【摘要】今年上半年，希迪智駕與易控智駕扎堆沖刺港股“礦山自動駕駛第一股”。

招股書看，二者同時(shí)經(jīng)歷了營收爆發(fā)增長與持續(xù)虧損。對易控智駕而言，重資產(chǎn)車隊(duì)模式（TaaS）前期拖累現(xiàn)金流，正在逐步向輕資產(chǎn)（ATaaS）轉(zhuǎn)型，目前毛利尚未有明顯體現(xiàn)。希迪智駕則較為依賴外部硬件采購，規(guī)?；款i明顯。

與此同時(shí)，華為、三一重工等企業(yè)正在入局?jǐn)D壓利潤空間，資本過渡期，兩家都需要盡快考慮如何定義自己的生態(tài)價(jià)值和商業(yè)模式。

以下為正文：

國內(nèi)無人駕駛行業(yè)經(jīng)歷多年發(fā)展后，多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的規(guī)模和估值已經(jīng)來到了新階段，近期多家公司正在經(jīng)歷新一輪商業(yè)化變現(xiàn)期。

今年5月，希迪智駕再次向港交所提交招股書，緊接著的6月，易控智駕也向港交所提交了上市申請。

在此之前，兩家都已經(jīng)完成過多輪融資，招股書顯示，截至2024年1月的最新一輪融資，希迪智駕的投后整體估值已達(dá)90.24億元。易控智駕則在6月剛剛完成超4億元D輪融資，寧德時(shí)代通過旗下產(chǎn)業(yè)投資平臺溥泉資本（CATL Capital）和自有資金領(lǐng)投。

投資熱度高漲、商業(yè)化進(jìn)程加快的大背景下，本次扎堆IPO其實(shí)也是國內(nèi)無人駕駛企業(yè)的一次戰(zhàn)略選擇。

01

光環(huán)之下，仍然缺錢

據(jù)兩家企業(yè)的招股書，截止2024年12月31日，希迪智駕仍處于虧損階段。2022-2024年期間，其凈利潤分別虧損2.63億元、2.55億元和5.81億元，虧損幅度擴(kuò)大，三年累計(jì)虧損達(dá)到10.99億元。

同一報(bào)告期，易控智駕虧損分別為2.16億、3.34億和3.9億元，三年累計(jì)虧損達(dá)9.4億元。

上述兩項(xiàng)成績，是建立在二者的高營收背景下的。

2022至2024年，希迪智駕的營業(yè)收入分別為0.31億元、1.33億元和4.1億元，年復(fù)合增長率高達(dá)263%。易控智駕分別實(shí)現(xiàn)營收0.60億元、2.71億元、9.86億元，年復(fù)合年增長率達(dá)到305.8%?？梢姸呤袌龆荚陲w速擴(kuò)張，但市場份額并沒有體現(xiàn)為可觀的利潤。

其中，易控智駕甚至已經(jīng)是L4級無人駕駛?cè)蚴袌龇蓊~第一，2024年L4級無人駕駛解決方案市場中前三大參與者的市場份額為36.8%，該公司的市場份額在全球方案提供商中排名第一，占整體市場約18.2%。

這種現(xiàn)象的主要原因，是兩家開支仍然較高，但彼此花錢的領(lǐng)域略有不同。

易控智駕屬于重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)兼有的模式，這也延續(xù)了其早期重資產(chǎn)的選擇。

對易控智駕而言，TaaS（持車）模式擁有并運(yùn)營無人駕駛車隊(duì)，負(fù)責(zé)從部署、日常運(yùn)營、維護(hù)到技術(shù)更新的整個(gè)周期，屬于典型的重資產(chǎn)模式，現(xiàn)在全球單礦最大的一支無人駕駛車隊(duì)就是易控智駕所有，目前在西北地區(qū)的一個(gè)露天煤礦運(yùn)行。

同時(shí)，ATaaS（不持車）模式由客戶自行購買礦卡，易控智駕無人駕駛技術(shù)提供所需軟件、硬件，以及持續(xù)的運(yùn)營技術(shù)支持，相對而言能讓其運(yùn)營成本小一些，但對客戶自身的規(guī)模也存在一定要求。

值得注意的是，從2023年開始，易控智駕在有意識地從重資產(chǎn)的TaaS模式向更輕資產(chǎn)、更高利潤的ATaaS模式推進(jìn)轉(zhuǎn)型，并希望通過商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，收入規(guī)模擴(kuò)大以及成本優(yōu)化等多重方式來實(shí)現(xiàn)盈利。

