出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

隨著夏天進(jìn)入尾聲、開學(xué)季臨近，流感疫苗的接種窗口再次開啟。

往年，大眾對(duì)接種流感疫苗劑型的討論大多為“三價(jià)還是四價(jià)”，或“國(guó)產(chǎn)還是進(jìn)口”，今年在各個(gè)社交平臺(tái)上出現(xiàn)一個(gè)新的討論主題：裂解疫苗，還是亞單位疫苗？

裂解疫苗是長(zhǎng)期以來市面上最常見的流感疫苗，而亞單位疫苗從去年起才開始在社區(qū)門診廣泛出現(xiàn)。

目前，國(guó)內(nèi)能接種到的唯一一款亞單位四價(jià)流感疫苗是“慧爾康欣”，終端價(jià)格在350元左右，甚至更高，是市場(chǎng)上最昂貴的流感疫苗之一。

（圖 / 中慧生物官網(wǎng)）

生產(chǎn)這款亞單位四價(jià)流感疫苗的公司中慧生物，近期剛剛完成港股IPO。

8月11日，中慧生物成功登陸港交所，發(fā)行價(jià)為12.9港元/股，上市當(dāng)天股價(jià)暴漲超150%，此后一路飆升，市值一度沖破200億港元。截至8月22日收盤，其股價(jià)為51.5港元/股，總市值為202.62億港元。

已成紅海市場(chǎng)的流感疫苗賽道，還有多少新故事可講？

1、瘋狂的新票

中慧生物-B此前公布的招股結(jié)果顯示，以12.9港元/股下限定價(jià)，集資凈額3.83億港元。香港公開發(fā)售錄得超額認(rèn)購(gòu)4006倍，凍資2100億港元，僅次于蜜雪集團(tuán)的5257倍。

事實(shí)上，這支港交所新晉的“超購(gòu)?fù)酢笔怯煽苿?chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來。

2023年6月，中慧生物向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)，同年9月卻主動(dòng)撤回在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，主要原因是考慮到港交所生物科技板塊的活躍籌資活動(dòng)、把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇的未來戰(zhàn)略以及在科創(chuàng)板上市時(shí)間的不確定性等。

登陸港交所后，中慧生物連續(xù)暴漲。8月11日上市首日，股價(jià)報(bào)33.28港元，漲幅達(dá)157.98%。

接下來幾日，中慧生物繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，目前其股價(jià)為50港元上下，相比其發(fā)行價(jià)已漲超3倍，總市值一度超過200億港元。

這家疫苗企業(yè)新貴，出自一位非生物醫(yī)藥科班出身的創(chuàng)始人。

中慧生物由安有才于2015年創(chuàng)立。安有才早年職業(yè)經(jīng)歷包括1987年至1992年在秦皇島市制鏡廠擔(dān)任辦公室主任，1994年至2005年在秦皇島市第二建筑工程公司及其基礎(chǔ)分公司任職。

安有才真正涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域始于2010年。2010年2月至2015年7月，安有才擔(dān)任北京合康源生物科技有限公司的執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

合康源生物的母公司為中逸安科，專業(yè)從事人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。而合康源生物為母公司及其它關(guān)聯(lián)方提供研發(fā)支持，包括流感病毒亞單位疫苗、流腦多糖疫苗等產(chǎn)品的技術(shù)準(zhǔn)備與市場(chǎng)支持。

中逸安科擁有國(guó)內(nèi)首個(gè)亞單位流感疫苗，商品名孚洛克，是三價(jià)亞單位流感疫苗。

2015年，安有才創(chuàng)立中慧生物，并在同年9月至2017年7月期間兼任中逸安科董事。

公開資料顯示，中慧生物共完成三輪融資，其中早期投資者如高特佳投資，早在2019年就主導(dǎo)了中慧生物1.3億元A輪融資。

高特佳投資副總經(jīng)理于建林向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，其出手是看好中慧生物創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和國(guó)際化布局的戰(zhàn)略。

于建林稱：“區(qū)別于預(yù)防感染的傳統(tǒng)疫苗，創(chuàng)新型疫苗不依靠經(jīng)驗(yàn)，而是依托免疫學(xué)原理和最新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)疫苗全方位的迭代升級(jí)?！?/p>

