在經(jīng)歷近三年的轉(zhuǎn)型匍匐后，寶尊雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略已有回響。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的電商品牌服務(wù)商，寶尊電商于近日發(fā)布二季度財報業(yè)績，隨之其美股股價兩日漲幅接近 20%，是近些年來罕見的業(yè)績驅(qū)動型股價大漲，市場或許看到了一個即將走出轉(zhuǎn)型陣痛階段的公司及其增長潛力。

2025Q2 財報數(shù)據(jù)顯示，

- 寶尊凈收入為 26 億元，同比增長 7%；

- 其調(diào)整后經(jīng)營利潤同比增長 489% 至 5900 萬元，盈利能力得到顯著提升；

- 其中，寶尊電商業(yè)務(wù)（BEC）凈收入為 22 億元，同比增長 3%，寶尊品牌管理業(yè)務(wù)（BBM）凈收入為 4 億元，同比增長達 35%；

- 其綜合產(chǎn)品銷售毛利潤同比增長 28% 至 2.8 億元，主要是 Gap 品牌帶來的銷量增長。

上述數(shù)據(jù)表明，寶尊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的兩大核心業(yè)務(wù) BEC 和 BBM 已取得成效，其中，業(yè)務(wù)基本盤 BEC 實現(xiàn)穩(wěn)步增長，新戰(zhàn)略業(yè)務(wù) BBM 則取得顯著增長。

2025 年是寶尊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的收官之年，意味著其未來的增長將以電商和品牌管理雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略持續(xù)推進，前者的核心是憑借全品類運營、全渠道布局、全鏈路解決方案的形式不斷收獲品牌商的青睞，后者則以服裝服飾行業(yè)為先行切入，將 BEC 零售管理經(jīng)驗和供應(yīng)鏈管理能力落地到具體的品牌運營及增長上，從而實現(xiàn)自營多品牌的擴張增長。

當(dāng)下寶尊市凈率、市銷率均遠(yuǎn)低于 1，透過其轉(zhuǎn)型的因果邏輯，更能看清這家公司是否已站在價值重估的起點。

電商行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化下，寶尊開啟雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

2022 年，國內(nèi)電商紅利見頂，具體的標(biāo)志是各大電商平臺不再主動披露其 GMV 數(shù)據(jù)，尤其是以阿里和京東為代表為傳統(tǒng)貨架電商平臺，其收入增長在此時已下滑至低個位數(shù)水平。

而早在 2020 年，電商行業(yè)內(nèi)的兩股新勢力也蓄勢爆發(fā)，一是以抖音和快手為代表的直播電商模式，二是以拼多多的白牌、大單品和供應(yīng)鏈為代表的社交團購電商模式。

這兩種模式的一個共性是，不再需要品牌商擁有完整和較強的線上運營能力，品牌商只需要通過頭部達人/MCN 機構(gòu)或是拼多多的運營機制，就能夠?qū)崿F(xiàn)驚人的銷量和效益，這促使品牌商紛紛加碼直播電商和社交團購（后續(xù)拼多多主動提升其品牌貨的比例）。

隨著上述電商行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，電商內(nèi)部的渠道商和運營商也發(fā)生了質(zhì)的改變，以寶尊為代表的為品牌商提供一站式、數(shù)字化商業(yè)解決方案服務(wù)商的行業(yè)地位開始動搖，而以頭部主播/大型 MCN 機構(gòu)（例如李佳琦/三只羊等）為代表的新渠道和帶貨運營模式成為了電商增量的主要通道，其帶來的財富效應(yīng)也迅速顯現(xiàn)。

難以避免地，整個品牌電商服務(wù)商行業(yè)都在面臨戴維斯雙殺。

雖然從 2021 年開始出現(xiàn)連續(xù)虧損，但作為行業(yè)頭部的寶尊，從 2020 年至 2024 年的營收基本維持在 90 億元上下的水平，其相對平穩(wěn)的表現(xiàn)狀態(tài)主要得益于寶尊全品類的業(yè)務(wù)布局以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的提前規(guī)劃。

相比于大多數(shù)同業(yè)公司專注于幾個垂類行業(yè)，寶尊所服務(wù)的品牌商數(shù)量超 490 個（截至 2024 年底），這些客戶分布于眾多行業(yè)，這種系統(tǒng)性β的行業(yè)涉足屬性為寶尊帶來了較強的品類調(diào)節(jié)能力和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

但行業(yè)變革的沖擊難以完全規(guī)避。為對沖風(fēng)險、尋找新增長，寶尊電商創(chuàng)始人、寶尊集團董事長兼首席執(zhí)行官仇文彬在 2023 年正式按下寶尊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的啟動鍵，核心是重塑 BEC 與打造 BBM。

具體而言，在電商行業(yè)處于紅利發(fā)展期里，寶尊通過不斷提升 BEC 中非經(jīng)銷業(yè)務(wù)的占比來實現(xiàn)更具確定性和更高效的業(yè)務(wù)增長。但隨著電商紅利趨于邊際且發(fā)生內(nèi)部渠道變化時，過高的非經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比并不利于寶尊釋放其全品類的運營經(jīng)驗，在其主觀能動性下，寶尊則通過提高經(jīng)銷業(yè)務(wù)的占比來改善 BEC 的整體表現(xiàn)，同時展現(xiàn)其精益運營的α能力。

