撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)

即便身處汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，仍有不少車企在2025年7月實(shí)現(xiàn)了突破性的銷售增長，交出了可圈可點(diǎn)的交付成績單。

正所謂“幾家歡喜幾家愁”，被視為“造車新勢(shì)力”代表之一的蔚來汽車（NYSE:NIO、HK:09866，下同“蔚來”）累計(jì)交付量雖然實(shí)現(xiàn)了增長，但單月銷量環(huán)比實(shí)際有所下滑，且核心品牌蔚來的銷量仍不見起色。

除了銷售端的潛在風(fēng)險(xiǎn)外，蔚來汽車的業(yè)績表現(xiàn)與財(cái)務(wù)指標(biāo)也面臨著不少增長壓力，尤其是其居高不下的負(fù)債率與持續(xù)緊繃的資金鏈，為其長遠(yuǎn)發(fā)展埋藏了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

在新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入加速洗牌階段，車企交付規(guī)模明顯分化的當(dāng)下，留給蔚來汽車進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的機(jī)會(huì)，并不算多。

一、陷入增長瓶頸，銷售規(guī)模不及預(yù)期

根據(jù)蔚來汽車最新發(fā)布的交付數(shù)據(jù)，其2025年7月交付新車21017輛，雖然交付量較2024年同期的20498輛增長519輛，但2.53%的增幅為2025年以來最低，且出現(xiàn)了環(huán)比下滑，較2025年6月的24925輛減少約3908輛。

2025年前七個(gè)月，蔚來汽車?yán)塾?jì)交付新車13.52萬輛，較2024年同期的10.79萬輛實(shí)現(xiàn)了25.2%的增長。對(duì)比其他造車新勢(shì)力可知，蔚來汽車的銷量已遠(yuǎn)不及昔日并駕齊驅(qū)的小鵬汽車、理想汽車等，先發(fā)優(yōu)勢(shì)稍顯不足。

相比之下，“蔚小理”陣營中的小鵬汽車小鵬已連續(xù)8個(gè)月單月銷量突破3萬輛，前七個(gè)月累計(jì)交付新車23.39萬輛，270.26%的增速相當(dāng)顯著；理想汽車前七個(gè)月的交付量雖然略有回退，但規(guī)模依舊達(dá)到了23.47萬輛。

另外，零跑汽車在2025年7月邁上月銷5萬輛的臺(tái)階，前七個(gè)月的新車交付量同比增長149.84%，以27.18萬輛的黑馬之勢(shì)登上新勢(shì)力車企的王座；跨界造車的鴻蒙智行也借助“問界”系列實(shí)現(xiàn)了26.28萬輛的銷量，將蔚來甩在后頭。

按照品牌劃分可知，蔚來汽車旗下的高端智能電動(dòng)汽車品牌“蔚來（NIO）”7月的交付量為12675輛，主營家庭智能電動(dòng)汽車的“樂道（ONVO）”品牌交付新車5976輛，智能電動(dòng)高端小車品牌“螢火蟲（firefly）”交付新車2366輛。

值得注意的是，蔚來汽車旗下的第二品牌“樂道”首款車型L60的開啟交付時(shí)間為2024年8月；第三品牌“螢火蟲”首款車型的正式發(fā)布時(shí)間為2024年12月，上市時(shí)間則來到了2025年4月。

上述兩大新品牌7月的交付量為8342輛，占據(jù)了蔚來汽車當(dāng)月近40%的銷量。即便有新品牌的加持，蔚來汽車2025年前七個(gè)月的銷量仍無明顯起色，一定程度上可以說明其核心品牌蔚來的市場(chǎng)銷售出現(xiàn)了瓶頸。

此前，蔚來汽車曾對(duì)外透露，其2025年的目標(biāo)是在2024年交付22.2萬輛新車的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)“銷量翻一番”，也就是超過44萬輛，但眼看2025年已經(jīng)過去7個(gè)月，該公司的目標(biāo)完成度卻僅約30%。

