沖上巔峰的九號(hào)，是否也走到了增長(zhǎng)拐點(diǎn)？

作者|安德魯

編輯|文昌龍

明明行業(yè)市值第一，營(yíng)收頗有亮點(diǎn)，股東卻選擇拋售，九號(hào)公司為何彰顯出AB兩面相？

答案，需要從九號(hào)公司的業(yè)務(wù)脈絡(luò)中尋求答案。

客觀地講，九號(hào)公司堪稱一匹黑馬。自成立以來(lái)，憑借在機(jī)器人技術(shù)和智能化領(lǐng)域的深厚積累，迅速在智能交通和服務(wù)類機(jī)器人等多個(gè)市場(chǎng)嶄露頭角。

最新財(cái)報(bào)顯示，九號(hào)公司2025年上半年交出了史上最亮眼財(cái)報(bào)：營(yíng)收117.42億元，同比增長(zhǎng)76.14%；凈利潤(rùn)12.42億元，同比暴漲108.45%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流36.53億元，同比增長(zhǎng)46.94%。

特別是在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，九號(hào)公司以智能化為突破口，打破了傳統(tǒng)品牌的市場(chǎng)格局，實(shí)現(xiàn)了銷量和營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)身成了兩輪電動(dòng)車領(lǐng)域的新勢(shì)力。

然而，在光鮮業(yè)績(jī)與高速增長(zhǎng)的表象之下，2025年8月實(shí)控人高祿峰、王野通過境外平臺(tái)減持2%存托憑證，套現(xiàn)7.88億元，規(guī)模超過2023—2024年總和。機(jī)構(gòu)投資者中，紅杉和小米系累計(jì)套現(xiàn)超62億元，截至2025年二季度末，前十大股東持股比例從51.92%驟降至38.4%。

顯然，這種“業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，股東加速走” 的現(xiàn)象，或許折射出資本對(duì)單一業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)性的深度擔(dān)憂。拆解開來(lái)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一性風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性挑戰(zhàn)、產(chǎn)品質(zhì)量與品牌形象的維護(hù)難題，以及資本市場(chǎng)的信任考驗(yàn)，都是九號(hào)公司亟待解決的問題。

01基本盤，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否見頂

對(duì)于任何一家公司而言，核心業(yè)務(wù)是創(chuàng)造商業(yè)利潤(rùn)和品牌價(jià)值的關(guān)鍵，但對(duì)于高速增長(zhǎng)且業(yè)務(wù)與其他競(jìng)爭(zhēng)者高度重復(fù)的企業(yè)而言，往往也容易造成過度依賴某一單元的風(fēng)險(xiǎn)。

其邏輯在于，業(yè)務(wù)的增量通常只能由產(chǎn)業(yè)升級(jí)、內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致，隨著市場(chǎng)成熟度的提升，增長(zhǎng)也就難免遇到瓶頸，此前的智能手機(jī)和新能源汽車行業(yè)便是如此。

回到九號(hào)公司身上，智能電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)無(wú)疑是九號(hào)公司目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，2025年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.23億元，同比增長(zhǎng)101.70%，約占公司營(yíng)收的58%，中國(guó)區(qū)銷量達(dá)239萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)99.5%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均的29.5%。

此番財(cái)報(bào)自然頗為有亮點(diǎn)，是一家快速成長(zhǎng)性企業(yè)在市場(chǎng)取得商業(yè)成功的有力佐證，不過。這份光鮮業(yè)績(jī)背后隱藏著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，智能電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)已占據(jù)總營(yíng)收的58.1%，遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)。

