9月18日下午，永贏基金單林在一檔公司欄目中，就創(chuàng)新藥的投資、研發(fā)及出海話題分享了自己的觀點。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

2、中國的創(chuàng)新藥研發(fā)不會因為投融資低迷或二級市場表現(xiàn)不好就停滯。

3、這是一個產(chǎn)業(yè)趨勢的機會，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

以后視鏡視角看，所有這些政策對行業(yè)的擾動都是暫時性的，而恰恰在擾動發(fā)生、產(chǎn)生波動的時候，可能是比較好的買入節(jié)點。

4、站在當(dāng)前時間節(jié)點，我們已不在起點，的確需要看到更多關(guān)于行業(yè)、關(guān)于個股能夠落地的消息，或者說能夠兌現(xiàn)的東西。

年初在所有資產(chǎn)都處于相對底部的時候，我們可能不會特別糾結(jié)細節(jié)，只要大方向?qū)?，選擇一些個股方向都是可以的。

但站在現(xiàn)在這個時間點，大家都漲起來了。但你不可能是不去投資了，那你就要選擇那些置信度高、能兌現(xiàn)，而且最好能在未來一兩個季度兌現(xiàn)的公司。

5、哪些公司能夠更好地兌現(xiàn)，哪些公司就能在下半程競賽中領(lǐng)先。

單林，永贏基金基金經(jīng)理，4年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。曾任東方證券股份有限公司醫(yī)藥研究員，長江證券股份有限公司醫(yī)藥研究員，2023年加入永贏基金。

其管理基金資產(chǎn)總規(guī)模31.43億元，目前管理兩只產(chǎn)品，分別是永贏醫(yī)藥健康和永盈醫(yī)藥創(chuàng)新智選。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起基金專注于醫(yī)藥行業(yè)，重點布局創(chuàng)新藥方向，今年以來業(yè)績表現(xiàn)突出。

其中，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A類份額今年以來漲幅超過114%，近一年收益率達112%；短期業(yè)績方面，近6個月上漲72%，近3個月累計收益為25%。

8月5日，課代表就分享過單林對創(chuàng)新藥的看法。單林認為，創(chuàng)新藥還會出現(xiàn)波動，但產(chǎn)業(yè)趨勢不變，三個方向是重點。

8月28日，在披露的基金中報中，單林再次指出，中國創(chuàng)新藥的升級不是“選擇題”，而是“必答題”。在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，創(chuàng)新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。

以創(chuàng)新出海為底色的產(chǎn)業(yè)趨勢有望持續(xù)演繹，多款重磅國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望實現(xiàn) POC，在世界舞臺上展現(xiàn)出極佳的產(chǎn)品競爭力。創(chuàng)新藥有望成為全市場的投資主線之一。

單林還表示，當(dāng)下的國產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價值的企業(yè)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

這一波就是以BD為主線的創(chuàng)新藥投資機會

今年這輪創(chuàng)新藥行情其實是從春節(jié)那會兒啟動的。我在之前的多次直播中也跟各位朋友提到，今年的醫(yī)藥行情，包括創(chuàng)新藥板塊行情，是在過去四年醫(yī)藥板塊整體超跌的背景下展開的。

回想去年年底，醫(yī)藥還籠罩在單邊下跌的陰霾中。實際上，從2021年到2024年這四年間，整個醫(yī)藥板塊走勢都是比較疲弱的。這一波行情的起點，正是由于它足夠低的估值水平。

二級市場投資很有意思，有句話話糙理不糙，叫“橫有多長，豎有多高”。

我們看到很多港股的創(chuàng)新藥標(biāo)的，甚至是18A標(biāo)的，一度跌破了一倍PB，甚至跌破了賬面凈現(xiàn)金。這是在非常低的起點下的一次價值修復(fù)或者說價值重估的過程，這是起點。

從春節(jié)開始，國內(nèi)最早修復(fù)的是AI相關(guān)板塊，也就是科技板塊。比如國內(nèi)的AI模型DeepSeek實現(xiàn)突破之后，全球?qū)χ袊膭?chuàng)新資產(chǎn)有了新的認識。

最早被認知和重估的是科技相關(guān)、AI相關(guān)板塊，之后醫(yī)藥被泛化納入科技板塊中，大家發(fā)現(xiàn)AI醫(yī)療也值得更多關(guān)注。

