái)，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是全球，創(chuàng)新藥領(lǐng)域都還有很多值得期待的進(jìn)展。

第三點(diǎn)，我們希望持續(xù)跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格的變化。

可以看到，醫(yī)藥板塊，尤其創(chuàng)新藥的市場(chǎng)情緒，與前幾年相比已發(fā)生了較大反轉(zhuǎn)。反轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥的定價(jià)模式也發(fā)生了明顯變化。

舉例來(lái)說(shuō)，前幾年市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎、悲觀，早期管線的定價(jià)較為保守，甚至只對(duì)三期臨床或已上市管線進(jìn)行定價(jià)，而對(duì)一期、二期管線則不予定價(jià)。

如今，隨著市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，很多公司的一期、二期臨床數(shù)據(jù)已具備一定代表性，市場(chǎng)對(duì)早期管線的定價(jià)意愿和充分度也在提升。

因此，目前很多公司的定價(jià)還未達(dá)到非常充分和樂(lè)觀的水平。早期管線、出海、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面的定價(jià)，在過(guò)去悲觀周期中有較大修復(fù)空間。我們會(huì)持續(xù)跟蹤市場(chǎng)情緒和定價(jià)模式的變化，并作出更為靈活的判斷。

創(chuàng)新藥中報(bào)季不再是壓力期，而是樂(lè)觀期

問(wèn)：中國(guó)創(chuàng)新藥近幾年發(fā)展迅猛，在國(guó)際上也擁有了一定話語(yǔ)權(quán)。很多投資者關(guān)心，中國(guó)創(chuàng)新藥是否迎來(lái)了自己的“DeepSeek”時(shí)刻？請(qǐng)您展望一下國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥未來(lái)3到5年的發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)預(yù)測(cè)。

李博康：首先，雖然當(dāng)前大家對(duì)海外資產(chǎn)的想象空間更為關(guān)注，但我們也要看到，現(xiàn)在已進(jìn)入8月份，馬上迎來(lái)中報(bào)季。

前幾年中報(bào)季對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)是壓力較大的時(shí)期，因?yàn)楹芏鄤?chuàng)新藥屬于中遠(yuǎn)期估值體系，彼時(shí)不少公司還沒(méi)有業(yè)績(jī)。

現(xiàn)在，隨著越來(lái)越多創(chuàng)新藥獲批上市，業(yè)績(jī)期反而值得樂(lè)觀。越來(lái)越多核心管線和創(chuàng)新藥公司實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的同比、環(huán)比業(yè)績(jī)釋放，甚至部分頭部公司已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

我不認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)一定要“出?！?/strong>

這些信號(hào)讓市場(chǎng)看到兩點(diǎn)：一是真正優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新管線具備商業(yè)化爆發(fā)力和確定性；二是越來(lái)越多的平臺(tái)型公司逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈或大幅收窄虧損，向市場(chǎng)展示了創(chuàng)新藥模式具備盈利的可能性。

創(chuàng)新藥不是純粹靠研發(fā)投入、燒錢的行業(yè)，未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)力很大。越來(lái)越多的資金也看到了創(chuàng)新藥商業(yè)模式的可持續(xù)性和健康性。

這是第一點(diǎn)，創(chuàng)新藥公司會(huì)展現(xiàn)出國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)的確定性和爆發(fā)性。

第二點(diǎn)，未來(lái)創(chuàng)新藥的出海和海外合作會(huì)愈發(fā)頻繁，越來(lái)越多高質(zhì)量的合作將不斷刷新行業(yè)認(rèn)知。

一方面，海外臨床和談判經(jīng)驗(yàn)不斷積累；另一方面，我不認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)非要往海外跑，更多是海外頭部藥企需要?jiǎng)?chuàng)新藥資產(chǎn)來(lái)滿足補(bǔ)充管線的需求。

海外大型藥企的核心管線在過(guò)去幾年已形成較大商業(yè)規(guī)模，但未來(lái)五年將有大量產(chǎn)品面臨專利懸崖。專利到期后，仿制藥入市將導(dǎo)致其市場(chǎng)份額萎縮、產(chǎn)品價(jià)格下跌。因此，這些企業(yè)亟需快速補(bǔ)充新藥管線，以支撐每股收益（EPS）。

海外大藥企若從零開(kāi)始自主研發(fā)，時(shí)間成本和不確定性極高。相比之下，直接收購(gòu)中國(guó)處于一期、二期、三期臨床階段，已積累一定中國(guó)患者樣本數(shù)據(jù)的資產(chǎn)，性價(jià)比和確定性更高。

這樣可以快速推進(jìn)上市，并在3到5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)EPS補(bǔ)充，效率和確定性遠(yuǎn)高于自研。

