富國基金基金經理田希蒙在8月的一場直播中分享了對港股市場投資的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、現(xiàn)在是關注和投資互聯(lián)網(wǎng)板塊的好時機。國內大模型和AI進展被嚴重低估，我們認為未來會加速，類似今年二月的情況。這個加速過程會帶來更多機會。

2、國內大模型突破的時間點可能在8-10月，最晚11月。一旦突破，互聯(lián)網(wǎng)公司將是最大受益者。

3、國內目前硬件漲幅大，軟件相對落后，主要是大模型發(fā)展遇到困難，一旦國內大模型能力跨越閾值，下游應用就會爆發(fā)。

4、今年是創(chuàng)新藥出海和BD（商務合作）的大年，出海不是情緒炒作，而是基本面催化。

5、......未來半年還有不少新靶點、新藥出海，首付款和總金額若創(chuàng)新高，會帶動個股大漲。

6、從基本面來看，創(chuàng)新藥行情未結束，持有是最佳選擇，加倉要等待明顯的調整，更好的位置。

田希蒙，現(xiàn)任富國基金量化投資部定量基金經理，8年證券從業(yè)經驗，4年投資管理經驗，自2017年5月加入富國基金，歷任助理定量研究員、定量研究員、定量投資經理。

其管理基金資產總規(guī)模617.19億元，2023年開始管理基金時，規(guī)模僅為83.65億，不到兩年半時間規(guī)模飛速增長。

他管理產品以被動指數(shù)型為主，被動型指數(shù)基金規(guī)?？蛇_596.44億元，并通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風險控制，力爭實現(xiàn)超越目標指數(shù)的投資收益，謀求基金資產的長期增值。

其管理的指數(shù)基金業(yè)績也較為優(yōu)秀。資本深潛號統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，富國恒生港股通醫(yī)療保健ETF以54.95%的回報在上半年權益指數(shù)型基金中徘行第5。

富國恒生港股通醫(yī)療保健ETF跟蹤標的是恒生港股通醫(yī)療保健指數(shù)，各階段業(yè)績都非常突出。下圖可見，近一年收益132.04%，今年來收益105.43%，近6月收益72.71%，近3月收益51.80%。

田希蒙管理的其他產品還有富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF及聯(lián)結產品，富國大盤價值量化精選混合產品等。

作為今年業(yè)績超100%的指數(shù)型基金經理，田希蒙如何看待未來港股市場走勢呢？投資作業(yè)本課代表整理了其觀點精華內容，分享給大家：

現(xiàn)在是關注和投資互聯(lián)網(wǎng)板塊的好時機

主持人：今年港股投資有兩大黃金賽道，田總都有布局：一是港股通互聯(lián)網(wǎng)，二是港股通醫(yī)療。可以說左手互聯(lián)網(wǎng)新經濟，右手醫(yī)療硬科技。

田希蒙：對，其實我們看到，互聯(lián)網(wǎng)板塊的規(guī)模增長主要是從2024年開始的。我們做了很多研究，2024年我們就判斷這是板塊向上反轉的一年，尤其是在業(yè)績上。這個判斷主要是基于各家公司2023年年報，以及重點企業(yè)的戰(zhàn)略變化。

2024年年初，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司都在聚焦主營業(yè)務，主動“反內卷”，競爭烈度下降。這意味著利潤率有望明顯回升，與2023年形成鮮明對比。

2023年電商和本地生活領域競爭非常激烈，利潤率普遍下滑，而2024年則相反。因此我們判斷2024年互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤率會超預期回升，帶動業(yè)績超預期。

業(yè)績超預期會帶來股價上漲。股價反映市場預期，只有當業(yè)績超出預期時，股價才會有超預期表現(xiàn)。去年互聯(lián)網(wǎng)板塊跑贏港股和A股，核心就是業(yè)績超預期修復，帶來股價上漲。

主持人：總結一下，其實2024年以來港股通互聯(lián)網(wǎng)的反轉，主要就是業(yè)績超預期兌現(xiàn)。推動股價上漲的核心因素，一是業(yè)績，二是估值。后面我們也會聊到估值問題。2024年以來港股通互聯(lián)網(wǎng)漲幅很大，特別是春節(jié)期間deepseek發(fā)布后，互聯(lián)網(wǎng)板塊有一波大漲。

田希蒙：主要還是業(yè)績貢獻。展望2025年，我更愿意把港股通互聯(lián)網(wǎng)看作AI ETF，因為板塊越來越受人工智能影響。

互聯(lián)網(wǎng)公司未來的第二增長曲線和AI高度相關。比如海外的Meta、App等公司，廣告業(yè)務持續(xù)改善，國內互聯(lián)網(wǎng)成分股也有類似趨勢。

另外，海外各種垂直領域的AI應用公司，多數(shù)與計算機和互聯(lián)網(wǎng)相關，這些也構成港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的尾部公司。

整體來看，這是一個偏向軟科技和計算機的ETF。平臺型公司、AI云計算、AI廣告等業(yè)務，大家過去低估了國內大模型的發(fā)展和應用能力。

這就帶來了巨大的預期差。未來無論是廣告收入還是云計算增長，都會有更高增速，帶來估值提升。這也是一月底以來港股互聯(lián)網(wǎng)大漲的核心原因。

主持人：是的，deepseek和AI發(fā)展讓大家重新認識互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。AI應用和軟件預期提升，互聯(lián)網(wǎng)是最大受益者。同時政策支持也很強。那現(xiàn)在港股通互聯(lián)網(wǎng)的估值怎么樣？畢竟已經漲過一波了。

