邁威爾科技 Marvell 北京時間 8 月 29 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月）：

1.收入端：本季度 20.1 億美元，環(huán)比增長 5.8%，符合市場預期（20.1 億美元）。本季度環(huán)比增量的 1.1 億美元，增長主要來自于數據中心和消費者業(yè)務。

其中消費者業(yè)務受游戲市場需求回暖的驅動，數據中心業(yè)務的增長則主要來自于 AI 業(yè)務及電光互聯產品的帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為 50.4%，環(huán)比基本持平。由于$邁威爾科技(MRVL.US) 毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。

在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率看，公司本季度調整后的毛利率為 58.7%。受定制 ASIC 等相關業(yè)務毛利率相對較低的影響，公司整體毛利率呈現下滑的趨勢。

3.數據中心業(yè)務：是市場關注的重點。本季度收入 14.9 億美元，環(huán)比增長 3.5%，增長主要來自于 AI 業(yè)務的帶動，本季度數據中心業(yè)務占比為 74%。海豚君預估公司本季度 AI 業(yè)務收入約為 8.6 億美元，環(huán)比增長 0.3 億美元。

公司當前處于定制 ASIC 新品的空窗期，收入仍主要來自于 2024 年量產的老產品，AI 收入環(huán)增繼續(xù)放緩。

4.下季度指引：收入 20.6 億美元，低于市場預期（21.2 億美元），環(huán)比增長主要來自于企業(yè)網絡及運營商基礎設施業(yè)務的回暖，數據中心環(huán)比不增長；毛利率（GAAP）51.5-52%，環(huán)比提升，主要來自于下季度定制 ASIC 業(yè)務環(huán)比下滑，帶來的結構性影響。

海豚君整體觀點：低迷指引，戳破了市場信心

邁威爾科技 Marvell 雖然本季度財報基本符合預期，然而下季度的低迷指引直接影響了市場信心。

海豚君分拆來看，公司下季度收入指引中環(huán)增的 0.6 億美元，將主要來自于企業(yè)網絡和運營商業(yè)務的回暖。數據中心業(yè)務在環(huán)增持續(xù)收窄之后，下季度更是出現環(huán)比持平的情況，這嚴重影響了公司成長性的看點。

而在數據中心業(yè)務中，市場關注的定制 ASIC 業(yè)務，公司預期下季度將出現環(huán)比下滑。定制 ASIC 業(yè)務的當前收入主要來自于 2024 年量產的亞馬遜的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 產品，而第三個客戶微軟的產品仍需在 2026 年才能量產。

雖然公司的定制 ASIC 業(yè)務處于新品真空期，但在各家大廠提升資本開支的情況下，給出環(huán)比下滑的指引，還是令人失望的。

此前 Marvell 曾在 6 月舉辦一場定制 ASIC 芯片的發(fā)布會，其中主要關于兩個方面的變化：

a）數據中心業(yè)務的 TAM（可獲得市場）：公司將 2028 年的預期從此前的 750 億美元上調至 940 億美元（其中定制 ASIC 的預期從 430 億美元也提高到了 550 億美元）；

b）定制 ASIC 業(yè)務的客戶：公司當前與三家核心云服務大廠（亞馬遜、微軟、谷歌）建立穩(wěn)定合作基礎上，又新添了 2 家新興超大規(guī)模數據中心廠商的 AI ASIC XPU 需求；

綜合（a+b）來看，無論是未來預期空間的上修，還是定制 ASIC 客戶數目的增加，都給市場帶來了信心的支撐，公司股價也在本次 AI Day 后上漲至 80 美元左右。

隨著二季度財報后，云服務大廠陸續(xù)上調資本開支，公司股價曾達到 85 美元，但還是難以站穩(wěn)在 80 美元上方。這主要是因為在 AI 芯片市場中，Marvell 非首選的合作伙伴，并還面臨著 AIchip 的競爭。

