文源 | 源Sight

作者 | 王言

始祖鳥母公司亞瑪芬（Amer Sports）的業(yè)績表現(xiàn)還是一如既往的強勁。

8月20日，亞瑪芬發(fā)布二季度財報，報告期內(nèi)，亞瑪芬收入同比增長23%至12.36億美元；其中，大中華區(qū)收入同比增長42%至4.10億美元。同期，亞瑪芬凈利潤為1820萬美元，上年同期凈虧損370萬美元。

截至6月30日的上半年，亞瑪芬收入從去年同期的約21.94億美元增長23.46%至27.09億美元；凈利潤為1.53億美元，同比增長108.14%。

來源：亞瑪芬財報

亞瑪芬首席執(zhí)行官鄭捷（James Zheng）表示：“第二季度，亞瑪芬的強勁勢頭得以延續(xù)，其獨特的高端技術(shù)品牌組合在全球體育和戶外市場持續(xù)開拓空白領(lǐng)域并搶占份額?！?/p>

鄭捷還指出，公司對自身有能力應(yīng)對更高關(guān)稅及其他短期宏觀不確定性充滿信心，同時也會確保旗下每個品牌都能實現(xiàn)高質(zhì)量、長期穩(wěn)定的發(fā)展。

但需要指出的是，亞瑪芬能在二季度盈利，與其在期內(nèi)收到1900萬美元的政府補助有關(guān)。如果扣掉這一補貼，其在當(dāng)季依然沒能扭虧為盈。

而始祖鳥所在部門銷售收入增速、同店銷售額增速的下滑，以及銷售費用支出增長等情況，也在時刻削減著亞瑪芬的盈利能力。

01

美中也有不足

不論是按照產(chǎn)品品類、渠道類型還是市場區(qū)域劃分，亞瑪芬各板塊均在二季度實現(xiàn)增長。

二季度，包含始祖鳥和壁克峰在內(nèi)的亞瑪芬技術(shù)服裝部門（Technical Apparel）收入增長23%至5.09億美元；包括薩洛蒙、阿托米克在內(nèi)的戶外運動部門（Outdoor Performance）收入增長35%至4.14億美元；包括Wilson、ATEC在內(nèi)的球類與球拍運動部門（Ball&Racquet Sports）收入增長11%至3.14億美元。

來源：亞瑪芬財報

亞瑪芬特別指出，薩洛蒙鞋類業(yè)務(wù)加速發(fā)展，推動戶外運動表現(xiàn)部門實現(xiàn)35%的增長；球拍及球類部門在威爾遜網(wǎng)球360的帶動下實現(xiàn)銷售額增長和利潤率提升。

分地區(qū)看，二季度，大中華區(qū)超越北美，領(lǐng)跑亞瑪芬各大市場，實現(xiàn)收入4.10億美元，增速排在第二，達到42%，僅次于亞太市場的45%。

來源：亞瑪芬財報

而在渠道上，亞瑪芬的腳步與母公司安踏有著一致的腳步，直營化調(diào)整仍在繼續(xù)。

二季度，亞瑪芬DTC渠道收入達到6.41億美元，同比增長40%，在總收入中的占比為51.84%；批發(fā)渠道收入為5.95億美元，同比增長9%，占比為48.16%。

來源：亞瑪芬財報

另外，按業(yè)務(wù)部門劃分，亞瑪芬戶外運動部門的調(diào)整后營業(yè)利潤率增長720個基點至5.1%；球類與擊球類運動部門調(diào)整后營業(yè)利潤率增長了200個基點至3.1%。

美中不足的是，二季度，始祖鳥為亞瑪芬提供的增長動能似乎有所不足。當(dāng)季，亞瑪芬技術(shù)類服裝部門調(diào)整后營業(yè)利潤率下降了10個基點至13.9%。

整體看，二季度亞瑪芬毛利率增長270個基點至58.5%；調(diào)整后毛利率增長250個基點至58.7%；營業(yè)利潤增長614%至4400萬美元；調(diào)整后營業(yè)利潤增長 130%至6700萬美元，其中包括第二季度收到的1900萬美元政府補助。

亞瑪芬稱，二季度公司營業(yè)利潤率增長430個基點至3.5%，調(diào)整后營業(yè)利潤率增長260個基點至5.5%。政府補助使調(diào)整后營業(yè)利潤率提高了約150個基點；凈利潤從負(fù)400萬美元增至1800萬美元；調(diào)整后凈利潤增長46%至3600萬美元。

亞瑪芬預(yù)測，2025年第三季度，若美國對來自中國的進口商品征收的額外關(guān)稅仍維持在30%，同時對所有其他國家的現(xiàn)行關(guān)稅稅率保持不變，其收入增長約 20%，毛利率約為56.5%；營業(yè)利潤率在12.0%-13.0%之間。

02

薩洛蒙的鞋越賣越好

在此次財報中，亞瑪芬多次稱贊薩洛蒙鞋類產(chǎn)品的表現(xiàn)。

首席財務(wù)官安德魯·佩奇（Andrew Page）表示：“薩洛蒙品牌的鞋類產(chǎn)品采用了獨特的設(shè)計，為公司原本就十分出色的銷售和利潤率增長態(tài)勢增添了強勁的第二增長引擎，從而顯著提升了旗下高端運動和戶外品牌組合的長期價值創(chuàng)造潛力。”