創(chuàng)新型疫苗是指基于分子生物學(xué)與免疫學(xué)原理開發(fā)的新一代產(chǎn)品，包括亞單位疫苗、mRNA疫苗、病毒載體疫苗等。

除了這款亞單位四價(jià)流感疫苗，中慧生物的另一款在研凍干人用狂犬病疫苗即將進(jìn)入臨床后期，以及其他11種在研疫苗布局。

與中慧生物在港股市場(chǎng)大受歡迎形成鮮明對(duì)比的是，老牌疫苗企業(yè)今年股價(jià)普遍承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月19日，萬泰生物下跌19.44%，智飛生物下跌9.96%，百克生物僅微漲1.41%，只有華蘭疫苗錄得8.92%的漲幅。

而中慧生物在港股上市后股價(jià)連續(xù)暴漲，不僅甩開了板塊低迷的陰霾，更以資本市場(chǎng)的熱烈追捧彰顯“新票不一般”。

2、流感疫苗黑馬

根據(jù)招股書披露，中慧生物仍處于虧損狀態(tài)，但2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)397%，從2023年的5216萬元躍升至2.6億元，增長(zhǎng)的核心動(dòng)力幾乎完全來自其四價(jià)流感亞單位疫苗慧爾康欣。

這一產(chǎn)品于2023年9月才開始商業(yè)化銷售，錯(cuò)過當(dāng)年流感季前的接種高峰，導(dǎo)致2023年收入貢獻(xiàn)有限。

而2024年，公司加大了推廣和渠道投入，銷售費(fèi)用暴增超150%，在全國(guó)市場(chǎng)迅速放量，直接改變了財(cái)務(wù)曲線。

從季度數(shù)據(jù)看，流感疫苗銷售的季節(jié)性特征十分明顯。2024年第一季度收入僅30.6萬元，2025年同期雖有增長(zhǎng)，但也只有41.3萬元。

真正的收入高峰集中在下半年流感疫苗接種季，數(shù)據(jù)顯示2024年全年?duì)I收較2023年增長(zhǎng)四倍。

從區(qū)域表現(xiàn)來看，華東地區(qū)成為公司增長(zhǎng)的核心引擎。

根據(jù)招股書，華東地區(qū)2024年全年收入較2023年增加約4800萬元達(dá)到5600萬元，占比由14.7%提升至21.5%。推測(cè)這一變化與當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的支付能力、私立及連鎖門診密集度更高、渠道更愿意引入高客單價(jià)產(chǎn)品密切相關(guān)。

（圖 / 公司招股書）

與此同時(shí)，2024年東北、西北和西南市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)了約1.1億元收入，較2023年增加約9300萬元，顯示公司在全國(guó)范圍內(nèi)的鋪貨與滲透率明顯提升。

當(dāng)然，這也與去年國(guó)內(nèi)流感疫苗的“突發(fā)事件”有關(guān)：2024年下半年流感疫苗接種高峰季，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上唯一的進(jìn)口流感疫苗——賽諾菲巴斯德因效價(jià)問題暫停在華銷售，突然讓出約15%的四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)份額。

雖然華蘭疫苗等老牌廠商在批簽發(fā)量上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但門診和社區(qū)渠道反饋顯示，中慧生物的慧爾康欣成為意外的“黑馬”。

慧爾康欣價(jià)格遠(yuǎn)高于主流裂解疫苗——主流裂解疫苗的終端費(fèi)用普遍在百元左右，而慧爾康欣的供貨價(jià)319元/支，終端費(fèi)用350–400元，卻由于其疫苗的技術(shù)特性而受到接種人群的青睞。

“會(huì)選擇巴斯德的人群，不會(huì)覺得100元的流感疫苗和300多元的流感疫苗在花費(fèi)上有多么大的差別?！庇幸呙缃臃N門診機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人曾表示。

亞單位疫苗的原理在于僅使用病原體的部分抗原成分，避免了全病毒帶來的安全風(fēng)險(xiǎn)，副作用更小，同時(shí)能通過佐劑設(shè)計(jì)與免疫程序優(yōu)化來保證保護(hù)效果。

也有渠道方反饋，家長(zhǎng)帶孩子前來接種的比例很高，這類群體對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低。

2024年是國(guó)內(nèi)流感疫苗全面進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)的一年。國(guó)藥、華蘭生物、科興生物、金迪克等紛紛將四價(jià)裂解疫苗價(jià)格降至百元以下，終端接種費(fèi)用普遍在100元上下。

然而，價(jià)格下探并未顯著擴(kuò)大整體接種規(guī)模。去年，國(guó)內(nèi)流感疫苗批簽發(fā)總量約8000萬劑，實(shí)際接種量約5000萬劑流感疫苗，全民接種率依然徘徊在4%左右。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年華蘭疫苗的流感疫苗收入約10.73億元，百克生物為1.41億元，金迪克約8000萬元。