但在最早那個階段，創(chuàng)新藥并沒有站在舞臺中央。那為什么后來逐漸站到舞臺中央了呢？因為產(chǎn)業(yè)的變化最終一定會真真切切地反映到二級市場中。

雖然過去四年整個醫(yī)藥的投資環(huán)境和投資體感不是特別好，但整個產(chǎn)業(yè)是在非常積極地變化——中國的創(chuàng)新藥研發(fā)不會因為投融資低迷或二級市場表現(xiàn)不好就停滯。

相反，正是因為過去四年間，產(chǎn)業(yè)界在真實世界中不斷推進，努力做出更好的分子，才有了今年大家所看到的創(chuàng)新藥繁榮的局面。這是有因果關(guān)系的。

當(dāng)然，過程中比如一季度末、二季度初的時候，創(chuàng)新藥迎來了一些大的BD（業(yè)務(wù)開發(fā)）/對外授權(quán)項目，例如輝瑞引進了三生的雙特異性抗體資產(chǎn)，BMS引進了BioNTech的雙特異性抗體資產(chǎn)，此外還包括多種ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）、小分子藥物等，這就把主線邏輯越理越順。

這一波其實是以BD出海為主線的創(chuàng)新藥投資機會。

為什么以BD出海為主線呢？因為我們知道，國內(nèi)醫(yī)保雖然很支持創(chuàng)新，但的確也面臨一定壓力。

老齡人口在增多，老齡人口的就診頻次也在提高。如果單次客單價逐漸上升，醫(yī)保的支付壓力會更大。

所以，如果我們能真正“走出去”，去賺外匯、賺美金，充分表明我們的創(chuàng)新是具有競爭力的。

同時，在美國這個充分競爭的市場都能做得很好，都能把美金賺回來、還能賺很多錢，那么在中國競爭密集程度遠低于美國的市場，理應(yīng)可以做得更好——這是邏輯自洽的。

所以，這一波就是以BD為主線的創(chuàng)新藥投資機會，以上是對上半年走勢的復(fù)盤。

創(chuàng)新藥波動發(fā)生時是好的買入節(jié)點

當(dāng)然中間也經(jīng)歷了很多波折，比如四月份的關(guān)稅問題帶來一些擾動，包括美國要去加關(guān)稅，包括什么原料藥、仿制藥等等，美國要去控藥價等各種各樣的波折。

但回過頭來看，其實正如我一直非常堅定強調(diào)的一點：

這是一個產(chǎn)業(yè)趨勢的機會，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

以后視鏡視角看，所有這些政策對行業(yè)的擾動都是暫時性的，而恰恰在擾動發(fā)生、產(chǎn)生波動的時候，可能是比較好的買入節(jié)點。

因為做投資不能太順向，要相對逆向一些。不能別人恐懼你更恐懼，別人貪婪你更貪婪，否則很難有中期的賺錢效應(yīng)。

創(chuàng)新藥投資已不是起點，

要選擇未來一兩個季度能兌現(xiàn)的公司

不僅僅是醫(yī)藥或創(chuàng)新藥板塊，整個市場中各類資產(chǎn)，包括板塊和個股，都是有共性的，底層一些原理是一樣的。

核心一句話是：沒有永遠漲的板塊，也沒有一直跌的個股，其實都是有波動的。

創(chuàng)新藥其實從今年一季度末開始，一直到今年的7、8月份，走勢都非常強勢。但從八月初或中旬一直到現(xiàn)在，其實處于一個高位震蕩的過程中。

震蕩的原因有多種：

第一，全市場是否有比它更能夠鼓舞人心的資產(chǎn)？比如前段時間的CPO，以及美國降息預(yù)期帶來的黃金投資機會等等，這些是新的、可以分流資金的熱點或投資機會。

第二，站在當(dāng)前時間節(jié)點，我們已不在起點，的確需要看到更多關(guān)于行業(yè)、關(guān)于個股能夠落地的消息，或者說能夠兌現(xiàn)的東西。

這是我從年初到現(xiàn)在逐步演變的觀點——年初在所有資產(chǎn)都處于相對底部的時候，我們可能不會特別糾結(jié)細節(jié)，也就是所謂“將軍趕路，不追小兔”，只要大方向?qū)?，選擇一些個股方向都是可以的。

