出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

今年8月31日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（以下簡稱“宜品集團”）正式向港交所主板遞交上市申請，海通國際與中信建投國際擔任宜品集團的聯(lián)席保薦人。

這家起源于1956年的北安乳品廠（宜品集團的前身），如今在羊奶粉領(lǐng)域排行第二的老牌乳企，正試圖在競爭激烈的乳業(yè)市場中，借助資本市場實現(xiàn)新的突破。

不過今年上半年，宜品集團的凈利潤同比暴跌42.6%，核心業(yè)務(wù)嬰幼兒配方羊奶粉營收同比下滑18.6%的殘酷現(xiàn)實，也揭開了這家公司“高增長”表象下的深層隱憂。

1、黑龍江老板創(chuàng)業(yè)18年，牟善波曾是“圣元人”

宜品集團的現(xiàn)任董事長是現(xiàn)年50歲的牟善波，他是黑龍江省北安市人，1996年7月畢業(yè)于天津輕工業(yè)學(xué)院（就是現(xiàn)在的天津科技大學(xué)），取得乳品技術(shù)大專文憑，畢業(yè)后在淄博得益乳業(yè)有限公司當過技術(shù)質(zhì)量科科長。

1998年，牟善波跳槽到張亮創(chuàng)辦的青島圣元乳業(yè)有限公司，擔任供應(yīng)鏈與采購部負責人，此后，青島圣元乳業(yè)有限公司逐漸發(fā)展壯大為圣元國際集團。

從2003年10月到2006年5月，牟善波曾擔任青島圣喬治乳業(yè)有限公司（現(xiàn)在的圣元營養(yǎng)食品有限公司）總經(jīng)理。

2001年前后，張亮帶領(lǐng)圣元乳業(yè)收購了牟善波黑龍江老家的一家國有企業(yè)，就是成立于1956年的北安乳品廠，將其納入圣元的生產(chǎn)基地之一。

當時，北安乳品廠已經(jīng)于1999年推出了宜品這個品牌。

（圖 / 宜品官網(wǎng)）

但可惜，到2006年左右，北安乳品廠的效益并不好，在張亮想要將其出售之際，牟善波則有意收購其家鄉(xiāng)的這家乳品廠。

沒想到張亮不僅不反對，還十分支持牟善波，甚至當牟善波無法立即支付全部收購款項時，張亮允許牟善波可以先打欠條，然后在三年內(nèi)還清。

所以直到多年以后，牟善波面對媒體仍會感謝張亮，他說：“除了感恩還是感恩，如果沒有張總，就沒有我事業(yè)上的今天?！?/p>

牟善波收購北安乳品廠后開啟獨立創(chuàng)業(yè)，并將其更名為北安宜品努卡乳業(yè)有限公司。目前，這家公司由宜品集團持股100%。

有意思的是，宜品集團在這次上市招股書中介紹公司發(fā)展歷史時，卻并未提及他們公司曾被圣元收購的那段歷史，僅是在介紹牟善波工作履歷時，提及了他曾在圣元乳業(yè)工作過。此舉耐人尋味，不知道這到底是宜品集團的無心之舉，還是有意為之？

經(jīng)歷近20年的創(chuàng)業(yè)打拼之后，牟善波也已經(jīng)將宜品集團帶到了一個新的高度。

當前，該公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品（以下簡稱“特醫(yī)食品”）、嬰幼兒配方牛奶粉、成人及兒童奶粉、OEM及乳制品相關(guān)材料等。

（圖 / 界面新聞圖庫）

截至2025年6月30日，宜品集團分別在黑龍江和山東即墨擁有兩個羊場，生產(chǎn)設(shè)施已經(jīng)從最初的一家工廠，擴張到在國內(nèi)外擁有9大生產(chǎn)設(shè)施，其中包括國內(nèi)4家工廠和國外5家工廠。

招股書顯示，這9家工廠的產(chǎn)能利用率并不飽和，報告期內(nèi)沒有一家工廠的利用率達到90%的。

在渠道方面，宜品集團在不同地區(qū)委聘了超過2000家經(jīng)銷商。通過經(jīng)銷商和全國連鎖渠道覆蓋了全國31個省份，終端門店達到6.1萬家，其中超過7000家門店是母嬰門店。