只不過若往深入研究，不難發(fā)現(xiàn)過度依賴單一業(yè)務(wù)線的結(jié)構(gòu)正使公司面臨一些挑戰(zhàn)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，九號(hào)公司日漸將與傳統(tǒng)巨頭雅迪、愛瑪?shù)犬a(chǎn)生正面交鋒。但反過來(lái)講，上述品牌正通過“智能化下放”策略，將高端功能滲透至中低價(jià)位產(chǎn)品，加速行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，由此，并不排除九號(hào)賴以生存的智能化溢價(jià)空間面臨被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，考慮到雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)巨頭憑借多年的品牌積累、完善的渠道網(wǎng)絡(luò)和成熟的供應(yīng)鏈體系，占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。盡管九號(hào)公司憑借智能化的產(chǎn)品定位和年輕化的營(yíng)銷策略，在細(xì)分市場(chǎng)中獲得了一席之地，但要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，無(wú)論是拓店還是渠道管理效率，也會(huì)日漸承壓。

「市象」在重慶了解到，在主城區(qū)，九號(hào)電動(dòng)車每隔幾公里便有相應(yīng)的門店，在一些高端商圈，甚至以旗艦店形式存在；而在縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，九號(hào)公司同樣在快速發(fā)力和下沉。“快速成長(zhǎng)”的確成為九號(hào)電動(dòng)車的鮮明特征，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，中國(guó)區(qū)專賣店超8700家，覆蓋1200余縣市，較去年同期增加2500家。

2014年至2018年，九號(hào)公司借助小米渠道快速崛起，不過，隨著去小米化，公司自營(yíng)渠道建設(shè)進(jìn)展還需加快，截至2024年底，公司國(guó)內(nèi)門店7600家，到今年上半年增加約在1000家，雅迪控股的門店超過4萬(wàn)家。

可從行業(yè)周期看，大規(guī)模拓店帶來(lái)的增長(zhǎng)又是否真正具備可持續(xù)性？大背景是，兩輪電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)紅利的確在未來(lái)可能日漸被稀釋。

目前，中國(guó)電動(dòng)兩輪車保有量超4億臺(tái)，市場(chǎng)逐漸從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，飽和度進(jìn)一步加深，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2025年行業(yè)銷量預(yù)計(jì)達(dá)5000萬(wàn)臺(tái)，但同比增速已從2020年的接近30%回落至不足5%，對(duì)比2024年增速同樣出現(xiàn)斷崖式下滑。

兩輪電動(dòng)車業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)背后是國(guó)補(bǔ)加持以及新國(guó)標(biāo)過渡期帶來(lái)的換購(gòu)紅利，隨著行業(yè)滲透率接近飽和，政策力度的減弱，增長(zhǎng)動(dòng)能必然放緩。

結(jié)論是，產(chǎn)業(yè)周期變動(dòng)、市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)以及渠道管理能力成了考驗(yàn)九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，也將深刻影響該業(yè)務(wù)的可持續(xù)性增長(zhǎng)。

02護(hù)城河，底座能力夠不夠？

相比其他涉及底層系統(tǒng)、芯片設(shè)計(jì)等高端智能手機(jī)、汽車等終端硬件領(lǐng)域，九號(hào)公司所涉及的賽道進(jìn)入門檻相比之下要低得多，這就意味著，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能快速補(bǔ)齊超短的機(jī)會(huì)便會(huì)被放大。為此，企業(yè)需為此建立包括“技術(shù)、質(zhì)量、品牌心智”等在內(nèi)的更為核心的護(hù)城河，以構(gòu)建獨(dú)特的市場(chǎng)壁壘。

按此觀點(diǎn)對(duì)標(biāo)九號(hào)公司，亮點(diǎn)方面，九號(hào)公司以“真智能”為核心賣點(diǎn)，例如，其RideyGO智能車機(jī)系統(tǒng)、RideyLONG長(zhǎng)續(xù)航技術(shù)、凌波OS（Nimble OS）短途交通全域操作系統(tǒng)等差異化功能是碾壓傳統(tǒng)廠商的利器。

暗點(diǎn)是，但2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，該公司的研發(fā)投入占比不升反降，雖然研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值增長(zhǎng)49.5%至5.22億元，但占營(yíng)收比例較去年同期下滑0.79%。橫向?qū)Ρ龋?024年，雅迪研發(fā)投入達(dá)11.47億元，九號(hào)為8.26億。

