AI技術(shù)迭代下，光模塊需求爆發(fā)式增長。

最近，人工智能上漲續(xù)創(chuàng)新高，A股光模塊持續(xù)，新易盛在過去三個多月里，市值從不到500億元直接躍至超過3500億元，暴增超三千億元。中際旭創(chuàng)近一個月累計有11個交易日股價刷新歷史紀(jì)錄，A股總市值超3900億元。

光模塊作為與AI算力深度綁定的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，隨著AI的發(fā)展步入市場爆發(fā)期，在高階光模塊領(lǐng)域，中國廠商全球市占率高達(dá)70%。與此同時，2025年上半年，隨著AI算力需求井噴，帶動光模塊相關(guān)上市公司上半年業(yè)績高增長。最近，新易盛、中際旭創(chuàng)都上交了一份極為靚麗的半年度成績單?！锻ㄐ女a(chǎn)業(yè)報》全媒體研究組從營收凈利、毛利率、供應(yīng)鏈、合規(guī)等多個角度分析兩大光模塊巨頭的優(yōu)勢和差異，解讀光模塊行業(yè)的前景，以及發(fā)展中遇到的機(jī)會。

所謂光模塊，是用于高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮诵墓馄骷?，核心作用是?shí)現(xiàn)光信號與電信號的相互轉(zhuǎn)換，進(jìn)而支撐數(shù)據(jù)在通信網(wǎng)絡(luò)中的高效傳輸，堪稱AI基礎(chǔ)設(shè)施高速互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中不可替代的 “神經(jīng)元”。其應(yīng)用場景主要覆蓋兩大領(lǐng)域：一是以4G/5G無線網(wǎng)絡(luò)、固定寬帶FTTX、傳輸與數(shù)通網(wǎng)絡(luò)為代表的電信領(lǐng)域；二是承載AR/VR、人工智能、元宇宙等新興應(yīng)用的數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，后者更是本次業(yè)績爆發(fā)的核心驅(qū)動力。

股價暴漲業(yè)績暴增，誰跑得更快？

從年初DeepSeek開源模型橫空出世，推理效率創(chuàng)下全球標(biāo)桿，到世界人工智能大會讓點(diǎn)燃人形機(jī)器人熱潮，在2025年的二級市場，AI一直超主角，而被AI帶火的光模塊，也是資本市場上一道靚麗的風(fēng)景線。中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技三大光模塊龍頭企業(yè)股價一路走高。

中際旭創(chuàng)作為國內(nèi)少數(shù)800G光模塊實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)之一，股價屢創(chuàng)新高。從今年4月的66.93元/股的低谷，截至8月26日下午2點(diǎn)30分，公司股價在每股355元左右，總市值突破3900億元。

新易盛在資本市場的表現(xiàn)更稱得上“驚艷”。該股從4月9日46.56元/股最低點(diǎn)，到8月29日下午亮點(diǎn)，股價來的354元左右，總市值超過3500億元。從2022年10月31日最低的9.72元/股算起，不到三年時間，新易盛已經(jīng)上漲了超30倍。

有券商人士對《通信產(chǎn)業(yè)報》全媒體表示，AI技術(shù)迭代下，光模塊需求爆發(fā)式增長，核心驅(qū)動力是AI訓(xùn)練與推理對硬件互聯(lián)的高要求。AI計算依賴GPU集群，集群內(nèi)大量GPU需低延遲、高帶寬數(shù)據(jù)交互，傳統(tǒng)電連接受信號衰減、傳輸距離限制難滿足需求，高速光模塊成必然選擇，可實(shí)現(xiàn)GPU節(jié)點(diǎn)高速互聯(lián)，避免算力閑置。同時，大模型參數(shù)呈指數(shù)級擴(kuò)張，從千萬級到萬億級，數(shù)據(jù)處理量劇增，不僅要求光模塊速率從100G向400G、800G乃至1.6T升級，還需數(shù)量同步增加（大規(guī)模GPU集群需部署數(shù)倍于GPU的光模塊），二者共同推動光模塊需求高速增長。

從市場空間來看，根據(jù)LightCounting報告《Optics for AI Clusters–January 2025》，全球應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心市場的以太網(wǎng)光模塊銷售將持續(xù)增長，預(yù)計2030年將突破300億美金，其中應(yīng)用于AI集群的以太網(wǎng)光模塊銷售接近200億美金。為了滿足 AI 應(yīng)用興起帶來的推理和訓(xùn)練需求，亞馬遜、微軟等海外云服務(wù)廠商持續(xù)加大 AI 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整體資本開支呈現(xiàn)快速增長的趨勢。

