隨著國家標準的出臺，行業(yè)洗牌或?qū)⒓铀?，千味央廚能否憑借供應鏈優(yōu)勢在合規(guī)化進程中搶占先機，或是其估值邏輯能否延續(xù)的關(guān)鍵。對投資者而言，在享受行業(yè)紅利預期的同時，更需警惕業(yè)績兌現(xiàn)不及預期帶來的"戴維斯雙殺"風險。

9月12日，千味央廚發(fā)布公告稱，公司首次通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式實施回購股份，回購股份數(shù)量為11.48萬股，占公司總股本的0.1182%，成交總金額為372.45萬元（不含交易費用）。

圖片來源于：千味央廚公司公告

償債能力穩(wěn)健，估值安全邊際偏薄

此次股份回購計劃源于千味央廚于2025年5月下旬作出的決策，擬通過集中競價交易方式回購公司普通股股份，用于股權(quán)激勵或員工持股計劃?；刭徺Y金總額不低于人民幣4000萬元（含）且不超過人民幣6000萬元（含），回購價格不超過人民幣43.21元/股（含）。

值得一提的是，上述回購所用資金部分來源于中信銀行鄭州分行提供的不超過人民幣5400萬元額度的股票回購專項貸款，雖然債務融資的稅盾效應可提升每股收益和凈資產(chǎn)收益率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但同時對千味央廚現(xiàn)金流管理能力提出更高要求。

截至2025年6月30日，千味央廚的資產(chǎn)負債率為19.02%，賬面貨幣資金儲備達3.6億元。與此同時，公司流動比率與速動比率分別為2.27和1.53，整體償債能力保持穩(wěn)健，尚未形成顯著的流動性壓力。

值得關(guān)注的是，自首次發(fā)布回購公告至今已逾三個月，即便按回購資金下限4000萬元測算，千味央廚實際成交金額占比仍不足總額的十分之一，回購誠意稍顯不足。股票回購作為管理層傳遞股價低估信號、提振市場信心的重要工具，其執(zhí)行力度直接關(guān)乎投資者預期管理成效。據(jù)前復權(quán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，千味央廚股價自2023年2月82.62元的歷史高位持續(xù)回落，截至2025年9月12日收盤已跌至33.59元/股，累計跌幅近60%。

從估值安全邊際分析，當前公司滾動市盈率達54.25倍，處于近三年77.03%的歷史分位水平，一定程度上表明千味央廚的估值水平已處于相對高位，市場對其未來業(yè)績增長寄予厚望，但同時也隱含著業(yè)績兌現(xiàn)風險的累積。

圖片來源于：wind

基于速凍食品行業(yè)橫向比較，千味央廚當前滾動市盈率較行業(yè)龍頭安井食品高出200%，較三全食品溢價幅度達184%，即便與預制菜細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)味知香相比，仍存在12%的估值溢價空間。從收益與風險的角度分析，千味央廚現(xiàn)階段的安全邊際厚度較同業(yè)可比公司明顯偏薄。

圖片來源于：wind

業(yè)績踩剎車，預制菜信任體系待建

那么千味央廚的估值"高溢價"邏輯能否成立呢？

從宏觀產(chǎn)業(yè)趨勢看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月全國餐飲收入規(guī)模達27,480億元，同比增長4.3%，增速較上年同期7.9%的水平明顯回落，終端消費需求復蘇動能稍顯不足。

千味央廚主要依賴餐飲渠道客戶，如百勝（中國）、海底撈、華萊士、真功夫、老鄉(xiāng)雞等。2025年上半年頭部餐飲企業(yè)普遍面臨同店銷售下滑、翻臺率下降等經(jīng)營壓力，部分企業(yè)通過壓縮供應鏈采購成本維持利潤空間，直接傳導至上游供應商的議價能力削弱。

2025年上半年，千味央廚實現(xiàn)營業(yè)收入8.86億元，同比下降0.72%；實現(xiàn)扣非凈利潤3409.28萬元，同比下降41.94%，基本面表現(xiàn)不容樂觀。

分產(chǎn)品來看，2025年上半年，主食類、小食類分別實現(xiàn)營收4.13億元、1.97億元，同比下滑9.10%、6.57%，主要源于餐飲終端同質(zhì)化競爭加劇，油條、芝麻球、餅類等傳統(tǒng)產(chǎn)品處于迭代期，而新品尚處市場導入期，渠道滲透率與品牌認知度有待提升。

與之形成對比的是，受益于預制菜需求旺盛，冷凍調(diào)理菜肴類產(chǎn)品實現(xiàn)爆發(fā)式增長，上半年收入同比增幅達67.31%，但礙于其基數(shù)偏低，僅占2025年上半年總營收的7%，尚未形成對整體業(yè)績的有效支撐。

圖片來源于：千味央廚2025年半年報

值得一提的是，市場對千味央廚的高溢價很大程度來源于對預制菜行業(yè)的高增長預期。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國預制菜市場規(guī)模已經(jīng)達到4850億元，同比增長33.8%，整體呈現(xiàn)上升趨勢，至2026年預制菜市場規(guī)模有望達到7490億元。

過去幾年，在餐飲行業(yè)工業(yè)化、連鎖化發(fā)展趨勢的驅(qū)動下，預制菜行業(yè)迎來資本與產(chǎn)能的迅猛擴張，逐步構(gòu)建起以B端降本增效為核心驅(qū)動力的增長模式。然而，近期西貝與羅永浩相關(guān)口水戰(zhàn)風波持續(xù)發(fā)酵，將預制菜行業(yè)生長過程中暴露出的安全合規(guī)問題推至公眾視野，引發(fā)廣泛關(guān)注。

面對預制菜，消費者的核心不滿聚焦于知情權(quán)被剝奪。長期以來，預制菜缺乏較為明晰的概念界定，而部分小規(guī)模餐飲企業(yè)食品安全難以保障，透支公眾對于預制菜的信任，如2024年3.15曾曝光用“槽頭肉”制作預制菜。更為重要的是，部分商家以預制菜品冒充現(xiàn)做菜肴，卻仍按現(xiàn)做現(xiàn)炒的標準收取費用。

綜合來看，在消費者信任體系尚未有效構(gòu)建、C端市場轉(zhuǎn)化率偏低的現(xiàn)實背景下，預制菜企業(yè)或仍會陷入增長瓶頸。一旦食品安全問題頻繁被曝光，行業(yè)高估值泡沫破裂的風險將急劇上升。

好消息是，根據(jù)第一財經(jīng)報道，國家衛(wèi)健委主導的《預制菜食品安全國家標準》草案已通過專家審查，即將向社會公開征求意見。屆時，預制菜“身份”將有統(tǒng)一說法，餐飲門店是否使用、如何使用預制菜，也將首次納入強制信息披露范疇。據(jù)一位參與起草的專家透露，草案對預制菜的分類、原料、加工工藝、貯存運輸及檢驗方法作出了統(tǒng)一規(guī)定，并首次提出“不添加防腐劑”等強制性指標。

隨著國家標準的出臺，行業(yè)洗牌或?qū)⒓铀?，千味央廚能否憑借供應鏈優(yōu)勢在合規(guī)化進程中搶占先機，或是其估值邏輯能否延續(xù)的關(guān)鍵。對投資者而言，在享受行業(yè)紅利預期的同時，更需警惕業(yè)績兌現(xiàn)不及預期帶來的"戴維斯雙殺"風險。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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