2025年中期，虎牙再次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額達(dá)到23.38億元。然而，盡管公司在2024年和2025年中期分別虧損0.4億元和0.05億元，隨之而來的巨額分紅，引發(fā)了外界對虎牙是否過于注重短期回報(bào)、忽視長期發(fā)展的質(zhì)疑。尤其值得關(guān)注的是，騰訊在這些分紅中共獲得超34億元。

8月12日，虎牙公司（股票簡稱：虎牙，股票代碼：HUYA.N）發(fā)布了2025年第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績公告。公告顯示，2025年第二季度，虎牙實(shí)現(xiàn)營收15.67億元，同比增長1.65%；然而，歸母凈利潤虧損550萬元，相比上年同期的凈利潤2960萬元，出現(xiàn)了由盈轉(zhuǎn)虧的情況。同時(shí)，環(huán)比一季度，當(dāng)期盈利92.7萬元，第二季度亦由盈轉(zhuǎn)虧。

圖片來源：公司公告

代理聯(lián)席CEO黃俊洪在報(bào)告中指出，公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型兩周年之際已迎來連續(xù)兩個(gè)季度的營收改善，公司已重回增長軌道。然而，事實(shí)是，虎牙的核心業(yè)務(wù)——現(xiàn)場直播，依舊在過去16個(gè)季度持續(xù)下滑，且歸母凈利潤已連續(xù)三年虧損，2025年中期虧損進(jìn)一步加劇。

用戶增長停滯，收入面臨下滑壓力

作為國內(nèi)首家游戲直播上市公司，虎牙自2018年5月在紐交所上市以來，股東結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略多次調(diào)整。目前，騰訊是虎牙的最大股東，持股比例為67.28%。盡管虎牙在2021年12月31日的移動(dòng)月活躍用戶數(shù)一度達(dá)到8540萬，但此后一直徘徊在8100萬至8600萬之間，且直播總付費(fèi)用戶自2020年6月的620萬高峰后持續(xù)下降，至2025年3月31日降至440萬。這一用戶規(guī)模的收縮，直接影響了虎牙的整體收入表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，虎牙自2022年起營收持續(xù)下降，2022年?duì)I收為92.20億元，同比下降18.77%；2024年進(jìn)一步下滑至60.79億元，接近腰斬。盡管2025年第二季度營收略有回升，增幅為1.65%，但這一增幅依然顯得微弱，未能有效扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢。

虎牙的凈利潤同樣呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。2021年，公司實(shí)現(xiàn)盈利5.83億元，但2022年轉(zhuǎn)為虧損4.87億元，同比下降幅度達(dá)到183.4%。盡管2023年虧損有所收窄至2.05億元，2024年進(jìn)一步收窄至0.48億元，但是，2025年第二季度的虧損為549.10萬元，同比下滑幅度為118.58%，虧損幅度再次出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

事實(shí)上，在虎牙2022年業(yè)績轉(zhuǎn)虧之后，騰訊隨即加大了對虎牙的控制力度，并對虎牙的管理層進(jìn)行了調(diào)整。2023年5月，騰訊系的林松濤接任虎牙董事會(huì)主席，2023年8月原CEO董榮杰因個(gè)人原因離職，黃俊洪（騰訊系）和吳欣被任命為代理聯(lián)席CEO。林松濤隨后公布了虎牙的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計(jì)劃，提出三年發(fā)展規(guī)劃，旨在通過拓展游戲產(chǎn)業(yè)鏈、推動(dòng)游戲分發(fā)、道具銷售、廣告等增值服務(wù)，轉(zhuǎn)移商業(yè)化重心。同時(shí)，虎牙還在優(yōu)化內(nèi)容創(chuàng)作者的收益結(jié)構(gòu)，力圖通過調(diào)整成本與收入的關(guān)系，促進(jìn)長期可持續(xù)增長。

然而，盡管虎牙在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方面有所努力，2025年第二季度虎牙的直播收入依舊呈現(xiàn)同比下降趨勢，盡管降幅有所收窄，但依然面臨較大的不確定性。2024年第一季度，虎牙的直播收入為12.60億元，并逐季下降至2025年第二季度的11.53億元，降幅從32.26%縮窄至6.56%。直播收入在公司總收入中的占比也從83.78%降至73.58%。相較之下，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他增值收入的占比逐漸提升，2025年第二季度達(dá)到4.14億元，占比提高至26.42%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

令人意外的是，虎牙在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，突然啟動(dòng)了大規(guī)模的現(xiàn)金分紅。自2006年以來，虎牙僅進(jìn)行過三次分紅，其中2024年5月和10月分別分紅10.67億元和17.21億元，全年現(xiàn)金分紅總額高達(dá)27.88億元，分紅總額在行業(yè)中排名第9，股息率為56.68%，位居行業(yè)第二。

2025年中期，虎牙再次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額達(dá)到23.38億元。然而，盡管公司在2024年和2025年中期分別虧損0.48億元和0.05億元，隨之而來的巨額分紅，引發(fā)了外界對虎牙是否過于注重短期回報(bào)、忽視長期發(fā)展的質(zhì)疑。尤其值得關(guān)注的是，騰訊在這些分紅中共獲得超34億元，占據(jù)了絕大部分份額。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，短視頻平臺(tái)的快速崛起，也為虎牙帶來了更大的競爭壓力。2024年，短視頻行業(yè)月活躍用戶已突破10億，抖音占據(jù)了過半份額，形成了流量虹吸效應(yīng)。抖音放開游戲直播權(quán)限，更是對虎牙游戲直播用戶進(jìn)行了顯著分流，前英雄聯(lián)盟頭部主播“騷男”及王者榮耀一哥“張大仙”亦相繼加盟抖音，更是帶走大量游戲粉絲，虎牙在核心內(nèi)容和用戶粘性維護(hù)方面遭遇挑戰(zhàn)。

綜上所述，虎牙在面對直播收入下滑、用戶增長停滯、競爭加劇等多重經(jīng)營壓力時(shí)，盡管考慮進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并有所嘗試，但效果似乎仍顯不足。公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和盈利狀況未能有效改善下，大規(guī)模的分紅以及資金配置問題，也令外界對虎牙的未來發(fā)展產(chǎn)生了更多疑慮。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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