除了外部環(huán)境因素外，光模塊產(chǎn)業(yè)優(yōu)異的市場表現(xiàn)，與自身業(yè)績的增長也不無關(guān)系，今年上半年光模塊企業(yè)均實(shí)現(xiàn)營收利潤暴增。8月25日，新易盛披露的2025年半年度報告顯示，上半年營業(yè)收入和凈利潤較上年同期大幅增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.37億元，同比增長282.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤39.42億元，同比大漲355.68%。對此，新易盛在半年報中表示，受益于數(shù)據(jù)中心算力投資的發(fā)展，銷售收入較上年同期大幅增加。

8月27日，中際旭創(chuàng)披露的2025年半年報業(yè)績顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.89億元，較去年同期的107.99億元增長36.95%，歸屬于上市公司股東凈利潤39.95億元，同比增幅高達(dá)69.40%。中際旭創(chuàng)則在財報中表示，重點(diǎn)客戶進(jìn)一步增加資本開支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營業(yè)收入、毛利率和凈利潤進(jìn)一步得到提升。

從營收增速來看，無論營收增速還是凈利潤增速，新易盛已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中際旭創(chuàng)，營收規(guī)模也在無限接近中際旭創(chuàng)。拉長時間來看，2023年，中際旭創(chuàng)在光模塊廠商中排名全球第一，營收和凈利潤規(guī)模都是新易盛的3倍還多。

從2024年業(yè)績來看，中際旭創(chuàng)營收238.6億，新易盛86.5億，兩家企業(yè)相差約2.8倍，同期，2024年中際旭創(chuàng)凈利潤為53.7億元，新易盛28.4億元，兩者相差1.89倍；到今年上半年，中際旭創(chuàng)和新易盛的營收進(jìn)一步縮小，凈利潤已接近持平。

產(chǎn)能產(chǎn)量齊增，誰盈利能力更強(qiáng)？

今年上半年，中際旭創(chuàng)、新易盛的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量均實(shí)現(xiàn)增長，不過，在毛利率和凈利率等關(guān)鍵指標(biāo)上，中際旭創(chuàng)、新易盛反映出盈利能力強(qiáng)弱。

今年上半年，新易盛點(diǎn)對點(diǎn)光模塊產(chǎn)能1520萬只，較上年同期的912萬只提升了66.67%；產(chǎn)量710萬只，較上年同期的381萬只增加86.35%；實(shí)現(xiàn)銷量695萬，較上年同期的327萬只增長112.53%；銷售收入104.09億元，較上年同期的26.87億元增長287.38%；毛利率47.48%，較上年同期的43.36%提升4.12個百分點(diǎn)。

同期，中際旭創(chuàng)光通信收發(fā)模塊產(chǎn)能達(dá)1161萬只，同比增長29.00%，產(chǎn)量達(dá)940萬只，同比增長43.74%，銷量905萬只，營業(yè)收入144.32億元，毛利率39.96%，較上年同期提升6.13個百分點(diǎn)。

從產(chǎn)能布局來看，新易盛已經(jīng)在中際旭創(chuàng)之上，盡管兩大廠商毛利率都有所增長，但新易盛的毛利率遠(yuǎn)高于中際旭創(chuàng)，同樣高毛利率帶來的是凈利率的增長。2023年到2024年，新易盛的凈利率也從22.22%增至32.82%。

同樣都是頭部廠商，為何在毛利率方面有如此大的差距？在光模塊行業(yè)平均毛利率在30%左右情況下，新易盛緣何能保持如此高的毛利率？

從兩大廠商的經(jīng)營模式上或許能找到答案，新易盛的光模塊業(yè)務(wù)注重一體化垂直整合。2022年，新易盛收購境外子公司Alpine，此舉使得公司很多關(guān)鍵零部件都可以自供，外采比例的下降降低了生產(chǎn)成本。與此同時，光模塊核心零部件ROSA（光接收組件）、TOSA（光發(fā)射組件）等光器件由自己加工完成，進(jìn)一步節(jié)約了成本。

新易盛在人員成本控制方面也略勝一籌。在創(chuàng)造幾乎相同效益的情況下，上半年，中際旭創(chuàng)職工薪酬費(fèi)用為9048.76萬元，同期新易盛為6691.01萬元，中際旭創(chuàng)截止到2024年的員工總數(shù)為8542人，而同期新易盛只有5212人。

此外，從研發(fā)投入來看，新易盛稍顯遜色，但也節(jié)約了一定成本。上半年，中際旭創(chuàng)研發(fā)金額為5.86億元，同比增長11.12%，占營業(yè)收入的3.96%。同期，新易盛研發(fā)投入達(dá)3.3億元，同比增長157.56%，占在營收的3.16%。

供應(yīng)鏈: 誰能擺脫依賴？

從整個光模塊產(chǎn)業(yè)鏈來看，主要由光芯片、電芯片、有源光器件與無源光器件四大類核心元器件構(gòu)成。其中，光芯片在光模塊整體成本中占據(jù)著較高比重，是影響成本控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