而中慧生物的流感疫苗業(yè)務(wù)在商業(yè)化第二年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中顯得格外突出。

3、疫苗行業(yè)洗牌中

作為自費(fèi)類二類疫苗，流感疫苗的核心競(jìng)爭(zhēng)力可能并非完全是價(jià)格。但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高昂的價(jià)格必然影響市場(chǎng)占有率。

中慧生物正在嘗試通過支付端進(jìn)行突破。就在8月12日，國(guó)家醫(yī)保局公布了2025年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄及商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整初步形式審查名單，中慧生物的這款四價(jià)流感亞單位疫苗在列。

這是121個(gè)通過初審的藥品中唯一的疫苗產(chǎn)品，也是預(yù)防性生物制品首次試探醫(yī)保支付體系。進(jìn)入商保目錄意味著高價(jià)疫苗有望在接下來獲得支付支持，從而擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。

《基本醫(yī)療保險(xiǎn)用藥管理暫行辦法》明確規(guī)定“預(yù)防性疫苗不納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄”。流感疫苗接種對(duì)自費(fèi)的高度依賴是滲透率不足的原因之一，這也使得價(jià)格戰(zhàn)成為企業(yè)爭(zhēng)奪有限需求的主要手段。

事實(shí)上，整個(gè)疫苗行業(yè)正面臨前所未有的壓力。數(shù)據(jù)顯示，2024年疫苗行業(yè)營(yíng)業(yè)收入均值為71.31億元，較2023年的90.99億元下降21.63%；凈利潤(rùn)均值從12.22億元降至7.87億元，降幅達(dá)35.60%。

2025年則更加動(dòng)蕩。行業(yè)龍頭智飛生物2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.19億元，同比暴跌七成以上，凈利潤(rùn)虧損5.97億元，這是其上市以來首次轉(zhuǎn)虧。

華蘭疫苗2025年一季度營(yíng)收2428萬元，同比下滑近三成，凈利潤(rùn)同比下降15%；同期，金迪克營(yíng)收346萬元，同比下降30.97%，凈虧損1758萬元。

對(duì)此，于建林對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示：“國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)處于深度調(diào)整期，正經(jīng)歷從‘規(guī)模擴(kuò)張’向‘質(zhì)量提升’的轉(zhuǎn)型陣痛期?！?/p>

他認(rèn)為，中國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)在研發(fā)制備技術(shù)方面雖然已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，部分領(lǐng)域達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但在核心技術(shù)平臺(tái)、生產(chǎn)工藝和質(zhì)量控制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍存在明顯差距。

但同時(shí)，國(guó)內(nèi)多家公司mRNA、重組蛋白、病毒載體為代表的疫苗新技術(shù)平臺(tái)發(fā)展迅速，也有不少公司布局海外市場(chǎng)。

例如以mRNA技術(shù)起家的疫苗公司沃森生物，其2024年海外業(yè)務(wù)收入達(dá)5.7億元，同比增長(zhǎng)約98%。

目前，中慧生物的一款早期階段的關(guān)鍵產(chǎn)品——重組呼吸道合胞病毒疫苗也在美國(guó)成功申請(qǐng)臨床批件，展現(xiàn)了國(guó)際化布局的戰(zhàn)略意圖。

在于建林看來，國(guó)際疫苗供應(yīng)格局變化為中國(guó)企業(yè)出海制造了窗口期。

“全球疫苗市場(chǎng)長(zhǎng)期以來由葛蘭素史克、默沙東、輝瑞和賽諾菲四大巨頭主導(dǎo)，約占據(jù)90%的市場(chǎng)份額。但新冠疫情暴露了全球疫苗供應(yīng)體系過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，許多國(guó)家開始尋求供應(yīng)來源多元化，減少對(duì)傳統(tǒng)疫苗強(qiáng)國(guó)的依賴?！彼赋?，“這種‘去中心化’趨勢(shì)為中國(guó)疫苗企業(yè)提供了難得的市場(chǎng)機(jī)遇?！?/p>

不過，國(guó)際疫苗市場(chǎng)相當(dāng)復(fù)雜。從監(jiān)管壁壘到文化差異，從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)到供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要克服多重挑戰(zhàn)才能在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

政策支付改革嘗試、技術(shù)差異化競(jìng)爭(zhēng)以及出海布局策略，都顯示出整個(gè)疫苗行業(yè)迎來洗牌。在此之下，中慧生物和中國(guó)疫苗企業(yè)的新故事可能才剛剛開始。

*注：文中配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。