值得一提的是，在創(chuàng)業(yè)過程中，牟善波并未帶領(lǐng)宜品集團獲得外部投資。

上市前，牟善波與其全資持有的康旺投資，以及員工持股平臺啟旺投資共同作為宜品集團的控股股東，持有約75.11%的股份，其余股份由其他員工持股平臺持有。

2、業(yè)績遠不及預(yù)期，2025年上半年凈利潤驟降

盡管這是宜品集團首次沖刺IPO，但早在2022年他們就曾召開過一次IPO戰(zhàn)略研討會。

據(jù)山東財經(jīng)報道，宜品集團在2022年那次會上宣布了公司近兩年的業(yè)績，以及他們未來3年的規(guī)劃。

當時，該公司2019年的銷售收入為12億元，2020年為近20億元，未來3年（2022年到2025年）銷售收入直指30億至50億元。

不過可惜的是，宜品集團的招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，公司并未完成2022年時對未來3年的業(yè)績規(guī)劃。

（圖 / 宜品集團招股書）

2022年、2023年、2024年以及2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），宜品集團的營收分別約為14.02億元、16.14億元、17.62億元、8.06億元。

可以看到，宜品集團的營收與之前規(guī)劃的銷售收入達到30億到50億元還有很大的差距。

報告期內(nèi)，宜品集團的年度利潤分別約為2.27億元、1.68億元、1.72億元及5668.8萬元。

在宜品集團的業(yè)務(wù)中，嬰幼兒配方羊奶粉一直是營收占比超過50%的核心業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)的營收占比分別為55.1%、57.4%、58.6%及55.6%。

羊奶粉較牛奶粉來說，乳糖含量更低，因此更適配乳糖不耐受的消費群體，且αs1-酪蛋白含量低，也更適合敏感體質(zhì)的人群。

不過數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，宜品集團的營收和凈利潤出現(xiàn)了雙雙下滑的情況，其中營收同比下滑了10.4%，從8.99億元降至8.06億元；年度利潤同比下滑了42.6%，從9870.7萬元降至5668.8萬元。

而宜品集團的核心業(yè)務(wù)，嬰幼兒配方羊奶粉業(yè)務(wù)的營收在2025年上半年出現(xiàn)了18.6%的同比下滑，公司稱下滑原因主要是由于該業(yè)務(wù)產(chǎn)品過渡至新包裝，暫時影響了產(chǎn)品的曝光度和銷售。

值得一提的是，報告期內(nèi)宜品集團的毛利率處于上升趨勢，各期的毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%及50.9%。

公司在毛利率上升的情況下，盈利卻出現(xiàn)了下滑趨勢，主要還是受到了銷售及分銷服務(wù)費用激增的影響。

報告期內(nèi)，該公司的銷售及分銷費用分別約為2.4億元、3.71億元、4.32億元及2.33億元。

（圖 / 宜品集團招股書）

而在銷售及營銷費用明細中，尤其以公司向電商平臺合作伙伴支付的傭金和平臺服務(wù)費增長最快。

報告期內(nèi)，從2022年的4513.7萬元，增長至2023年的1.16億元，2024年又增至1.66億元，2025年上半年為8712萬元，較2024年同期也有16.7%的增幅。

同期，線上直銷收入分別為4977.8萬元、1.77億元、2.62億元及1.11億元。盡管前三年的電商營收也在增長，但2025年上半年卻出現(xiàn)了同比下降，與同期服務(wù)費的同比增長形成反差。

（圖 / 宜品集團招股書）

招股書還顯示，2025年上半年，宜品集團的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了腰斬，降至4400.2萬元，而上年同期則為1.15億元，同比下降了61.7%。這也印證了該公司核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力在減弱。

此外，宜品集團的財務(wù)比率中，流動比率在報告期內(nèi)一直徘徊在1.1左右。

（圖 / 宜品集團招股書）

這意味著公司的流動資產(chǎn)剛能覆蓋流動負債，緩沖空間比較小，應(yīng)對突發(fā)性資金需求的能力也較弱。

報告期內(nèi)，宜品集團還曾有過分紅，2023年2月20日，該公司向股東宣派股息2.11億元，2023年3月29日，他們又宣派額外股息3810萬元，2025年1月20日，宜品集團向股東宣派股息3000萬元。上市前的分紅總額超過了2.79億元。

