《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

如果問一個消費者，二手手機回收企業(yè)利潤高不高？想必多數(shù)人都會認(rèn)為“倒賣”收益頗豐。

然而，作為二手手機領(lǐng)域的知名企業(yè)，持續(xù)遞表港交所的閃回科技有限公司（以下簡稱，閃回科技）交出的財報數(shù)據(jù)顯示經(jīng)營遠(yuǎn)不樂觀。

算上近期的遞交招股書，這已經(jīng)是閃回科技繼2024年2月和9月后第三度沖刺港股上市。閃回科技的國內(nèi)運營主體為深圳閃回科技有限公司、浙江閃回科技有限公司。

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市場競爭激烈又分散，老三差距不小

招股書及天眼查顯示，閃回科技成立于2016年，從事提供消費電子產(chǎn)品回收服務(wù)，專注于二手手機。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年回收的二手手機交易總額及售出的二手手機交易總額計，公司是中國第三大手機回收服務(wù)提供商，市場份額分別約為1.3%及1.3%。

據(jù)悉，公司的主要供應(yīng)渠道包括上游采購合作伙伴（主要包括主流消費電子品牌，如小米、三星、華為、榮耀、Vivo及其指定分銷商、消費電子產(chǎn)品大型商戶及中國主要移動網(wǎng)絡(luò)運營商）經(jīng)營的零售店。個人消費者為公司的最終供應(yīng)商。多年來，公司與該等上游采購合作伙伴建立業(yè)務(wù)聯(lián)盟及合作，并透過我閃回收回收系統(tǒng)以舊換新解決方案，采購在其零售店或網(wǎng)上商城交易的二手消費電子產(chǎn)品。于往績記錄期間，累計與上游采購合作伙伴的75000多家零售店合作，遍布中國31個省份。

至于行業(yè)競爭情況，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年中國手機交易總額計，五大及兩大市場參與者分別占手機回收服務(wù)行業(yè)的市場份額合共約18.6%及15.3%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年按交易總額計，五大手機回收服務(wù)提供商各自所占的市場份額均低于10%。于2024年，第五大服務(wù)提供商所占的市場份額僅為0.9%，而其余的服務(wù)提供商則爭奪余下約81%的市場。這反映出中國二手消費電子產(chǎn)品交易服務(wù)行業(yè)市場高度分散且競爭激烈。

作為行業(yè)第三的閃回科技，按2024年手機裝置的總交易額計，交易額為人民幣10億元。然而，1.3%的市場份額，卻距離前兩大勁敵差距甚遠(yuǎn)，按2024年二手手機回收交易額計，第一名和第二名的市場份額分別為7.9%、7.4%；按售出的二手手機交易額計，第一名和第二名的市場份額分別為8.2%、8.1%。

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持續(xù)虧損毛利率欠佳，采購成本超九成

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年-2024年及2025年上半年（報告期內(nèi)），閃回科技實現(xiàn)營收分別為7.5億元、9.19億元、11.58億元、12.97億元以及8.09億元，收入增長率分別為48.8%、22.6%、26.0%、12.0%以及40.3%；凈虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元以及2463.3萬元，凈虧損率分別為6.5%、10.8%、8.5%、5.1%以及3.0%；毛利率分別為8.2%、6.1%、6.8%、4.8%以及6.3%。

時間線不難看出，在收入持續(xù)增長的同時，公司虧損曾有所加劇，但2024年至今，幅度又有所收窄。從收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，公司銷售二手手機的收入約為6.93億元、8.56億元、10.5億元、12.31億元及7.73億元，分別占該等期間總收入約92.5%、93.2%、90.6%、94.9%及95.5%。

閃回科技表示，截至2024年12月31日止年度錄得經(jīng)調(diào)整虧損，主要歸因于同期的毛利及毛利率下降。2024年，公司的毛利下降主要歸因于銷售自消費電子品牌B（及其指定分銷商）的供應(yīng)渠道采購的二手手機的毛利率因上述相同原因而持續(xù)下降，毛利率下降主要由于公司須提高以舊換新回收價格以從消費電子品牌B、C、D及Vivo的供應(yīng)渠道采購若干二手手機，以與該等主流消費電子品牌推出的集中回收平臺內(nèi)的其他服務(wù)提供商競爭。

財經(jīng)評論員張雪峰曾指出，閃回科技這類公司之所以出現(xiàn)大額虧損，主要是由于其經(jīng)營模式的特點以及行業(yè)競爭的壓力所致。首先，手機回收行業(yè)的本質(zhì)決定了公司需要大量資金用于回收舊手機，并進行后續(xù)的檢修、維修、清潔等處理，以便再次銷售或回收利用。這些環(huán)節(jié)需要耗費大量人力、物力和時間，成本較高。其次，行業(yè)內(nèi)競爭激烈，市場份額雖然不小，但也意味著需要不斷投入資金用于市場推廣、品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等方面，以保持競爭優(yōu)勢和市場地位。這些投入可能在短期內(nèi)并不會立刻帶來收益，反而會導(dǎo)致虧損的加大。