同時，寶尊通過并購補位新渠道，2024 年收購抖音電商服務(wù)商洛氪迅，強化直播與內(nèi)容渠道能力?；诖?，寶尊 2025 年將其 BEC 定位從品牌服務(wù)商升級成為全渠道貿(mào)易伙伴，意在通過全品類精益運營、全渠道戰(zhàn)略深化、系統(tǒng)性拓展業(yè)務(wù)邊界的方式實現(xiàn) BEC 的穩(wěn)步增長態(tài)勢。

除此之外，寶尊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措是推出 BBM 品牌管理業(yè)務(wù)。

2023 年寶尊收購美國時尚服裝品牌 Gap 的大中華區(qū)業(yè)務(wù)，同期其也與 ABG 成立合資公司，以持有合資公司 51% 股權(quán)的方式獲得 HUNTER 品牌大中華區(qū)業(yè)務(wù)及東南亞地區(qū) 51% 的知識產(chǎn)權(quán)，標(biāo)志著寶尊將以 Gap 和 HUNTER 品牌為起點正式涉足線下經(jīng)營業(yè)務(wù)。

這步棋并非心血來潮。寶尊早于 2021 年就開始搭建品牌運營能力，吸納高端品牌戰(zhàn)略服務(wù)公司、國際時尚品牌電商供應(yīng)商、倉儲供應(yīng)鏈服務(wù)商，構(gòu)建起覆蓋品牌戰(zhàn)略、運營、供應(yīng)鏈的完整鏈路。在全球商業(yè)格局深度調(diào)整的關(guān)鍵窗口期，寶尊創(chuàng)始人仇文彬以前瞻性戰(zhàn)略眼光精準(zhǔn)判斷：當(dāng)大量國際品牌或退出中國市場，或探索新生存路徑時，這一波品牌流轉(zhuǎn)浪潮的背后，正是 BBM 模式的巨大機遇。

2025 年作為轉(zhuǎn)型收官年，二季度財報已給出積極反饋：BEC 與 BBM 雙雙發(fā)力，戰(zhàn)略落地正在加速。

精益運營 + 全渠道生態(tài)，寶尊電商業(yè)務(wù)已走出谷底

事實上，今年電商平臺將競爭的焦點聚焦在外賣和即時零售市場，這一定程度上表明國內(nèi)電商行業(yè)的整體結(jié)構(gòu)性變化已趨于邊際，電商行業(yè)將回歸到正常的發(fā)展增速和環(huán)境，這一宏觀上的變化其實利于仍處于電商服務(wù)行業(yè)頭部的寶尊的未來發(fā)展。

寶尊電商業(yè)務(wù) BEC 包括經(jīng)銷商品、網(wǎng)店運營服務(wù)、倉庫管理服務(wù)、數(shù)字營銷與 IT 服務(wù)等。

數(shù)據(jù)顯示，從 2021 年至 2024 年寶尊 BEC 業(yè)務(wù)收入分別為 93.97 億元、84.01 億元、75.47 億元、79.52 億元，2024H1 和 2025H1 的 BEC 收入則為 37.66 億元和 38.34 億元。

從 2024 年起寶尊 BEC 收入開始企穩(wěn)，這可能包含如下原因：

- 直播電商行業(yè)在 2024 年開始進入去頭部主播階段，達人主播的流量虹吸效應(yīng)逐步消散，直播流量隨即分散至中尾部主播以及品牌店播，同時，也緩解了傳統(tǒng)貨架電商流量緊缺/流量貴的情況；

- 由于寶尊作為頭部服務(wù)商以及全渠道布局的屬性，從 2024 年開始其數(shù)字化營銷服務(wù)得到了快速增長，表明寶尊的渠道網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模優(yōu)勢仍然對品牌商有著明顯吸引力，數(shù)據(jù)顯示，2025Q2 寶尊多渠道運營的品牌合作伙伴占比進一步提升至 48.5%（去年同期為 45.8%）；

- 同時，寶尊以其全品類的運營經(jīng)驗不斷優(yōu)化其經(jīng)銷商品的品類結(jié)構(gòu)，例如在經(jīng)銷商品中，美容美妝品和家裝品類的占比持續(xù)提升，部分對沖了由小家電和電子產(chǎn)品下滑的影響；在網(wǎng)店運營中，寶尊對服飾及配件的服務(wù)占比不斷提升。

這次二季度財報數(shù)據(jù)也反映出，通過不斷優(yōu)化品類矩陣，寶尊經(jīng)銷商品業(yè)務(wù)的毛利率提升 110 個基點至 12.8%；同時，其網(wǎng)店運營收入同比增長 11%，數(shù)字營銷與 IT 解決方案服務(wù)收入增幅達 15%，幫助寶尊電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)整體 3.5% 的增長。

