在令人失望的業(yè)績(jī)指引后，華爾街紛紛下調(diào)多鄰國(guó)目標(biāo)價(jià)格。

分析師警告，公司“戰(zhàn)略重心將從短期變現(xiàn)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期用戶增長(zhǎng)”，意味著短期內(nèi)公司將主動(dòng)犧牲可預(yù)見的預(yù)訂額（Bookings）和利潤(rùn)，來換取未來尚不確定的用戶增長(zhǎng)，這直接增加了對(duì)公司2026年及以后增長(zhǎng)模型的可預(yù)測(cè)性難度。

亮眼的三季報(bào)與黯淡的四季度指引

從表面上看，多鄰國(guó)第三季度的表現(xiàn)堪稱穩(wěn)健。

公司季度營(yíng)收為2.72億美元，調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）為8000萬美元，分別比市場(chǎng)預(yù)期高出4%和10%。訂閱和總預(yù)訂額均超出預(yù)期3%。

然而，這份亮麗的成績(jī)單完全被黯淡的第四季度指引所掩蓋。

管理層預(yù)計(jì)第四季度預(yù)訂額、營(yíng)收和EBITDA的中位數(shù)分別為3.33億美元、2.75億美元和7700萬美元，預(yù)訂額和EBITDA分別比市場(chǎng)共識(shí)低了3%和4%。

更關(guān)鍵的是，管理層明確表示，未來的工作重心將向“優(yōu)先保證用戶增長(zhǎng)”的長(zhǎng)期項(xiàng)目上傾斜，而這必然導(dǎo)致短期內(nèi)的“變現(xiàn)”優(yōu)先級(jí)下降。

這直接證實(shí)了市場(chǎng)空頭的擔(dān)憂：即公司現(xiàn)有的增長(zhǎng)率正在放緩，需要通過犧牲變現(xiàn)效率來換取用戶增長(zhǎng)的穩(wěn)定。此外，公司計(jì)劃在美國(guó)市場(chǎng)投入更多營(yíng)銷費(fèi)用以支撐日活躍用戶（DAU）的趨勢(shì)，這將進(jìn)一步擠壓短期利潤(rùn)。

目標(biāo)價(jià)與估值雙雙下調(diào)

市場(chǎng)對(duì)這種不確定性做出了迅速而嚴(yán)厲的反應(yīng)。多家投行分析師下調(diào)了對(duì)多鄰國(guó)的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)。

瑞銀將多鄰國(guó)目標(biāo)價(jià)從450美元大幅下調(diào)至285美元,降幅達(dá)37%；美銀將公司目標(biāo)價(jià)從370美元下調(diào)至301美元；大摩維持對(duì)該股增持評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)從500美元大幅下調(diào)至300美元。

分析師認(rèn)為，在增長(zhǎng)放緩和戰(zhàn)略不確定性增加的背景下，多鄰國(guó)不再應(yīng)享有此前那樣的估值溢價(jià)。美國(guó)銀行的分析師明確指出，其下調(diào)目標(biāo)價(jià)是基于一個(gè)更低的估值倍數(shù)——將2026年企業(yè)價(jià)值/銷售額（EV/Sales）的倍數(shù)從之前的13倍下調(diào)至10倍。

瑞銀更為悲觀，將其對(duì)多鄰國(guó)2026財(cái)年的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至22%，同時(shí)EBITDA預(yù)期僅為3800萬美元，這反映出市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利能力的擔(dān)憂正在加劇。

用戶增長(zhǎng)企穩(wěn)跡象支撐繼續(xù)增持

盡管下調(diào)目標(biāo)價(jià)，摩根士丹利仍維持增持評(píng)級(jí)。分析師認(rèn)為，要改變市場(chǎng)負(fù)面看法，多鄰國(guó)需要展示用戶增長(zhǎng)企穩(wěn)，且與預(yù)訂增長(zhǎng)之間沒有顯著差距。

首先，9月和10月日活用戶增長(zhǎng)已在約30%的同比增速上企穩(wěn)。
其次，美國(guó)市場(chǎng)似乎正從低點(diǎn)復(fù)蘇，品牌情緒改善，近期社交媒體傳播度提升，這應(yīng)該會(huì)在一段時(shí)間后轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)。
此外，長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素依然完好，在最大擴(kuò)張市場(chǎng)中國(guó)以及關(guān)鍵課程高級(jí)英語和國(guó)際象棋方面都有令人印象深刻的進(jìn)展。