也有市場人士表示，二手手機回收領(lǐng)域一方面市場競爭充分，包括轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、閑魚平臺知名度和市場影響力超過閃回科技，在此情況下，閃回科技如果想搶灘市場份額，需要付出更大的財務(wù)成本，這也意味著公司面臨著虧損加劇的壓力；另一方面，從全國來說，二手手機回收不管在線上還是線下環(huán)節(jié)，總體尚有80%左右的市場空間待開發(fā)，或者說由競爭極為分散的小品牌企業(yè)獲得，這一目前行業(yè)現(xiàn)狀既是機會也是挑戰(zhàn)。

如何扭轉(zhuǎn)虧損局面，公司稱制定了具體的業(yè)務(wù)計劃及策略。預(yù)期與上游采購合作伙伴加強戰(zhàn)略合作關(guān)系，加上在二手消費電子市場的聲譽及形象提升，來自銷售二手消費電子產(chǎn)品（尤其是二手手機）的收入以及線下銷售收入均將增長。此外，隨著公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，以及透過向主要上游采購合作伙伴提供協(xié)同效益及擴大銷售渠道繼續(xù)拓展回收服務(wù)業(yè)務(wù)，預(yù)期毛利及毛利率將有所改善。

從成本支出方面來看，閃回科技也隨收入一樣持續(xù)攀升。

報告期內(nèi)，公司銷售成本分別為6.88億元、8.63億元、10.8億元、12.35億元以及7.59億元，這其中采購成本超過8成，今年上半年采購成本創(chuàng)新高至91.3%。公司坦言，銷售成本增加，主要是由于采購量隨業(yè)務(wù)持續(xù)增長而普遍增加以及供應(yīng)渠道因與主流消費電子品牌建立新戰(zhàn)略合作關(guān)系而擴大；及新型號手機不斷更新?lián)Q代，導(dǎo)致其購買成本高于舊型號。有別于業(yè)內(nèi)大部分競爭對手，公司始終專注于促進二手消費電子產(chǎn)品的以舊換新，并通過以舊換新方式向上游采購合作伙伴提供服務(wù)。

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贖回負(fù)債近8億，對賭上市倒計時

同一時期，公司銷售及分銷開支分別為1160萬元、1720萬元、1850萬元、2030萬元及930萬元，分別占該等期間的總收入約1.5%、1.9%、1.6%、1.6%及1.1%；行政開支為4220萬元、4570萬元、5750萬元、6570萬元及2520萬元，分別占該等期間總收入約5.6%、5%、5%、5%及3%；研發(fā)開支為1030萬元、1740萬元、1890萬元、1870萬元及860萬元，分別占總收入約1.4%、1.9%、1.6%、1.4%及1.1%。

現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，閃回科技經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元、-4777.4萬元、-1844.9萬元以及4371.8萬元，今年上半年終于轉(zhuǎn)正；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為約5510萬元、4280萬元、7910萬元、9320萬元及1.20億元；贖回負(fù)債分別為3.07億元、3.76億元、6.85億元、7.59億元及7.91億元。

顯而易見，贖回負(fù)債金額持續(xù)飆升，而公司賬面資金僅1.2億元，或?qū)⒚媾R較大資金壓力。

閃回科技介紹，2021年-2024年，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出凈額主要歸因于同年虧損，部分歸因于來自若干主要上游采購合作伙伴（為主流消費電子品牌及其指定分銷商）的應(yīng)收款項增加。公司應(yīng)收款項增加，主要是由于加強與主流消費電子品牌的戰(zhàn)略合作以擴大供應(yīng)力度及以舊換新交易服務(wù)，導(dǎo)致該主流消費電子品牌向消費者提供但由公司預(yù)先支付的促銷折扣增加；及消費電子品牌A因其內(nèi)部貿(mào)易應(yīng)付款項政策變動而延長結(jié)算期。

截至2021年、2022年、2023年及2024年以及2025年6月30日，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別為4000萬元、8930萬元、1.08億元、9880萬元及8580萬元。

招股書還顯示，閃回科技曾與A輪、A1輪、C輪及D輪投資者均分別簽署了帶有贖回權(quán)的特殊協(xié)議。其中D輪融資協(xié)議要求公司必須在2024年12月31日前完成合格上市，后經(jīng)投資者同意延長至2025年12月31日。

資料顯示，D輪投資者有權(quán)于發(fā)生若干或然事件（包括但不限于未能于2024年12月31日前完成合資格首次公開發(fā)售）時要求公司贖回其股份。贖回價為以下較高者：D輪投資者支付的投資金額加上每年8%的單利減任何已付股息；及D輪投資者持有的股份當(dāng)時的公允價值。

前述市場人士認(rèn)為，對賭式上市或?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性壓力，正常而言，多數(shù)企業(yè)在IPO時已經(jīng)取消對賭協(xié)議，一旦無法取消，意味著企業(yè)必須要在約定時間上市成功，倘若失敗企業(yè)實控人要支付較大成本，嚴(yán)重的話可能將企業(yè)拖至泥潭。

目前來看，第三度遞表持續(xù)沖刺之下，閃回科技的“對賭”成敗距離今年年末僅3個多月。（港灣財經(jīng)出品）