盡管如此，從初創(chuàng)早期奠定而來的車隊(duì)模式對公司而言仍是一筆不小的開支。據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)易控智駕經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)出現(xiàn)了負(fù)值，分別為-7451.1萬元、-2.51億元、-7.13億元。截止2025年4月30日，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6077萬元，同時(shí)其流動負(fù)債總額超15.38億元，流動比率僅為0.62，現(xiàn)金流壓力與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不小。

加之公司是研發(fā)費(fèi)用高企，在早期天然影響到了毛利率的提升。

相較而言，希迪智駕更為輕量化。

公司產(chǎn)品交付方式以整車為主，其智駕卡車主要采取與整車廠聯(lián)合開發(fā)的模式，并由整車廠進(jìn)行生產(chǎn)。此外，對雷達(dá)、攝像頭等關(guān)鍵部件，希迪智駕也主要以委外方式生產(chǎn)，這意味著較高的成本。

據(jù)悉，公司自動駕駛礦卡70%以上的成本來自底盤、傳感器等硬件采購，其中72%的底盤依賴三一重工（600031）供應(yīng)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本占營收比例高達(dá)75.3%。目前希迪智駕的最新毛利率僅有24.7%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的高科技企業(yè)超40%的毛利率水平。

當(dāng)然，如此選擇對希迪智駕前期現(xiàn)金流的壓力小一些，代價(jià)則是較難提升的天花板。據(jù)招股書，2024年公司自動駕駛礦卡交付量僅有143輛。再者，公司在場景拓展上缺乏力量，2024年希迪智駕62.1%的收入依賴自動駕駛礦卡。

公司不走系統(tǒng)化車隊(duì)的模式，加上整個(gè)行業(yè)仍處于初期發(fā)展階段，希迪智駕目前整車?yán)塾?jì)交付數(shù)量僅百余輛，并未形成規(guī)模化采購優(yōu)勢，這也是限制其市場發(fā)展的重要因素。

對于希迪智駕而言，成績的好壞取決于現(xiàn)階段無人駕駛市場的成熟度，相對更加被動。

當(dāng)然，總體而言，兩家公司都有自己一本難念的經(jīng)，加之市場并未穩(wěn)定，當(dāng)前的商業(yè)模式可能并不是最終態(tài)，唯一能做的就是趕在最好的時(shí)機(jī)，給自己輸入更多的資本血液。

02

無人駕駛≠礦卡

不得不承認(rèn)的是，國內(nèi)無人駕駛市場仍處于小規(guī)模商業(yè)化階段。

希迪智駕和易控智駕的定位是商用車自動駕駛技術(shù)供應(yīng)商，其中易控更偏礦卡供應(yīng)商一些，這也是因?yàn)樵诋?dāng)前階段，最成熟、嘗試起來風(fēng)險(xiǎn)最小、最能拿到短期紅利的就是礦卡市場。

相對而言，希迪智駕在礦山無人駕駛業(yè)務(wù)之外還有一部分v2x項(xiàng)目，主要面向政府客戶，定制化程度非常高，也是公司的主力業(yè)務(wù)，二者業(yè)務(wù)性質(zhì)不盡相同。

從易控智駕的招股書看，預(yù)計(jì)到2025年無人礦卡的滲透率將突破10%，但其同時(shí)也提到，市場規(guī)模增長依舊需要成本下降、軟件標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，政策支持增加等多重因素推動。

因此，這個(gè)細(xì)分市場，不僅遠(yuǎn)不是市場終局，而且在當(dāng)前階段也有較大的不確定性。

從行業(yè)競爭來看，二者之外，國內(nèi)無人駕駛礦卡市場參與者并不在少數(shù)，中科慧拓、踏歌智行、伯鐳科技甚至華為都在這個(gè)賽道內(nèi)。

2023年，華為發(fā)布露天礦無人化解決方案，目前已實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用，這是個(gè)體系化競爭實(shí)力極強(qiáng)、有自動駕駛能力、有5G協(xié)同的對手，更符合一個(gè)更豐滿的無人駕駛故事。此外，徐工、三一重工等為代表的車企也開始布局無人駕駛礦卡。

盡管如此，大家如今在競爭的仍然是一個(gè)“理想化模型”。

現(xiàn)有的礦卡經(jīng)濟(jì)模型，大多從替代司機(jī)角度出發(fā)。根據(jù)灼識咨詢，2023年國內(nèi)普通礦卡平均售價(jià)為150萬元，自動駕駛礦卡平均售價(jià)為250萬元，二者差價(jià)100萬元。由于普通礦卡一般需要配置兩名司機(jī)，每年司機(jī)薪酬累計(jì)支出約20-30萬元，因此自動駕駛礦卡在3-5年節(jié)省的司機(jī)成本，即可彌補(bǔ)與普通礦卡價(jià)差。