然而在本次財報后公司給出的 “低迷” 指引，更是印證了兩方面的擔憂：

一方面，從客戶產品發(fā)布節(jié)奏看，公司當前定制 ASIC 收入仍主要來自于亞馬遜的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 產品，這兩款產品都是從 2024 年開始量產爬坡。

而公司第三個客戶微軟的 Maia 新品需要等到 2026 年開啟量產，在缺乏新品助力的情況下，下半年定制 ASIC 業(yè)務缺乏亮點；

另一方面，面臨著 AlChip 的競爭，當前亞馬遜的 Trainium 芯片是公司定制 ASIC 業(yè)務的主要收入來源。

然而亞馬遜下一代 Trainium 3 芯片的供應商仍有爭議，公司至今也未明確披露相關情況。如果 Trainium 3 最終丟單，那么公司定制 ASIC 的能力將再被質疑。

關于

Marvell

后續(xù)電話會紀要完整內容，海豚君會獨家發(fā)

長橋App

（「動態(tài)-投研」欄目同名文章），感興趣的朋友可以掃描下方二維碼加入

海豚交流社群

了解閱讀方式

同時，海豚君一些事實的熱點評論優(yōu)先發(fā)布長橋App，與海豚微信群內，掃碼加入社群免費暢讀所有內容。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技 Marvell 業(yè)務

邁威爾科技 Marvell 公司憑借存儲技術起家，后續(xù)通過一系列的 “外延并購” 實現業(yè)務拓展，數據中心業(yè)務已經成為公司最大的收入來源。

具體業(yè)務情況：

1）數據中心業(yè)務（75% 左右）：高成長業(yè)務，受益于數據中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。

業(yè)務中包括光電互聯產品、SSD 控制器、定制 ASIC 業(yè)務（亞馬遜 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業(yè)務（25% 左右）：三季度開始將 “企業(yè)網絡、運營商基礎設施、消費、汽車 + 工業(yè)” 整合為通信及其他” 板塊。

其中：①企業(yè)網絡及運營商基礎設施業(yè)務在 5G 大規(guī)模基建后，出現明顯回落；②消費電子業(yè)務受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業(yè)，業(yè)務中的汽車以太網業(yè)務將在第三季度完成，業(yè)務整體占比將更小。

二、核心數據：收入&毛利率，符合預期

2.1 收入端

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度實現營收 20.1 億美元，環(huán)比增長 5.8%，符合市場預期（20.1 億美元）。

由于市場主要關注 AI 業(yè)務給公司帶來的成長性看點，因而環(huán)比角度會比同比更為直觀。公司本季度營收端的增長，主要來自于消費者業(yè)務和數據中心及 AI 業(yè)務的帶動。

2.2 毛利端

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度實現毛利 10.1 億美元，同比增加 72%。其中 Marvell 在本季度的毛利率為 50.4%。

由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率看，公司本季度調整后的毛利率為 58.7%。

公司實際的毛利率表現呈現出趨勢性向下的情況，主要是因為定制 ASIC 相關業(yè)務的毛利率較低，而隨著業(yè)務占比提升，會結構性拉低公司整體毛利率。

2.3 經營費用及利潤

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度實現凈利潤 1.9 億美元。公司調整后的毛利率靠近 60%，但公司財報的凈利潤卻在此前較長時間都是虧損的狀態(tài)，這主要是受收購攤銷、重組費用以及其他因素影響。

而在剔除這些因素（重組費用及收購攤銷等）影響后，公司調整后的凈利潤能反映出公司更真實的經營狀況。本季度公司調整后的凈利潤為 4.24 億美元，環(huán)比小幅增加。

公司本季度經營費用率為 35.9%，環(huán)比基本持平。其中公司費用端主要投向于定制 ASIC 和光模塊的技術研發(fā)，研發(fā)費用保持穩(wěn)健。

三、各業(yè)務情況：新品空窗期，定制 ASIC 面臨下滑

邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續(xù)收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司 AISC 及數據中心的相關能力。

而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制 ASIC 和光電互聯產品需求的增長，公司的數據中心業(yè)務已經成長至公司整體收入的 75% 左右，是公司業(yè)績的最大影響項。

