在歷經(jīng)7次，歷時(shí)21年IPO之后，奇瑞汽車即將叩開資本市場(chǎng)的“大門”。

9月7日，港交所發(fā)布文件顯示，奇瑞汽車正式通過(guò)港交所聆訊，根據(jù)計(jì)劃，奇瑞汽車將于下周啟動(dòng)全球預(yù)路演，擬發(fā)行不超過(guò)6.99億股境外上市普通股，公司計(jì)劃募集資金規(guī)模為15億美元至20億美元，有望成為港交所年內(nèi)最大車企IPO。

登陸資本市場(chǎng)意味著企業(yè)需要接受更為嚴(yán)苛的審視，盡管近年來(lái)奇瑞汽車的銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但背后面臨的新能源轉(zhuǎn)型壓力、毛利率逐年下降以及高企的負(fù)債率仍然構(gòu)成了一道道待解的考題。

負(fù)債率高企，毛利率偏低

奇瑞汽車成立于1997年，總部位于安徽蕪湖，業(yè)務(wù)涵蓋燃油車和新能源汽車的生產(chǎn)、制造和銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年的全球乘用車銷量計(jì)算，奇瑞汽車是中國(guó)第二大自主品牌乘用車公司和全球第十一大乘用車公司。

近年來(lái)，奇瑞汽車的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。2022至2024年間，其營(yíng)收從926.18億元猛增至2698.97億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)70.7%；凈利潤(rùn)也從58.06億元躍升至143.34億元，復(fù)合增長(zhǎng)率57.1%；銷量更從123.33萬(wàn)輛擴(kuò)張至260.39萬(wàn)輛。尤其2024年，奇瑞在海外賣出114.46萬(wàn)輛，海外市場(chǎng)的收入破千億，較2022年飆升了232%，連續(xù)22年穩(wěn)坐中國(guó)品牌出口第一。

但汽車制造本就是重資產(chǎn)行業(yè)，奇瑞汽車銷量高速增長(zhǎng)的代價(jià)也很明顯，其中一項(xiàng)就是高負(fù)債率。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車的負(fù)債率分別為93.1%、91.87%、87.89%，雖然略有下降趨勢(shì)，但相較于2024年比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率74.64%、吉利59.71%、長(zhǎng)安62.01%、長(zhǎng)城63.64%，奇瑞汽車的負(fù)債率仍然偏高。

具體來(lái)分析，奇瑞汽車的負(fù)債中，有相當(dāng)一部分來(lái)自對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款和票據(jù)，2022年-2024年前三季度，奇瑞汽車的應(yīng)付賬款從517.08億元漲到898.03億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例為49%，而反觀同樣為老牌車企的比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等，這一比例則分別為31%、32%、39%，這也從側(cè)面說(shuō)明奇瑞汽車面臨著對(duì)上游供應(yīng)商更大的賬期壓力。

此外，奇瑞汽車的銷售費(fèi)用也在增加，數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年前三季度，公司銷售費(fèi)用逐年升高，分別為32.07億元、55.57億元、58.04億元。銷售費(fèi)用的增加雖然在一定程度拉動(dòng)了銷量，但也壓縮了利潤(rùn)空間。奇瑞整體毛利率則表現(xiàn)不佳，2023年、2024年及2025年一季度，毛利率分別為16%、13.5%、12.4%，不但在行業(yè)內(nèi)偏低，還逐年下滑。

針對(duì)如何應(yīng)對(duì)高企的負(fù)債率、毛利率下滑原因等方面的疑問(wèn)，風(fēng)口財(cái)經(jīng)致電奇瑞汽車官方，截至發(fā)稿未收到有效回復(fù)。

新能源轉(zhuǎn)型“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”

中國(guó)車市競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的當(dāng)下，新能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為各車企的生存必答題，但奇瑞在這方面的表現(xiàn)卻不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，其燃油車收入1878.91億元，占總營(yíng)收的69.6%，而新能源汽車收入589.31億元，占比僅21.9%，其中插電式混合動(dòng)力汽車收入353.14億元，占比13.1%，純電動(dòng)汽車收入236.17億元，占比僅8.8%。

事實(shí)上，奇瑞早在1999年就成立了新能源汽車項(xiàng)目組，2008年便推出了首款混動(dòng)車型，但卻未能及時(shí)抓住市場(chǎng)爆發(fā)的最佳窗口期，缺乏具備強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的爆款車型。主打新能源車型風(fēng)云A9L 8月銷量?jī)H10243輛，另一主打iCAR系列更是常年月銷量不過(guò)萬(wàn)。2024年奇瑞汽車新能源汽車銷量為58.36萬(wàn)輛，對(duì)比比亞迪超400萬(wàn)輛、上汽集團(tuán)123.41萬(wàn)輛，以及吉利的88.82萬(wàn)輛的成績(jī)，仍有不小差距。

而在高端車型方面，定位豪華的星途品牌8月銷量不足2000臺(tái)，與華為合作的智界8月僅售出1702輛，且由于銷量有限，該品牌在2024年毛利仍然為負(fù)。奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍就曾表示，奇瑞在新能源方面“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”。

值得一提的是，奇瑞汽車長(zhǎng)期依賴“燃油車+出?！彪p引擎增長(zhǎng)模式，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這部分市場(chǎng)也面臨挑戰(zhàn)。2024年，奇瑞海外銷量114.46萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.4%，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出海增速更為迅猛，比亞迪海外銷量同比增速為71.9%，廣汽集團(tuán)同比增67.6%，吉利增53%，長(zhǎng)安增47%。

從市場(chǎng)分布來(lái)看，在奇瑞汽車拓展較早且時(shí)間較長(zhǎng)的巴西市場(chǎng)，已經(jīng)聚集了比亞迪、長(zhǎng)城等多個(gè)“玩家”，今年前8個(gè)月，奇瑞在巴西的銷量為41726輛，同比增速只有8%，比亞迪銷量接近7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.3%。

在以“智能化”為主題的新能源下半場(chǎng)賽道，奇瑞汽車也發(fā)布“瑤光2025”戰(zhàn)略，計(jì)劃未來(lái)五年投入超1000億元研發(fā)資金，戰(zhàn)略重點(diǎn)布局新能源與智能汽車賽道，規(guī)劃到2025年實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)應(yīng)用，同步推進(jìn)智能飛行座艙、EEA5.0電子電氣架構(gòu)等前沿技術(shù)研發(fā)。

智能化轉(zhuǎn)型能否成功？護(hù)城河高不高？出海市場(chǎng)能否進(jìn)一步擴(kuò)張？如今隨著上市的進(jìn)程加快，奇瑞汽車也將迎來(lái)真正的考驗(yàn)。

（大眾新聞·風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者 呂華）

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