根據(jù)部分采礦類上市公司對運(yùn)輸工具折舊年限披露推算，礦卡使用壽命一般為8-15年，僅從礦卡全生命周期計(jì)算經(jīng)濟(jì)賬，自動駕駛礦卡無疑是有吸引力的。

但從礦企客戶角度，由于尚處行業(yè)早期，實(shí)際運(yùn)營過程中礦卡是否適用、運(yùn)行是否穩(wěn)定、潛在運(yùn)維成本有多少都是需要考量的因素。這意味著實(shí)際交付時(shí)，供應(yīng)商大概率拿到的是一個(gè)讓步后的價(jià)格，這也相應(yīng)影響到了兩家的利潤率。

更大的爆發(fā)期，在于礦區(qū)更完善的全生命周期驗(yàn)證，以及礦卡之外的廣闊市場。

03

關(guān)鍵在補(bǔ)弱

盡管兩家都需要上市，但各家要解決的問題不盡相同。

據(jù)招股書，易控智駕的大客戶依賴癥較為明顯，2022-2024年間，來自五大客戶的合并收入分別占收入的99.9%、94.4%、83.7%。其中最大單一客戶的收入占比高達(dá)51.8%、41.7%、54.5%。

當(dāng)然，得益于扎實(shí)的落地運(yùn)營工作，易控智駕于2022年至2024年間連續(xù)三年在所有終端客戶集團(tuán)中保持100%的留存率，這意味著其前期基礎(chǔ)相對穩(wěn)固。這部分大客戶往往更看重質(zhì)量和穩(wěn)定性，這能給現(xiàn)階段的易控智駕吃下一顆定心丸，但后續(xù)要警惕的是更體系化的競爭對手入局。

同時(shí)，從2023年開始進(jìn)行的轉(zhuǎn)型仍要盡快進(jìn)行，目前，易控智駕的收入主要來自無人駕駛解決方案，其中持車模式貢獻(xiàn)仍然過半，而智能礦區(qū)數(shù)字化的占比僅約1%，改變業(yè)務(wù)模式提高毛利，或是更快提升規(guī)?；窍乱浑A段的核心。

相對而言，希迪智駕的客戶變動更大。

據(jù)招股書，2022—2024年，希迪智駕自動駕駛、V2X、智能感知三大業(yè)務(wù)的客戶數(shù)量分別為17家、49家、65家，其中新客戶數(shù)量分別為12家、43家、46家，新客戶數(shù)量占當(dāng)期客戶數(shù)量的比例分別為70.59%、87.76%、70.77%，均超過70%。

對此，希迪智駕在招股書中解釋稱，主要是由于公司采用項(xiàng)目式模型。在這種模型下，一旦項(xiàng)目結(jié)束，客戶可能不會立即要求與公司進(jìn)行進(jìn)一步交易，直至日后出現(xiàn)其他需求。

可見，在項(xiàng)目式模型的現(xiàn)有商業(yè)模式下，希迪智駕仍需不斷開拓新客戶以驅(qū)動業(yè)務(wù)量增長。

同時(shí)，2022-2024年，希迪智駕最大客戶產(chǎn)生的收入分別占年度收入的78.4%、31.2%及 37.4%，并且三年中公司的前兩大客戶都不曾重合。

由于客戶多為央地國企，希迪智駕議價(jià)空間小，2024年應(yīng)收賬款1.37億元，約占總營收近1/3，周轉(zhuǎn)天數(shù)147天，賬期較長，這些都是限制希迪智駕的重要因素。

04

尾聲

礦區(qū)場景的封閉性一度被視為技術(shù)落地的捷徑，但希迪智駕和易控智駕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)也揭示了一個(gè)問題，即封閉場景并不完全等于商業(yè)閉環(huán)，技術(shù)落地也不等于盈利模式成熟。

類似于乘用車輔助駕駛的逐步滲透，商用車無人駕駛可能也需要經(jīng)歷一個(gè)雙向磨合期，終局不僅僅是去掉駕駛員，而是重構(gòu)場景的體驗(yàn)和生產(chǎn)力。

資本熱度仍在，剩下的問題在于各家如何定義自己的生態(tài)價(jià)值和商業(yè)模式。