盡管蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)債務(wù)和解、資產(chǎn)處置及戰(zhàn)略調(diào)整等措施正在積極應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境，短期內(nèi)其盈利和債務(wù)壓力有所改善，但償債能力仍然較為脆弱，資本結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題尚未根本解決。

2025年8月11日，蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇寧易購(gòu)”，股票簡(jiǎn)稱：ST易購(gòu)，股票代碼：002024.SZ）發(fā)布債務(wù)和解公告，宣布與家樂(lè)福就相關(guān)債務(wù)達(dá)成和解。根據(jù)協(xié)議，蘇寧易購(gòu)將通過(guò)貨幣資金支付2.2億元人民幣，待款項(xiàng)支付完成后，雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系將徹底結(jié)清。同時(shí)，家樂(lè)福中國(guó)及其咨詢公司將在和解協(xié)議簽署后一個(gè)月內(nèi)停止使用相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。此次和解完成后，蘇寧易購(gòu)將全資控股家樂(lè)福中國(guó)。

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公司表示，將聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，持續(xù)化解債務(wù)負(fù)擔(dān)，并通過(guò)多項(xiàng)措施降低整體負(fù)債水平。此次債務(wù)和解不僅減輕了公司的償債壓力、降低了費(fèi)用支出及經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，還解除對(duì)蘇寧國(guó)際應(yīng)付股權(quán)收購(gòu)款的擔(dān)保責(zé)任。此外，蘇寧易購(gòu)強(qiáng)調(diào)，相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的停止使用不會(huì)對(duì)子公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)造成影響。初步估算，本次和解預(yù)計(jì)將帶來(lái)約11.1億元的債務(wù)重組收益，具體財(cái)務(wù)影響將在經(jīng)審計(jì)的定期報(bào)告中確認(rèn)。

收購(gòu)失敗暴露高風(fēng)險(xiǎn), 零售業(yè)整合難度大增

回顧蘇寧易購(gòu)與家樂(lè)福的合作歷程，2019年6月，蘇寧易購(gòu)全資子公司蘇寧國(guó)際與Carrefour Nederland B.V.（CNBV）及家樂(lè)福集團(tuán)簽署股份購(gòu)買協(xié)議，收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)，交易金額為48億元人民幣。協(xié)議還約定，剩余20%股權(quán)將在特定期限內(nèi)由任一方按固定價(jià)格行使買賣期權(quán)，另一方須無(wú)條件履行。為了確保履約，蘇寧易購(gòu)為蘇寧國(guó)際提供了12億元人民幣的擔(dān)保。至2019年9月26日，蘇寧國(guó)際完成了80%股權(quán)的交割。

股權(quán)交割后，家樂(lè)福集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司與家樂(lè)福中國(guó)簽署了《一般許可協(xié)議》，授權(quán)家樂(lè)福中國(guó)在中國(guó)境內(nèi)使用“家樂(lè)?！逼放萍跋嚓P(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2022年4月，蘇寧國(guó)際支付2.04億元人民幣收購(gòu)了剩余股權(quán)的一部分，持股比例增至83.33%。然而，由于家樂(lè)福中國(guó)及其關(guān)聯(lián)公司未按約定支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)費(fèi)用，家樂(lè)福集團(tuán)提起仲裁，要求蘇寧易購(gòu)支付剩余16.67%股權(quán)的收購(gòu)款10億元及相關(guān)費(fèi)用。經(jīng)過(guò)協(xié)商，雙方最終在2025年8月達(dá)成債務(wù)和解。

盡管收購(gòu)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，但實(shí)際情況卻未能如預(yù)期般帶來(lái)顯著效益。在收購(gòu)前，家樂(lè)福中國(guó)的業(yè)務(wù)已經(jīng)顯現(xiàn)出疲態(tài)。2017年，家樂(lè)福中國(guó)虧損10.99億元，2018年虧損5.78億元。2022年，家樂(lè)福中國(guó)受外部環(huán)境、消費(fèi)需求放緩以及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，銷售和毛利大幅下降，迫使蘇寧易購(gòu)對(duì)其進(jìn)行28.47億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。隨后幾年，家樂(lè)福中國(guó)的虧損情況持續(xù)惡化，2022至2024年分別虧損28.32億元、12.54億元和5.46億元，這對(duì)蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)金流造成了巨大壓力。