田希蒙：2、3月上漲后，互聯(lián)網(wǎng)估值確實有明顯提升。用戶數(shù)見頂、業(yè)務發(fā)展遇到瓶頸，大家會認為未來增速不高，估值就會下調。

但如果AI帶來新增長點，就能打開收入和利潤的天花板，估值自然會上調。不能再用過去的估值錨定。

比如2020、2021年互聯(lián)網(wǎng)高增長時，估值能給到35-40倍。2023年、2024年如果用這個錨點抄底，可能抄在半山腰。

估值錨點要根據(jù)行業(yè)和宏觀變化及時調整。比如未來業(yè)績能增長70-80%，現(xiàn)在30倍估值其實并不貴。

如果AI能讓公司業(yè)績增速從10%提升到20%，估值完全可以從20倍提升到30倍。以OpenAI為例，去年全年收入40億美金，今年上半年就接近40億，增速非?？?。

中國互聯(lián)網(wǎng)公司雖然不是純AI公司，但如果20-30%的業(yè)務能翻倍增長，整體公司增速也能大幅提升，估值就會變得非常便宜，股價自然上漲。

現(xiàn)在是關注和投資互聯(lián)網(wǎng)板塊的好時機。國內大模型和AI進展被嚴重低估，我們認為未來會加速，類似今年二月的情況。這個加速過程會帶來更多機會。

國內大模型最晚11月突破，互聯(lián)網(wǎng)公司將受益

主持人：AI實力其實還被市場低估。數(shù)據(jù)上看，港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)近五年處于84%分位，但相對納斯達克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)仍有折價，估值不用擔心。

另外，南向資金流入港股互聯(lián)網(wǎng)板塊超600億港元。美聯(lián)儲降息下，全球資金配置中國資產的意愿也會提升。

AI領域一直先漲硬件，后漲軟件，國外也是同樣邏輯?，F(xiàn)在軟件對應的就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。請?zhí)锟偭牧母酃苫ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)目前的發(fā)展階段，以及對投資港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的啟發(fā)。

田希蒙：AI投資分為硬件和軟件兩塊。海外和國內產業(yè)鏈漲幅都集中在硬件，比如英偉達。但海外不僅硬件漲，AI大模型和軟件公司也在創(chuàng)新高。

國內目前硬件漲幅大，軟件相對落后，主要是大模型發(fā)展遇到困難，比如芯片限制、大模型幻覺問題、代碼生成不理想等。核心是大模型基礎能力還沒達到海外水平。

但一旦國內大模型能力跨越閾值，下游應用就會爆發(fā)。海外今年3-4月大模型能力提升后，AI應用收入持續(xù)超預期。

國內大模型突破的時間點可能在8-10月，最晚11月。一旦突破，互聯(lián)網(wǎng)公司將是最大受益者。

今年是創(chuàng)新藥出海和BD大年

主持人：我們前面講了港股通互聯(lián)網(wǎng)，也想請?zhí)锟偭牧慕衲暌詠韯?chuàng)新藥板塊的表現(xiàn)。

田希蒙：今年創(chuàng)新藥行業(yè)主要有兩個驅動因素：一是業(yè)績超預期，二是出海超預期。大致比例業(yè)績30%，出海70%。這兩點的超預期都源于市場預期不足，最終帶來股價大漲。

怎么預測到今年會是業(yè)績和出海超預期大年？其實有線索。過去兩年創(chuàng)新藥增速很高，頭部公司年報披露今年會扭虧為盈，而市場原本預期明年才扭虧。這帶來了業(yè)績超預期，3-4月創(chuàng)新藥板塊超額收益明顯。

出海超預期主要發(fā)生在5月20日后，提升了板塊估值。出海不是情緒炒作，而是基本面事件催化。頭部PD-1公司專利保護期未來五年到期，需開發(fā)新藥替代，帶動對雙抗、ADC等新藥需求，出海需求迫切。

今年多款創(chuàng)新藥出海，很多關鍵節(jié)點在中國公司手里。供給端技術爆發(fā)，需求端海外藥企有專利懸崖壓力，出海趨勢明確。

今年是創(chuàng)新藥出海和BD（商務合作）的大年。

創(chuàng)新藥行情未結束，加倉要等明顯的調整

主持人：所以可以說，整個研發(fā)質量躍升，進入業(yè)績和技術兌現(xiàn)期，疊加出海加速，知名藥企簽下美國大單，創(chuàng)新藥行業(yè)增長邏輯明確。田總能否再講講創(chuàng)新藥出海的本質？

田希蒙：創(chuàng)新藥出海本質不是商品出口，而是專利授權。海外藥企購買中國藥企的專利，在中國以外區(qū)域使用或獲益。

大家擔心的貿易摩擦、關稅等對創(chuàng)新藥影響有限。4月貿易戰(zhàn)消息出來后板塊下跌，實際上擔憂過多。

主持人：創(chuàng)新藥下半年持續(xù)看好。關注創(chuàng)新藥投資的朋友，推薦關注港股通醫(yī)療ETF，創(chuàng)新藥含量高，表現(xiàn)優(yōu)異，T0交易機制也方便?，F(xiàn)在板塊橫盤，是否是布局好時機？后續(xù)反彈或反轉需要哪些催化劑？

田希蒙：回顧過去一年港股通醫(yī)療行情，核心還是業(yè)績和出海超預期。未來半年還有不少新靶點、新藥出海，首付款和總金額若創(chuàng)新高，會帶動個股大漲。

基本面來看，創(chuàng)新藥行情未結束，持有是最佳選擇，加倉要等待明顯的調整，更好的位置。

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