但站在現(xiàn)在這個時間點，大家都漲起來了。

但都漲起來了，你不可能是不去投資了，那你就要選擇那些置信度高、能兌現(xiàn)，而且最好能在未來一兩個季度兌現(xiàn)的公司。

因為只有兌現(xiàn)，尤其是中后期資產(chǎn)能夠兌現(xiàn)，這些企業(yè)的真正估值才會進一步重估或重塑，未來的賺錢效率也才能體現(xiàn)，包括DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)的置信度也會進一步提升。

這可能是下一步這些企業(yè)能夠展現(xiàn)投資機會的很重要的點，也就是“兌現(xiàn)”。

這個詞其實我在今年5月份新華社直播的時候也講過。哪些公司能夠更好地兌現(xiàn)，哪些公司就能在下半程競賽中領(lǐng)先。

四季度創(chuàng)新藥行情展望：四大驅(qū)動力凸顯

四季度其實有很多可以期待的點，我來盤一盤：

第一是學(xué)術(shù)會議。學(xué)術(shù)會議是中國的創(chuàng)新企業(yè)公開自己的創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)的平臺，讓全球的企業(yè)、研究機構(gòu)看到他們的成果。

為什么要做這個？

第一是為了秀肌肉，讓大家知道我們在做這件事，而且做出的數(shù)據(jù)非常好、非常亮眼。

如果不披露，很多潛在的海外合作伙伴很難了解到你的數(shù)據(jù)，甚至不知道你實驗的存在。

一旦披露，就可以進行溝通、接觸，探討達成海外合作的可能，這就回到了我們主線的BD上。

所以，沒有數(shù)據(jù)披露、沒有data show out，就沒有下一步。這是第一個點。

第二是醫(yī)保談判。每年下半年都會進行醫(yī)保談判，醫(yī)保談判對于國內(nèi)創(chuàng)新藥放量非常重要。

第三是中國創(chuàng)新藥的BD會逐步實現(xiàn)落地。其實包括今天A股也有一家公司剛剛達成一個小核酸藥物的BD交易，股價表現(xiàn)還不錯。一定要看到切實的落地。

我們所描述的未來中國創(chuàng)新藥進行革新、迭代、成為下一代全球blockbuster（重磅藥物）的過程，一定需要一步一個腳印去實現(xiàn)、去兌現(xiàn)。我覺得這在下半年非常重要。

第四點，四季度往后，我們會看到很多公司陸續(xù)進入盈利周期。

大家以前不敢投、不想投或者不愿意投創(chuàng)新藥的原因，第一是可能看不太懂靶點，第二是公司不盈利，估值很難錨定——你說15倍PE、20倍PE、25倍PE都可以，但畢竟要有盈利在那里。

如果不賺錢，怎么去衡量藥品的價值？所以早期這類資產(chǎn)的投資，主要是醫(yī)藥相關(guān)的專業(yè)投資者參與得多一些。

但在今年、明年、后年，一旦創(chuàng)新藥企盈利以后，投資框架會變得特別簡單——就是看報表。

只要你高增長，就會有更多投資者關(guān)注。尤其在整個宏觀環(huán)境假設(shè)沒有特別好的背景下，稀缺的高增長資產(chǎn)一定會被追捧，也一定會展現(xiàn)其投資價值。

創(chuàng)新藥研發(fā)兩個維度，四個領(lǐng)域

中國創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)領(lǐng)域非常務(wù)實。務(wù)實體現(xiàn)在兩個維度：

一，患者人群足夠大，要解決患者的真實疾病問題，患者人群多說明藥品未來治療領(lǐng)域、應(yīng)用空間和商業(yè)化價值更大。

二是，這些領(lǐng)域往往是很多大型外資藥企重點布局的方向。

我舉幾個例子：首先是腫瘤領(lǐng)域。我們知道海外大型MNC（跨國制藥公司）以PD-1單抗為代表的專利藥物，比如K藥、O藥等，馬上就要迎來專利到期。

那么誰能去迭代？中國的很多企業(yè)都在做這件事。包括我剛講到的輝瑞和三生的合作，其實也是相關(guān)下一代迭代藥物的布局，比如PD-1/VEGF、PD-1/IL-15、PD-1/IL-2等等，這都是很明確的迭代藥品邏輯。

