《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，無(wú)錫威易發(fā)精密機(jī)械股份有限公司（簡(jiǎn)稱：威易發(fā)）對(duì)北交所的第二輪審核問(wèn)詢進(jìn)行了回復(fù)。監(jiān)管層的關(guān)注點(diǎn)依然是圍繞公司高毛利率的可持續(xù)性以及下游在手訂單數(shù)量逐年下滑的情況下募投擴(kuò)產(chǎn)的合理性及必要性。

威易發(fā)高毛利率下營(yíng)收增速的放緩，近五成的應(yīng)收賬款占比及公司高層因未能及時(shí)披露資金占用事項(xiàng)被監(jiān)管層處罰，或許都將是IPO之路上繞不過(guò)去的問(wèn)題。

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業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，毛利率遠(yuǎn)高同行

招股書及天眼查顯示，威易發(fā)成立于2010年，主營(yíng)產(chǎn)品為應(yīng)用于渦輪增壓器、氫燃料電池空氣壓縮機(jī)、電動(dòng)離心壓縮機(jī)、燃輪機(jī)及工業(yè)閥門等設(shè)備的金屬密封環(huán)，下游客戶涵蓋蓋瑞特(Garrett)、石川島(IHI)、博格華納(BorgWarner)、三菱重工(MHI)、博馬(BMTS)以及國(guó)內(nèi)客戶豐沃集團(tuán)、康躍科技、長(zhǎng)城汽車等國(guó)內(nèi)外著名渦輪增壓器制造企業(yè)和整機(jī)廠。

需要注意的是，雖然公司近年來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其增速有所放緩。2024年，威易發(fā)營(yíng)收增速由上年的65.4%下滑至25.57%，歸母凈利潤(rùn)增速由上年的67.78%下滑至41.95%，扣非后歸母凈利潤(rùn)由上年的71.73%下滑至34.40%。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），威易發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6434.72萬(wàn)元、1.06億元、1.34億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2756.73萬(wàn)元、4625.33萬(wàn)元、6565.67萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2758.06萬(wàn)元、4736.45萬(wàn)元、6365.67萬(wàn)元。

2025年上半年，公司營(yíng)收7068.72萬(wàn)元，同比略增7.57%（上年同期增速44.39%），歸母凈利潤(rùn)為3444.44萬(wàn)元，同比微增4.82%（上年同期增速42.89%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為3442.93萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.59%（上年同期增速35.79%）。

威易發(fā)表示，營(yíng)收的增長(zhǎng)主要得益于核心產(chǎn)品合金密封環(huán)銷售額的增長(zhǎng)。此外，公司積極布局鎳基合金密封環(huán)和C型密封環(huán)，二者期內(nèi)銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

威易發(fā)的收入來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)合金密封環(huán)、鎳基合金密封環(huán)、C型密封環(huán)等。其中合金密封環(huán)為其主要收入來(lái)源，但近年來(lái)其營(yíng)收占比有所下滑，各期分別為82.41%、74.86%、74.31%，鎳基合金密封環(huán)分別為10.52%、17.93%、18.27%。

2025年上半年，合金密封環(huán)的主營(yíng)收入占比為69.32%，鎳基合金密封環(huán)的主營(yíng)收入占比為22.5%。

雖然鎳基合金密封環(huán)營(yíng)收占比有所上升，但需要注意的是，鎳基合金密封環(huán)的毛利率低于合金密封環(huán)的毛利率。

2022年-2024年及2025年上半年，公司合金密封環(huán)的毛利率分別為68.77%、70.59%、72.14%、71.83%，鎳基合金密封環(huán)的毛利率分別為58.33%、61.17%、63.37%、65.93%。

2022年-2024年及2025年上半年，威易發(fā)的綜合毛利率分別為66.05%、67.54%、69.12%、68.98%。

根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年、2023年及2024年上半年，同行業(yè)可比公司毛利率的均值分別為48.1%、46.31%、45.56%。