在現(xiàn)金流緊張、業(yè)績承壓之際，宜品集團上市前仍向股東派發(fā)了巨額股息，不僅消耗了寶貴的現(xiàn)金儲備，也讓外界對其此次IPO的動機有了更多關(guān)注。

3、羊奶粉進入存量競爭，牟善波劍指特醫(yī)食品

招股書顯示，占據(jù)宜品集團營收半壁江山的羊奶粉業(yè)務(wù)，不僅是公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)了波動，其所在的羊奶粉行業(yè)也在悄然發(fā)生變化。

2024年，中國羊奶粉的零售額是250億元，預(yù)計到2029年，其零售額規(guī)模將增至318億元。不過，羊奶粉零售額的年增長率則會從2024年的9.2%降至2029年的3.2%，呈現(xiàn)增速持續(xù)下降的趨勢。

從羊奶粉零售量的增速來說也是如此，2024年中國羊奶粉零售量的增速為6.8%，到2029年將降至2.4%，依然是增速逐年遞減的趨勢。中國嬰幼兒配方羊奶粉2024年的增長率為8.7%，到2029年預(yù)計增長率將降至3.1%。

因此可以看出，中國羊奶粉行業(yè)正從增量市場競爭轉(zhuǎn)向存量競爭市場。未來這個市場的競爭激烈程度還會更高。

弗若斯特沙利文報告的數(shù)據(jù)顯示，以2024年對應(yīng)產(chǎn)品的零售額計，宜品集團在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場也排名第二，市場份額為17.6%。

這兩個市場里，行業(yè)第一均是伊利旗下的澳優(yōu)乳業(yè)，并且澳優(yōu)乳業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢都不小。

在中國羊奶粉市場，澳優(yōu)乳業(yè)的零售額超出宜品集團27億元，市場份額比宜品集團高出10.8個百分點；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場，澳優(yōu)乳業(yè)的零售額超過宜品集團23億元，市場份額比宜品集團高出12.3個百分點。

短期內(nèi)，宜品集團想要趕超澳優(yōu)乳業(yè)，恐怕是一個非常艱巨的目標。

盡管宜品集團2025年上半年多數(shù)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)同比下滑，但公司并非沒有亮點。

報告期內(nèi)，公司的特醫(yī)食品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出十分強勁的增長勢頭，營收分別為2376.2萬元、1.3億元、2.19億元及1.3億元，占公司總營收的比例分別為1.7%、8.1%、12.4%及16.1%。

并且特醫(yī)食品行業(yè)也呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，招股書顯示，該領(lǐng)域預(yù)計到2027年的零售額增長了為21.2%，預(yù)計到2029年的零售額增長率仍超過12%。

未來，特醫(yī)食品業(yè)務(wù)很有可能成為宜品集團的主要增長引擎，不過目前來說，其營收占比仍比較小，有待進一步發(fā)展。

事實上，牟善波在2018年就開始布局特醫(yī)食品的研發(fā)和注冊工作。

截至2025年6月30日，宜品集團已經(jīng)獲批了4款特醫(yī)食品，覆蓋了嬰幼兒乳糖不耐受、牛乳蛋白過敏、早產(chǎn)或低出生體重以及成人的進食受限、消化吸收障礙和代謝紊亂等癥狀需求。

另外，宜品集團還有15款特醫(yī)食品產(chǎn)品處于預(yù)備注冊階段，另有在研特醫(yī)食品產(chǎn)品超過40款。

2024年，按嬰幼兒特醫(yī)食品零售額計，前五大公司合計占該市場零售總額的90.8%，其中宜品集團排名行業(yè)第五，市場份額為4.5%。

在嬰幼兒特醫(yī)食品領(lǐng)域，宜品集團面臨著國外的雀巢、達能等巨頭的競爭，而在國內(nèi)，他們的競爭對手也是一位“老熟人”——圣元國際創(chuàng)始人張亮在2019年創(chuàng)辦的圣桐特醫(yī)。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，牟善波與自己的老領(lǐng)導(dǎo)又在同一個領(lǐng)域里相遇了。

今年5月30日，圣桐特醫(yī)已經(jīng)先一步向港交所遞交了上市招股書。未來，圣桐特醫(yī)和宜品集團誰能捷足先登，只能說——兄弟登山，各自努力吧！

*注：文中題圖來自界面新聞圖庫。