因此，中國(guó)創(chuàng)新藥出海，正好契合海外藥企的需求和中國(guó)優(yōu)質(zhì)管線的供給，形成良好的供需關(guān)系。

關(guān)注三條主線

一方面，創(chuàng)新藥的空間和行業(yè)大趨勢(shì)都還未走完，我們也非?？春脛?chuàng)新藥，當(dāng)前（匯豐晉信醫(yī)療先鋒）持倉(cāng)以創(chuàng)新藥為主。

但由于創(chuàng)新藥板塊已有較大漲幅，波動(dòng)也較大，因此我們也會(huì)做相對(duì)均衡的配置，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的高切低市場(chǎng)風(fēng)格變化。

總體來(lái)看，我會(huì)關(guān)注三條主線，建議大家也可關(guān)注。

第一，優(yōu)中選優(yōu)的創(chuàng)新資產(chǎn)。我個(gè)人更看好核心資產(chǎn)配置，對(duì)于體量較小或創(chuàng)新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)不豐富的公司，態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。

第二，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型的老藥企。這些公司今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)良好，未來(lái)仍有三重潛力：一是國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)環(huán)比改善的預(yù)期尚未充分反映，二是過(guò)去幾年在創(chuàng)新藥研發(fā)的質(zhì)量和數(shù)量都很豐厚，未來(lái)有望進(jìn)一步驗(yàn)證研發(fā)能力，三是作為本土型公司，其出?？臻g和定價(jià)潛力市場(chǎng)尚未充分預(yù)期。

因此，這些老牌公司的國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)、研發(fā)能力和出海潛力，市場(chǎng)預(yù)期仍不充分，是第二條主線。

第三，業(yè)績(jī)和估值類公司。今年市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥關(guān)注度和研究熱度高，但部分業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、成長(zhǎng)性好的公司，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)跟蹤和定價(jià)反而不充分。這批公司出現(xiàn)了較為明顯的滯漲，估值和市場(chǎng)預(yù)期處于底部。

無(wú)論是中報(bào)期業(yè)績(jī)補(bǔ)漲，還是作為波動(dòng)控制、絕對(duì)收益的配置，這批公司未來(lái)隨著業(yè)績(jī)驗(yàn)證，有望實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲，占我目前配置一定比重。

當(dāng)前階段，滯漲標(biāo)的和創(chuàng)新藥標(biāo)的可能會(huì)呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。在創(chuàng)新藥預(yù)期和定價(jià)尚未充分的情況下，我們的大部分倉(cāng)位仍集中在優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)。后續(xù)也會(huì)根據(jù)行業(yè)變化和創(chuàng)新藥漲幅，動(dòng)態(tài)平衡配置。

創(chuàng)新藥行業(yè)本身沒(méi)有特別大的潛在利空，值得長(zhǎng)期持有

問(wèn)：如果后續(xù)創(chuàng)新藥板塊發(fā)生回調(diào)，您對(duì)投資者有哪些建議？

李博康：首先，醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的市場(chǎng)洗禮，未來(lái)出現(xiàn)超預(yù)期、行業(yè)層面實(shí)質(zhì)性利空的概率相對(duì)較小。

目前無(wú)論是國(guó)內(nèi)藥價(jià)政策的確定性和溫和趨勢(shì)，還是地緣政治對(duì)創(chuàng)新藥板塊的影響，過(guò)去幾年都已得到驗(yàn)證，最終實(shí)質(zhì)影響非常有限。

創(chuàng)新藥因?yàn)槠涮厥庑?，受到?shí)質(zhì)性干擾的概率較低。因此，行業(yè)政策和趨勢(shì)整體處于良性向上的狀態(tài)，我們認(rèn)為行業(yè)本身沒(méi)有特別大的潛在利空。

第二，醫(yī)藥行業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注和投資，更適合定投。每次因宏觀或行業(yè)輪動(dòng)導(dǎo)致的短期調(diào)整和波動(dòng)，反而是較好的定投或加倉(cāng)時(shí)機(jī)。

第三，醫(yī)藥行業(yè)目前基本面和市場(chǎng)預(yù)期都處于低位，具備“長(zhǎng)坡厚雪”的屬性，且屬于剛需行業(yè)。

很多公司正處于從1到10的成長(zhǎng)過(guò)程中。即使短期積累了一定漲幅，作為投資者和專業(yè)基金經(jīng)理，我們?cè)敢忾L(zhǎng)期持有、陪伴成長(zhǎng)。

許多研發(fā)型公司并不缺第二、第三成長(zhǎng)曲線，隨著時(shí)間積累，越來(lái)越多的管線會(huì)帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，行業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)依然值得期待。