在企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張之際，“規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)先于技術(shù)深耕”的策略在財(cái)報(bào)中埋下隱患，站在行業(yè)視角，行業(yè)在智能化軍備競(jìng)賽中普遍提高研發(fā)強(qiáng)度，任何一家企業(yè)相對(duì)投入占地收縮可能導(dǎo)致技術(shù)代差被快速追趕。

尤其是，雅迪等傳統(tǒng)巨頭通過模塊化智能平臺(tái)，將九號(hào)標(biāo)志性的無(wú)鑰匙啟動(dòng)、APP控車等功能快速移植至2000元價(jià)位車型，此外包括小牛、愛馬仕在內(nèi)的整個(gè)行業(yè)都在紛紛加碼智能化，而當(dāng)智能化走向平權(quán)時(shí)代，保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入占比具有戰(zhàn)略意義，九號(hào)公司上半年的研發(fā)增速雖增長(zhǎng)明顯，不過為了保持在智能化領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢(shì)，顯然還得再給力。

即便拋開技術(shù)不講，兩輪電動(dòng)車的硬件品控也十分重要，九號(hào)公司的隱憂恰在于此，浙江省市場(chǎng)監(jiān)管局最新抽檢中，九號(hào)TDT115Z型號(hào)電動(dòng)車因質(zhì)量不達(dá)標(biāo)被列入54批次不合格名單之中。

出現(xiàn)此類情況并不難理解，在黑貓投訴平臺(tái)顯示，九號(hào)電動(dòng)車投訴量近4000條，集中在爆胎、充電困難、藍(lán)牙故障、減震效果差等問題。有消費(fèi)者反映“買車幾天內(nèi)多次出現(xiàn)ABS故障、顯示屏黑屏”的問題，這暴露出過度追逐智能化時(shí)，傳統(tǒng)耐用性、實(shí)用性體驗(yàn)的失守。

無(wú)獨(dú)有偶，短視頻平臺(tái)上，“九號(hào)暴力提速”“翹頭炫技”等話題播放量突破15億次，形成扭曲的亞文化生態(tài)，一些地方交警甚至將其列為重點(diǎn)關(guān)注的交通違法車型，原因是九號(hào)電動(dòng)車改裝、變動(dòng)更方便。

可見，快速擴(kuò)張導(dǎo)致渠道管理脫節(jié)，南京、北京等地多家門店因非法改裝（加裝大容量電池、篡改控制器限速等）被處罰，暴露出快速擴(kuò)張與品質(zhì)保障之間的個(gè)別結(jié)構(gòu)性矛盾。

上述現(xiàn)象從某種程度上表明，研發(fā)、質(zhì)量管理部門對(duì)合規(guī)性設(shè)計(jì)與實(shí)際使用場(chǎng)景方面尚需要進(jìn)一步加強(qiáng)協(xié)同，以減少不必要的輿論風(fēng)險(xiǎn)。

按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，當(dāng)企業(yè)過度追求硬件銷量增長(zhǎng)而忽視產(chǎn)品全生命周期管理時(shí)，就意味著品牌心智面臨崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

就九號(hào)公司而言，當(dāng)非法改裝衍生的社會(huì)成本由公眾承擔(dān)，云盒升級(jí)的成本由用戶買單，一個(gè)事實(shí)就變得十分明顯，短期雖維持高毛利但品牌信任的構(gòu)建仍需要持續(xù)耕耘，況且，在硬件消費(fèi)領(lǐng)域，品牌口碑的培育需要?dú)v經(jīng)多年，也就是說(shuō)，如何平衡規(guī)模化與基礎(chǔ)品質(zhì)，成為九號(hào)公司必須面對(duì)的課題。

03成長(zhǎng)性，增長(zhǎng)曲線還不夠

除了電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)，九號(hào)公司還在積極布局智能電動(dòng)平衡車、電動(dòng)滑板車、全地形車、服務(wù)機(jī)器人和E - bike等業(yè)務(wù)，試圖構(gòu)建多元化的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線。