從光模塊的核心組成來看，其基本結(jié)構(gòu)可拆解為四大核心部件：光發(fā)射組件（TOSA）、光接收組件（ROSA）、印刷電路板組件（PCBA）以及光纖收發(fā)接口。在這四大部件中，TOSA與ROSA是光模塊成本的主要貢獻(xiàn)者，直接決定了模塊的成本核心構(gòu)成。進(jìn)一步剖析組件內(nèi)部結(jié)構(gòu)，TOSA的核心功能載體是激光器芯片，具體涵蓋垂直腔面發(fā)射激光器（VCSEL）、分布反饋激光器（DFB）、電吸收調(diào)制激光器（EML）等不同類型；而ROSA的核心則是探測器芯片，主要包括雪崩光電二極管（APD）與PIN光電二極管（PIN）兩大類。

值得關(guān)注的是，在光芯片領(lǐng)域，高端光芯片的量產(chǎn)能力目前仍主要集中在海外供應(yīng)商手中。從速率維度劃分，10G及以下速率的光芯片產(chǎn)品，如DFB、PIN、VCSEL、APD等，國內(nèi)廠商已構(gòu)建起成熟穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，能夠?qū)崿F(xiàn)自主供應(yīng)；但對于50G及以上速率的高端產(chǎn)品，以EML激光器為代表，目前國內(nèi)仍缺乏成熟的量產(chǎn)能力，核心供應(yīng)依賴進(jìn)口。

中際旭創(chuàng)在財報中就表示，公司光通信模塊業(yè)務(wù)致力于為客戶提供最佳光通信模塊解決方案，其研發(fā)能力、量產(chǎn)能力以及滿足客戶要求的快速響應(yīng)能力是其核心競爭力，主要出口市場為北美等國家或地區(qū)，其關(guān)鍵原材料亦大部分源自海外采購，如果未來貿(mào)易爭端升級，貿(mào)易制裁手段加深，將減少光模塊產(chǎn)品需求，增加關(guān)鍵原材料的采購難度，影響公司的盈利能力，極端情況下或?qū)⒊霈F(xiàn)經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險。

盡管新易盛并未在半年報中提示供應(yīng)鏈方面的相關(guān)風(fēng)險，但也曾在2024年報中在預(yù)計對公司未來發(fā)展的影響中提到，拓展國產(chǎn)芯片在光模塊中的應(yīng)用，提升光模塊核心零部件的國產(chǎn)化率。在不確定的國際形勢下，提升公司產(chǎn)品供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，提升公司抗風(fēng)險能力?？梢?，新易盛對高端核心零部件的依賴也不容忽視。

與此同時，兩大廠商對大客戶依賴程度都比較高，前5大客戶的銷售額占年度銷售總額都在70%以上。由于兩大廠商均未在2025年半年報中提及前五大客戶的銷售情況，本次研究以最近的2024年年報數(shù)據(jù)佐證。財報顯示，2024年新易盛前5大客戶的銷售額為61.48億元，占年度銷售總額的71.1%，同期中際旭創(chuàng)占年度銷售總額的74.74%。

從銷售結(jié)構(gòu)來看，兩個光模塊廠商也都依賴海外收入，新易盛上半年境外市場光模塊賣出557萬只，收入為98.5億元，海外營收占比達(dá)94.4%。同期，中際旭創(chuàng)在海外售出725萬只，營收127.7億元，海外營收占比達(dá)86.3%。

大客戶集中與海外收入高占比，意味著兩家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)與海外大客戶（如亞馬遜、微軟、Meta 等云廠商）的資本開支節(jié)奏深度綁定，若未來海外云廠商縮減算力投資、或國際貿(mào)易政策變化，將直接影響企業(yè)訂單與業(yè)績穩(wěn)定性；同時，對國內(nèi)市場開發(fā)不足，也限制了其業(yè)績增長的多元化空間。

管理層與股權(quán)結(jié)構(gòu)：誰更穩(wěn)健與合規(guī)

在資本市場的復(fù)雜生態(tài)中，“管理層作為上市公司的‘掌舵人’，決定上市公司的航向、速度與抗風(fēng)險能力，是連接股東利益、企業(yè)經(jīng)營與市場環(huán)境的關(guān)鍵樞紐，管理層的專業(yè)能力、決策水平與責(zé)任擔(dān)當(dāng)，直接關(guān)系到公司能否在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，能否為投資者創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的價值，更深刻影響著企業(yè)長期戰(zhàn)略的落地與可持續(xù)發(fā)展的根基。