若想在接下來5個(gè)月內(nèi)達(dá)成年銷售目標(biāo)，蔚來汽車的月均交付量需超過5萬輛。但其2025年以來的單月銷量并未突破3萬輛大關(guān)，即便樂道L90已于8月開啟全國交付，還將發(fā)布新車型蔚來ES8，該公司下半年的銷售壓力依舊顯著。

二、七年累虧千億，高額負(fù)債利劍懸頂

當(dāng)下，新能源汽車市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)依舊硝煙彌漫，但“燒錢換市場(chǎng)”的軍備競賽階段已逐漸過去，穩(wěn)健的盈利水平，正成為業(yè)界衡量車企能否在激烈市場(chǎng)競爭中長久立足、持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。

2024年第四季度，蔚來汽車開始實(shí)行降本策略。得益于單位物料成本的有效優(yōu)化，該公司的整車毛利率由2023年的9.5%提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至12.3%；綜合毛利率也由5.5%提升至9.9%，增長了4.4個(gè)百分點(diǎn)。

不過，在不少車企實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正或虧損縮窄的背景下，蔚來汽車卻依舊陷在巨額虧損的狀態(tài)。2024年，該公司的總收入為657.32億元，同比增長18.2%；凈虧損與經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為224.02億元和204.73億元，虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

相比之下，理想汽車于2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.32億元；小鵬汽車雖然仍錄得57.90億元的虧損，但虧損額度已較2023年同期的103.76億元明顯收窄，綜合毛利率也由1.5%大幅增長至14.3%。

拉長時(shí)間線可知，蔚來汽車2018年至2024年七年間的累計(jì)虧損已超千億元，一度引發(fā)了外界對(duì)其經(jīng)營能力的質(zhì)疑。蔚來創(chuàng)始人、CEO李斌解釋稱，主要花在研發(fā)和布局充換電網(wǎng)絡(luò)上，并強(qiáng)調(diào)“錢都虧在明處，財(cái)報(bào)非常干凈”。

對(duì)于外界密切關(guān)注的盈利問題，李斌曾多次強(qiáng)調(diào)“2025年是蔚來的產(chǎn)品和技術(shù)收獲大年”，并表示技術(shù)量產(chǎn)上車、銷量提振可以提高毛利率，再加上管理層面堅(jiān)定推進(jìn)降本增效，蔚來經(jīng)營表現(xiàn)會(huì)逐個(gè)季度得到改善。

按照規(guī)劃，蔚來汽車的內(nèi)部經(jīng)營管理體系調(diào)整將在第二季度完成70%，第三季度持續(xù)深化并調(diào)整到位。到第四季度，蔚來計(jì)劃將毛利率提升至17%至18%，銷售管理費(fèi)用控制在10%以內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用率壓縮至6%至7%，以此回歸季度盈利狀態(tài)。

但現(xiàn)階段更為現(xiàn)實(shí)的問題是，蔚來汽車的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已不容樂觀。根據(jù)其最新發(fā)布的一季度報(bào)，該公司的總資產(chǎn)由2024年末的107.60億元降至2025年3月末的981.64億元，總負(fù)債卻依舊高達(dá)908.49億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至92.55%。

截至同期末，蔚來汽車的經(jīng)營現(xiàn)金流出超100億元，流動(dòng)負(fù)債總額超過流動(dòng)資產(chǎn)，股東權(quán)益轉(zhuǎn)負(fù)；且其賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資和長期定期存款為260億元，較2024年末的419億元明顯減少。

雖然蔚來汽車強(qiáng)調(diào)，其財(cái)務(wù)資源尚且足以支持該公司未來十二個(gè)月的正常運(yùn)營。但就長期發(fā)展的維度來看，該公司計(jì)劃2025年四季度實(shí)現(xiàn)盈利的現(xiàn)實(shí)意義，比起標(biāo)志其實(shí)現(xiàn)自我造血的“里程碑”，更像決定其能否逆風(fēng)翻盤的“生死令”。

種種跡象都表明，蔚來汽車已經(jīng)站在了關(guān)乎生死的經(jīng)營“危墻”之下，其最終能否化險(xiǎn)為夷、絕處逢生，下半年的市場(chǎng)表現(xiàn)將尤為關(guān)鍵。