2025年6月，蘇寧易購(gòu)宣布以1元的象征性價(jià)格出售旗下荷蘭家樂(lè)福的4家區(qū)域子公司股權(quán)，預(yù)計(jì)該交易將為公司帶來(lái)約5.72億元的歸母凈利潤(rùn)。交易完成后，相關(guān)資產(chǎn)將不再并表。

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此次收購(gòu)不僅導(dǎo)致蘇寧易購(gòu)在商譽(yù)減值和虧損上遭遇了重大沖擊，也反映了零售業(yè)結(jié)構(gòu)性變化下，收購(gòu)傳統(tǒng)大型商超的高風(fēng)險(xiǎn)和整合難度。由于連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)且持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑，2022年，蘇寧易購(gòu)被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，并將股票簡(jiǎn)稱更改為“ST易購(gòu)”。盡管公司盈利質(zhì)量有所改善，但償債能力依然較弱。

短期償債壓力依然顯著

從收入表現(xiàn)來(lái)看，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)業(yè)收入逐年下降，但降幅逐漸收窄。從2020年到2024年，公司的營(yíng)業(yè)收入從2522.96億元下降至567.91億元，累計(jì)下降約77.5%。盡管整體下降幅度較大，但同比降幅逐年收窄：2021年降幅為44.94%，而2024年降幅收窄至9.32%。2025年一季度，公司收入為128.94億元，同比增長(zhǎng)2.50%，顯示出邊際改善的延續(xù)。

在凈利潤(rùn)方面，蘇寧易購(gòu)在2021年因巨額虧損擴(kuò)大至441.79億元后，虧損幅度逐年收窄。2024年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.11億元，同比增長(zhǎng)114.29%。2025年一季度，受政策紅利和線下門店戰(zhàn)略升級(jí)的影響，蘇寧易購(gòu)盈利為0.25億元，同比增長(zhǎng)136.14%。盡管公司在盈利修復(fù)方面取得了初步進(jìn)展，但能否持續(xù)增長(zhǎng)仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

整體來(lái)看，蘇寧易購(gòu)的盈利改善并未伴隨收入增長(zhǎng)，盈利修復(fù)主要依賴于投資凈收益的增加及資產(chǎn)減值損失的收窄。2021年，因與恒大集團(tuán)合資的深圳市恒寧商業(yè)發(fā)展有限公司計(jì)提了163.85億元的巨額減值損失，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。自2022年起，蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐步從激進(jìn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦核心業(yè)務(wù)，通過(guò)資產(chǎn)處置與業(yè)務(wù)剝離來(lái)推動(dòng)投資收益回升，并有效收窄了減值損失。2024年，公司實(shí)現(xiàn)了25.66億元的投資收益，資產(chǎn)減值損失降至5.80億元，顯著提升了公司利潤(rùn)。進(jìn)入2025年一季度，投資收益為3.07億元，資產(chǎn)減值損失降至0.30億元，進(jìn)一步推動(dòng)了利潤(rùn)增長(zhǎng)。

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然而，蘇寧易購(gòu)的償債能力依然承壓，杠桿處于高位，流動(dòng)性緊張，短期償債壓力未顯著緩解。公司資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的63.77%持續(xù)攀升至2024年的90.63%，2025年一季度為90.38%，明顯高于申萬(wàn)行業(yè)可比公司中位值70.54%，顯示資本結(jié)構(gòu)失衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。同時(shí)，審計(jì)機(jī)構(gòu)在2024年年報(bào)審計(jì)時(shí)指出，公司的流動(dòng)負(fù)債高出流動(dòng)資產(chǎn)408.59億元，且有331.89億元應(yīng)付款項(xiàng)逾期未付，168.10億元的銀行借款觸發(fā)了違約或提前還款條款，進(jìn)一步加劇了償債風(fēng)險(xiǎn)。2024年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與帶息負(fù)債比僅為0.11，償債能力接近崩潰。流動(dòng)比率從2020年的0.86降至2024年的0.55，2025年一季度微升至0.57；速動(dòng)比率從0.42降至0.36，2025年一季度回升至0.38。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于安全線，短期償債能力持續(xù)偏弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

綜上所述，盡管蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)債務(wù)和解、資產(chǎn)處置及戰(zhàn)略調(diào)整等措施正在積極應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境，短期內(nèi)其盈利和債務(wù)壓力有所改善，但償債能力仍然較為脆弱，資本結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題尚未根本解決。未來(lái)，蘇寧易購(gòu)能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，關(guān)鍵在于其在家電3C核心業(yè)務(wù)上的增長(zhǎng)表現(xiàn)，以及能否有效優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債水平。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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