不過(guò)需要注意的是，威易發(fā)合金密封環(huán)和鎳基合金密封環(huán)的平均售價(jià)均有所下滑。2022年-2024年及2025年上半年，合金密封環(huán)的銷售單價(jià)分別為1.81元/片、1.82元/片、1.75元/片、1.74元/片，鎳基合金密封環(huán)的平均售價(jià)分別為8.37元/片、8.07元/片、7.53元/片、7.28元/片。

審核問(wèn)詢函顯示，2022年-2024年，威易發(fā)在手訂單數(shù)量逐年下滑，分別為484萬(wàn)片、460萬(wàn)片、318萬(wàn)片。

審核問(wèn)詢函要求：結(jié)合年降情況、議價(jià)能力、海外市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)者定價(jià)變動(dòng)情況及是否存在進(jìn)一步降價(jià)空間、發(fā)行人應(yīng)對(duì)措施、新增訂單價(jià)格變化情況等，說(shuō)明產(chǎn)品價(jià)格是否存在進(jìn)一步下降風(fēng)險(xiǎn)，是否存在毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

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應(yīng)收賬款較高，實(shí)控人被口頭警示

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽耐瑫r(shí)，威易發(fā)來(lái)自前五大客戶的收入占比常年達(dá)五成以上，2022年-2024年分別為53.56%%、52.06%%、51.93%，2024年驟降至五成。

此外，審核問(wèn)詢函顯示，威易發(fā)細(xì)分產(chǎn)品主要客戶中的無(wú)錫貝斯特、萍鄉(xiāng)德博科技、丹東臨港產(chǎn)業(yè)園區(qū)和本精密機(jī)械有限公司、BOOSTER集團(tuán)等均為蓋瑞特指定采購(gòu)商。

2022年-2024年，威易發(fā)來(lái)自蓋瑞特的收入分別為924.77萬(wàn)元、1277.03萬(wàn)元、974.8萬(wàn)元，收入占比分別為28.18%、19.91%、7.31%。

審核問(wèn)詢函顯示：說(shuō)明蓋瑞特境外指定采購(gòu)商的原因及相關(guān)采購(gòu)商的情況，報(bào)告期內(nèi)向蓋瑞特及其指定采購(gòu)供應(yīng)商銷售情況及金額占比，發(fā)行人業(yè)績(jī)是否對(duì)蓋瑞特存在重大依賴及與蓋瑞特合作的可持續(xù)性。

下游客戶集中的同時(shí)，威易發(fā)各期的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2949.16萬(wàn)元、4626.98萬(wàn)元、5455.48萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為45.83%、43.47%、40.82%。

2025年上半年，公司的應(yīng)收賬款為5606.61萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重為79.32%（上年同期為82.76%）。

有財(cái)經(jīng)領(lǐng)域相關(guān)人士表示，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重近五成，甚至在某些階段達(dá)七成以上，凸顯公司資金流動(dòng)性可能較為吃緊，疊加頭部客戶較為集中，主營(yíng)產(chǎn)品銷售單價(jià)下滑，反映出公司在供應(yīng)鏈中處于弱勢(shì)地位，需警惕其盈利能力的長(zhǎng)期可持續(xù)性。

此次IPO，威易發(fā)擬募資1.72億元，其中9373.26萬(wàn)元擬用于金屬密封件智造項(xiàng)目，4312萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3500萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

2022年-2024年及2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為5.73%、4.27%、4.31%、4.48%。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年、2023年2024年上半年，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為9.58%、8.04%、7.01%。

與此同時(shí)，2021年-2022年，公司曾分別為進(jìn)行600萬(wàn)元、2400萬(wàn)元、400.16萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅，三次累計(jì)分紅3400.16萬(wàn)元，與3500萬(wàn)元補(bǔ)流接近。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，王征豫、蔣紅亮、劉立璞為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司99.28%的股份，為共同實(shí)控人。

合規(guī)層面，2023年6月，因未能及時(shí)披露資金占用事項(xiàng)，董事長(zhǎng)王征豫，總經(jīng)理蔣紅亮，董事劉立璞，時(shí)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人趙瑾，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人榮恬，董秘王春銀被監(jiān)管層采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。（港灣財(cái)經(jīng)出品）