從核心管理層及股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中際旭創(chuàng)、新易盛有著不同的特點(diǎn)。先看中際旭創(chuàng)，是典型的家族式與職業(yè)經(jīng)理人融合管理的企業(yè)，股權(quán)較為集中，實(shí)際控制人王偉修幕后掌舵，職業(yè)經(jīng)理人管理公司。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，王偉修與其實(shí)際控制的山東中際投資控股有限公司（簡稱“中際投資”）合計持有中際旭創(chuàng)的17.54%，王偉修為控股股東。此前披露的招股書顯示，1987年-2016年，王偉修先后擔(dān)任山東龍口電工機(jī)械廠廠長、山東中際電工機(jī)械有限公司董事長、總經(jīng)理、山東中際投資控股有限公司董事長、總經(jīng)理、山東中際電工裝備股份有限公司（簡稱“中際裝備”中際旭創(chuàng)前身）董事長。

2016年，王維修看中了主營光模塊產(chǎn)品蘇州旭創(chuàng)科技有限公司（簡稱“蘇州旭創(chuàng)”），2017年，中際裝備以28億元完成對蘇州旭創(chuàng)的收購，公司更名為中際旭創(chuàng)。

目前，劉圣任中際旭創(chuàng)的現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理，他正是蘇州旭創(chuàng)的創(chuàng)始人。公開資料顯示，劉圣1971年出生，清華大學(xué)畢業(yè)，中國科學(xué)院碩士，博士畢業(yè)于美國佐治亞理工學(xué)院。他曾任美國朗訊公司研發(fā)工程、PinePhotonicsCommunications中國研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、Opnext公司產(chǎn)品研發(fā)部高級經(jīng)理，這些公司主營光通訊。

從合規(guī)角度來看，中際旭創(chuàng)今年上半年不存在處罰及整改情況，合規(guī)方面保持較好。

相比中際旭創(chuàng)，新易盛股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，控股股東持股比例相對較少。控股股東高光榮雖然是新易盛第一大股東，但持股比例只有7.4%，其與持股7.13%的第二大股東黃曉雷結(jié)成一致行動人，共同控制新易盛。

財報資料顯示，高光榮出生于1969年5月，中專學(xué)歷，畢業(yè)于成都無線電機(jī)械學(xué)校工業(yè)電氣自動化專業(yè)。先后擔(dān)任樂山無線電廠光通信分廠技術(shù)員、光通電子執(zhí)行董事、總經(jīng)理、四川九州光電子技術(shù)有限公司采購主管；光盛通監(jiān)事，2011年12月至今任新易盛公司董事長。

財報資料顯示，新易盛另一名實(shí)控人黃曉雷先后任飛博創(chuàng)（成都）科技有限公司技術(shù)工程師、成都英思騰科技有限公司技術(shù)總監(jiān)、光盛通信技術(shù)總監(jiān)、新易盛有限技術(shù)總監(jiān)、董事、總經(jīng)理；2011年12月至今任本公司董事、總經(jīng)理。

合規(guī)方面，新易盛上半年出現(xiàn)一次處罰記錄。2025年2月28日，公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長高光榮先生收到中國證券監(jiān)督管理委員會出具的《行政處罰決定書》（【2025】29 號）：2023年3月15日至4月11日，高光榮通過家族信托2號賬戶、高光榮華泰證券賬戶合計轉(zhuǎn)讓占上市公司總股本1.42%的“新易盛”股票，其中，違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓比例 0.42%，違法所得 949.855萬元。高光榮通過家族信托2號賬戶持有“新易盛”期間，未如實(shí)向新易盛報告實(shí)際持股情況，導(dǎo)致新易盛 2020 年、2021 年、2022 年年報披露的股東相關(guān)情況存在虛假記載。反映出新易盛高管層合規(guī)意識的薄弱。

綜合半年報表現(xiàn)與長期發(fā)展邏輯，中際旭創(chuàng)與新易盛的 “王者之爭” 并非簡單的 “增速決勝負(fù)”，而是需從技術(shù)迭代、合規(guī)經(jīng)營、抗風(fēng)險能力等多維度綜合判斷。長期來看，光模塊行業(yè)的競爭將聚焦于高端技術(shù)研發(fā)（如 1.6T/3.2T 光模塊）、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性（高端芯片國產(chǎn)化）、客戶結(jié)構(gòu)多元化（降低海外依賴） 三大核心維度，而合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提。未光模塊 “未來王者” 的最終歸屬，取決于企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、合規(guī)經(jīng)營與風(fēng)險抵御能力上的綜合表現(xiàn)。

AI正在風(fēng)口，光模塊就是風(fēng)口強(qiáng)勁的風(fēng)帆。期待諸如新易盛、中際旭創(chuàng)等光模塊廠商，在新一輪的科技變革大潮中好風(fēng)正勁“好”揚(yáng)帆！

采寫：李洪力

制圖：曙念

編輯：洪力 曉燕

指導(dǎo)：辛文