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8月28日，伊利股份發(fā)布2025年半年度報告，收入617.77億元，同比增長3.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤72億元，同比減少4.39%。

2022年-2024年，伊利股份的營收增速分別為11.4%、2.49%、-8.24%；凈利潤增速分別為8.34%、10.58%、-18.94%。與2024年相比，伊利股份的業(yè)績改善明顯。

值得注意的是，液體乳作為伊利股份的基本盤，2025年上半年，實現(xiàn)收入361.26億元，同比減少2.06%。而奶粉及奶制品、冷飲分別實現(xiàn)了14.26%、12.39%的增速，成為了伊利股份的增長推動力。

但液體乳收入占比超過5成，其增速明顯影響著伊利股份的整體表現(xiàn)。液體乳何時才能恢復增長，帶動伊利股份的業(yè)績回暖？

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液體乳仍在承壓

尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)綜合顯示，2025年上半年，伊利股份常溫液體乳在線下渠道零售額市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一；在保持線下渠道優(yōu)勢的同時，在京東、天貓、拼多多、抖音等主要電商平臺零售額市場份額均為第一，且市場份額均實現(xiàn)提升。

但拉長時間線來看，伊利股份的液體乳近年來都面臨著收入增速波動的情況。2022年-2024年，伊利股份液體乳的營收增速分別為0.02%、0.72%、-12.32%。這背后主要與行業(yè)變化有關。在2024年報中，伊利股份就提到受經(jīng)濟增速放緩、消費者信心低迷、短期內原奶供需不平衡的影響，乳品消費需求受到一定的抑制。

受此影響，伊利股份液體乳的庫存量也逐漸升高。2022年-2024年，液體乳庫存量分別為22.17萬噸、22.53萬噸、33.36萬噸，分別同比增長17.22%、1.63%、48.03%。對2024年庫存量增長近50%，伊利股份表示主要是2025年春節(jié)備貨導致期末庫存量較大。

在2025年半年報中，伊利股份并未披露液體乳的庫存量，但其提到，公司通過生鮮乳噴粉解決合作牧場原料奶消化問題，通過嵌入式服務推動奶源轉型升級；通過不斷強化與下游經(jīng)銷商的合作關系，持續(xù)優(yōu)化產銷節(jié)奏，有效降低經(jīng)銷商及渠道庫存水平、提升渠道健康度，經(jīng)銷商及渠道信心得到提升。

不過2025年的液體乳依舊面臨挑戰(zhàn)。據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年第二季度，常溫純牛奶與常溫酸奶兩大類目仍承壓明顯，市場份額與銷售額同比雙雙下滑。其中，常溫純牛奶市場份額同比下滑近3%至36.97%，銷售額同比下滑超過14%；常溫酸奶市場份額下降約1%至7.9%，銷售額同比下滑近19%，整體面臨的壓力非常大。不過，低溫純牛奶和低溫酸奶市場份額、銷售額同比均呈現(xiàn)雙增長，市場份額分別為15.72%、3.8%。

據(jù)上證e互動平臺，有投資者提問，“公司液體乳業(yè)務已經(jīng)企穩(wěn)，下半年能持續(xù)向好么？”伊利股份回復稱，目前公司液體乳業(yè)務處于逐步恢復過程中，雖然行業(yè)還存在一些的挑戰(zhàn)，但公司持續(xù)積極產品創(chuàng)新，推出更多具有功能性、美味健康和高質價比的產品，同時與新興渠道合作定制，滿足消費者多元化需求。未來，行業(yè)隨著供需環(huán)境的逐步恢復，公司液體乳業(yè)務也有望企穩(wěn)恢復。

財報顯示，2025年上半年，伊利股份推出了新品“優(yōu)酸乳”嚼檸檬，首創(chuàng)“輕乳果汁飲品”全新子品類；“金典”品牌，推出常溫短保的“金典”鮮活純牛奶、圍繞運動場景推出含4.4g原生高蛋白的“金典”高蛋白超濾牛奶；“暢輕”品牌推出谷物爆珠系列、“暢輕”絲滑暢飲原味風味發(fā)酵乳；“伊利”純牛奶推出多種低溫花色奶等新品。

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奶粉業(yè)務撐起增長

液體乳處于低增長狀態(tài)，伊利股份重點培育的第二增長線奶粉業(yè)務撐起了增長——2025年上半年，奶粉及奶制品收入165.78億元，同比增長14.26%，成為伊利股份旗下增長最快的產品線。同時期，冷飲產品收入82.29億元，同比增長12.39%；其他產品收入3.86億元，同比減少5.05%。

資料顯示，2013年，伊利收購大洋洲乳業(yè)有限公司，并陸續(xù)投資30億元為大洋洲乳業(yè)建立奶粉、嬰兒配方奶粉和超高溫生產線；2021年10月，伊利收購澳優(yōu)34.33%的股權，成為其第一大股東。彼時，澳優(yōu)以嬰幼兒配方奶粉業(yè)務為主，是國內嬰幼兒配方羊奶粉市占率最高的企業(yè)。2023年，伊利將奶粉業(yè)務分立為成人營養(yǎng)品事業(yè)部、嬰幼兒營養(yǎng)品事業(yè)部，在布局嬰幼兒奶粉的同時，加大了對成人奶粉的布局。

2025年4月，伊利股份啟動“16億元生育補貼計劃”，明顯推動了嬰幼兒奶粉的增長。在財報中，伊利表示，2025年上半年，公司整體嬰幼兒奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售額市場份額達到18.1%，較上年同期提升1.3個百分點，躍居全國零售額市場份額第一。其中，“伊利”嬰幼兒奶粉零售額實現(xiàn)雙位數(shù)增長，“塞納牧”為有機嬰幼兒奶粉第一品牌；羊奶粉市場份額達到34.4%，較上年同期提升3.0個百分點。

在成人奶粉方面，“欣活”品牌與北京同仁堂戰(zhàn)略合作推出多款產品；“倍暢”羊奶粉推出“均膳營養(yǎng)羊奶粉”和“免疫球蛋白羊奶粉”；“伊利健康科學”推出蛋白質粉和乳清蛋白粉等。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年伊利股份成人奶粉業(yè)務零售額市場份額達到26.1%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

伊利股份奶粉及奶制品在主營業(yè)務中的收入占比也從2022年的21.75%提升至2025年上半年的27.04%。

近年來，伊利股份還推出了伊刻活泉礦泉水、伊刻活泉現(xiàn)泡茶、伊利暢意100%奶啤等產品，但這些產品收入在伊利股份占比不足1%，尚未展現(xiàn)出其重要性。

值得注意的是，伊利股份的經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比減少44.34%至29.64億元，其表示，主要是預收經(jīng)銷商貨款下降幅度較同期增加，使得銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。同時，伊利股份的合同負債46.02億元，較上年期末減少61.88%，其表示，主要是預收經(jīng)銷商的貨款減少所致。

而伊利股份目前也主要依靠經(jīng)銷渠道，2025年上半年，經(jīng)銷渠道收入593.57億元，占主營收入的96.8%。預收經(jīng)銷商貨款下降幅度增加，也在某種程度上反映出伊利股份的經(jīng)營壓力。

整體來說，伊利作為國內乳業(yè)龍頭，液體乳受行業(yè)影響較大，業(yè)績增速較為低迷。在此背景下，其著力打造的奶粉業(yè)務撐起了增長，并逐步建立了市場優(yōu)勢。但伊利要重回增長軌道，仍需等待行業(yè)走出低谷。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)