文 | 趕碳號科技

多晶硅期貨還沒整明白，組件期貨又要來了。光伏行業(yè)，已經(jīng)成為期貨交易所拓展新交易品種、完成KPI的重要載體。這是題外話，趕碳號近期會專題寫。

言歸正傳，多晶硅期貨暴漲，期現(xiàn)價差巨大，光伏企業(yè)特別是硅料企業(yè)，為何集體缺席呢？做做多晶硅期貨賺錢，難道不香嗎？光伏企業(yè)“寧在鵪鶉嗉里尋豌豆，鷺鷥腿上劈精肉”，也不去更廣闊的新天地里搞錢，這究竟是為什么呢？

2025年最重要的發(fā)財機會，就這樣錯過了！

光伏企業(yè)，特別是硅料企業(yè)，錯過了2025年最大的一次賺錢機會！

多晶硅期貨，可以說是今年最妖的商品期貨投資品種了。

2025年6月25日，當(dāng)日多晶硅期貨主力合約開盤于30400 元/噸。當(dāng)時不少人甚至擔(dān)心，多晶硅期貨崩盤了。然而，在“反內(nèi)卷”加持下，在硅料產(chǎn)能收儲的系列小作文推動下，多晶硅期貨很快就迎來了大反轉(zhuǎn)。

截至目前，多晶硅期貨主力合約已經(jīng)站穩(wěn)51800萬元/噸。在整個7月份，多晶硅期貨暴漲82.91%，成為我國商品期貨市場的一大奇觀。

在硅料上虧掉的錢，如果能夠通過多晶硅期貨扳回來一點，那總是好的。

這在A股市場其實早有先例。2022年，主業(yè)從事汽車零部件的秦安股份，成立了一個期貨管理小組，專門炒期貨。秦安股份從當(dāng)年4月15日開始進(jìn)行期貨投資，至 8月31日，累計收益超過7億元。這樣，公司在期貨市場上的收益，竟然是公司上一年全年利潤的6倍多。

還有個反例，那就是青山集團(tuán)的項光達(dá)，正因為他太了解行業(yè)產(chǎn)能供需情況，所以全力做空，當(dāng)時差一點連企業(yè)也搭進(jìn)去。

同理，最了解多晶硅價格走勢的，必然是硅料企業(yè)。反內(nèi)卷的會議，他們親自參加了。甚至有的會議，還是企業(yè)自己牽頭組織的。市場中有不少“小作文”，其實也是他們一手操辦、對外散播的。

光伏企業(yè)特別是多晶硅企業(yè)，即便不以投機為目的以小博大，現(xiàn)在多晶硅期貨和現(xiàn)貨之間仍存在不小價差，套利的機會還有不少。

舉個例子，截至8月6日，多晶硅現(xiàn)貨中價格最高的當(dāng)屬致密料，也不過4.72萬元/噸。期貨較現(xiàn)貨有4000多元/噸的溢價，套利空間巨大。

另外一方面，光伏企業(yè)并不是沒有相關(guān)經(jīng)驗。各家企業(yè)都有參與套期保值的“傳統(tǒng)”——幾乎所有組件企業(yè)都會參與外匯的套期保值，相當(dāng)一部分電池和組件企業(yè)也都參與白銀商品期貨交易（銀漿是光伏電池最重要的原材料之一）。

可以這么說，光伏企業(yè)特別是多晶硅企業(yè)下場炒多晶硅期貨，合理而且擅長。連穩(wěn)定幣都能隨便搞，搞搞老本行又算什么？

需要說明的是，雖然沒下場，多數(shù)光伏企業(yè)對于多晶硅期貨仍然非常關(guān)注。2024年12月26日（多晶硅期貨上市日）前后有一些企業(yè)陸續(xù)在廣期所開戶，并且在今年上半年發(fā)布了相關(guān)的公告——參與多晶硅期貨交易完全合法合規(guī)。

對比歷經(jīng)幾十道工序辛苦地生產(chǎn)光伏組件，對比531搶裝過程中的奔波勞碌，多晶硅期貨，簡直就是動一動手指就能賺大錢的好生意。然而，沒人干！

多晶硅現(xiàn)貨市場，才是主戰(zhàn)場

由于多晶硅期貨交割品只包括以西門子法制備的棒狀硅，并沒有包括顆粒硅，因此協(xié)鑫科技大概率是會離多晶硅期貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。