在全球范圍內(nèi)，跑步運動熱度持續(xù)攀升，帶動戶外領(lǐng)域鞋類品牌普遍迎來顯著增長，薩洛蒙便是其中的典型代表。

來源：亞瑪芬財報

今年二季度，薩洛蒙所在的亞瑪芬戶外運動部門收入雖然不及始祖鳥所在的技術(shù)服裝部門，但35%的增速高于后者的23%。

此外，二季度亞瑪芬戶外運動部門調(diào)整后營業(yè)利潤率增長720個基點至5.1%。相比之下，亞瑪芬技術(shù)類服裝部門調(diào)整后營業(yè)利潤率下降了10個基點至13.9%。

可以說，從增長勢頭來看，薩洛蒙所在部門要明顯強于始祖鳥所在部門。鄭捷此前曾表示，2024年，僅薩洛蒙的鞋類產(chǎn)品銷售額就突破了10億美元。2025年，薩洛蒙還要再開100家新店。

財報顯示，截至今年6月末，薩洛蒙所在的亞瑪芬戶外運動部門門店數(shù)達到256家，同比增長58%。

而對于始祖鳥本身來說，尋找業(yè)務(wù)增長點已經(jīng)刻不容緩。

今年5月，始祖鳥宣布成立鞋履業(yè)務(wù)部門（Footwear Business Unit）。始祖鳥首席執(zhí)行官斯圖爾特·哈澤爾登（Stuart Haselden）在2024年報電話會議上表示，鞋類業(yè)務(wù)是始祖鳥增長的關(guān)鍵之一。該業(yè)務(wù)營收在2024年增長超過60%，比占品牌比重接近10%，未來則可能超過20%。

目前，始祖鳥戶外鞋的價格基本在1500-3800元之間，熱銷款式集中在1500-2600元區(qū)間。相比之下，薩洛蒙運動鞋定價在600-6500元之間，實際折后價在550-3000元，熱銷運動鞋價格集中在700-1500元。

從主銷鞋款的定價來看，始祖鳥的定位明顯高于薩洛蒙一個階梯。這意味著，兩者的鞋履線目前在價格帶上形成了默契的錯位競爭，但隨著始祖鳥獨立部門的成立及更多產(chǎn)品線的拓展，其與薩洛蒙之間在產(chǎn)品定位、價格帶難免會出現(xiàn)交叉的情況。

03

危機隱現(xiàn)

對于2025年全年的業(yè)績，亞瑪芬方面表現(xiàn)得非常樂觀。

在財報中，亞瑪芬預(yù)計其2025年收入增長20%-21%，毛利率約為57.5%，營業(yè)利潤率在11.8%-12.2%之間。其中，技術(shù)服裝部門收入增長22%-25%，營業(yè)利潤率約21%；戶外運動部門收入增長22-25%，營業(yè)利潤率為11%-11.5%；球拍與球類部門收入增長7-9%，營業(yè)利潤率為3%-4%。

但需要看到的是，始祖鳥為亞瑪芬提供的增長動力，已經(jīng)不比從前。

一方面，始祖鳥所在的亞瑪芬技術(shù)服裝部門收入同比增速，已經(jīng)連續(xù)三年下滑。

二季度，始祖鳥所在的亞瑪芬技術(shù)服裝部門收入增長23%至5.09億美元；去年同期，該部門的收入達到 4.07億美元，同比增速為34%。而在2023-2024年，亞瑪芬戶外功能性服飾部門收入增速也從55%下降至28%。

來源：亞瑪芬財報

與此同時，亞瑪芬技術(shù)服裝部門的同店銷售增速也慢了下來。2025年二季度，該部門同店收入增速為15%，去年同期為26%；更早的2023年二季度，這一數(shù)據(jù)達到了80%。

來源：亞瑪芬財報

造成這一情況的原因不難理解，伴隨著市場規(guī)模的擴大，業(yè)績基數(shù)的增長，其增速自然會有所放緩。

但需要注意的是，在以直營為主的擴張模式下，其門店、營銷、管理等方面的支出也在持續(xù)增加。

截至2025年二季度，始祖鳥所在部門的門店數(shù)量達到227家，同比增長12%。該季度內(nèi)，亞瑪芬整體的銷售、一般及行政費用從5.68以美元增長23%至6.98億美元；產(chǎn)品銷售支出也從4.43億美元增長16.02%至5.14億美元。

來源：亞瑪芬財報

目前，始祖鳥的擴張主要依賴一二線城市的消費升級紅利，但高端戶外市場的核心客群規(guī)模有限。若過度下沉至消費能力不足的城市，或在同一區(qū)域密集布局門店，可能會出現(xiàn)單店營收下滑等情況。

長期來看，若無法找到新的增長引擎，單純依賴渠道擴張可能會反向拖累品牌整體盈利能力。

另一方面，戶外產(chǎn)品具有強季節(jié)性，且單價高、周轉(zhuǎn)相對較慢。持續(xù)擴張中，若對市場需求預(yù)判失，可能導(dǎo)致庫存積壓。

財報顯示，截至今年二季度末，與去年同期相比，亞瑪芬?guī)齑婵傤~增長了29%，達到15.97億美元，與去年末相比，庫存增加29%。

而與過去幾年市場環(huán)境不同的是，今年來，多家國內(nèi)外戶外品牌通過代理或成立合資公司合作的模式布局中國市場，短期內(nèi)雖然不會對始祖鳥等品牌造成擠壓，但長期看其能否一直處于領(lǐng)先地位，仍存在不確定性。

此外，即便亞瑪芬預(yù)計2025年關(guān)稅調(diào)整對其整體業(yè)績的影響微乎其微，但關(guān)稅政策長期的不確定性，依然可能對這家戶外巨頭的經(jīng)營模式、價格策略等方面產(chǎn)生不可忽略的影響。

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