從品類維度來看，這個季度網(wǎng)店運營服務(wù)收入在主要品類中均呈增長態(tài)勢：運動品類同比增長 11%，奢侈品品類同比增長 5%，其他服裝品類同比增長 18%，延續(xù)了寶尊在服飾及配件行業(yè)的高增長態(tài)勢。

在渠道結(jié)構(gòu)上，寶尊非天貓渠道在這個季度得到快速發(fā)展，其中，京東渠道收入同比保持雙位數(shù)增長，連續(xù)第三年榮膺 “京卓越” 合作伙伴及京東大時尚最佳服務(wù)商；小紅書渠道則延續(xù)三位數(shù)增長勢頭，并作為首批 “Red Partner 認(rèn)證服務(wù)商”，新興渠道的突破性增長反映出寶尊在行業(yè)格局迭代中的創(chuàng)新活力與靈活應(yīng)變能力。

在精益運營和全渠道生態(tài)下，寶尊 BEC 業(yè)務(wù)通過靈活選擇高增長的消費品類以及借助京東 POP 業(yè)務(wù)和小紅書內(nèi)容電商的高速發(fā)展，其未來具備穩(wěn)步增長的稟賦和條件。

品牌管理業(yè)務(wù)曲線加速成型，寶尊戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型正接近兌現(xiàn)期

寶尊品牌管理業(yè)務(wù) BBM 是此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點，寶尊要通過三年時間將 BBM 發(fā)展為公司的第二增長曲線。

現(xiàn)階段寶尊 BBM 由 Gap 和 HUNTER 兩個品牌構(gòu)成，目前主要由 Gap 品牌的銷售收入貢獻業(yè)務(wù)營收，2023 年和 2024 年 BBM 收入分別為 12.65 億元和 14.70 億元，增速為 16.2%；2024H1 和 2025H1 的這一業(yè)務(wù)收入分別為 6.05 億元和 7.83 億元，同比增長 29.4%。

數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 半年其門店數(shù)量為 156 家，營收與門店數(shù)量的變化表明，Gap 中國仍處于高效擴張階段，受新店拓展的影響 2024 年 Gap 中國的店效為 398 萬元，但 2025H1 其店效已經(jīng)迅速提升至 502 萬元。

目前寶尊正通過本土化的策略來運營 Gap 中國，讓 Gap 擺脫長久以來的折扣標(biāo)簽，通過中國本土化的創(chuàng)新設(shè)計、生產(chǎn)以及供應(yīng)鏈幫助 Gap 煥發(fā)新的品牌價值和增長潛能，在這一策略下，Gap 中國的毛利率已超過 52%，這一毛利率水平已超過優(yōu)衣庫、接近 ZARA。

與此同時，規(guī)模擴大也帶來了運營管理上的杠桿，寶尊通過推行 “供應(yīng)鏈—產(chǎn)品—渠道” 三位一體的協(xié)同策略，使 Gap 在庫存周轉(zhuǎn)效率、銷售毛利率及單店效益等關(guān)鍵指標(biāo)上均實現(xiàn)顯著優(yōu)化，推動整個 BBM 業(yè)務(wù) Non-GAAP 運營虧損同比縮減 30%，降至 3500 萬元，盈利改善趨勢明顯。

因此，Gap 中國計劃今年將凈增 40 家門店，并且將在新線高潛力城市通過與地方優(yōu)質(zhì)合作伙伴聯(lián)營開店的方式進行更快/更輕的擴張，這將更高效地推動 BBM 業(yè)務(wù)快速實現(xiàn)扭虧。

Gap 也是寶尊首次從線上品牌運營轉(zhuǎn)型至操盤品牌的零售經(jīng)營，但寶尊作為服務(wù)商與 Gap（也包括 HUNTER）的合作已由來已久，從品牌經(jīng)營戰(zhàn)略、到服裝服飾的供應(yīng)鏈解決方案，寶尊已經(jīng)內(nèi)化出其自身的一套針對該行業(yè)的品牌管理方法。

基于此，寶尊不僅正在加速對 HUNTER 品牌的線下布局，還在今年 7 月又拿下了英國高端瑜伽服品牌 Sweaty Betty 中國區(qū)的業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)，寶尊正在構(gòu)建一個多品牌運營矩陣，一是能夠快速推進 BBM 整體業(yè)務(wù)的規(guī)?；?，從而在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后形成業(yè)務(wù)基本盤；二是通過對細(xì)分市場/品類的布局來更有效地挖掘那些具備高增長潛力的賽道。

從 Gap 中國愈發(fā)正向的經(jīng)營呈現(xiàn)趨勢來看，寶尊將其實踐方法推廣到整個 BBM 業(yè)務(wù)的預(yù)期效果值得關(guān)注和期待。而一旦 BBM 業(yè)務(wù)能夠在短期內(nèi)成功延續(xù)其高增速或是經(jīng)營扭虧，那么寶尊的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將完成從 “驗證期” 到 “規(guī)?；瘍冬F(xiàn)” 的關(guān)鍵跨越。

題圖來源：星際穿越