再者就是ADC（抗體藥物偶聯(lián)物），這就是一個“分子導(dǎo)彈”：前面是抗體，中間是連接子，后面是小分子毒素。

它像精準(zhǔn)制導(dǎo)一樣，找到腫瘤患處，釋放小分子毒素進行殺傷。中國人在這方面非常擅長，也達成過非常大的BD交易，這些都是公開信息。

接下來是代謝領(lǐng)域，比如減重、慢病如非酒精性脂肪肝等。

為什么這些領(lǐng)域受到重視？因為人群的確足夠多。最好的商業(yè)模型其實就是大多數(shù)人都能用的藥，這一定是最好的藥品。我們回頭看，除了新冠小分子口服藥，就屬減肥GLP-1相關(guān)藥物的放量爬坡最快。

再者就是小核酸藥物。小核酸治療的領(lǐng)域我概括為“慢病長治”。比如有些患者有高血壓、高血脂，以往可能天天吃藥，現(xiàn)在有一款小核酸藥物可能半年給藥一次、打一次針，就能控制疾病，極大提高依從性。

所以這些領(lǐng)域，包括我剛講的腫瘤、代謝、小核酸等，以及其他一些慢病領(lǐng)域，中國企業(yè)都布局得非?？壳?，而且針對性很強。

針對性體現(xiàn)在兩個維度：第一是針對龐大的患者人群，第二是針對海外大藥企的專利懸崖。其實就是這兩個維度。

創(chuàng)新藥出海兩種方式，

創(chuàng)新藥國際化出海我分為兩個維度：

第一個維度是BD，所謂BD就是“草船借箭”的方式。

中國大多數(shù)企業(yè)目前可能沒有那么多財力、物力、人力去投入海外市場開發(fā)、全球臨床等等，那就需要“抱大腿”，找到那些需求側(cè)需要克服專利懸崖的企業(yè)——海外大型藥企，如默沙東、百時美施貴寶、輝瑞、艾伯維等。

通過與他們合作，把中國的產(chǎn)品在海外做臨床開發(fā)乃至進一步商業(yè)化。

但所有BD達成的核心前提都是藥效。現(xiàn)在中國的藥品開發(fā)與過去五年、十年相比差別非常大，核心路徑就是藥效好才是一切，必須能真正解決患者問題。

大藥企買你的藥品去海外還要花很多錢開發(fā)，不可能買一個安慰劑回去。而且他買的藥不是從零做起，是要去迭代他之前已經(jīng)賣了幾十億、上百億美金的品種，藥效必須比之前的重磅產(chǎn)品更好。

所以藥效是一切的前提。

當(dāng)然這里還涉及很多問題，比如臨床推進效率、臨床數(shù)據(jù)扎實程度、中美數(shù)據(jù)一致性等等，都是在BD過程中需要面對和解決的問題。這是第一個維度，“草船借箭”的BD維度。

第二個維度是靠自己做商業(yè)化。

靠自己商業(yè)化真的很難，需要投入非常多資金、人力、物力。而且同樣地，藥效依然是基石。

靠自己去銷售，大概率要把藥品做到同類藥效全世界最好才可以。中國其實已經(jīng)有這樣的企業(yè)了，而且一旦做成，在美國的銷售放量會帶來非常非線性的增長——今年賣一億，明年可能五億，后年十幾二十億。但這對企業(yè)和藥品的要求都更高。

所以就中國醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)狀而言，第一種方式（BD）可能更合理。

畢竟在美國做臨床，一個病人花費可能高達四五十萬美金，一個大幾百人的臨床幾億美金就沒了。

中國現(xiàn)在不光醫(yī)藥行業(yè)，全行業(yè)賺錢都沒那么容易，大家資金都得精打細算。

所以第一種方式對當(dāng)前中國企業(yè)來說更符合國情。當(dāng)然自己做的話，挑戰(zhàn)很多，包括海外大MNC對你的專利挑戰(zhàn)、藥效質(zhì)疑、準(zhǔn)入監(jiān)管等等，都需要一步一步克服。

好在這些都在逐步實現(xiàn)的路上。我覺得我們已經(jīng)邁過了從0到1的階段，大家應(yīng)該對整個產(chǎn)業(yè)有信心。

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