8月16日，云南白藥公告：將通過全資子公司以現(xiàn)金方式全資收購(gòu)安國(guó)市聚藥堂藥業(yè)有限公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)金額為6.6億元。

聚藥堂藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是中藥飲片、中藥配方顆粒生產(chǎn)銷售。根據(jù)公告，聚藥堂擁有1567個(gè)飲片品種，是行業(yè)中品類最齊全的企業(yè)之一；配方顆粒國(guó)標(biāo)備案品種達(dá)到了240個(gè)，在行業(yè)中也算比較靠前。

在業(yè)界看來，收購(gòu)聚藥堂是云南白藥聚焦中藥主業(yè)的一大信號(hào)。2023年，云南白藥經(jīng)歷了高管被帶走調(diào)查、炒股失敗等一系列風(fēng)波，公司經(jīng)營(yíng)面上也面臨著爆款牙膏銷售趨緩、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的困境。

只是，這筆交易看上去似乎并不那么劃算。公告顯示，截至今年一季度，聚藥堂凈資產(chǎn)為3.21億元。2024年，聚藥堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.32億元、凈利潤(rùn)6933萬元，同期利潤(rùn)率僅不到10%，遠(yuǎn)低于同行康美藥業(yè)。

無論從資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況上看，聚藥堂都不算出彩的，那云南白藥為什么愿意花6.6億元收購(gòu)？

聚焦中藥主業(yè)

單從業(yè)務(wù)上看，云南白藥收購(gòu)的主要目的是加大自己在中藥飲片相關(guān)的布局。

去年一年，云南白藥明顯加大了在中藥材產(chǎn)業(yè)鏈上的投入，推動(dòng)在中藥材種業(yè)、種植、加工、市場(chǎng)等各環(huán)節(jié)的布局。2024年來，云南白藥申報(bào)了重樓、當(dāng)歸、三七、紅花等7個(gè)中藥材GAP品種，并完成了158個(gè)國(guó)標(biāo)品種配方顆粒的備案。

安國(guó)市是國(guó)內(nèi)主要的中藥材集散地，聚藥堂地處安國(guó)，有天然的原材料優(yōu)勢(shì)，也能為云南白藥跨出云南，對(duì)外擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。這是云南白藥看好聚藥堂的原因。

公告披露，云南白藥此次收購(gòu)金額以收益法結(jié)果確定，經(jīng)評(píng)估，截至今年一季度，聚藥堂股東全部權(quán)益于評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值為6.79億元，增值率111.47%。據(jù)此，云南白藥確定了6.6億元收購(gòu)聚藥堂。

中藥飲片和配方顆粒算是個(gè)不錯(cuò)的生意。在集采前，2022年，紅日藥業(yè)中藥配方顆粒及飲片的毛利率在67%，整體行業(yè)毛利率也在60%至70%。云南白藥雖然旗下有經(jīng)營(yíng)中藥飲片的子公司，但存在感很弱。聚藥堂的加入，可以補(bǔ)足云南白藥在中藥飲片或中藥配方顆粒的短板。

2024年2月，云南白藥任命張文學(xué)作為公司的新董事長(zhǎng)。張文學(xué)的從業(yè)背景主要在云南省其他國(guó)資企業(yè)，并沒從事過醫(yī)藥行業(yè)。張文學(xué)掌舵后，調(diào)整了云南白藥的發(fā)展方向，最重要的變化是不再像從前那樣強(qiáng)調(diào)日化板塊。

2010年，云南白藥大力發(fā)展大健康事業(yè)部，云南白藥創(chuàng)可貼、牙膏讓其聲名大噪。而云南白藥牙膏大賣十多年后，這幾年也到了銷售的瓶頸。2024年，云南白藥健康品事業(yè)群營(yíng)業(yè)收入65.26億元，僅同比增長(zhǎng)1.6%。相對(duì)的，藥品業(yè)務(wù)2024年收入同比增長(zhǎng)11.8%。

是要繼續(xù)做大日化，還是回歸到做藥的本質(zhì)，云南白藥的新管理者已經(jīng)做出了選擇。

找到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

中藥企業(yè)吸納另一家企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，本是常事。關(guān)鍵問題在于，云南白藥這6.6億元到底值不值？

聚藥堂是飲片加工企業(yè)，不涉及原材料的種植，最大的優(yōu)勢(shì)是接近藥材集散地，成本可能更低一些。如今中藥整體行業(yè)都處在深度調(diào)整期。2024年來，此前瘋漲的中藥材價(jià)格已經(jīng)普遍大幅回調(diào)。截至今年8月14日，康美·中國(guó)中藥材價(jià)格總指數(shù)已經(jīng)較同期下跌了約22%，回落至2022年的水平。上游的價(jià)格下調(diào)勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到下游。

即便是最靠近原材料生產(chǎn)地的聚藥堂，也會(huì)面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。今年一季度，聚藥堂營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本分別在1.4億元和1.17億元，中藥飲片雖然創(chuàng)造了最多的收入，但利潤(rùn)仍然微薄。

原材料價(jià)格下降、集采常態(tài)化等因素下，去年以來中藥飲片、中藥配方顆粒的價(jià)格普遍下降。2024年，加上省標(biāo)轉(zhuǎn)國(guó)標(biāo)的陣痛期，中藥配方顆粒企業(yè)普遍承壓，中國(guó)中藥、紅日藥業(yè)業(yè)績(jī)下滑?！暗赖厮幉摹钡男袠I(yè)風(fēng)向下，如果真要涉足中藥飲片的生產(chǎn)銷售，云南白藥接下來還得要進(jìn)一步拓展生產(chǎn)種植，才能在中藥飲片這個(gè)領(lǐng)域有立足之地。

事實(shí)上，云南白藥自己其實(shí)也在觀望。

公告披露，收購(gòu)啟動(dòng)后，2025-2027年間，聚藥堂需要完成相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾，今年年內(nèi)，聚藥堂需要達(dá)成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.24億元，凈利潤(rùn)6600萬元。如果沒有達(dá)成，聚藥堂現(xiàn)股東需要依據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》在要求的期限內(nèi)向云南白藥進(jìn)行補(bǔ)償。與此同時(shí)，聚藥堂原核心團(tuán)隊(duì)要留任至2027年業(yè)績(jī)承諾期滿，云南白藥僅派駐執(zhí)行董事，財(cái)務(wù)、和質(zhì)量負(fù)責(zé)人。

云南白藥賬上確實(shí)不缺錢，只是想要再創(chuàng)輝煌，收一個(gè)聚藥堂遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

插圖｜視覺中國(guó)

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