在餐飲市場風(fēng)云變幻的當(dāng)下，大眾餐飲品牌的發(fā)展動態(tài)備受關(guān)注。小菜園近日公布的 2025 年半年報(bào)，雖有營收與凈利潤增長的表象，卻暗藏諸多隱憂，尤其是同店銷售連跌與雙品牌門店擴(kuò)張緩慢的問題，亟待深入剖析。

近期，大眾餐飲領(lǐng)域的知名品牌小菜園（0999.HK）公布了 2025 年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入 27.14 億元，同比增長 6.5%，凈利潤更是同比大增 35.7%，達(dá)到 3.82 億元。公司方面表示，凈利潤的顯著增長得益于營運(yùn)效率的優(yōu)化以及成本費(fèi)用管控所帶來的整體經(jīng)營效益提升。

圖源：小菜園公告

然而，撥開這層看似向好的業(yè)績表象，深入分析半年報(bào)數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)小菜園在經(jīng)營過程中存在一些不容忽視的問題。其中，同店銷售持續(xù)下滑以及雙品牌門店擴(kuò)張步伐緩慢，尤為引人關(guān)注。

同店銷售連跌7%+：人均消費(fèi)五年降9元的營收隱憂

近年來，中式餐飲賽道競爭進(jìn)入白熱化階段。頭部品牌憑借雄厚資本加速規(guī)模擴(kuò)張，區(qū)域小館則憑借特色與靈活經(jīng)營方式分流客源，消費(fèi)者對 “性價(jià)比” 的敏感度也在持續(xù)攀升。在這樣的大環(huán)境下，以高性價(jià)比為市場定位的小菜園，為吸引更多客流，近年來選擇了降價(jià)策略。

回顧 2021 年至 2024 年的數(shù)據(jù)，小菜園堂食顧客的人均消費(fèi)額從 66.1 元一路下滑至 59.2 元。由于客單價(jià)持續(xù)走低，2024 年小菜園同店數(shù)據(jù)自 2022 年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。當(dāng)年，同店銷售額同比下滑 12.12%，降至 34.51 億元，其中公司重點(diǎn)布局的三線及以下城市，同店銷售額同比下滑 9.37%。同時(shí)，2024 年小菜園同店日均銷售額同比下滑 12.23%，降至 2.44 萬元，三線及以下城市同店日均銷售額同比下滑 10.16%，為 2.21 萬元。

圖源：小菜園招股書

對于同店數(shù)據(jù)承壓的原因，主要是受到 2023 年初公共衛(wèi)生事件后消費(fèi)支出迅速激增帶來的高基數(shù)、主動下調(diào)部分菜品價(jià)格，以及部分小菜園門店仍處于爬坡階段等多重因素疊加影響。

進(jìn)入 2025 年上半年，這一趨勢并未得到扭轉(zhuǎn)。小菜園堂食顧客人均消費(fèi)進(jìn)一步降至 57.1 元，同店銷售額和同店日均銷售額分別同比下滑 7.19% 和 6.91%。在三線及以下城市，同店銷售額和同店日均銷售額分別同比下跌 5.05% 和 4.87%。由此可見，人均消費(fèi)的持續(xù)下滑雖在一定程度上可能緩解客流壓力，但同店數(shù)據(jù)負(fù)增長的現(xiàn)狀，反映出單純依靠價(jià)格調(diào)整，難以從根本上提升門店核心競爭力，也無法支撐營收的持續(xù)穩(wěn)定增長。

不過，值得注意的是，得益于營運(yùn)效率的優(yōu)化、成本費(fèi)用的管控以及精細(xì)化管理的深化，2025 年上半年小菜園的凈利潤實(shí)現(xiàn)了大幅增長。盡管新增員工 464 人，但員工成本卻大幅下滑 8.26%，降至 6.66 億元。小菜園方面解釋，這主要得益于門店管理效率與人效的提升。

雙品牌擴(kuò)張遇挫：上半年僅開5家店，社區(qū)品牌僅3家在營

除了同店銷售數(shù)據(jù)不理想，小菜園半年報(bào)中另一個(gè)顯著變化，是門店擴(kuò)張步伐大幅放緩。小菜園采用直營模式進(jìn)行門店拓展，這種模式?jīng)Q定了其必須在投入成本與擴(kuò)張速度之間尋求平衡。