當(dāng)然，如果硅料市場中沒有協(xié)鑫科技，通威股份就是獨一無二的巨無霸。除了龐大的產(chǎn)能以外，在手還有20萬噸的庫存，足以調(diào)控多晶硅的現(xiàn)貨價格。

簡單說，不僅是通威，就是大全、新特等硅料企業(yè)們?nèi)绻荚陂_工率上做出調(diào)整，也能夠影響到硅料現(xiàn)貨的價格走勢，進(jìn)而影響到期貨。

趕碳號經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，硅料龍頭企業(yè)參與多晶硅期貨實際上非常少。其中最重要的原因，就是硅料最重要的市場是現(xiàn)貨市場，這才是真正的戰(zhàn)場。

期貨價格上漲，硅料的熱度自然是提高了，同時也能夠帶動現(xiàn)貨市場價格提高。相反，假如硅料企業(yè)們都參與做空套利，那么多晶硅期貨的價格必須下跌，多晶硅市場的熱度一下子就涼涼了。不能做空的同時，當(dāng)下硅料企業(yè)或許也輕易不敢親自做多晶硅期貨，否則很容易背上“操縱市場”的惡名，這事交給專業(yè)的機構(gòu)就行了。

多種因素影響之下，多晶硅期貨、現(xiàn)貨價格雙雙上漲，實質(zhì)性帶動了銷售量的提高。

坊間傳言：今年6月開始，特別是7月，相當(dāng)多的硅片、一體化企業(yè)已經(jīng)出手了，大規(guī)模地采購、囤積硅料。不同的參與者，造成的影響也不相同。

（1）據(jù)說，隆基在頭部企業(yè)中市場節(jié)奏把握最好，已經(jīng)成功抄底，大抵可以獲利幾個億元。這則傳聞的真實性究竟如何，我們還要等到隆基出中報或是出年報了。

（2）因為下游企業(yè)有硅料價格的上漲預(yù)期，都積極囤積硅料，因此現(xiàn)在硅料市場的庫存結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化——庫存正由硅料企業(yè)向硅片、一體化企業(yè)轉(zhuǎn)移了。

所以，限制開工率（出貨量）就不再是“反內(nèi)卷”的核心議題了。硅料企業(yè)之間比過去更容易達(dá)成同盟，轉(zhuǎn)向“限價”。

（3）趁著硅料價格上漲，及時出貨，這自然更有助于硅料企業(yè)的業(yè)績改善。

對于硅料企業(yè)來說，沒有參與期貨交易，其實也沒有什么可惜的。

此外，硅料的交易規(guī)則也悄然發(fā)生了變化。在“擁硅為王”時代，硅料交易通常情況下基本是現(xiàn)貨交易，沒有賬期。

但是，現(xiàn)在相當(dāng)多的企業(yè)就銷售政策做出調(diào)整，已經(jīng)普遍接受180天的銀票，但是仍較難接受賒銷、商票等，對下游壞賬風(fēng)險仍保持高度警惕。

暴漲與暴跌，都不是期交所希望的

光伏行業(yè)似乎仍沒有真正接受多晶硅期貨，這是光伏企業(yè)參與度低的重要原因。

在多晶硅期貨暴漲期間，即7月15日，晶科能源發(fā)布《晶科能源:關(guān)于開展套期保值業(yè)務(wù)的進(jìn)展公告》。公司的套期保值業(yè)務(wù)分為外匯和商品期貨。商品期貨包括生產(chǎn)所用的銅、鋁、白銀、錫、多晶硅等商品。關(guān)于具體影響及進(jìn)展方面的披露中，完全沒有提到多晶硅期貨，相反，到提到了銀價波動較大或給企業(yè)帶來風(fēng)險。晶科能源，也是第一家正式在公告中提及2025年可能會參與多晶硅期貨的企業(yè)。