從目前的發(fā)展情況來(lái)看，這些新業(yè)務(wù)雖然取得了一定的進(jìn)展，但距離規(guī)?；癄I(yíng)收和貢獻(xiàn)較為明顯的盈利還有很長(zhǎng)的路要走，換句話講，這些相對(duì)分散的多元化業(yè)務(wù)要做在每個(gè)細(xì)分賽道既要又要的商業(yè)化成功，并非易事。

智能電動(dòng)平衡車及滑板車系列作為九號(hào)公司的第二增長(zhǎng)曲線，2025年上半年貢獻(xiàn)21.8億元收入，毛利率達(dá)30.62%。然而，這一業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)需求和政策限制的影響較大。

在一些城市，由于交通管理政策的限制，平衡車和滑板車的使用場(chǎng)景受到一定程度的制約，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限，隨著共享出行市場(chǎng)的逐漸飽和，共享電動(dòng)滑板車的投放量和使用率也出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，這對(duì)從事相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)不算得上是好事。

全地形車業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，2025年上半年收入5.38億元，毛利率維持在25%高位，但該業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，增長(zhǎng)速度較為緩慢，短期內(nèi)難以成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

再到服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域，九號(hào)公司取得了一些突破，2024年業(yè)務(wù)收入8.95億元，且毛利率超51% ，最新旗艦無(wú)邊界割草機(jī)器人產(chǎn)品Segway Navimow X3系列產(chǎn)品在2025年國(guó)際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展覽會(huì)CES上首次亮相，3月底，已成為全球首個(gè)擁有17萬(wàn)家庭用戶的無(wú)邊界割草機(jī)器人品牌。

據(jù)Market Research預(yù)計(jì)，2024-2030年全球割草機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將從17億美元增長(zhǎng)到40億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為14.8%，市場(chǎng)前景廣闊。但該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)紛紛布局，九號(hào)公司布局的割草機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)仍處于“燒錢”階段。同行中，如科沃斯等，采取“低價(jià)高配”策略搶占市場(chǎng)，九號(hào)公司的這塊業(yè)務(wù)壓力不會(huì)小。

加之服務(wù)機(jī)器人的市場(chǎng)推廣和用戶接受度還需要進(jìn)一步提高，如何讓消費(fèi)者認(rèn)識(shí)、接受并愿意購(gòu)買價(jià)格相對(duì)較高的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品，是九號(hào)公司面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。

再把增長(zhǎng)視線放眼到全球市場(chǎng)，九號(hào)公司的情況又是另一番景象。

雖然公司的E - bike業(yè)務(wù)依托巴黎奧運(yùn)會(huì)1.5萬(wàn)輛運(yùn)營(yíng)案例，試圖復(fù)制共享模式至全球賽事/旅游城市，目標(biāo)五年內(nèi)做到全球第一。然而，E - bike市場(chǎng)在不同國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展程度和市場(chǎng)需求差異較大，面臨著市場(chǎng)準(zhǔn)入、文化差異、政策法規(guī)等多方面的挑戰(zhàn)。

以全地形車出海為例，國(guó)外市場(chǎng)相對(duì)而言認(rèn)證流程復(fù)雜，UTV/SSV系列需通過EPA認(rèn)證，周期長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月。還有地化適配不足，北美用戶偏好大排量燃油全地形車，電動(dòng)車型被視作“動(dòng)力不足的玩具”。

因此，要實(shí)現(xiàn)全球布局和規(guī)模化發(fā)展，本地化運(yùn)營(yíng)和服務(wù)能力會(huì)是需要補(bǔ)足的功課。

回過頭來(lái)看，九號(hào)公司在智能出行領(lǐng)域取得的成績(jī)有目共睹，其創(chuàng)新的技術(shù)、多元化的產(chǎn)品布局和快速的市場(chǎng)擴(kuò)張，展現(xiàn)了強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，而其面?duì)的問題同樣肉眼可見，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的隱憂、底層能力的挑戰(zhàn)以及新業(yè)務(wù)規(guī)模化的困境。

這些挑戰(zhàn)和隱憂，將考驗(yàn)著這家快速成長(zhǎng)的公司。

本文為《市象》原創(chuàng)文章

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