根據(jù)公司招股書披露，每家新開的小菜園門店預(yù)計(jì)投資成本在 130 萬至 170 萬元。以招股書中計(jì)劃的 2025 年新開 160 家門店、2026 年新開 180 家小菜園門店目標(biāo)計(jì)算，這兩年的投入總成本約在 4.42 億元至 5.78 億元之間。盡管部分門店擴(kuò)張費(fèi)用來自港股 IPO 募集的 3.18 億元凈額，但公司近年還計(jì)劃加大對旗下社區(qū)餐飲品牌 “菜手” 的布局。此外，截至 2024 年 8 月末，已實(shí)現(xiàn)投資回收的 “小菜園” 門店平均投資回收期為 13.8 個(gè)月，這一數(shù)據(jù)高于 2022 年的 12.3 個(gè)月和 2023 年的 9.4 個(gè)月。多重因素交織，使得小菜園在資金分配與擴(kuò)張節(jié)奏上面臨巨大挑戰(zhàn)。

圖源：小菜園招股書

在今年 3 月小菜園召開的業(yè)績發(fā)布會上，創(chuàng)始人兼董事長汪書高曾表示，2025 年計(jì)劃新增 120 家門店左右，正常情況下，2026 年門店總數(shù)將突破 1000 家。但實(shí)際情況是，截至 2025 年上半年末，小菜園在營門店為 672 家，上半年僅新增 5 家門店，與全年 120 家的新開門店目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。東吳證券在近期發(fā)布的研報(bào)中指出，2025 年上半年因與商場在租金談判方面存在博弈，導(dǎo)致開店相對緩慢。

除主品牌小菜園外，公司旗下還擁有 “觀邸”“復(fù)興樓” 及 “菜手” 等餐飲品牌。其中，觀邸門店和復(fù)興樓門店主要服務(wù)于安徽銅陵當(dāng)?shù)匮鐣龊希耸謩t定位為社區(qū)餐飲品牌。截至 2024 年 8 月末，觀邸和復(fù)興樓門店各僅有 1 家，菜手門店也只有 2 家，這三個(gè)品牌目前對公司業(yè)績貢獻(xiàn)有限。

小菜園對社區(qū)餐飲領(lǐng)域的市場潛力頗為看好，招股書顯示，公司計(jì)劃在 2025 年至 2026 年開設(shè)約 110 至 150 家社區(qū)餐飲門店。然而，現(xiàn)實(shí)卻不盡如人意。公司曾在 2024 年 5 月和 7 月關(guān)閉了兩家菜手門店，原因是門店所在商業(yè)區(qū)的客流量未達(dá)預(yù)期。招股書中也提到，由于菜手是 2023 年 10 月新推出的品牌，相較于小菜園，其爬坡期較長，這在一定程度上影響了短期利潤率及現(xiàn)金流量。截至目前，通過 “菜手食堂” 小程序搜索發(fā)現(xiàn)，菜手門店僅有 3 家，且均布局在南京市。若不能盡快適配社區(qū)消費(fèi)需求，形成穩(wěn)定的盈利模型，“菜手” 年內(nèi)門店布局恐難達(dá)成預(yù)期。

（提醒：內(nèi)容來自：小菜園半年報(bào)公告、小菜園官網(wǎng)、證券之星、公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 小菜園在2025年上半年雖有凈利潤增長的亮點(diǎn)，但同店銷售持續(xù)下滑與雙品牌門店擴(kuò)張遇阻的問題，猶如兩座大山橫亙在其發(fā)展道路上。如何在保持成本控制與營運(yùn)效率提升的同時(shí)，有效提升門店核心競爭力，優(yōu)化擴(kuò)張策略，將是小菜園未來需要重點(diǎn)攻克的難題，也值得整個(gè)餐飲行業(yè)關(guān)注與思考?！?/strong>

關(guān)注「財(cái)鯨眼」，做復(fù)雜市場的清醒者！

聲明：關(guān)于內(nèi)容準(zhǔn)確性的補(bǔ)充說明

內(nèi)容核實(shí)承諾：「財(cái)鯨眼」致力于提供客觀、準(zhǔn)確的內(nèi)容，但不排除因信息更新滯后、數(shù)據(jù)來源差異或理解偏差導(dǎo)致內(nèi)容存在瑕疵。

讀者反饋通道：若您發(fā)現(xiàn)文章中存在數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、事實(shí)性偏差或邏輯爭議，可通過以下方式聯(lián)系我們及時(shí)調(diào)整：

1、郵箱：caijingyan66@163.com 郵件中注明修改內(nèi)容。

2、后臺留言：請?jiān)谖恼碌撞奎c(diǎn)擊“發(fā)私信”并提供具體指正內(nèi)容。