光伏企業(yè)多晶硅期貨的整體態(tài)度就是：不熟悉、不看好、保持謹(jǐn)慎。

多晶硅期貨上市之前，有不少頭部光伏企業(yè)其實是持反對意見的。隆基綠能鐘寶申就曾說過：“市場中多晶硅買家、賣家就這么多。我們彼此都很熟悉了，未必要通過期貨的方式交易?！?/p>

據(jù)知情人士透露，期交所在后來做了大量的說服工作，一些專家、企業(yè)的態(tài)度開始變得緩和了。最終，多晶硅期貨在去年12月26日在廣期所上市，幫助交易所的年終工作匯報，添上了濃墨重彩的一筆。

對于這個新興的品種，光伏企業(yè)們傾向于觀望，而不是親身參與。據(jù)趕碳號了解，現(xiàn)在參與多晶硅的主力除了社會游資外，就是多晶硅的貿(mào)易商、經(jīng)銷商等。

沒有足夠的、實力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)作為對手盤，如果一家光伏頭部企業(yè)孤身參與多晶硅期貨交易，就很容易背上“操縱”多晶硅期貨的罵名。在反內(nèi)卷之下，這是一個政治站位的問題。

總之，現(xiàn)在多晶硅期貨的市場容量，并沒有辦法承載光伏頭部企業(yè)。事實證明，光伏企業(yè)們保持態(tài)度謹(jǐn)慎也沒有錯：多晶硅期貨的市場表現(xiàn)實在太妖了。

過去一個月多里，多晶硅期貨價格有些失控。僅7月份一個月，多晶硅期貨就出現(xiàn)了5次漲停，在22日、23日甚至出現(xiàn)了連續(xù)漲停。這種極端的單邊行情，已走到了失控的邊緣。

廣期所分別于7月10日、7月17日、7月23日連續(xù)出手，提高工業(yè)硅、多晶硅期貨漲跌停板幅度及交易保證金，提高工業(yè)硅、多晶硅、碳酸鋰相關(guān)期貨合約開平倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，縮窄工業(yè)硅、多晶硅相關(guān)合約交易限額等。

最近多晶硅期貨的瘋狂的確是被扼制住了，不知道主要得益于廣期所的出手干預(yù)，而是因為最近多晶硅小作文減少了。

不過，也有硅料企業(yè)工作人員認(rèn)為：交割品不足，是光伏企業(yè)參與度低的原因。廣期所對多晶硅交割品參數(shù)有詳細(xì)的規(guī)定，而硅料企業(yè)正在生產(chǎn)的產(chǎn)品和庫存產(chǎn)品，可以在現(xiàn)貨市場買賣，但是恐怕難以符合多晶硅期貨的交易。2025年8月12日的倉單為4,700手（3噸/手），合計只有1.41萬噸。

查詢?nèi)掌冢?0250811；倉單數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止至交易日下午3點

后記

多晶硅期貨瘋狂，甚至令期貨公司及分析師也有些措手不及，以至于不敢就當(dāng)前行情進(jìn)行市場分析。因此，我們也很難看到多晶硅期貨的深度分析報告。一些分析師的策略是，只談技術(shù)分析，免談多晶硅基本面。

市場特別是監(jiān)管機構(gòu)廣期所，最擔(dān)心的就是多晶硅期貨由目前的“過山車”行情直接走向“跳樓機”行情。

本以為碳酸鋰、工業(yè)硅、多晶硅期貨已經(jīng)是商品期貨品種開發(fā)的極限。但是，7月25日，廣州期貨交易所股份有限公司商品二部總監(jiān)陳銳剛在中國光伏行業(yè)協(xié)會主辦的光伏行業(yè)2025年上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望研討會上表示：廣期所正在推進(jìn)光伏組件期貨的研究工作。

對組件期貨，趕碳號有些難以想象：光伏組件本身是非標(biāo)的，并且是在快速發(fā)展變化、不斷迭代的一種商品。那么，如何才能標(biāo)準(zhǔn)化為期貨品種呢？

但是，組件期貨似乎已經(jīng)箭在弦上。據(jù)陳銳剛透露，光伏組件期貨的交易單位擬定為720塊組件/手(約45.36萬瓦)，報價單位為元/千瓦，最小變動價位為0.5元/千瓦，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±4%，最低價值保證金為合約價值的5%。

光伏人，你們準(zhǔn)備好了嗎？