此外，傳統業(yè)務中的企業(yè)網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業(yè)的收入占比都下滑至 1 成及以下。

3.1 數據中心業(yè)務

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度的數據中心業(yè)務實現營收 14.9 億美元，環(huán)比增長 3.5%，低于市場預期（15.2 億美元）。公司數據中心業(yè)務本季度的增長主要來自于光電互聯產品的增長。

本季度數據中心業(yè)務環(huán)比增量繼續(xù)縮窄至 0.5 億美元，主要受定制 ASIC 業(yè)務增長明顯放緩的影響。對于下季度，公司更是給出了數據中心環(huán)比持平的預期，這將直接影響市場對公司成長性的看法。

當前 AI 業(yè)務已經占據數據中心業(yè)務中的大部分，海豚君預期公司本季度 AI 收入約為 8.6 億美元，環(huán)比增長 0.3 億；而非 AI 業(yè)務的存儲等產品本季度預期環(huán)比也有所回升。

當前 AI 業(yè)務占總收入的占比已經提升至 40% 以上，而公司管理層的目標就是將 AI 收入占比提升至 50% 以上。

而不同于英偉達還有主權 AI、創(chuàng)業(yè)公司、機器人等敘事場景，而 Marvell 將更加依托于 CSP 云服務大廠的資本開支。公司的主要邏輯就是圍繞于云服務大廠的需求，提供定制 ASCI 產品，在 AI 芯片市場中爭取一定的份額。

在二季度財報后，多家大廠陸續(xù)提高了下半年的資本開支，海豚君預期四大核心云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）在 2025 年的資本開支有望提升至 4000 億美元左右，同比增加接近 60%。

而在各家上調資本開支期間，Marvell 的公司股價也曾上漲至 85 美元左右。然而本次公司卻給出了下季度環(huán)比下滑的預期，這 “一升一降” 的對比，將讓市場再次質疑公司定制 ASIC 產品的競爭力。

雖然公司在 6 月 AI Day 上給出了 “提高了 2028 年數據中心 TAM 的增長預期” 和 “新增 2 個定制 ASIC 客戶” 的美好展望，

然而最終仍需要落實地體現在業(yè)績上。而今公司處于新品空白期，還面臨著 Alchip 的競爭，即使描繪了遠期愿景，但現階段的經營面的乏力仍難以給市場帶來信心的支撐。

3.2 其他業(yè)務

1）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度的企業(yè)網絡業(yè)務和運營商基建業(yè)務分別實現營收 1.94 億美元和 1.30 億美元。

兩項業(yè)務總額在本季度繼續(xù)增長，反映出客戶庫存正常下，公司及園區(qū)的網絡產品需求、運營商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相關需求有所回升。

2）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度的消費電子業(yè)務實現營收 1.16 億美元，同比增長 30%。

公司消費電子業(yè)務，主要包括存儲控制器、WiFi 芯片等產品。本季度游戲需求及其季節(jié)性特征是業(yè)務增長的主要動力，反映出游戲硬件市場（如游戲主機、高性能 PC 相關芯片）的需求回暖。

3）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第二季度的汽車/工業(yè)業(yè)務實現營收 0.76 億美元，同比持平。公司汽車/工業(yè)業(yè)務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂系統、工業(yè)機器人等領域，公司主要提供車載以太網等相關產品。

公司將在三季度汽車以太網業(yè)務進行剝離，其中采用全現金交易模式，交易金額達 25 億美元，為后續(xù)資本配置提供充足資金。而在剝離之后，主要剩下工業(yè)類業(yè)務，預計下季度業(yè)務整體營收降至約 3500 萬美元。

工業(yè)業(yè)務長期年化營收預期為 1 億美元左右，占比相對較小，是公司非核心但穩(wěn)定貢獻的業(yè)務。

<此處結束>

//轉載開白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章，如需轉載請?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權區(qū)或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區(qū)之任何註冊或申領牌照規(guī)定的有關司法權區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關創(chuàng)作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。

歡迎長按識別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機會。

研報不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~